Коэффициент обслуживания долга (Код) определяется по формуле

Код = НДк / КРП, (6.5)

где НДк – доход без учета кредитных платежей за срок кредита в текущих ценах, руб.;

КРП – кредитные платежи, руб.

Коэффициент должен быть не меньше определенной величины, например, 1,3.

Удельные показатели эффективности проекта, например внутренняя норма дохода или срок окупаемости капиталовложений, характеризуют возможность кредитных платежей за счет дохода от проекта.

Доля собственных вложений инвестора в стоимости проекта представляет косвенный показатель кредитного риска. Он может определять условия выдачи кредита. Например, кредит выдается, если доля собственных вложений не меньше 0,5.

Показатели обеспечения кредита определяются с учетом риска по каждому виду обеспечения, например, залог имущества, созданного по проекту, поручительство лиц, участвующих в проекте.

При необходимости углубленного анализа риска можно использовать дополнительные показатели. В частности можно рассчитать коэффициент обслуживания долга при неблагоприятном сценарии проекта.

Финансовая реализуемость проекта определяется путем составления баланса инвестиций и расчета ликвидности (достаточности) дохода. В балансе отражаются источники и направления инвестиций в целом и по шагам расчетного периода. Оценка достаточности дохода выполняется по данным расчета денежного потока. Учитывается использование дохода на пополнение оборотных средств, выполнение кредитных обязательств и другие необходимые расходы. О недостатке ликвидности свидетельствует появление отрицательных значений накопленного дохода. В этом случае необходимо дополнительное финансирование проекта или снижение расходов за соответствующий год, например путем увеличения срока кредита.

Раздел 3. Финансирование банками инвестиционных проектов

8. Банки на инвестиционном рынке

8.1.Понятие и структура инвестиционного рынка

Инвестиционный рынок - сложное динамическое экономическое явление, которое характеризуется такими основными элементами, как инвестиционный спрос и предложение, конкуренция, цена.

Условия осуществления инвестиционного процесса в рыночной экономике приобретают специфические формы, отражающие особенности взаимодействия субъектов инвестирования в системе рыночных отношений:

• наличие значительного инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;

• многообразие субъектов инвестиционной деятельности в аспекте отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционном процессе; наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;

• наличие развитого многосегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;

• распределение инвестиционного капитала по объектам инвестирования в соответствии с экономическими критериями оценки привлекательности инвестиций через механизм инвестиционного рынка.

В наиболее общем виде инвестиционный рынок может рассматриваться как форма взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Он характеризуется определенным соотношением спроса, предложения, уровнем цен, конкуренции и объемами реализации.

Посредством инвестиционного рынка в рыночной экономике осуществляется кругооборот инвестиций, преобразование инвестиционных ресурсов (инвестиционный спрос) во вложения, определяющие будущий прирост капитальной стоимости (реализованные инвестиционный спрос и предложение).

В экономической системе страны, функционирующей на рыночных принципах, инвестиционный рынок играет большую роль, которая определяется следующими основными его функциями:

- активная мобилизация временно свободных капиталов из разнообразных источников;

- эффективное распределение временно аккумулируемого свободного капитала между конечными его потребителями;

- определение наиболее эффективных направлений использования капитала в инвестиционной сфере;

- формирование рыночных цен на отдельные инвестиционные товары, инструменты и услуги, наиболее объективно отражающих складывающее состояние между их предложением и спросом;

- осуществление квалифицированного посредничества между покупателем и продавцом инвестиционных товаров и инструментов;

- формирование условий для минимизации условий коммерческого и инвестиционного риска;

- ускорение оборота капитала, способствующего активизации экономических процессов.

Обособление реального и финансового капиталов лежит в основе выделения двух основных форм функционирования инвестиционного рынка: первичного — в форме оборота реального капитала и вторичного — в форме обращения опосредующих перелив реального капитала финансовых активов. С возрастанием роли научно-технического прогресса в общественном воспроизводстве возник инновационный сегмент инвестиционного рынка, связанный с вложениями в определенные виды реальных нематериальных активов — научно-техническую продукцию, интеллектуальный потенциал.

В современной научной литературе представлено несколько подходов к формированию субъектной и объектной структуры инвестиционного рынка. В частности, получила широкое распространение структура, выделяющая четыре группы объектов инвестирования, объединенных в различные хозяйственные сферы: сферу капитального строительства, инновационную сферу, сферу обращения финансового капитала, сферу реализации имущественных прав субъектов инвестиционной деятельности.

Субъектный состав инвестиционного рынка достаточно обширен и включает в себя государственные институты и организации; негосударственных заказчиков; конечных пользователей объектов инвестиционной деятельности; организации инфраструктуры инвестиционного рынка; организации, ведущие подрядные работы; международные организации; граждан, выступающих как индивидуальные самостоятельные субъекты инвестиционной деятельности; юридические и физические лица иностранных государств.

Возможность участия в инвестиционной деятельности реальна для всех субъектов рынка при условии эффективности вложения средств и стремлении инвесторов к укреплению позиций в определенной области инвестиционной сферы.

В структуре инвестиционного рынка можно выделить два типа объектов инвестирования — объекты, представленные на рынке реального инвестирования, и объекты, являющиеся инструментами финансового инвестирования. Данные типы объектов формируют две относительно самостоятельные рыночные сферы, в составе которых выделяются рынки прямых капитальных вложений, недвижимости, в том числе объектов приватизации (учитывая, что процесс приватизации различных объектов еще не завершен), прочих объектов реального инвестирования, фондовый и финансовый (табл. 7.1).

Таблица 7.1. Структура инвестиционного рынка

Рынок объектов реального инвестирования			Рынок объектов финансового инвестирования		Рынок объектов инновационных инвестиций
Рынок недвижимости	Рынок прямых капитальных вложений	Рынок прочих объектов реального инвестирования	Фондовый рынок	Денежный рынок	Рынок интеллектуальных инвестиций	Рынок научно-технических новаций
Промышленные объекты	Новое строительство	Художественные ценности	Акции	Депозиты	Лицензии	Научно-технические проекты
Жилье	Реконструкция	Драгоценные металлы и изделия	Государственные обязательства	Кредиты и займы	Ноу-хау	Рационализаторство
Объекты малой приватизации	Техническое перевооружение	Прочие материальные ценности	Опционы и фьючерсы	Валютные ценности	Патенты	Новые технологии
Земельные участки
Объекты незавершенного строительства
Аренда

Рынок объектов реального инвестирования:

• Рынок недвижимости (промышленные объекты, жилье, объекты приватизации, земельные участки, объекты незавершенного строительства, аренда); охватывает обращение предприятий как целых имущественных комплексов, объектов приватизации, которые целиком продаются на аукционах, по конкурсу или полностью покупаются трудовыми коллективами, включая производство объектов незавершенного строительства офисов, квартир, складских и торговых помещений.

Однако на рынке приватизируемых объектов предметом реального  инвестирования  выступают не все объекты приватизации, а только те из них, которые целиком продаются на аукционах, на конкурсной основе или полностью выкупаются трудовыми коллективами в обмен на приватизационные чеки или денежные средства. Та же часть приватизируемых объектов, которая вначале акционируется, а затем реализуется в виде пакетов акций, является объектом  инвестирования путем функционирования механизма фондового рынка.

• Рынок прямых капитальных вложений (новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение).

Данный рынок продолжает оставаться одним из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения во всех видах - новое строительство; расширение; реконструкции; техническое перевооружение.

• Рынок прочих объектов реального инвестирования (художественные ценности, драгоценные металлы и камни, изделия из них). Предмет обращения на этом сегменте рынка – другие товары, используемые в процессе осуществления реальных инвестиций в активы предприятий, а также предметы коллекционирования, драгоценные металлы и камни и другие ценности. В мировом масштабе в качестве подобного рынка выступает рынок золота. В странах с развитой рыночной экономикой инвестиционная деятельность, связанная с этими объектами  реального  инвестирования, уже осуществляется на сформировавшихся специализированных рынках ( рынке золота и т.п.). Однако в нашей стране объем такого инвестирования не играет пока существенной роли.

Кроме того, в сферу данного рынка также можно включить:

- рынок капитальных товаров (охватывает производство товаров производственно-технического предназначения, средства связи и коммуникации, компьютерную технику, а также широкую номенклатуру товаров строительного назначения).

- рынок услуг в сфере реального инвестирования (объект обращения – подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных проектов, проектирование отдельных объектов строительства или технологических процессов, осуществление строительно-монтажных работ и т.д.)

Рынок объектов финансового инвестирования (финансовый рынок, рынок ссудных капиталов) — это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал. На практике он представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Главная функция этого рынка состоит в трансформации бездействующих денежных средств в ссудный капитал.

Рынок объектов финансового инвестирования (финансовых активов) в свою очередь подразделяется на денежный рынок и рынок капиталов (Рисунок 7.1.).

Рис.7.1. Структура финансового рынка

Денежный рынок – одна из разновидностей рынка купли-продажи товаров в виде денежных средств, часть рынка ссудных капиталов. Агентами денежного рынка являются в основном банки, брокерские и дилерские фирмы, другие финансово-кредитные учреждения, участвующие в купле-продаже кредитных денег, валюты, ценных бумаг. В развитой рыночной экономике под термином «денежный рынок» понимают рынок краткосрочных высоколиквидных ценных бумаг, поскольку подавляющее большинство заимствований на данном рынке осуществляется с их помощью. С помощью денежного рынка обеспечивается движение оборотного капитала компаний, формируются краткосрочные ресурсы банков, осуществляются вклады и получаются краткосрочные кредиты государством, учреждениями и частными лицами.

С развитием международных валютно-кредитных отношений сформировался международный денежный рынок, где осуществляются операции с иностранной валютой.

В свою очередь денежный рынок обычно подразделяется на учетный, межбанковский и валютный рынки, а также рынок деривативов.

К учетному  рынку относят рынок, на котором основными инструментами являются казначейские и коммерческие векселя, другие виды краткосрочных обязательств (ценные бумаги). Таким образом, на учетном рынке обращается значительное количество краткосрочных ценных бумаг, главная характеристика которых — высокая ликвидность и мобильность.

Межбанковский рынок — часть рынка ссудных капиталов, где временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой, преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки. Наиболее распространенные сроки депозитов — один, три и шесть месяцев, предельные сроки — от одного до двух лет (иногда до пяти лет). Средства межбанковского рынка используются банками не только для краткосрочных, но и для средне- и долгосрочных активных операций, регулирования балансов, выполнения требований государственных регулирующих органов.

Валютные   рынки   обслуживают международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран. Специфика международных расчетов заключается в отсутствии общепринятого для всех стран платежного средства. Поэтому необходимым условием расчетов по внешней торговле, услугам, инвестициям, межгосударственным платежам является обмен одной валюты на другую в форме покупки или продажи иностранной валюты плательщиком или получателем. Валютные рынки — официальные центры, где совершается купля-продажа валют на основе спроса и предложения.

Рынок деривативов. Деривативами (финансовыми деривативами) называются производные финансовые инструменты, в основе которых лежат базовые финансовые инструменты — акции, облигации. Основными видами финансовых деривативов являются опционы (дающие их владельцу право продавать или покупать акции), свопы (соглашения об обмене денежными платежами в течение определенного периода времени), фьючерсы (контракты на будущую поставку, в том числе валюты, по зафиксированной в контракте цене).

Рынок капиталов охватывает средне- и долгосрочные кредиты, а также акции и облигации. Он подразделяется на рынок ценных бумаг (фондовый рынок) и рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов. Рынок капиталов служит важнейшим источником долгосрочных инвестиционных ресурсов для правительств, корпораций и банков. Если денежный рынок предоставляет высоколиквидные средства в основном для удовлетворения краткосрочных потребностей, то рынок капиталов обеспечивает долгосрочные потребности в финансовых ресурсах.

На рынке средне- и долгосрочных банковских кредитов заемные средства выдаются компаниям для расширения основного капитала (обновление оборудования и увеличение производственных мощностей). Такие кредиты, как правило, предоставляются инвестиционными банками, реже — коммерческими.

Фондовый рынок обеспечивает распределение денежных средств между участниками экономических отношений через выпуск ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.

Основные функции фондового рынка заключаются:

 • в централизации временно свободных денежных средств и сбережений для финансирования экономики;

• в переливе капитала с целью его концентрации в технически или экономически прогрессивных отраслях и наиболее перспективных регионах;

• в ликвидации дефицита государственного бюджета, в его кассовом исполнении и сглаживании неравномерности поступления налоговых платежей;

• в информации о состоянии экономической конъюнктуры, исходя из состояния рынка ценных бумаг.

Фондовый рынок можно рассматривать как совокупность первичного и вторичного рынков.  Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг, на нем мобилизуются финансовые ресурсы. Основными эмитентами этого рынка являются частные компании и государственные органы, основными объектами сделок — ценные бумаги. Размещение вновь выпущенных ценных бумаг происходит путем либо подписки, либо открытой продажи.

На вторичном рынке эти ресурсы перераспределяются между владельцами ценных бумаг, причем такое перераспределение может осуществляться неоднократно. В свою очередь вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой. На последнем происходит купля-продажа ценных бумаг, по каким-либо причинам не котирующихся на бирже (например, через банки).

Различные виды ценных бумаг, формы вкладов и кредитования, используемых в деятельности финансового рынка, получили в экономической литературе и официальных документах обобщающее определение — финансовые инструменты.

  Кроме названных, важнейшей частью рынка инвестиций является рынок объектов инновационных технологий, который предлагает новые технологии, лицензии, права на промышленные образцы, патенты на изобретения, опыт, знания, «ноу-хау», инжиниринговые услуги.

Он может быть подразделен на рынок интеллектуальных инвестиций (лицензии, ноу-хау, патенты) и рынок научно-технических инноваций (научно-технические проекты, рационализаторство, новые технологии).

Производство и движение всех инвестиционных товаров на рынке обеспечивается элементами инвестиционной инфраструктуры. В странах с развитой рыночной экономикой она широка и многообразна, включает, кроме основных, многочисленные вспомогательные элементы (таблица 7.2.). Инфраструктура инвестиционного рынка может быть подразделена на техническую и функциональную. Основная задача инвестиционной инфраструктуры – обслуживание инвестиционной сферы, удовлетворение инвестиционного спроса.

Таблица 7.2. Вспомогательные элементы инвестиционной инфраструктуры

Вид элемента инфраструктуры	Функция	Особенности
Инвестиционные консультанты	Сбор, обобщение и анализ информации для оказания инвестору консультаций в процессе принятия инвестиционного решения.	Как правило, является дополнительной услугой, оказываемой брокером или институциональным инвестором.
Инвестиционные банки (андеррайтеры)	Организация первичного рынка ценных бумаг, принятие риска инвестиционного решения по выпускаемым инструментам.	Значительное развитие на зрелых рынках, обычно является для организации основным видом деятельности.
Венчурные компании	Выполнение функций андеррайтера по высокорискованным инновационным проектам.	Иногда может выполняться частными лицами или их группами.
Трансфер-агенты	Принятие риска правильного и своевременного исполнения перерегистрации прав собственности на ценные бумаги регистратором или депозитарием.	Широко распространен на развивающихся рынках, по мере их развития «вытесняется» другими элементами.
Аналитики фондового рынка	Сбор и обобщение информации необходимой для принятия инвестиционного решения или для управления вторичным риском.	Значительное разнообразие видов. Чаще всего, совмещается с одной из основных функций.
Рейтинговые агентства	Функция аналитика в приложении к кредитным рискам эмитентов ценных бумаг и субъектов инфраструктуры.	Высоко консолидированный бизнес, как правило, не совмещаемый с другими видами деятельности.
Аудиторские компании	Управление кредитными и иными микроэкономическими рисками эмитентов и субъектов рынка путем сбора и анализа информации о системах бухгалтерского и управленческого учета компаний, используемых технологиях управления рисками и обработки информации.	Как и функция рейтинговых агентств, чаще всего является исключительным видом деятельности.
Юридические (налоговые) консультанты	Управление риском несовершенства договорных отношений, законодательства, системы нормативного регулирования рынка и риском ее внезапного изменения.	Высокоразвитый сегмент рынка, только начинающий проявлять тенденции к консолидации. Также, как правило, является исключительным.
Страховые компании (агентства)	Управление вторичными рисками путем продажи обязательств по возмещению возможных убытков.	Круг применения на фондовом рынке ограничен, в основном, страхованием внутренних операционных рисков профессиональных участников.
Управленческие консультанты	Аналогична аудиторским компаниям, но с акцентом на рисках неэффективного управления предприятием и выработке рекомендаций непосредственно для эмитента (участника рынка).	Как правило, не рассматриваются в качестве элемента инфраструктуры фондового рынка.

Функционирование инвестиционного рынка подчинено действию определенного механизма, основу которого составляет взаимосвязь его элементов: спрос, предложение, цена. Механизм функционирования инвестиционного рынка направлен на обеспечение его равновесия, которое в основном достигается за счет саморегуляции инвестиционного рынка и частично за счет его государственного регулирования, но в реальной практике абсолютное равновесие рынка достигается крайне редко и на очень непродолжительный период.

Каждому виду инвестиционного рынка присущи свои особенности, однако принципиально основа их функционирования имеет общий характер и сводится к следующим моментам:

1. Основную роль в системе основных элементов инвестиционного рынка играет цена на отдельные инвестиционные товары, инструменты и услуги, которые отражают сбалансированность спроса и предложения на рынке, степень удовлетворения экономических интересов всех его участников.

2. Цены на инвестиционном рынке определяются уровнем доходности отдельных инвестиционных товаров и финансовых инструментов инвестирования, в основе которого лежит средний уровень процентной ставки или средняя норма доходности на вложенный капитал. Уровень процентной ставки служит не только критерием выбора альтернативных направлений осуществления инвестиционных операций, но в значительной степени определяет объем этих операций или деловую активность хозяйствующих субъектов на инвестиционном рынке.

3. Особенностью формирования цен на инвестиционном рынке является существенное воздействие на этот процесс обращающегося на нем спекулятивного капитала. Высокий уровень спекулятивной составляющей, особенно характерной для финансовых сегментов инвестиционного рынка, является нормальным явлением и вырастает по мере увеличения объема капитала, накапливаемого предприятиями и физическими лицами. Под воздействием спекулятивного капитала уровень цен на инвестиционном рынке в значительной мере зависит не только от реального спроса, но и от ожидаемых изменений этого уровня, на который участники рынка пытаются влиять, исходя из своих спекулятивных интересов, играя на повышении или понижении рыночных цен.

4. Цены на инвестиционном рынке очень динамичны и подвержены влиянию многих объективных факторов, проявляющихся как на макро-, так и микроуровне. Поэтому их уровень меняется практически ежедневно, в отличие от потребительских рынков, где факторы ценообразования носят более стабильный характер.

5. Высокая роль информации об уровне цен на отдельные инвестиционные товары и инструменты как в осуществлении управления инвестиционной деятельностью предприятия, так и в управлении экономическими процессами в деятельности страны в целом определяет не только оперативность, но и открытость их установления.

6. Публичное установление уровня цен на основные инвестиционные товары осуществляется в процессе их биржевой котировки в зависимости от складывающегося спроса и предложения на них.

7. Одной из особенностей формирования цен на инвестиционном рынке является высокая зависимость уровня этих цен, складывающихся на национальном рынке, в зависимости от мирового рынка. В наибольшей степени эта особенность характерна для валютного рынка, где она проявляется в максимальной степени, а так же для рынка ценных бумаг и золота. По мере интегрирования инвестиционного рынка в мировое хозяйство эта зависимость будет все усиливаться, формируя как позитивные, так и негативные последствия для экономического развития страны.

8. Высокая степень влияния динамики цен на инвестиционном рынке на экономические процессы в стране определяет активные формы осуществления государственного регулирования этих цен с помощью соответствующих механизмов, которыми являются: установление уровня учетной ставки, нормирование резервов в коммерческих банков, регулирование оборота путем эмиссии денег, регулирования доходности государственных ценных бумаг.

Конец формы

Деятельность инвестора на инвестиционном рынке начинается с изучения рыночной конъюнктуры, анализа параметров рынка и выбора направления инвестирования (сегментации рынка). Сегментация рынка инвестиционных проектов должна базироваться на ряде ключевых принципов. Первым из них является принцип комплексности. При сегментации любого рынка используются различные критерии. Практика сегментирования стремится к сокращению их числа. Предельная степень агрегирования позволяет ограничиться двумя критериями:

• стратегической значимостью инвестиционных проектов;

• социально-экономической эффективностью.

При анализе стратегической важности проектов рассматривается широкая совокупность факторов: отраслевых, территориальных, технологических, научно-технических; выстраивается ряд сегментных структур, которые затем с помощью экономико-математических методов могут быть сведены в единую агрегированную структуру.

Характеристика социально-экономической эффективности инвестиционных проектов представляется в симбиозной форме, отражающей экономические, социальные и экологические проблемы, а также иерархические уровни экономической среды, на которых отражается эффективность инвестиционных решений.

Логическим продолжением процесса сегментации является выбор целевого сегмента. Целевым сегментом в данном случае является тот инвестиционный проект (проекты), который обеспечивает инвестору наибольшие преимущества по сравнению с конкурентами. Такие преимущества могут отражаться различными показателями, выступающими в качестве критериев при сопоставлении альтернатив и выборе целевого сегмента. Можно выделить следующие оценочные показатели и характеристики:

1. Планируемый уровень рентабельности проектируемого объекта, зависящий от ожидаемой прибыли и уровня издержек.

2. Уровень стабильности внешней среды. Он определяется в ходе анализа динамики внешних факторов и их способности ограничить возможности реализации инвестиционных проектов.

3. Степень государственной поддержки проекта, которая не только повышает гарантированность возврата вложенных средств и повышения прибыли, но и создает благоприятные условия для деятельности инвесторов по широкому кругу направлений.

4. Предполагаемое положение проектируемого объекта на отраслевом и (или) территориальном рынке. Данная характеристика отражает стратегические позиции объекта и его возможности для удовлетворения потребностей конечных пользователей в длительной перспективе.

При анализе предлагаемого положения проектируемого объекта в рыночной среде важно объективно оценить уровень конкуренции, который является одним из основных факторов, обуславливающих выбор целевого рынка.

При выборе целевого сегмента на рынке инвестиционных проектов необходимо провести следующие процедуры:

• оценку потребительского спроса пользователей объектов;

• оценку уровня рентабельности проектируемых объектов;

• комплексную оценку факторов в рыночной среде;

• оценку потребительской привлекательности инвестиционных проектов.

В целом совокупность действий инвестора при изучении инвестиционного рынка можно представить в виде последовательности следующих этапов (таблица 7.3.).

Таблица 7.3. Последовательность изучения инвестиционного рынка

1. Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка

2. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики

3. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов

4. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных инвестиционных проектов, сегментов инвестиционного рынка

5. Разработка стратегии инвестиционной деятельности предприятия

6. Формирование эффективного инвестиционного портфеля предприятия, включающего как реальные капитальные вложения, так и финансовые и инновационные инвестиции

7. Управление инвестиционным портфелем предприятия (в том числе диверсификация инвестиций, реинвестирование капитала и пр.)