7.2. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики
В современной международной практике для оценки эффективности инвестиционных проектов используется большое число показателей: абсолютных и относительных. Но есть ряд признанных показателей, которые применяются всеми инвесторами, независимо от национальной принадлежности. К их числу относятся: чистый дисконтированный доход, индекс рентабельности (доходности), срок окупаемости проекта, внутренняя норма доходности.
Применение этих показателей рекомендовано методикой ЮНИДО по оценке эффективности инвестиционных проектов, апробированной во многих странах мира.
Использование методики ЮНИДО особенно важно для постсоциалистических стран, вступивших в рыночную экономику. Применение стандартизированной и общепринятой методики удобно для инвесторов, прежде всего иностранных, для экспертных органов, инвестиционных банков, консультационных и других финансовых организаций, так как она обеспечивает сопоставимость показателей эффективности по различным инвестиционным проектам. Страны СНГ, используя методику ЮНИДО и другие имеющиеся разработки (Всемирного банка, Европейского банка Реконструкции и Развития), создали собственные рекомендации по оценке эффективности инвестиций. По мере практического применения рекомендации совершенствовались, унифицировались и упрощались, а качество разработки бизнес-планов и достоверность оценки эффективности инвестиционных проектов повышаются.
В Республике Беларусь оценка эффективности инвестиционных проектов в настоящее время производится в соответствии с «Правилами по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов», утвержденными постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31.08.2005 г. № 158. Указанные «Правила…» базируются на основных принципах и сложившихся в мировой практике подходах к оценке эффективности инвестиционных проектов, а также учитывают накопленный опыт их применения в условиях перехода к рыночной экономике.
При расчете показателей эффективности проектов (чистого дисконтированного дохода, индекса рентабельности и т.д.) учитывают ряд особенностей инвестиционной сферы, обуславливающих необходимость дисконтирования денежных потоков.
1. Инвестиции, в отличие от текущих затрат на производство, дают доход только через значительный период времени, необходимый для строительства предприятия и освоения его мощности. Обычно к этому времени стоимость дохода обесценивается по сравнению с началом инвестирования средств. Другими словами, будущие деньги «дешевле» сегодняшних. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов затраты и доходы, разделенные во времени, приводят к одной базовой точке отсчета. Такой базой обычно считают дату начала финансирования проекта, т.е. текущее время.
Приведение величины будущих притоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к началу финансирования проекта называют дисконтированием, а полученную сумму – текущей стоимостью проекта. Ее можно определить по формуле:
,
где ТС – текущая стоимость будущих доходов по проекту;
БС – будущая стоимость доходов (после реализации проекта);
-
коэффициент дисконтирования в расчетном
периоде (году). Он всегда меньше единицы.
По мнению ряда экономистов, если срок строительства не превышает одного года, стоимость инвестиций не следует дисконтировать.
Коэффициент дисконтирования, в свою очередь, рассчитывается по формуле:
,
где Д –норма дисконта (ставка дисконтирования);
t – период (год) реализации проекта.
Как видим, норма дисконта является основным экономическим нормативом, используемым для дисконтирования.
Величина нормы дисконта должна определяться с учетом многих факторов: средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала, средней депозитной и кредитной ставок, прогнозируемого темпа инфляции, уровней риска и ликвидности инвестиций, нормы доходности по альтернативным объектам инвестирования (например, в ценные бумаги, депозиты), нормы доходности по текущей хозяйственной деятельности и т.п. Так, по двум инвестиционным проектам с разными уровнями риска следует применять различные нормы дисконта. В частности, по проекту с более высоким уровнем риска должна быть использована более высокая норма дисконта.
По существу норма дисконта – это минимальная норма доходности, при которой инвесторы согласны вложить свои средства в инвестиционный проект и ниже которой вложение капитала считают невыгодным для себя.
Определение объективной нормы дисконта является достаточно сложным процессом, требующим серьезных исследований и прогнозов. Поэтому на практике используются упрощенные способы определения коэффициента дисконтирования.
Чаще всего коэффициент дисконтирования (Кt) рассчитывают исходя из средневзвешенной нормы дисконта (Дср) с учетом структуры капитала (соотношения собственных и заемных средств).
Средневзвешенная норма дисконта определяется по формуле:
,
где Рск – процентная ставка на собственные средства;
СК – доля собственных средств в общем объеме инвестиционных затрат;
Рзк – процентная ставка по кредиту;
ЗК – доля кредита в общем объеме инвестиционных затрат.
Процентная ставка для собственных средств принимается на уровне не ниже средней стоимости финансовых ресурсов на рынке капитала (не ниже средней депозитной ставки).
Допускается принятие нормы дисконта на уровне фактической процентной ставки по долгосрочным валютным кредитам банка (при проведении расчетов в свободно конвертируемой валюте). При необходимости может учитываться надбавка за риск, которая прибавляется к норме дисконта для безрисковых инвестиций.
При расчете показателей эффективности инвестиционных проектов следует учитывать и вторую важную особенность инвестиционной сферы. Инвестирование в проект осуществляется не одномоментно, а постепенно, в течение всего периода строительства предприятия, что требует дисконтирования средств. Также постепенно происходит возмещение вложенного капитала в виде поступлений чистого дохода от реализации продукции построенного предприятия. Порождаемое проектом движение средств (денежные платежи и поступления) принято называть «денежными потоками».
Разность между притоком денег от реализации проекта и оттоком денег на инвестиционные затраты, включая плату за кредиты (займы), привлекаемые для финансирования проекта, называют чистым потоком наличности.. Он может быть положительным или отрицательным. Чистый поток наличности является положительным, если в данном периоде приток денег будет превышать их отток, а отрицательным –если, наоборот, отток денег превышает их приток. Чистый поток наличности используется для расчета основных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.
При оценке денежных потоков имеет место некоторая недостоверность данных, на основе которых они рассчитываются. После завершения проекта объем продаж может соответствовать предусмотренному в проекте, но он может быть и меньше. Могут также возрасти текущие расходы при эксплуатации предприятия (например, за счет непредвиденного роста цен на энергоресурсы). Следовательно, фактически полученный чистый поток наличности от реализации проекта уменьшится по сравнению с прогнозируемым.
Таким образом, при оценке эффективности инвестиционных проектов денежные потоки, а следовательно, и величина чистого потока наличности определяются с некоторой степенью погрешности.
С учетом отмеченных особенностей инвестиционной сферы рассчитываются показатели, используемые для оценки эффективности проектов в Республике Беларусь.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) характеризует интегральный эффект (результат) от реализации проекта в абсолютной сумме. Его определяют как разность между дисконтированным совокупным притоком денег от реализации проекта и суммой дисконтированного оттока денег на инвестиционные издержки, по формуле:
,
где ДП – сумма дисконтированного денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
ИС – общая сумма дисконтированного оттока денег, направляемых на реализацию проекта.
Чистый дисконтированный доход можно также рассчитать как сумму дисконтированных чистых потоков наличности, накапливаемой за каждый период (год) реализации проекта, по формуле:
,
где
-
чистый поток наличности в годы t =
1,2,3,…,Т;
Т – горизонт расчета;
Д – норма дисконта.
Чистый дисконтированный доход можно определить и как абсолютную величину чистых поступлений, приведенных к началу реализации проекта, по формуле:
ЧДД= П(0)+П(1)К1+П(2) К2+…+П(Т) Кt
где Пt – чистый поток наличности в годы t = 1,2,3,…,Т;
Кt – коэффициент дисконтирования для соответствующего периода.
Инвестиционный проект признается эффективным, если величина чистого дисконтированного дохода имеет положительное значение (ЧДД>0). В этом случае доход инвестора будет выше принятой нормы дисконта и проект обеспечит инвестору увеличение активов.
Из нескольких проектов самым выгодным считается тот, у которого чистый дисконтированный доход будет наибольшим.
Если чистый дисконтированный доход окажется отрицательной величиной или равным нулю, то такой проект должен быть отвергнут, так как он обеспечит прибыль ниже нормы дисконта или равную ей, другими словами проект не принесет инвестору дохода на вложенный капитал.
Следует отметить некоторое несовершенство показателя «чистый дисконтированный доход». Дело в том, что норма дисконта нередко принимается постоянной для всего периода реализации и эксплуатации инвестиционного проекта (в лучшем случае – неизменной в течение года). Между тем в будущем в связи с изменением экономических условий значение объективной нормы дисконта может изменяться. Однако, несмотря на этот недостаток, чистый дисконтированный доход признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.
Индекс рентабельности (доходности) по инвестиционному проекту (ИР или PI) представляет собой отношение суммы приведенного эффекта (дохода) к величине общих инвестиционных издержек на проект. Он рассчитывается по формуле:
,
где ДИ – дисконтированная стоимость инвестиционных затрат и платы за кредиты (займы), связанные с осуществлением проекта, за расчетный период.
Индекс рентабельности можно рассчитать и по более простой формуле:
.
Таким образом, индекс рентабельности характеризует относительную результативность реализации проекта. Он показывает уровень дисконтированного чистого дохода, получаемого на единицу дисконтированных инвестиционных затрат, другими словами эффективность инвестиций.
По методике расчета индекс рентабельности напоминает показатель «коэффициент эффективности капитальных вложений». Но по экономическому содержанию это иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций принимается не чистая прибыль, а денежный приток. Кроме того, ожидаемый доход от проекта и инвестиционные издержки на его реализацию дисконтируются.
К реализации должны отбираться эффективные проекты со значением индекса рентабельности более единицы. Если же значение индекса рентабельности меньше единицы или равно ей, проект должен быть отклонен, так как он не принесет дополнительного дохода инвестору.
Одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций является срок окупаемости проекта (СО или РВ). Для инвестора имеет важное значение не только доходность его капитала, но также срок возмещения вложенных средств.
Из нескольких вариантов предпочтение отдается проекту с меньшим сроком окупаемости, так как в этом случае инвестору раньше поступают доходы, обеспечивается более высокая ликвидность вложенных средств, а также снижается риск невозвращения инвестиций.
Различаются простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный).
Простой срок окупаемости – это период времени, начиная с которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект, а следовательно, сальдо чистого потока наличности изменяется с отрицательного значения на положительное. При расчете простого срока окупаемости притоки и оттоки денежной наличности не дисконтируются.
Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности, т.е. нарастающим итогом. Динамический срок окупаемости, в отличие от простого, учитывает изменение стоимости капитала и показывает реальный период окупаемости проекта.
Для окончательной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется определять динамический срок окупаемости.
Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR) является наиболее сложным и совершенно новым для нас показателем по методике его определения.
Внутренняя норма доходности рассчитывается нахождением (подбором)такой нормы дисконта, при которой величина будущих дисконтированных доходов от проекта равна дисконтированному потоку инвестируемых средств, другими словами:
.
Внутреннюю норму доходности можно определить и как норму дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю: ЧДД=0. В этом случае ВНД = Д.
Внутреннюю норму доходности можно также определить исходя из следующего соотношения:
.
Нулевая величина ВНД означает, что все вкладываемые в проект средства окупаются, но проект не приносит инвестору ни прибыли, ни убытка.
Определенная по проекту ВНД сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или превышает требуемую инвестором норму дохода, то проект считается эффективным. При прочих равных условиях предпочтение отдается проектам с большим значением ВНД. Этот показатель характеризует также «запас прочности» проекта, выражающийся в разнице между ВНД и нормой дисконта (ВНД-Д).
За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто рассматривается в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбирают те проекты, которые имеют ВНД не ниже некоторой пороговой величины, например уровня, требуемого инвестором.
Показатель «внутренняя норма доходности» наиболее приемлем для сравнительной оценки. Причем такая оценка может осуществляться не только по анализируемым проектам, но и более широко, например: сравнение ВНД по инвестиционному проекту со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию – депозитам, ценным бумагам и т.п.
Все показатели оценки эффективности инвестиций тесно взаимосвязаны между собой. Поэтому решение о реализации проекта обычно принимается с учетом значений всех рассмотренных выше показателей и интересов участников инвестиционного проекта.
На практике при отборе проектов учитываются и другие показатели, характеризующие как отдельные стороны проекта, так и финансовую устойчивость компании, реализующей проект. Наиболее часто используются: уровень безубыточности; рентабельность продаж, рентабельность активов; коэффициент покрытия задолженности; коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами; коэффициенты финансовой независимости, ликвидности, оборачиваемости и др.
7.3. Классификация инвестиционных рисков.
Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском. Обычно под риском понимают опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств, других ресурсов в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами. Измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь. Наиболее опасны риски с осязаемой вероятностью уровня потерь, превосходящих величину ожидаемой прибыли.
В наиболее общем виде инвестиционный риск можно определить как возможность полной или частичной потери инвестируемого капитала, вследствие каких бы то ни было причин.
Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.
Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам: По сферам проявления инвестиционные риски подразделяются:
1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и т.д.
2. Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта путем выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления государственных мер по антициклическому регулированию экономики и т.д. Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности: состояние экономики; проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика; рыночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития экономики и фазы экономического цикла; государственное регулирование экономики; зависимость национальной экономики; возможное невыполнение государством своих обязательств (частичная или полная экспроприация частного капитала, различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения) и т.д.
3. Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической ситуации; изменения в осуществляемого государством политического курса; политическое давление; административное ограничение инвестиционной деятельности; внешнеполитическое давление на государство; свобода слова; сепаратизм; ухудшение отношений между государствами, что может плохо отразится на деятельности совместных предприятий и т.д.
4. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ. Социальная составляющая обусловлена стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, которую они играют в обществе; служебными отношениями; моральными и материальными стимулами; существующими и возможными конфликтами и традициями и т.д.
Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обусловлен человеческим фактором.
5. Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения как "Green peace" и т.д. Экологические риски подразделяются на следующие виды:
техногенные риски, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанные со следующими факторами: техногенные катастрофы на предприятиях, вызывающие заражение окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными веществами;
природно-климатические риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый, континентальный, горный, морской и т.п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и водных ресурсов и т.д.;
социально-бытовые риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: заболеваемость населения и животных инфекционными заболеваниями; массовые распространения вредителей растений; анонимные звонки о минировании различных объектов и т.д.
6. Законодательно-правововые риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы; законодательные гарантии; отсутствие независимости судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоббирование интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов; неадекватность существующей в государстве системы налогообложения и т.д.
По формам проявления инвестиционные риски подразделяются на:
Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими факторами:
перебои в поставке материалов и оборудования;
рост цен на инвестиционные товары;
выбор неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации.
Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:
непродуманный выбор финансовых инструментов;
непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.
По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:
Систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может.
Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др. Несистематический риск может быть предотвращен за счет диверсификации проектов, выбора оптимального инвестиционного портфеля либо эффективного управления проектом.
По временному признаку различают:
Краткосрочный риск, связанный с финансированием инвестиций и влияющий на ликвидные позиции фирмы;
Долгосрочный риск, связанный с выбором направлений инвестирования и конечными результатами инвестиций.
По степени влияния на финансовое положение фирмы выделяют:
допустимый, представляющий угрозу потери фирмой прибыли;
критический - утрата предполагаемой выручки;
катастрофический - потеря всего имущества и банкротство фирмы.
Также можно выделить следующие виды инвестиционных рисков:
Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.
Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т.ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.
Рыночный риск - вероятность изменения стоимости активов в результате колебания процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров, являющихся объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в частности валютный и процентный риск
Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и т.д.
Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.
Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора объекта инвестирования в сравнении с др. вариантами.
Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.
Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора исполнять свои договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям в соответствии с условиями кредитного договора.
Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в объекты, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением.
Риск упущенной выгоды - вероятность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.
Необходимо отметить, что это классификация в некоторой степени условна, так как провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно сложно. Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности.
Изучение риска позволяет предвидеть и адекватно оценить вероятные события, разработать при необходимости профилактические меры. Оценка риска как меры неопределенности может использоваться для определения вероятных потерь и выигрыша, или только для характеристики потерь в результате отклонения от проектных параметров. При более полной информации можно сделать лучший прогноз и снизить риск.
Несмотря на множество определений риска как вероятности будущих событий, до последнего времени не уделено должного внимания содержанию анализа риска в зависимости от конкретной задачи. В этом плане можно выделить качественные и количественные методы анализа, а среди последних оценку риска проектов, отбор проектов исходя из соотношения «риск-эффект», выбор варианта проекта на основе теории игр, определение эффективности мер по снижению риска. Рассмотрим их подробнее.
Анализ риска проектов имеет наибольшее практическое применение. Он может выполняться применительно к одному или нескольким проектам. В числе известных методов анализа можно отметить оценку чувствительности и устойчивости проекта, моделирование с использованием методов теории вероятностей, балльные оценки риска и т.д. Содержание оценки риска в этих методах различно и будет рассмотрено отдельно.
Отбор проектов по соотношению «риск-эффект» менее распространен. Задача заключается в сравнении проектов. Их селекция основана на определении «кривой безразличия» в которой увеличение риска компенсируется доходом в такой степени, что риск считается приемлемым. Кривая безразличия зависит от отношения инвестора к риску. Возможны и другие способы отбора проектов. В частности риск можно учесть увеличением ставки дисконтирования, то есть повышением требований к доходности проекта. Показателем для отбора проекта может служить, так же, математическое ожидание эффекта, определенное при двух возможных событиях «успех» или «неудача».
При выборе варианта проекта на основе теории принятия решений (теория игр) число возможных альтернатив детерминируется условиями задачи, а анализ риска сводится к нахождению лучшей альтернативы. Так, если задача заключается в выборе оборудования большей или меньшей производительности, то при трех вариантах спроса на продукцию будет рассматриваться 6(2х3) альтернатив. Если дополнительно учитывается эффект от возможного улучшения транспортной инфраструктуры, то число альтернатив будет равно 12(2х3х2). Выбор лучшего решения зависит от целевой функции, которая может выражать отношение инвестора к риску, например консервативное, умеренное или оптимистичное. Консервативный инвестор выбирает оборудование, обеспечивающее максимальный эффект при неблагоприятном развитии событий, а оптимистичный – при благоприятном. Практическое значение подобных задач в настоящее время невелико, а для их решения используются методы оптимального планирования.
Оценка эффективности мер по профилактике риска по сути представляет обычную задачу сопоставления затрат и получаемых результатов. Например целесообразность создания резервов, страхования, других мероприятий можно оценить, сравнив требующиеся расходы и получаемую пользу с учётом вероятности будущих событий.
Анализ рисков может проводиться по следующим основным сферам:
финансирование проекта;
строительство;
технология производства;
маркетинг;
экологическая безопасность;
юридические и политические риски;
специфические риски;
форс-мажорные обстоятельства (стихийные бедствия, войны и т. д.);
риски участников проекта;
При оценке риска необходимо четко представлять предмет анализа. Предметом может быть риск проекта при условии достаточности финансирования за счет собственных средств, изменение риска проекта в результате изменения схемы финансирования проекта и др.
В зависимости от цели анализа проектов исследуются различные риски, а именно:
риски, определяемые выбором проекта;
риски проекта при достаточности финансирования за счет собственных средств;
риски, обусловленные вариантом реализации проекта;
риски участников проекта.
В практическом плане важное значение имеет выделение проектного и кредитного риска, то есть риска осуществления проекта и его кредитования.
Наиболее важно различать качественный и количественный анализ риска, а также методы предусматривающие и не предусматривающие расчет итоговых показателей эффективности проекта, его реализуемости кредитного риска.
В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:
- метод корректировки нормы дисконта;
- метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
- анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
- метод сценариев;
- анализ вероятностных распределений потоков платежей;
- деревья решений;
- метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.
Можно выделить 3 вида оценки риска, предусматривающие расчет итогового показателя эффективности.
Расчет вероятностей итогового показателя проекта без определения сценариев проекта. Риск может учитываться ожидаемой величиной эффекта, нижней границей эффекта, его отклонением и другими показателями.
Оценка итогового показателя с учетом нескольких возможных сценариев проекта. Вероятность сценариев известна. Риск характеризуется ожидаемой величиной эффекта и показателями эффекта при различных сценариях.
Оценка ожидаемого эффекта исходя из двух возможных случаев: успех или неудача. Риск оценивается путем умножения показателя эффекта на вероятность успеха.
Более точные методы оценки риска, как правило являются более сложными. В тоже время применение компьютерных технологий обеспечивает возможность анализа риска на основе сравнительно простых и точных методик.
В зависимости от содержания проекта и требований к его анализу используются различные методы изучения риска. Последние зависят от готовности инвестора рисковать, особенностей проекта и других факторов. Оценка риска может выполняться различными методами: описание рисков, балльная оценка, определение риска на основе статистических данных, анализ чувствительности проекта и т.д.
На выбор метода анализа риска влияют содержание проекта, требуемая точность расчетов, профиль деятельности предприятия и т.д. Инвесторы, кредитные учреждения и страховые компании подвергаются разными рискам и используют отличающиеся методы их оценки и профилактики.
Важный вопрос - определение рационального объема анализа риска. На объем и содержание анализа влияют особенности проекта, требования заказчика и другие факторы. Может меняться соотношение качественного и количественного анализа, подробность изложения отдельных вопросов. В их числе характеристика причин риска, профилактические мероприятия, распределение риска между участниками проекта.
В некоторых случаях анализ риска вообще не требуется. Например, при выполнении предварительных расчетов и оценке проектов с незначительным риском.
Для небольших проектов со средним риском достаточно его кратких характеристик, например, указания самых существенных факторов риска. Дополнительно можно определить чувствительность и устойчивость проекта, использовать другие простые методы количественной оценки риска. При значительном риске может проводиться более полный анализ. Весьма эффективной является экспертная оценка возможных отклонений выручки, издержек и других важнейших параметров. Так риски реализации продукции и изменения затрат на производство можно выразить ожидаемыми отклонениями выручки и текущих издержек. При необходимости можно использовать упрощенные методы анализа на основе теории вероятностей.
Для больших сложных проектов, сценарий развития которых существенно зависит от внешних факторов, следует проводить анализ всех альтернатив будущих событий. Для сложных многоэтапных проектов важна постадийная оценка риска.
Разграничение оценки риска с позиций инвестора и кредитора вызывает необходимость выделения проектного и кредитного риска. В первом случае изучаются возможные потери и выигрыш инвестора. Во втором случае оценивается обеспечение кредита, защищенность от не возврата кредита.
Качественная оценка риска в основном заключается в перечислении и описании факторов риска. При подробной характеристике указываются вид риска, его причины и последствия, меры по снижению убытка, профилактические меры, а при краткой - достаточно перечисления рисков. Целесообразно объединение рисков в группы по различным признакам. Объединение может выполняться по определенной системе, в частности с использованием широко распространенных анализа SWОТ и модели Портера.
Достоинство качественного анализа в простоте, возможности регулирования объема анализа и высокой информативности. Недостаток в отсутствии количественной оценки риска.
Управление риском заключается в отборе проектов с учётом риска и разработке мероприятий по его снижению. В настоящее время управление риском рассматривается как органическая часть риск-менеджмента. Риск-менеджмент - система управления организацией, предприятием, которая ставит своей целью снижение риска, предотвращение недопустимого риска; представляет органичную часть финансового менеджмента.
Действия по управлению риском можно разделить на несколько групп.
1. Отбор проектов с приемлемым соотношением эффективности и риска.
2. Уклонение от риска, например отказ от слишком рискованных проектов и ненадёжных партнёров. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.
3. Локализация риска, например создание венчурного предприятия.
4. Диверсификация и передача риска, например, диверсификация инвестиций по отраслям, распределение риска между участниками проекта, рассредоточение риска во времени.
5. Компенсация потерь путём создания резервов, страхования, поиска гарантов.
6. Замещение рисков.
7. Дублирование поставщиков.
8. Прочие мероприятия, например активизация маркетинга, проведение ресурсо- и энергосберегающих мероприятий и т.д.
При этом устранение одного риска может приводить к появлению нового.
Эффективность функционирования системы управления риском, исходя из основных положений системного подхода, определяется эффективным взаимодействием между частями системы, нежели результативной работой ее отдельных властей
Таким образом, система управления рисками представляет собой совокупность взаимосвязанных и взаимозависимых элементов, конечной целью существования которых является минимизация рисков.