9. Стоимость и структура капитала. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала. Возможности снижения средневзвешенной стоимости капитала.

Обычно орг-ия финансируется из нескольких источников, следовательно структура капитала – это соотношение частей составляющих капитал. Чаще всего под структурой капитала понимают соотношение собственных и заемных источников.

Любая О. фин-ет свою деят-ть за счет разл. ист-ков. в качестве платы за исп-ние фин ресурсов, она выплачивает %, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет обоснованные расходы на подержание своего эк. потенциала. Каждый источник средств имеет свою ст-ть как сумму расходов по обеспечению данного источника

WACC – это сумма стоимости компонентов структуры капитала после уплаты налогов помноженная на их доли. (разработчики – Миллер, Модильяни)

Можно выделить 5 основных источников капитала, цену которых надо установить для расчета средневзвешенной стоимости:

- банковские кредиты

- облигационные займы

- привилегированные акции

- обыкновенные акции

- нераспределенная прибыль

WACC = Kск * dск + Kзк * dзк * (1 - t)

где, Kск - Стоимость собственного капитала (%); dск - Доля собственного капитала

Предельная цена капитала (marginal cost of capital)

Предельная цена капитала – это изменение общей цены к-ла вследствие введения в его структуру еще одной дополнительной единицы средств. Дороже он становится, потому что увеличивается доля заемных источников и финансовый риск.

График предельной цены капитала характеризует взаимосвязь между изменением средневзвешенной цены к-ла, привлекаемого для инвестирования, и дополнительной потребностью в самом этом капитале.

Возможности снижения средневзвешенной стоимости капитала:

1) за счет структуры: увеличение доли дешевых источников

2) за счет цены.

Пути снижения:

1. Поиск более дешевых источников.

2. Замена долгосрочных источников краткосрочными. Вследствие чего:

а) снижается риск за счет увеличения кредитной истории

б) снижается процент за счет погашенного.

10. Теории структуры капитала.

Существует проблема: взаимосвязь ливериджа (структуры капитала) и стоимости организации, если проблема решена, то возможно определить оптимальную структуру финансирования организации.

Концепция оптимальной структуры капитала предполагает нахождение оптимального уровня финансового ливериджа (рычага), который позволяет максимизировать стоимость компании.

Сравнительная характеристика теорий структуры капитала

характеристика	Традиционная теория (нет налогов)	Современная теория (Модиллиани-Миллера), нет налогов	Компромиссная теория (есть налоги и они влияют на стр-ру фин-ния, есть издержки банкроства)
Средневзвешенная цена капитала	Зависит от структуры капитала	Не зависит от структуры капитала	Зависит от структуры капитала
Оптимальная структура капитала	Существует и определяется минимальным уровнем средневзвешенной цены капитала и максимальной стоимостью акции	Не существует, поскольку не влияет на средневзвешенную цену капитала и стоимость акции.	Существует и определяется минимальным уровнем средневзвешенной цены капитала и максимальной стоимостью акции
Цена собственного капитала (доходность, которую требуют акционеры на вложенные деньги)	Остается продолжительное время постоянной при изменении структуры капитала	Сразу при привлечении заемного капитала начинает повышаться как реакция на финансовый риск.	Сразу при привлечении заемного капитала начинает повышаться как реакция на финансовый риск, но увеличивается не так быстро за счет «налоговой экономии»
Цена заемного капитала	Реагирует на изменение структуры финансирования, но не сразу	Остается постоянной при изменении структуры финансирования	Увеличивается при увеличении заемного капитала за счет «издержек банкротства»
Стоимость бизнеса	Зависит от структуры финансирования (осн. фактор: опер. деят-ть)	Не зависит от структуры финансирования (только от операц. деятельности)	Зависит от структуры финансирования

Современная теория. Допущения:

1. существует идеальный фин рынок, т.е. нет расходов, связ-х со сделкой.

2. корпорации и физ лица заимствуют по одинак % и одинак доступностью к капиталу

3. нет издержек банкротства (активы переходят к кредиторам без потери ст-ти)

4. нет налогов

5. ни один из субъектов не может влиять на цену капитала.

Утверждения Модиллиани-Миллера:

1. ст-ть К. опр-ся доходностью К и связ.с ней риском. ст-ть К. никак не зависит от стр-ры фин-ниф, поэтому нету оптим. стр-ры фин-ния. Ст-ть бизнеса опр-ся правой частью баланса (им-вом) и не зависит от ее левой части

ds - ст-ть кап-ла для бездолг. фин-ния

2. при привлечении ЗК, ст-ть Ск растет, из-за увел-я фин. риска, т.о. уничтожаются преим-ва дешевого ЗК. В этих условиях WACC остается пост-ной.

Ks=Ksu+(Ksu-Kb)*B/S

Компромиссная теория (примиряет традиц. и совр. теории). Учитывает 2 фактора:

1. налоги, учет налог. экономии Ks=Ksu+(Ksu-Kb)*B/S *(1-t)

2. учтены издержки банкроства:

   • прямые издержки: судебные, обесценение активо

   • косвенные: неоптимал нерац решения менеджеров; поведение пост-ков, пок-лей.

Осн. идея теории: вкл-е в стр-ру фин-ния ЗК выгодно, т.к. оно приносит налоговую экономию, но начиная с опр. момента издержки банкротства начинают превышать нал. экономию и выгода от ЗК исчезает