4.2 Моделирование схемы финансирования проекта

Неотъемлемой частью процесса принятия инвестиционных решений является поиск ответа на вопрос о схеме финансирования проекта, которая определяет:

– источники финансирования;

– условия финансирования;

– затраты финансирования.

Цель подбора схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не необходимым!) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока.

В контрольной работе использованы три схемы финансирования проекта: банковский кредит, лизинг и эмиссия акций.

Банковский кредит – весьма удобная и во многих случаях незаменимая форма финансовых услуг, которая позволяет гибко учитывать потребности каждого заемщика и приспосабливать к ним условия получения ссуды.

Способ оценки проекта зависит от схемы кредитования. Простейшая схема заключается в получении однократного кредита в сумме, позволяющей покрыть все потребные затраты дебитора в расчетном периоде, и возврате полученной суммы вместе с процентными начислениями в конце периода.

Более сложные схемы предусматривают получение кредита частями, обеспечивающими покрытие затрат по мере их возникновения.

Различаются также и схемы возврата. Наряду с указанным выше вариантом возврата в конце периода используется частичное погашение долга до момента окончания договора (амортизация платежей). Стандартными являются схемы полной или частичной амортизации равными долями (выплата кредитору постоянной ренты).

При частичной амортизации дебитор выплачивает долг в виде ренты, покрывающей часть суммы, а остаток выплачивает в конце срока вместе с последней рентной выплатой.

При разработке схемы финансирования необходимо учесть особенности отнесения процентов по долговым обязательствам к расходам, изложенные в ч. 2 ст. 269 Налогового кодекса. В частности, в рамках данной работы можно учесть следующее:

- п.1 ст. 269 «…При этом расходом признаются проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида при условии, что размер начисленных налогоплательщиком процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же квартале …. На сопоставимых условиях. … При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, – при оформлении долгового обязательства в рублях, и равной 15 процентам – по долговым обязательствам в иностранной валюте. (в редакции Федеральных законов от 06.06.2005 г. № 58-ФЗ, от 27.07.2010 №229-ФЗ, от 18.07.2011 №235-ФЗ).»

- п.1.1 ст. 269 « При отсутствии долговых обязательств перед российскими организациями, выданными в том же квартале на сопоставимых условиях, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов , признаваемых расходом, принимается: … с 1 января 2011 по 31 декабря 2014 года включительно – равной ставке процента, установленной соглашением сторон, но не превышающей ставку рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенную в 1,8 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях и равной 15 процентам – по долговым обязательствам в иностранной валюте …».

В случае включения суммы процентов за пользование кредитом в состав расходов предприятия при расчете стоимости кредита для заемщика учитывается налоговый щит. Сумма процентов, не включаемая в состав расходов предприятия для целей расчета налога на прибыль, увеличивает стоимость источника.

Инвестиционные проекты, где рассматривается альтернатива приобретения оборудования на условиях лизинга, требуют особого подхода при определении показателей эффективности. Как известно, срок окупаемости рассчитывается с учетом произведенных инвестиционных затрат, которые складываются из капитальных затрат и прироста оборотного капитала. Затраты при лизинге оборудования – лизинговые платежи – являются текущими затратами (ст. 264 НК РФ). Поэтому величина капитальных затрат незначительна или равна нулю на начальных этапах реализации проекта. В этом случае расчет, например, срока окупаемости инвестиций по классической методике будет не в полной мере корректен. В ряде проектов он может быть очень мал.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов с финансированием через механизм лизинга можно воспользоваться «условным» показателем – «совокупный дисконтированный денежный поток». Данный показатель будет рассчитан с учетом лизинговых платежей в оттоке денежных средств. При этом необходимо учесть сокращение налоговых отчислений, которое возникает при использовании как схемы лизинга, так и кредитной схемы финансирования, и прочие ключевые моменты:

• при лизинге существует возможность применять к предмету лизинга ускоренную амортизацию, это может существенно сказаться на выплатах по налогу на прибыль и на имущество;

• дополнительные затраты – монтаж, доставка, страхование имущества – при лизинге могут быть учтены в платежах по договору лизинга, с случае кредита это надо как-то финансировать, например из собственных средств.

Таким образом, при формировании денежного потока для анализа, необходимо учитывать следующие (таблица 4) [20].

Таблица4 Изменения в денежных потоках при финансировании проекта на условиях лизинга или кредита

При лизинге	При кредите
Авансовый платеж (–)	Стоимость оборудования (–)
	НДС на оборудование (–)
Лизинговые платежи (–)	Стоимость дополнительных расходов (–)
	Привлечение кредита (+)
НДС на лизинговый платеж (–)	Выплаты сумма долга (–)
	Выплаты процентов по кредиту (–)
Возмещение НДС, уплаченного в составе лизинговых платежей (+)	Возмещение НДС, уплаченного в стоимости оборудования (+)
	Налог на имущество (–)
Экономия по налогу на прибыль (+)	Экономия налога на прибыль (+)

Значительное количество лизинговых сделок строится на основании кредитов, при этом лизинговая компания добавляет свою маржу, что вызывает некоторое сомнение об эффективности лизинга по сравнению с тем же самым кредитом.

Срок договора лизинга довольно часто совпадает со сроком полной амортизации оборудования, кредит сложнее получить на длительный период.

Под лизинговыми платежами в настоящих рекомендациях понимается общая сумма, выплачиваемая лизингополучателем лизингодателю за предоставленное ему право пользования имуществом – предметом договора.

В лизинговые платежи включаются: амортизация лизингового имущества за весь срок действия договора лизинга, компенсация платы лизингодателя за использованные им заемные средства, комиссионное вознаграждение, плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором лизинга, а также стоимость выкупаемого имущества, если договором предусмотрен выкуп и порядок выплат указанной стоимости в виде долей в составе лизинговых платежей. Примеры расчета лизинговых платежей приведены в работе [15].

Лизинговые платежи уплачиваются в виде отдельных взносов.

При заключении договора стороны устанавливают общую сумму лизинговых платежей, форму, метод начисления, периодичность уплаты взносов, а также способы их уплаты.

По методу начисления лизинговых платежей стороны могут выбрать следующие методы:

• метод «с фиксированной общей суммой», когда общая сумма платежей начисляется равными долями в течение всего срока договора в соответствии с согласованной сторонами периодичностью;

• метод «с авансом», когда лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном сторонами размере, а остальная часть общей суммы лизинговых платежей (за минусом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора, как и при начислении платежей с фиксированной общей суммой;

• метод «минимальных платежей», когда в общую сумму платежей включаются сумма амортизации лизингового имущества за весь срок действия договора, плата за использованные лизингодателем заемные средства, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя, предусмотренные договором, а также стоимость выкупаемого лизингового имущества, если выкуп предусмотрен договором.

В договоре лизинга стороны устанавливают периодичность выплат (ежегодно, ежеквартально, ежемесячно, еженедельно), а также сроки внесения платы по числам месяца.

В случае, если имущество, полученное по договору лизинга, учитывается у лизингополучателя, арендные (лизинговые) платежи признаются расходом за вычетом сумм начисленной в соответствии со ст. 259 Налогового Кодекса по этому имуществу амортизации (в редакции Федерального закона от 29.05.2002 г. № 57-ФЗ).

В состав инвестиционных затрат лизингополучателя включаются:

• вложения, связанные с лизинговой операцией, которые он осуществляет за счет собственных средств (например, часть расходов по монтажу оборудования или обучению персонала);

• затраты на выкуп оборудования в конце срока договора.

В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» «акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом (АО) и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».

Порядок эмиссии акций, обязанности эмитента и права инвестора-акционера регулируются законом.

Рассматриваемая форма финансирования доступна для предприятий, организованных в форме акционерных обществ; позволяет аккумулировать крупные финансовые ресурсы путем размещения акций среди неограниченного круга инвесторов для осуществления перспективных инновационных проектов. Посредством эмиссии ценных бумаг производится замена инвестиционного кредита рыночными долговыми обязательствами (секьюритизация), что способствует оптимизации структуры финансовых ресурсов, инвестируемых в инновационный проект.

Недостатком такого способа привлечения средств является затруднение управления, возникновение оттока в виде суммы дивидендов, возможность утраты контроля за собственностью, а также дополнительные расходы на эмиссию, связанные с оценкой имущества, регистрацией эмиссионного проекта и т.д.

Эмиссия может осуществляться различными способами: по прямым связям, на фондовой бирже, через инвестиционные компании, банки, посреднические организации.

Для определения номинальной суммы эмиссии ценных бумаг используют следующие показатели:

• объем финансовых ресурсов, необходимых для реализации проекта;

• ожидаемый прирост капитала и размер дивидендов по акциям;

• величина денежных поступлений, которую рассчитывает получить эмитент при размещении акций.

Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров.

Эмиссия акций проводится на предынвестиционной стадии и требует времени и затрат. Затраты на эмиссию связаны с необходимостью подготовить проспект, отчеты, зарегистрировать результаты размещения. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются и входят в состав так называемых «предпроизводственных затрат» с последующим отнесением на себестоимость продукции через механизм амортизационных отчислений.

Необходимо учитывать, что акции как источник финансирования инвестиций имеют свою стоимость.