11.3 Проектное финансирование

Проектное финансирование возникло за рубежом в начале 1980-х гг. как форма банковского инвестирования в ре­альный сектор экономики.

Однозначного понимания термина «проектное финансирова­ние» сегодня не существует, чаще это понятие используется в следующих значениях:

• способ объединения различных источников кредитования инвестиционных проектов и оптимального распределения фи­нансовых рисков, связанных с их реализацией;

• целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта, при этом платежные обязательства заемщика обеспе­чиваются денежными доходами, получаемыми от эксплуатации объекта проектирования, а в случаях необходимости и активами, относящимися к проекту;

- кредитование, обеспеченное финансовой способностью предприятия, позволяющей генерировать потоки наличности, достаточные для обслуживания своего долга, связанного с инве­стиционным проектом, т.е. от деятельности предприятия в це­лом, а не от объекта проектирования.

В зарубежной практике преобладает первое понимание тер­мина, в отечественной - второе и третье.

Итак, проектное финансирование - это финансирование, при котором обеспечением возврата капиталовложений и получения дохода является денежный поток от проекта. Сущность проектного финансирования в том, что проект рассматривается как способ получения дохода.

Под проектным финансированием в целом понимается комплекс действий по подготовке и реализации проекта, то есть поиск и подготовка проекта, решение организационных вопросов, контроль за вы­полнением проекта и т.д.

Проектное фи­нансирование может осуществляться в различных формах: как банковское кредитование, привлечение средств стороннего ин­вестора, внутрифирменное проектное финансирование и др.

Проектное финансирование характеризуется высоким уровнем риска и оптимальным его распределением между участ­никами проекта. Оно является также способом мобилизации раз­личных источников финансирования, т. е. "финансовым конст­руированием" - построением оптимальных схем финансирова­ния различных проектов.

При проектном финансировании устанавливается качественно новый уровень взаимоотношений банка и кредитополучателя. В отличие от обычного кредита, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски, при проектном финансировании риски распределяются между заемщиком, банком-кредитором и третьей стороной (спонсором проекта). Особенностью проектного финансирования является то, что сам проект, все основные и оборотные активы данного проекта, все связанные с ним денежные потоки выносятся за баланс (стоимость проекта обособлена от баланса организации-учредителя проекта, и гарантией кредита выступает только экономический эффект от реализации проекта). При этом в качестве залога могут выступать активы организации-заемщика.

В банковской практике выделяют три схемы проектного финансирования, в соответствии с которыми риски, распределяемые между участниками проекта, сводятся к трем видам:

• кредитование с полным регрессом на за­емщика;

• кредитование без права регресса;

• кредитование с ограниченным (частичным) пра­вом регресса.

Схема кредитования с правом полного регресса предусматри­вает возложение всех рисков на участника-инициатора (заемщи­ка) и приравнивается к обычному обеспеченному кредиту. Кре­дитор в этом случае не принимает на себя никаких рисков, свя­занных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств (инвестиций) под определенные гарантии. Отличается такая схема финансирования сравнительно бы­стрым получением необходимых инвестору средств и более низ­кой стоимостью кредита, что позволяет относительно быстро получить финансовые средства для осуществления проекта. Ис­пользуется она обычно для малоприбыльных и некоммерческих проектов.

В условиях схемы кредитования без права регресса на заем­щика весь риск, связанный с реализацией проекта, принимает на себя банк-кредитор, оценивая лишь потоки наличности, осуще­ствляемые в проекте и направляемые в погашение кредитов. По такой схеме финансируются проекты, обладающие высо­кой рентабельностью и дающие в результате их реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные техноло­гии, иметь хорошо развитые рынки сбыта продукции, преду­сматривать надежность поставщиков материально технических ресурсов, необходимых для реализации проекта.

Схема кредитования с правом частичного регрес­са предусматривает распределение рисков между участниками проекта. Она наиболее полно отвечает условиям проектного финансирования. В соответствии с договоренностью участники проекта принимают на себя риски по проекту таким образом, чтобы каждая сторона могла бы лучшим образом оценить и за­страховать принятые на себя риски. Например, ответственность за погашение кредита распространяется лишь на период строи­тельства и ввода в действие объекта. При этом кредитор берет на себя риски после того, как объект начинает действовать. В этом случае цена финансирования явля­ется умеренной, а участники проекта одинаково заинтересованы в эффективной его реализации, поскольку прибыль зависит от их деятельности.

Отличие проектного финансирования от традиционного банковского кредитования инвестиционных проектов

1. Проектное финансирование используется для финансирования преимущественно крупных промышленных и инфраструктурных про­ектов, требующих больших финансовых средств.

2. Кроме банков в финансировании (кредитовании) инвестиционного проекта принимают участие, как правило, еще несколько финансовых и коммерческих структур (лизинговые компании, инновационные фонды, коммерческие фирмы, страховые компании, пенсионные фонды, акцио­неры проекта, государственные органы, поставщики оборудо­вания, покупатели продукции будущего предприятия и другие участники инвестиционного процесса). В ряде случаев возможно получение ресурсов международных финансово-кредитных организаций (МБРР, МФК, ЕБРР и др.). Таким образом, банковское кредитование проекта соче­тается с использованием других форм кредита (коммерческого, лизингового, государственного, международного), но ос­новным кредитором во всех случаях являются банки.

3. Проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения предоставляемых ресурсов. Основным, а нередко и един­ственным источником обеспечения долговых обязательств перед банком и другими кредиторами служат доходы от инвестиционного проекта, поэтому весьма важным моментом является проверка банком реальности предусмотренного в бизнес-плане потока наличности от реализации проекта. В качестве такого потока выступают прибыль, амортизацион­ные отчисления и другие поступления.

4. В "классической" схеме проектного финансирования банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота на последнего), т.е. банк участвует в сделке по реализации инвестиционного проекта не столько как кредитор, а как предприниматель. В обмен на принятие повышенных рисков банк назначает повышенный процент за кредит, он мо­жет зарезервировать за собой право на получение части акций строящегося или создаваемого объекта. Следовательно, банк за­интересован в получении определенного дохода предприятия, что побуждает его активно участвовать в разработке проекта, в управлении введенным в эксплуатацию объектом. Возвратность вложенного капитала банк обеспечива­ет получением дивидендов от предприятия.

5. Проектное финансирование характеризуется повышенным риском для финансирующего банка, поэтому он активно участвует в подготов­ке инвестиционного проекта и его реализации, тщательно оценивает финансовую и экономическую эффективность проекта, выявляет и анализирует проектные риски, распределяет их между основными участниками проекта, прини­мает меры к снижению степени рисков, в том числе посред­ством получения гарантий и поручительств, определяет ис­точники и условия инвестирования, организует финансирование проекта, участвует в управлении введенным в эксплу­атацию предприятием.

6. В реализации крупных проектов обычно принимают участие следующие организации: 1) спонсоры (или инициаторы) проекта; 2) проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или инициаторами); 3) кредиторы (банк или несколько банков, объединенных в консорциум); 4) консультанты; 5) подрядчики; 6) поставщики оборудования, сырья, материалов; 7) страховые компании и банки-гаранты; 8) институциональные инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг; 9) покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности и др.

Из-за большого количества участников усложняется и управление системой финансирования проекта. Поэтому для ее упрощения роль единого расчетного центра выполняет обычно проектная компания, через которую проходят все финансовые потоки. Получение всех видов кредитов и платежей, связанных с реализацией проекта, отражается на балансе проектной компании, а не на балансе ее учредителей (метод "вне баланса").

7. В связи с тем, что реализация крупного проекта, как правило, происходит в течение несколько лет и сопровождается рисками, соразмерными его стоимости, участники проекта чаще всего для снижения указанных рисков прибегают к созданию компании, выполняющий контрольно-ревизионные функции. Контролирующая компания осуществляет оперативный контроль над проектной компанией. Она получает регулярные отчеты о ходе ее работы, осуществляет контроль за соблюдением технических, строительных, экологических и других норм, заложенных в проект, проверяет соответствие бухгалтерской отчетности проектно-сметной документации и др. Контролирующая компания, подотчетна в своей деятельности кредиторам и инвесторам проекта, осуществляет свою деятельность на основании заключенного с ними договора.

Преимущества при проектном финансировании функции банка гораздо шире, чем при обычном инвестиционном кредитова­нии. В свою очередь, активное участие банка в разработке, анализе и сопровождении инвестиционного проекта вплоть до погашения задолженности по кредиту позволяет сущес­твенно повысить достоверность содержащихся в нем дан­ных, способствует выбору наиболее рациональных схем фи­нансирования и осуществления контроля в ходе реализации проекта.

С другой стороны, к недостаткам проектного финансирования можно отнести:

высокие предварительные затраты потенциального заем­щика на разработку заявки банку по финансированию проекта на прединвестиционной стадии (подготовка ТЭО, экономиче­ская оценка проекта, маркетинговые и другие исследования);

удлиняется период до принятия решений об организации финансирования;

увеличиваются проценты по кредиту в связи с высокими рисками, ростом расходов на оценку проекта, организацию фи­нансирования и надзора;

более строгий контроль за деятельностью заемщика, чем при традиционном банковском кредитовании.

Отсюда, проектное финансирование не всегда целесообраз­но, и для заемщика иногда становятся предпочтительными тра­диционные схемы, например кредиты под залог, гарантии и по­ручительства, эмиссия акций и облигаций, лизинг и др.