6. 3. Подходы к оценке финансовых активов.

К числу ключевых объектов управления, с которыми приходится иметь дело финансовому менеджеру, относятся финансовые активы Наиболее четкое определение этой экономической категории приводится в МСФО. Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам — акциям и облигациям. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации обоих типовых финансовых процессов — мо­билизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на дол­госрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свобод­ные денежные средства как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).

Капитальные финансовые активы условно могут быть подразделены на две группы: рисковые и безрисковые. Под безрисковым финансовым активом (Risk-free Asset) понимается актив, ожидаемый доход по которому предопределен (в том смысле, что его значение не варьирует в зависимости от действия каких-либо фак­торов). В инвестиционном анализе к безрисковым активам принято относить го­сударственные ценные бумаги (например, облигации). Финансовый актив, ожи­даемые доходы по которому варьируют и не могут быть спрогнозированы с абсо­лютной точностью, называется рисковым (Risky Asset). Это любые корпоративные ценные бумаги (акции, облигации и др.).

Финансовые активы обращаются на специально создаваемых рынках, на которых осуществляются мобилизации и инвестирования. Понятие финансовой инвестиции – это когда денежные средства вкладываются в фи­нансовые активы на долгосрочной основе. В этом случае инвестор приобретает ценные бумаги в надежде получать по ним долгосрочный стабильный доход. Вместе с тем широко распространены краткосрочные финансовые вложения, которые могут иметь место по двум причи­нам: во-первых, рыночные ценные бумаги выполняют роль страхового запаса де­нежных средств; во-вторых, подобные вложения могут преследовать спекулятив­ные цели. Как правило, при осуществлении операции спеку­лятивного характера с финансовыми активами, риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования.

Хеджирование представляет собой операцию купли-продажи специальных фи­нансовых инструментов, с помощью которой (полностью или частично) компенси­руют потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (статьей). Хеджерские операции обычно выполняются в от­ношении сделок с товарами, валютой или ценными бумагами.

Рассмотрим логику аналитического обоснования операций с финансовыми активами.

Финансовый актив, имеет меньшее количество характеристик, чем потребительские товары, а основными из них яв­ляются стоимость, цена, доходность и риск. Именно они лежат в основе управле­ния финансовыми активами, которое сводится к принятию решений кратко- и долгосрочного характера в отношении целесообразности их приобретения, прода­жи и сочетания при конструировании требуемых инструментов и операций.

Любой инвестор, принимая решение, например, о приобретении того или иного финансового актива, пытается оценить экономиче­скую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может ориентироваться либо на абсолютные, либо на относительные показатели. В пер­вом случае речь может идти о цене и (или) стоимости актива, во втором — о его доходности.

Логика рассуждений инвестора в первом случае такова. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Р_т), по которой его можно приобрести на рынке; во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость - ценность актива - (V₍).

Возможны три ситуации:

1). Р > V_t ; 2). Р < V_t ; 3). Р = V_t

Первое соотношение говорит о том, что, с позиции конкретного инвестора, данный актив продается в настоящий момент времени по завышенной цене, по­этому инвестору нет смысла приобретать его на рынке. Второе соотношение го­ворит об обратном: цена актива занижена, есть смысл его купить. Согласно треть­ему соотношению текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции по его скупке-продаже вряд ли целесо­образны.

В процессе эволюции неоклассической теории фи­нансов сформировались следующие основные подходы к оценке (иногда их называют теориями): технократический и фундаменталистский.

Технический анализ предполагает изучение внутренней информации, генерируемой самим рынком, в первую очередь, данных о динамике важнейших его элементов. Концепция и методологические принципы технического анализа базируются на том, что динамика основных элементов рынка объема спроса, уровня цен и т.п. подвержена определенным закономерностям, которые с большой долей вероятности должны проявиться и в предстоящем периоде. Таким образом, методологический аппарат технического анализа, т.е. исследование динамики внутренних технических характеристик самого финансового рынка, может быть применен, как для анализа, так и для прогнозирования его конъюнктуры.

Основу аналитического аппарата технического анализа составляет построение и интерпретация графиков динамики уровня цен и объемов продажи отдельных видов финансовых инструментов. Технокра­ты предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для опре­деления текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изло­жены в рамках так называемого технического анализа.

В системе методов исследования конъюнктуры рынка наиболее надежным методическим аппаратом располагает фундаментальный анализ, хотя его сложность и относительно высокая стоимость проведения существенно сдер­живают сферу его применения.

Фундаменталисты предлагают в качестве одного из инструментов для работы на рынке ценных бумаг использовать DCF модель, рассмотренную нами ранее.

Диапазон исследований финансового рынка на основе методов фундаментального анализа наиболее широкий. Основными направлениями такого исследования являются:

1. Анализ и прогнозирование конъюнктуры финансового рынка в целом в увязке с общеэкономическим развитием страны.

2. Анализ и прогнозирование конъюнктуры отдельных видов и сегментов финансового рынка.

3. Анализ и оценка перспектив финансового развития отдельных отраслей экономики.

4. Анализ и оценка перспектив финансового развития отдельных регионов страны.

5. Анализ и оценка финансового состояния и перспектив финансового развития отдельных участников финансового рынка (кредитноинансовых учреждений, страховых компаний, эмитентов различных видов фондовых инструментов и т.п.).

6. Сравнительный анализ финансовых и инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и соответственное прогнозирование динамики уровня цен на них.

Фундаментальный (или как его еще называют - факторный) анализ основан на исследовании отдельных факторов, влияющих на динамику изучаемых показателей, и определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде.