Лекция 9 Первичный рынок ценных бумаг

Понятие эмиссии ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг - выпуск в обращение акций, облига­ций и других финансовых инструментов, осуществляемый акцио­нерными обществами в процессе их учреждения, а также при уве­личении их уставного капитала или привлечённых дополнительных финансовых ресурсов.

Первичная эмиссия ценных бумаг - это продажа ценных бу­маг эмитентами их первым владельцам - инвесторам.

Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется при учреж­дении акционерного общества и при увеличении размеров его ус­тавного капитала путём выпуска акций.

При финансировании заемного капитала она происходит путём выпуска долговых ценных бумаг (облигаций).

Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме:

- открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди по­тенциального неограниченного круга инвесторов с публичным объяв­лением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампа­нии и регистрацией проекта эмиссии;

- закрытого (частного) размещения - без публичного объявле­ния, без проведения рекламной кампании, публикации и регистра­ции проспекта эмиссии среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 500 включительно), или на сумму не более 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда.

В момент учреждения акционерного общества первичная эмис­сия акций осуществляется только в форме закрытого (частного) размещения.

В соответствии с действующим законодательством эмиссия ценных бумаг подлежит государственной регистрации.

Большое значение для понимания сущности эмиссии ценных бумаг как механизма формирования капитала и привлечения фи­нансовых ресурсов на денежном рынке имеет анализ достоинств и недостатков выпуска акций в открытую продажу.

К достоинствам публичного размещения акций можно отнести:

- возможность повысить ликвидность ценных бумаг компании. Держатели публично обращающихся акций встречаются с меньшими трудностями при их продаже, чем учредители закрытого акцио­нерного общества при выходе из него;

- более широкое привлечение новых денежных ресурсов. Пуб­личное размещение акций даёт большие возможности для финан­сирования крупных проектов;

- использование рыночной оценки стоимости активов компа­ний.

К недостаткам публичного размещения акций можно отнести:

- возрастание издержек по обслуживанию корпоративного ка­питала. Подобного рода издержки могут быть обременительны для относительно небольших компаний;

- поддержание компанией курса своих акций на вторичном рынке и определённые затраты, связанные с этим;

- вынужденное раскрытие части конфиденциальной информа­ции о деятельности акционерного общества, что в ряде случаев невыгодно учредителям компании;

- сужение возможностей учредителей и персонала устанавли­вать себе высокие оклады и дивиденды, извлекать различные вы­годы из своей деятельности в компании, т.к. усиливается роль об­щественного контроля;

- низкую эффективность для относительно небольших компа­ний, поскольку их бумаги покупаются и продаются нерегулярно из-за невысокой ликвидности, а рыночные цены на них не всегда со­ответствуют реальному потенциалу компании;

- потеря контроля за собственностью, данный вид размещения Способствует её размыванию и может привести к полному или ча­стичному переходу контроля за компанией к другим лицам.

Можно выделить два основных вида эмиссии акций;

- эмиссия акций в процессе учреждения акционерного обще­ства - учредительная эмиссия;

- эмиссия ценных бумаг для осуществления финансирования инвестиционной и расширения производственно-хозяйственной Деятельности акционерного общества.

Процесс учредительства АО складывается из двух основных процессов: финансирования организуемого (учредительного) АО и эмиссии его акций. В зависимости от того, как организованы и реализуются эти процессы, в мировой практике принято различать единовременное и постепенное уч­редительство.

Финансированием акционерного общества называется опера­ция предоставления учреждаемому обществу капитала для оплаты номинала акций, Иначе говоря, финансирование учреждаемого ак­ционерного общества есть первоначальное вложение денежного капитала в его акции или первоначальная покупка акций в соответ­ствии с их номиналом.

Если финансирование для учредителя есть вложение денежно­го капитала в акции, то эмиссия представляет обратный процесс -извлечение вложенного в ценные бумаги капитала путём их пуб­личной распродажи.

Таким образом, круговорот капитала в процессе учредитель­ства протекает в единстве двух процессов: финансирования акци­онерного общества и эмиссии акций.

Исторически первой и более простой (и при этом достаточно жёсткой) формой учредительства является единовременное учре­дительство. Метод учредительства заключается в том, что акцио­нерное общество считается учреждённым и имеет право заклю­чать сделки от собственного имени только после того, как все вы­пущенные акции полностью оплачены.

Несколько иначе обстоит дело при постепенном учредительстве, которое наиболее распространено в Англии и США. В данном слу­чае акционерное общество считается основанным, если его органи­заторы получили свидетельство о его учреждении независимо от того, полностью оплачен уставной капитал общества или нет. Учре­дители общества начинают постепенно собирать нужный капитал уже после регистрации общества, предлагая его акции инвесторам.

Процедура эмиссии и ее этапы

Процедура первичной эмиссии ценных бумаг включает следую­щие этапы:

В случае публичного (открытого) размещения ценных бумаг:

- принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;

- подготовка и утверждение проспекта эмиссии ценных бумаг эмитентом в соответствии с перечнем данных и сведений, утверж­дённых соответствующими нормативными актами;

- государственная регистрация выпуска ценных бумаг и про­спекта эмиссии на основании представленных нотариально заве­ренных копий учредительных документов и проспекта эмиссии;

- раскрытие информации проспекта эмиссии (публикация в сред­ствах массовой информации сообщения о подписке на ценные бу­маги);

- изготовление сертификатов ценных бумаг (в случае докумен­тарной формы выпуска);

- размещение ценных бумаг на фондовом рынке;

- регистрация отчёта об итогах выпуска и его публикация, В случае закрытого (частного) размещения ценных бумаг;

- принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;

- регистрация ценных бумаг на основании нотариально заве­ренных копий учредительных документов и информации, предос­тавляемой в виде решения соответствующего органа управления эмитента о выпуске ценных бумаг;

- размещение ценных бумаг (среди ограниченного круга лиц);

- регистрация отчёта об итогах выпуска.

Таким образом, процесс эмиссионной деятельности складыва­ется из нескольких ключевых этапов, и первым из них можно счи­тать подготовительный этап, который связан с проведением об­ширного круга достаточно разнообразных работ и мероприятий. Успех предстоящий эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно осно­вываться на чётком понимании целей и детальной проработке фи­нансируемых с помощью эмиссии проектов.

При повторном выпуске ценных бумаг, средства от которого используются для финансирования инвестиционной деятельности (новых производственных программ), необходимо решить вопрос О выборе наиболее эффективных источников и механизмов финан­сирования и кредитования инвестиционной и производственно-хо­зяйственной деятельности; решить, что выгоднее осуществить: эмиссию акций, выпуск облигаций, получить ссуду в банке или же привлечь денежные средства под векселя АО.

Предприятия, планирующие проведение новых эмиссий, долж­ны определить:

- объём эмиссии;

- условия размещения ценных бумаг;

- эмиссионную цену размещаемых на рынке ценных бумаг. Под­готовка и решение вопроса о выпуске ценных бумаг предполагает проведение аналитической работы по следующим направлениям:

- анализ отрасли, в которой действует компания;

- изучение положения компании в отрасли (её конкурентоспо­собность);

- анализ финансового состояния АО (изучение финансовой от­чётности компании).

В результате такой подготовки решается вопрос о целесооб­разности выпуска ценных бумаг. Если решение об осуществлении эмиссии ценных бумаг принято, предпринимаются следующие шаги:

- выбирается тип ценных бумаг;

- конструируется выпуск ценных бумаг, обосновывается масш­таб и момент выпуска, определяются денежные средства, необхо­димые для публичного выпуска.

Решение о выпуске ценных бумаг принимается органом управ­ления эмитента, который имеет на то полномочия согласно дей­ствующему законодательству. Этим же решением должен быть ут­верждён проспект, определены порядок и сроки осуществления мероприятий, связанных с выпуском.

В процессе подготовительной работы должны быть составлены два очень важных документа: бизнес-план и проспект эмиссии цен­ных бумаг.

Нормативные документы устанавливают определённые требо­вания к проспекту эмиссии. В частности установлено, что он дол­жен содержать три группы информации:

- основные данные об эмитенте;

- сведения, характеризующие его финансовое положение; - характеристику выпускаемых ценных бумаг.

Первым этапом эмиссии ценных бумаг является регистрация их выпуска.

Регистрацию ценных бумаг в настоящее время осуществляет Министерстве финансов РФ, Центральный банк РФ, ФКЦБ России и её региональные отделения.

Второй этап эмиссии состоит в том, что после регистрации ценных бумаг эмитент публикует проспекты в количестве, доста­точном для информирования всех потенциальных покупателей цен­ных бумаг данного выпуска.

Третий этап - реализация ценных бумаг, т.е. продажа первым покупателям. Её может проводить либо сам эмитент, либо привлечён­ный профессиональный участник рынка ценных бумаг - андеррайтер.

Заключительным этапом эмиссии ценных бумаг является отчёт­ность об итогах выпуска. При этом следует иметь в виду, что эмитент должен составить два вида отчёта: один для акционеров, а другой - для государственных органов, на которые возложена про­верка отдельных сторон его деятельности. Эмитент отчитывается перед акционерами на ежегодном собрании, а перед государствен­ными органами - в течение срока размещения ценных бумаг, а так­же после его окончания.

Особенности эмиссии ценных бумаг, выпускаемых банками и другими кредитными организациями

Коммерческие банки РФ осуществляют эмиссионную деятель­ность. Правила работы банков на рынке ценных бумаг отличаются от правил, установленных на эту деятельность для всех других не­банковских организаций.

Прежде чем принимать решение о выпуске ценных бумаг, целе­сообразно тщательно проработать:

- цель проводимого выпуска ценных бумаг;

- форму выпускаемых ценных бумаг (документарную и бездоку­ментарную).

Целью выпуска ценных бумаг может быть:

- учредительство - создание нового коммерческого банка или преобразование паевого банка в акционерный, т.е. осуществление первой, учредительной эмиссии акций;

- увеличение акционерного капитала банка путём выпуска и размещения на открытом рынке последующих эмиссий акций;

- формирование заёмного капитала путём выпуска облигаций и выпуска неэмиссионных ценных бумаг;

- финансовое управление - совершенствование схем платежей, оптимизация финансовых потоков и т.д.

По Российскому законодательству коммерческие банки могут эмитировать акции, облигации, депозитные и сберегательные сер­тификаты, векселя, производные ценные бумаги, причём для од­них из них требуется регистрация эмиссионного проспекта, и по­этому их можно считать эмиссионными ценными бумагами: акции, облигации. Выпуск векселей, депозитных и сберегательных серти­фикатов осуществляется без регистрации проспекта эмиссии.

Эмиссионная деятельность банков направлена на привлечение финансовых ресурсов, и поэтому вполне обосновано речь может идти о цене их привлечения. Цена привлечения финансовых ресурсов сравнивается с эффективностью их размещения, и рассмат­ривается механизм поддержания их ликвидности. Финансовое по­ложение банка в основном определяется величиной маржи - раз­ницей между ценой привлечения и размещения ресурсов.

Следует отметить, что привлечение ресурсов в оборот с помо­щью выпуска ценных бумаг даёт большие возможности финансо­вому менеджеру по сравнению с рынком межбанковских кредитов (МБК) и вкладами, т.к. данные параметры определяются рынком и возможность маневра здесь ограничена, тогда как выпуск ценных бумаг в силу ряда причин позволяет в определённой мере варьи­ровать ценой.

Первый выпуск акций должен полностью состоять из обыкно­венных именных акций, выпуск привилегированных акций не до­пускается. При последующих выпусках количество акций по типам фиксируется в решении об их выпуске.

В Гражданском кодексе РФ (ст. 102) налагаются ограничения на выпуск привилегированных акций, доля которых в общем объё­ме уставного капитала не должна превышать 25%.

Для формирования уставного капитала банка нельзя использо­вать:

- привлечённые денежные средства (кредиты);

- денежные средства и другие объекты собственности обще­ственных, религиозных и других объединений и организаций, если в их уставах не предусмотрена коммерческая деятельность или отсутствуют указания на получение прибыли;

- средства бюджета и внебюджетных фондов.

При формировании уставного капитала путём выпуска акций установлен особый порядок аккумуляции средств, поступающих в оплату акций. Он заключается в следующем: денежные средства в рублях накапливаются на отдельном специально открытом для этих целей счёте коммерческому банку в Центральном банке РФ; де­нежные счета в иностранной валюте учитываются на накопитель­ных счетах, открытых в иностранном или уполномоченном банке.

После регистрации итогов выпуска акций накопительные счета закрываются, снимаются все ограничения на использование средств, поступивших в оплату акций.

Увеличение уставного фонда за счёт капитализации собствен­ных средств может осуществляться:

1) при проведении очередной эмиссии акций;

2) как самостоятельная эмиссия. Для этого необходимо решение общего собрания акционеров.