Лекция 1 Рынок ценных бумаг: понятие, функции, задачи. Законодательные основы развития рцб в России.

В общем виде понятием «Рынок ценных бумаг» можно опре­делять совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Основные отличия рынка ценных бумаг от рынка любого дру­гого традиционного товара, например, зерна, состоят в том, что если товары производятся (добываются, выращиваются), то цен­ные бумаги выпускаются в обращение. Место рынка ценных бу­маг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объёмов при­влечения денежных средств из различных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств в отдельные от­расли.

Мировой опыт показывает, насколько эффективным может быть фондовый рынок для экономики страны. Этот рынок - активный финансовый посредник между теми, кто стремится выгодно вло­жить свои средства и теми, кто ищет необходимые ресурсы для развития бизнеса. За 10 месяцев 2003 года отечественные компа­нии привлекли ресурсов на сумму более 10 млрд. долларов, раз­мещая ценные бумаги на первичных рынках, в том числе 2.4 млрд. — на внутренних.

Однако, сопоставление объёмов российского финансового рынка и инвестированных в экономику ресурсов показывает суще­ственный разрыв между ними. Механизм фондового рынка в Рос­сии работает с недостаточной нагрузкой, не в полной мере выпол­няет свою посредническую задачу способствовать внутри- и ме­жотраслевому переливу капитала. Из 172 эмитентов на рынке ак­ций РТС лишь ценные бумаги 15 из них могут быть названы высо­коликвидными. Акции 113 эмитентов либо не торговались вовсе, либо сделки по ним заключались эпизодически. Место фондового рынка России в системе мирового фондового рынка видно по дан­ным таблицы 1. Все это свидетельствует о значительных потенци­альных возможностях фондового рынка по финансированию рос­сийской экономики.

Понятие рынка ценных бумаг. Сущность фиктивного капитала

Понятие «рынок ценных бумаг», или «фондовый рынок» объ­единяет отношения, возникающие при эмиссии и размещении цен­ных бумаг (независимо от типа эмитента), а также деятельность профессиональных участников рынка по последующему обраще­нию ценных бумаг. На фондовом рынке складываются отношения имущественных прав по поводу владения и кредитования специ­фическими финансовыми инструментами - ценными бумагами. Рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающим объёмом операций, разнообразными финан­совыми инструментами и диверсифицированной инфраструктурой.

Можно выделить следующие основные задачи рынка ценных бумаг:

1. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение ин­вестиций. Через него в основном осуществляется перелив капита­ла в отрасли, обеспечивающие наибольшую доходность за счёт высокой рентабельности.

2. Фондовый рынок придаёт массовый характер инвестицион­ному процессу, обеспечивая возможность приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и у профессиональных посредников ускоряет инвестиционный про­цесс.

3. Рынок ценных бумаг выступает в роли финансового баромет­ра, чутко реагируя на изменения социально-политической обста­новки.

4. С помощью ценных бумаг реализуется демократический под­ход к управлению. На общих собраниях акционеров решения при­нимаются путём голосования владельцев акций по принципу «одна акция — один голос».

5. Государство и корпорации посредством фондовых операций осуществляют структурную перестройку народного хозяйства.

6. Через рынок ценных бумаг реализуется государственная по­литика. Очевидным доказательством этого являются приватизация и акционирование предприятий в России в 1990-е годы.

Задачами рынка ценных бумаг также выступают:

а) формирование инфраструктуры, отвечающей мировым стан­дартам;

б) развитие вторичного рынка ценных бумаг;

в) активизация маркетинговых исследований;

г) трансформация отношений собственности;

д) совершенствование механизма функционирования и систе­мы управления;

е) уменьшение инвестиционного риска;

ж) формирование портфельных стратегий;

з) развитие ценообразования;

и) прогнозирование перспективных направлений развития (рис. 1 к теме 1)

К функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие (рис.2 л.1):

1) учётная;

2) контрольная;

3) обеспечения баланса спроса и предложения;

4) стимулирующая;

5) регулирующая.

Учётная функция проявляется в обязательном учёте в специаль­ных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, зало­га, траста, конвертации и др.

Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением законодательства участниками рынка.

Функция обеспечения баланса спроса и предложения означает поддержание рыночного равновесия.

Стимулирующая функция заключается в стимулировании стрем­ления юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг.

Регулирующая функция состоит в регулировании различными методами конкретных фондовых операций.

Как инструмент финансовой политики государства рынок го­сударственных ценных бумаг выполняет такие функции: а) финан­сирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней, воздействие тем самым на объём денежной массы в обращении и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП; б) финансирование особо значимых проектов, государственных про­грамм. Широко распространено финансирование строительства жилья; в) регулирование объёма денежной массы в обращении, которое осуществляется банком РФ. Покупка им государственных ценных бумаг увеличивает объём денежной массы в обращении, а продажа государственных ценных бумаг, наоборот, сокращает этот объём; г) поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта весьма важная функция, осуществляемая Центральным бан­ком, довольно успешно реализовывалась до августовского кризиса 1998 г. через рынок ГКО; д) некоторые другие, вспомогательные функции (осуществление приватизации и акционирования предпри­ятий, реструктуризация их капитала, долгов и т. п.).

Роль рынка ценных бумаг состоит в привлечении в экономику временно свободных денежных ресурсов. Стимулируя мобилиза­цию капиталов, фондовый рынок обеспечивает перераспределе­ние ресурсов между различными сферами, отраслями экономики в пользу перспективных, развивающихся производств. Инвестор вкла­дывает деньги с целью получения дохода, который могут обеспе­чить только рентабельные предприятия. В свою очередь, финансо­вые инвестиции в определённую отрасль сопровождаются расши­рением производства, ростом прибыльности. Рынок финансовых активов способствует, таким образом, формированию эффектив­ной, динамичной экономики.

Рынок ценных бумаг тесно связан с другими сферами экономи­ки и выполняет особую регулирующую функцию. Этот рынок помо­гает перемещению капитала из отраслей, располагающих свобод­ными денежными ресурсами, в отрасли, имеющие потребности в финансировании инвестиционных проектов. Возможность при­быльной перепродажи ценных бумаг побуждает многих инвесторов покупать их и таким образом предоставлять капитал предприяти­ям, испытывающим инвестиционный «голод». Важнейшим источ­ником промышленного подъёма, преодоления инвестиционного кризиса в России должно стать развитие финансирования эконо­мики путём использования инструментов рынка ценных бумаг. Это обеспечит покрытие дефицита бюджетов всех уровней и эффек­тивное перераспределение собственности.

Рынок ценных бумаг существенно влияет на финансовую безо­пасность страны. Он играет активную роль как важная составная часть финансового рынка, оперируя большим объёмом фондового капитала, аккумулируя значительные реальные инвестиции. Безо­пасность рынка ценных бумаг означает его защищённость от фи­нансовых кризисов и катастроф, зависит от эффективности госу­дарственного регулирования рынка, его информационной откры­тости и «прозрачности».

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего спецификой товара. Ценная бумага — товар особого рода. Она одновременно и титул собственности, и долговое обязатель­ство, право на получение дохода и обязательство выплачивать до­ход. Ценная бумага — товар, который, не имея собственной сто­имости (стоимость ценной бумаги как таковой незначительна), мо­жет быть продан по высокой рыночной цене. Последнее объясня­ется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определённую величину реального капитала, вложенного, напри­мер, в промышленное предприятие. Если рыночный спрос на цен­ную бумагу превысит предложение, то её цена может превысить номинал (возможна и обратная ситуация). Поскольку рыночная цена ценной бумаги может существенно отклоняться от её номинала, то она представляет собой «фиктивный капитал» (К. Маркс).

Фиктивный капитал - это капитал, представленный в ценных бумагах, регулярно приносящих доход их владельцам в виде диви­денда или процента и совершающих самостоятельное, отличное от реального капитала движение на рынке ценных бумаг. Фиктивный капитал, не выполняя никаких функций в процессе движения про­мышленного капитала и, следовательно, не участвуя в процессе создания стоимости и прибавочной стоимости, даёт право его вла­дельцу на присвоение части последней. Сумма капитала, вложен­ного в ценные бумаги предприятий и государственных займов, в несколько раз превышает сумму действительного капитала, нахо­дящегося в сфере производства, торговли и банковской системе. Фиктивный капитал не даёт права непосредственно распоряжать­ся реальным капиталом.

Рост фиктивного капитала в виде облигаций государственных займов приводит к увеличению государственного долга. Особая роль государственных займов и государственного долга способствует усилению инфляционных процессов и вызвана стремлением поддерживать накопление реального капитала путём форсированного роста фиктивного капитала. Контроль, осуществляемый государ­ством над операциями с фиктивным капиталом, позволяет исполь­зовать последний для покрытия дефицита государственного бюд­жета, финансирование которого в свою очередь имеет исключи­тельно большое значение в активных операциях банков.

По своим размерам фиктивный капитал выходит далеко за пре­делы имеющейся денежной массы.

Фиктивный капитал обладает чрезвычайно большой амплиту­дой изменчивости, расширения и сжатия. В ходе экономического цикла происходит разбухание фиктивного капитала в период про­мышленного подъёма и сокращение во время кризиса. Создавае­мая фиктивным капиталом чрезвычайная чуткость и эластичность рынка ссудного капитала способствует расширению границ капи­талистического способа производства.

Разрешение противоречия между разбухшим фиктивным капи­талом и отстающим в своём росте действительным капиталом мо­жет носить катастрофический характер, связанный с резким паде­нием курса акций и биржевыми крахами.

Рынок ценных бумаг как альтернативный источник финансирования экономики

Рыночная экономика требует использования потенциальных возможностей финансового рынка, который представляет собой важнейший источник её роста. Финансовый рынок — это совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движе­нии, т.е. распределении и перераспределении, под влиянием ме­няющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики. Его масштабы зависят от состояния и размеров общественного производства, численности прежде всего самодеятельного населения.

Общепризнанными источниками финансирования экономики являются государственный бюджет, кредиты, субсидии, прибыль хозяйствующих субъектов (рис. 3). В условиях переходной экономики го­сударственный бюджет России не имеет достаточной финансовой жёсткости. Его исполнение зависит от большого числа объектив­ных и субъективных факторов, от социально-политической ситуа­ции в стране и мире. Возможности бюджетного финансирования развития народного хозяйства весьма ограничены. Кредиты, ши­роко используемые во всем мире как мощный финансовый источ­ник, в настоящее время в России имеют ограниченное применение по причине нестабильности финансово-кредитного механизма. Достаточно трудно обеспечить выполнение основных принципов кредитования (срочность, платность, возвратность) из-за низкой эффективности производственно-хозяйственной деятельности, массовых неплатежей, высоких процентных ставок коммерческих банков за кредит и жёстких условий его предоставления. Получе­ние российскими предприятиями субсидий — большая редкость, требующая тщательно проработанных инвестиционных проектов и безупречной деловой репутации. Далеко не все отечественные хо­зяйствующие субъекты имеют прибыль. Достаточно небольшая часть прибыли рентабельно работающих предприятий используется на их развитие, так как в числе первоочередных направлений исполь­зования прибыли — погашение задолженности по заработной пла­те, платежам в бюджет и внебюджетные фонды, расчёты с партне­рами, создание необходимых резервов, пополнение оборотных средств.

В современных условиях российский рынок ценных бумаг при­обретает важное значение как альтернативный источник финанси­рования экономики. Осуществляя эмиссию государственных цен­ных бумаг, федеральные органы власти и субъекты Федерации получают дополнительный источник бюджетного финансирования, покрывают бюджетный дефицит. Выпуская муниципальные ценные бумаги, органы местного самоуправления пополняют доходные статьи местных бюджетов и получают инвестиции на реализацию не­обходимых программ. Эмитируя корпоративные ценные бумаги, акционерные общества формируют и пополняют акционерный ка­питал, обеспечивают финансирование производственно-хозяйст­венного развития. Векселя, сберегательные книжки на предъяви­теля, депозитные и сберегательные сертификаты используются в качестве своеобразного денежного эквивалента для сбережения и замещения денег. Закладные, складские свидетельства (варран­ты), коносаменты обслуживают финансово-кредитную сферу в ка­честве замены денежного обеспечения. Опционные, форвардные и фьючерсные контракты используются для оформления срочных сделок. Эти ценные бумаги активно используются при нарушениях денежного обращения и росте инфляции.

Таким образом, ценные бумаги являются универсальными фи­нансовыми инструментами, неотъемлемой частью финансового механизма. Рынок ценных бумаг, представляя собой часть финан­сового рынка, аккумулирует временно свободные финансовые ре­сурсы и инвестирует их в развитие экономики. Как альтернативный источник финансирования экономики, рынок ценных бумаг обес­печивает перераспределение инвестиций, развитие приоритетных отраслей, их реструктуризацию, реализацию финансовой полити­ки государства.

Структура рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет собой сложную организационно-экономическую систему законченных тех­нологических циклов. Этот рынок включает, с одной стороны, эми­тентов (юридических или физических лиц), выпускающих ценные бумаги, с другой стороны, инвесторов (юридических или физичес­ких лиц), покупающих ценные бумаги, а также посредников (диле­ров, брокеров, маклеров и др.), помогающих обращению ценных бумаг и совершению различных фондовых операций (рис.4). Различают первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг. На первичном рынке происходит первичный выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия), а на вторичном рынке осуществля­ются различные операции с уже выпущенными ценными бумагами (фондовые операции). Структура фондового рынка включает также отраслевые и региональные рынки ценных бумаг, отдельные рынки различных видов ценных бумаг. Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) в зависимости от вре­мени и способа поступления ценных бумаг в оборот подразделяет­ся на первичный и вторичный.

Первичный рынок ценных бумаг — это место, где происходит первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг. К задачам первичного рынка относятся: привлечение временно сво­бодных денежных ресурсов, активизация финансового рынка, сни­жение уровня инфляции. Первичный рынок ценных бумаг выполня­ет следующие функции:

1) организация выпуска ценных бумаг;

2) размещение ценных бумаг;

3) учёт ценных бумаг;

4) поддержание баланса спроса и предложения;

5) трансформация отношений собственности.

В соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по государ­ственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Фе­дерации» к публичному размещению на первичном рынке допуска­ются: а) государственные ценные бумаги; б) именные акции акци­онерных обществ; в) опционы на ценные бумаги, варранты на цен­ные бумаги (т. е. производные ценные бумаги); г) облигации, вклю­чая облигации, выпускаемые органами государственной власти и местного самоуправления; д) жилищные сертификаты; е) иные ценные бумаги, обращение которых разрешено в соответствии с федеральными законами и международными договорами РФ.

К основным субъектам первичного рынка ценных бумаг относят­ся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка яв­ляются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники (фирмы, представительства, агентства, фи­лиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бу­маг). На первичном рынке активно работают коммерческие банки.

На первичном рынке осуществляются эмиссия (выпуск), пер­вичное размещение ценных бумаг, определение их рыночной сто­имости, оценка инвестиционного риска, государственная регист­рация выпуска, регистрация отчёта об итогах выпуска эмиссион­ных, ценных бумаг, назначение реестродержателя, хранение цен­ных бумаг. В соответствии с действующими стандартами эмитен­том является коммерческая организация, принявшая решение о выпуске и осуществляющая или осуществившая размещение цен­ных бумаг. Эмитент подготавливает проспект эмиссии.

Од­ной из отличительных черт структуры отечественного фондового рынка стало существенное преобладание операций с государствен­ными ценными бумагами. Кроме того, весьма характерно и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

На вторичном рынке ценных бумаг осуществляется большин­ство операций с ценными бумагами (за исключением первичной эмиссии и первичного размещения). Цель вторичного рынка - обес­печить реальные условия для покупки, продажи и проведения дру­гих операций с ценными бумагами после их первичного размещения. Задачами вторичного рынка ценных бумаг являются:

1) повышение финансовой активности хозяйствующих субъек­тов и физических лиц;

2) развитие новых форм финансовой практики;

3) совершенствование нормативно-правовой базы;

4) развитие инфраструктуры;

5) соблюдение принятых правил и стандартов.

К особенностям вторичного рынка относятся большое разнооб­разие инвестиционных возможностей, качеств и характеристик обращающихся ценных бумаг, зависимость от ряда субъективных и объективных факторов. Главная задача вторичного рынка ценных бумаг — перераспределение капиталов в наиболее эффективные производства и привлечение инвестиций для развития предприя­тий.

Вторичный рынок включает организованный и неорганизован­ный (внебиржевой) рынок. Некоторые авторы внебиржевой рынок подразделяют ещё на три вида:

- внебиржевой рынок, где осуществляются операции с незаре­гистрированными на бирже ценными бумагами;

- внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников.

- внебиржевой рынок, ориентированный исключительно на институционных инвесторов. Его особенность заключается в том, что участники сделок осуществляют операции, минуя посредников и брокеров, - через компьютеризированную систему.

Основными участниками вторичного рынка являются государ­ство, акционерные общества, специалисты - профессиональные участники рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компа­нии, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане. По видам ценных бумаг вто­ричный рынок делится на рынки акций, облигаций, варрантов, зак­ладных, производных ценных бумаг {в том числе рынки опционов и фьючерсов на ценные бумаги и фондовые индексы). Обращение бумаг на вторичном рынке - это в основном перепродажа ценных бумаг. Большая часть сделок по купле-продаже производится че­рез посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).

Современная активизация вторичного рынка, прежде всего, свя­зана с проведением дополнительных эмиссий как одним из спосо­бов привлечения инвестиционных ресурсов в акционерные обще­ства и их реструктуризации. На вторичном рынке ценных бумаг России широко представлены акции приватизированных предпри­ятий. На биржевом рынке обращается небольшая часть акций от­дельных предприятий, входящих в разряд наиболее инвестицион­но привлекательных, типа акций РАО «Газпром». Таких предприя­тий около ста. Внебиржевая Российская торговая система (РТС) охватывает акции ещё около 300 предприятий. Остальная часть акций не участвует в вышеназванных активных рыночных операци­ях и лишь частично задействована в операциях на вторичном рын­ке ценных бумаг отдельных регионов. Эта часть акций весьма зна­чительна по удельному весу и может составлять более 95% акций, обращающихся на вторичном фондовом рынке России. Проблема вовлечения данной части акций в активные фондовые операции связана с недостаточной заинтересованностью их владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходи­мых знаний по конкретным вопросам развития рынка ценных бу­маг.

Характерные особенности рынка ценных бумаг в России

Российский рынок ценных бумаг имеет следующие особеннос­ти:

1) стремительные темпы формирования в процессе приватиза­ции предприятий и трансформации отношений собственности;

2) «неоформленность» в макроэкономическом смысле в каче­стве стабильного источника финансирования развития народного хозяйства, института коллективных сбережений и накоплений;

3) неразвитость материальной базы, технологий торговли, тор­говой сети, инфраструктуры;

4) раздробленная система государственного регулирования рынка, включая Центральный банк (контроль операций банков с ценными бумагами), ФКЦБ России с системой региональных пред­ставительств (общий контроль за соблюдением законодательства, контроль за деятельностью профессиональных участников рынка и саморегулируемых организаций), Мингосимущество (контроль за государственной собственностью), Министерство финансов (конт­роль небанковских финансовых институтов), Министерство по ан­тимонопольной политике и поддержке развития предприниматель­ских структур (контроль за соблюдением антимонопольного законодательства). Отсутствует действенная система надзора государ­ства и саморегулируемых организаций за деятельностью участни­ков рынка на региональных вторичных рынках ценных бумаг;

5) высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумага­ми, из-за большой зависимости от значительного числа факторов (начиная от уровня инфляции и кончая слабой профессиональной квалификацией менеджеров предприятий-эмитентов);

6) сравнительно небольшой объём операций, относительно невысокая ликвидность;

7) слабая активность вторичного рынка ценных бумаг, его неус­тойчивость и спекулятивный характер;

8) разделение рынка на высоколиквидные (рынок «голубых фи­шек») и малоликвидные сегменты;

9) развитие в довольно сложных экономических условиях, кото­рые связаны с высокими темпами инфляции, финансовой неста­бильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и дефицитом бюджетов всех уровней.

Лекция 2 Становление и развитие РЦБ в России

Рынок ценных бумаг в царской России формировался и развивался около 150 лет (1769—1913 гг.) в тесной связи с эволюцией экономики и политикой страны.

В России, как и в других европейских странах, первыми фондовыми ценностями на вырождающемся финансовом рынке выступали государ­ственные ценные бумаги (ГЦБ). До возникновения ГЦБ главными источ­никами покрытия чрезвычайных расходов государства служили заимст­вование средств у государственных кредитных учреждений и эмиссия бумажных денег. Непрерывные войны заставляли правительства искать новые источники финансирования. В 1769г. (при Екатерине II) впервые появились государственные ценные бумаги в форме облигационного внешнего займа России, который был размещен на голландском рынке через посредника-банкира, исходя из 5% годовых сроком на 10 лет. Затем правительство уже от своего имени выпустило ряд внешних займов путем заключения соглашения с посредниками- банкирами, как правило, голландскими; на их имя были оформлены облигации займов. Это делалось по той причине, что в то время отсутствовали взаимосвязи российского и зарубежного рынков и доверие иностранных инвесторов к России.

Однако основным источником покрытия бюджетного дефицита оставался выпуск бумажных денег. Чрезмерная эмиссия ассигнаций приводила к развитию инфляционного процесса. Обесценение ассигнаций изменяло реальную величину доходов казны. Неустойчивое денежное обращение вредило торговле и кредиту. Внутренний государственный кредит в подобной форме не способствовал стабилизации экономики. Правительство по «Плану финансов», предложенному М. М. Сперанским, приступило к выпуску внутренних процентных долговых обязательств – облигаций долгосрочного государственного займа для трансформации части текущего беспроцентного долга в форме ассигнаций.

В манифесте от 2 февраля 1810 г. заявлялось о прекращении эмиссии ассигнаций и выпуске внутреннего государственного займа для погашения бумажно - денежного долга. В мае того же года был выпущен 6%-ный семилетний займ на 100 млн. руб. ассигнациями - первый внутренний государственный займ России.

Займ был реализован лишь на 3,2 млн. руб. Причины неудачи заключались в дефиците долгосрочных свободных капиталов и недоверии имущих слоев населения к новой форме государственного кредита.

После войны с Наполеоном вновь была поставлена цель сократить текущий долг по выпущенным ассигнациям. Эта задача была возложена на Комиссию погашения долга (образована в 1810 г.). Последняя для достижения цели выпустила ряд облигационных займов — бессрочных и долгосрочных, внешних и внутренних.

По проведения первой денежной реформы (1839—1841 гг.) правите­льство выпустило также долговые процентные бумаги другого вида: «краткосрочные казначейские обязательства» (первый выпуск в 1812г.) и четырехлетние билеты Государственного казначейства-серии (первый выпуск в 1831 г.). Обоим был придан характер бумажных денежных знаков. Они принимались во все казенные платежи. Их выпуск способствовал сокращению сферы применения обесценивающих­ся ассигнаций.

В результате реформы 1839—1843 гг. была установлена система сере­бряного монометаллизма с обращением кредитных билетов — новых бумажных денежных знаков, разменных на серебро и заменивших ассиг­нации.

Однако при хроническом дефиците бюджета использование эмиссии бумажных денег не было прекращено. Правительство непрерывно выпу­скало кредитные билеты и билеты казначейства (серии). В 1858 г. размен кредитных билетов на серебро был прекращен. «Серебряное обращение» перестало существовать.

Отменив крепостное право, Россия поднялась на новую ступень раз­личения. С учетом улучшения состояния государственного бюджета и увеличения золотого запаса появилась возможность провести новую денежную реформу. Это увенчалось успехом. В 1897 г. была введена «Золотая валюта». Предел эмиссии кредитных билетов определился в сумме 600 млн. руб., которая на 50% покрывалась золотом, на 50% - коммерческими векселями.

В период подготовки и проведения денежной реформы был выпущен ряд новых облигационных займов. В частности, банковские билеты и казначейские билеты (первый выпуск — в I860 г.). Они были подобны билетам казначейства (сериям). Но их эмитентом был Государственный банк, а не Министерство финансов.

В то время выпускались государственные 4%-ные бессрочные ренты в крупном масштабе, что превратило их в основную форму Государст­венных займов. В 1895 г. купоны 4%-ных рент начали свободно об­ращаться в качестве денежных знаков.

В истории ценных бумаг России видное место заняли государственные ценные бумаги железнодорожных займов, представившие собой инст­румент инвестиционной политики правительства.

Первоначально в железнодорожном деле в качестве инвестора высту­пало казначейство, используя выпуск правительственных железнодорож­ных облигаций. Например, с 1851 по 1893 г. построена линия «Москва-Петербург» на средства, полученные от пяти внешних облигационных займов.

Чтобы облегчить финансовое бремя государства, по инициативе Але­ксандра II началось применение системы железнодорожных гарантий. Ее сущность заключалась в обеспечении правительством доходности капи­тала, вложенного в железнодорожные предприятия в виде ценных бумаг. Появившиеся в России гарантированные правительством железнодорож­ные ценные бумаги частных акционерных обществ знаменовали наступ­ление эпохи интенсивного строительства железных дорог в Российской империи.

До начала 80-х гг. частные предприятия, особенно иностранные, владели половиной акций и 3/4 облигаций российских железных дорог. Почтя все железнодорожные ценные бумаги - правительственные и гарантированные правительством — выпускались и обращались на иностранных фондовых рынках. Это демонстрировало высокий экономи­ческий потенциал и престиж России после отмены крепостного права и имело важное значение для формирования национального фондового рынка.

По мере развития экономики, расширения сети железных дорог и в связи с понижением ставок на рынках Европы правительство пред­приняло новый шаг: выкуп частных железных дорог в свою собствен­ность, Масштабная национализация железных дорог происходила в 1889-1909 гг. через конверсию и консолидацию всех ценных бумаг (железнодорожных и др.).

С 1889 по 1894 т. были конвертированы внутренние и внешние займы на нарицательную стоимость 2 644 млн. руб., в частности путем выпуска новых правительственных облигаций на сумму 294 млн. руб. В резуль­тате государственный долг сократился. Разнообразные облигации были объединены на более выгодных государству условиях. Подавляющая часть железнодорожных облигаций была конвертирована в 4%-ные рен­ты (несколько серий).

В России благодаря использованию ценных бумаг за несколько десятилетий свершилось «железнодорожное чудо» (протяженность рельсовых путей в России достигла 70,9 тыс. км.) В этом отношении Россия уступала только США.

Параллельно с обращением государственных ценных бумаг развива­лись ценные бумаги во взаимосвязи с деятельностью хозяйственных объектов. В первую очередь это относится к векселям и акциям.

В России первый Вексельный устав был составлен при Петре I по образцу Лейпцигского Вексельного устава. В XVIII—XIX вв. он неоднократно подвергался переработке. В 1902 г. был утвержден новый вексель­ный устав. Он представлял собой значительное достижение по сравнению с предшествующими вексельными уставами, созданными по иностран­ным образцам. По мере развития банковской системы России расширя­лось кредитование хозяйства под залог векселей и в форме их учета.

Активизация обращения векселей в начале XX в. объяснялась утвер­ждением капиталистических отношений как в промышленности, сель­ском хозяйстве, так и в торговле.

После отмены крепостного права шел ускоренный процесс создания акционерных обществ, что обусловило рост значения акций на рынке.

Акционерные общества в России возникли еще в дореформенное время. К I861 г. в России было 120 акционерных обществ с капиталами в размере 100 млн. руб.; в том числе 35 млн. руб. — в промышленности. К 1881 г. число акционерных обществ увеличилось до 635, а капиталы до 840 млн.руб. Крупные акционерные капиталы и облигационные займы железнодорожных акционерных обществ имели правительствен­ную гарантию и относились к сфере производительного государст­венного кредита.

Во время экономического подъема 90-х гг. XIX в. число акционерных обществ удвоилось. Их капиталы достигли 2,4 млрд. руб., в том числе капиталы акционерных обществ в промышленности увеличились в 3 раза и составили 1,5 млрд. руб. К 1914 г. 2235 акционерных обществ имели капиталы в сумме 4,7 млрд. руб. Из них на долю 1621 промышленного акционерного общества приходилось 3,2 млрд. руб.

Акционерные общества дореволюционной России занимали ведущее положение в фабрично-заводской промышленности. На них производи­лось 60% промышленной продукции.

Для ограждения интересов мелких капиталистов и населения в Рос­сии, в отличие от Запада, устанавливалось предельное число голосов, которые мог иметь один акционер на общем собрании акционерного общества. Акционерные общества формировались в России на принципах более демократичных, чем в других странах.

С 1810 г., когда Россия выпустила первый внутренний государствен­ный займ, началась история формирования ее фондового рынка. Это проявилось прежде всего в возникновении бирж, на которых обращались ценные бумаги.

В России первая товарная и вексельная биржа была официально открыта в 1703 г. по инициативе Петра I. Большинство бирж было организовано во в торой половине XIX в. В 1914 г. их было 115. Главной была Санкт-Петербургская биржа, которая имела товарный и фондовый отделы. На ней котировались 312 различных видов акций на 2 млрд. руб., а также облигации государственных и гарантированных государственных займов. Главную роль на бирже играли крупнейшие петербургские банки.

К 1820 г. облигации государственных займов стали обращаться вместе с товарами на официальных товарных биржах (в Петербурге, Москве, Одессе, Варшаве, Киеве, Риге, Харькове и др.). Что касается и облигаций корпораций, торговля ими на биржах (с 1827 г) была незначительна. В связи с неразвитостью капиталистических отношений и ограниченностью спроса на капиталы, до 60-х гг. XIX в. большая часть государственных займов обращалась на иностранных биржах. Фондовые операции в России не имели большого масштаба и строгой организации.

Рынок ценных бумаг быстро развивался после отмены крепостной права, благодаря преобразованию экономической системы и развития производительных сил. До начала войны центр тяжести ценных бумаг постепенно переходил с иностранных бирж на российский рынок. Одновременно ГЦБ постепенно уступали место акциям и облигациям корпораций. Тем не менее, ГЦБ все еще играли основную роль на российском фондовом рынке. На всех биржах 2/3 и более объемов купли-продажи составляли облигации государственных займов (включая железнодорожные). Русские биржи по существу выступали как рынок государственного кредита. Это отражало неразвитость капитализма и государственную экономическую монополию. Однако управление деятельностью бирж происходило с участием представительных ор­ганов.

В качестве представительных постоянных выборных органов при биржах стали создаваться биржевые комитеты. Первый биржевой коми­тет возник при Петербургской бирже в 1816 г. Московский биржевой комитет возник в 1832 г. В 1831 г. было утверждено Положение о биржевых комитетах и биржевых маклерах.

Крупные купцы, фабриканты, банкиры получили право выбирать членов биржевых комитетов на несколько лет. Компетенция биржевых комитетов ограничивалась в основном обсуждением экономических вопросов. В 1905 г. биржевым комитетам было разрешено направлять представителей от торговли и промышленности в Государственный Совет.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг началось в XVIII в. В 1769 г. в России был образован комитет, уполномоченный для проведения денежных негоциаций в иностранных землях, который отвечал за ведение всех дел по внешним займам.

В 1810 г. была утверждена Комиссия погашения государственного долга. На основе ее Устава (1817 г.) была учреждена Государственная долговая книга. Это явилось важным шагом в документации государственного долга. Почти все выпущенные в России и за границей государственные займы были занесены в долговую книгу.

Усиление государственного регулирования фондового рынка осуществлялось в течение 1900—1914 гг., т.е. в период наивысшего подъема биржевого дела в стране.

К началу XX в. уже сложился биржевой механизм и проводились довольно крупные операции с ценными бумагами. Особое место на фондовом рынке России занимал Фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи. Отдел был образован как акционерное общество закрытого типа и подчинялся канцелярии по кредитной части Министерства финансов.

В 1901 г. правительство приняло «Правила для Фондового отдела при Санкт – Петербургской бирже» Эти правила ознаменовали собой начало проведения крупной биржевой реформы. Предполагалось, что в последующие годы аналогичные отделы будут созданы и на других биржах, где активно развивалась торговля ценными бумагами.

Биржевая реформа включала создание Совета Фондового отдела санкт - Петербургской биржи. Этот орган управления избирался на три года из числа действительных членов Фондового отдела. Совет осуществлял надзор за деятельностью Фондового отдела, охрану юридической силы биржевых сделок, контроль за правильностью составления бир­жевого бюллетеня, принимал решения о допуске ценных бумаг к обраще­нию на бирже, рассматривал другие вопросы.

При допуске облигаций и акций к обращению на бирже Совет фондового отдела руководствовался «Правилами о допущении бумаг к ко­тировке на Фондовом отделе Санкт-Петербургской биржи», утвержден­ными Министерством финансов 5 сентября 1902 г. Российские законы предусматривали ответственность лиц, выпускающих в обращение цен­ные бумаги на бирже.

Данные о курсах ценных бумаг на Санкт-Петербургской бирже пуб­ликовались в биржевом бюллетене «Официальная вексельная и фондовая котировка на Санкт-Петербургской бирже», который выходил на русском и французском языках.

Усиление государственного регулирования фондового рынка прояви­лось и в том, что 19 ноября 1907 г. министр финансов утвердил «Правила для сделок по покупке и продаже иностранной валюты, фондов и акций на Санкт-Петербургской бирже». Эти правила повлияли на деятельность других бирж в России.

В годы промышленного подъема (1909—1913 гг.) Санкт-Петербургская биржа превратилась в место торговли главным образом дивидендными бумагами (акциями). Что касается остальных бирж — операции с ценными бумагами имели ограниченное значение. На Московской бирже размещались разного рода облигации, на Варшавской, Киевской, Одесской и Рижской биржах — акции местных предприятий и т.д.

Российские биржи выполняли своеобразную функцию, обусловленную отсутствием в стране торгово-промышленных палат. Благодаря ежегодно созывавшемся с 1906 г. съездам биржевой торговли и сельского хозяйства биржи получили возможность выявлять и отстаивать коммерческие интересы и нужды отечественных предпринимателей.

Следует учесть, что на биржах совершались отнюдь не все операции с ценными бумагами. Значительный по объему внебиржевой оборот формировался в результате операций с ценными бумагами, которые производили различные кредитные учреждения, прежде всего банки.

Банки выдавали ссуды под ценные бумаги. Все бумаги должны были котироваться на бирже, т.е. по ним должна быть установлена рыночная цена. Такой кредит имел огромное значение. Он облегчал размещение ценных бумаг, давая возможность купить большое количество бумаг. Такой кредит задерживал падение курсов, так как давал возможность владельцам ценных бумаг не продавать их во время спада цен, а дожидаться более благоприятной ситуации.

Создавался своеобразный тип «твердого держателя» - владеющих ценными бумагами с помощью банковского кредита. Прямым следствием развития кредита под залог ценных бумаг, а также формирования собственных портфелей ценных бумаг была концентрация в банках огромных пакетов акций.

Государственное регулирование фондовой деятельности было важно и целесообразно для эффективного развития фондовых бирж, особенно в стадии формирования рынка ценных бумаг.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ В УСЛОВИЯХ СССР

После октябрьских событий декретом Совета Народных Комиссаров (СНК) РСФСР от 23 декабря 1917 г. все операции с ценными бумагами на территории страны были запрещены. Были аннулированы и облига­ции внутренних и внешних государственных займов. Это, с одной сто­роны, освободило страну от платежей по государственному долгу; с дру­гой — привело к отказу от исторического опыта использования ценных бумаг, разрушило фундамент международного кредита и торговых от­ношений между Россией и западными державами. В процессе национали­зации прекратили существование акционерные общества. Их акции и об­лигации утратили юридическую силу. В результате корпоративные цен­ные бумаги также были выведены из экономического оборота. Рынок ценных бумаг прекратил свое существование на территории Советской России.

После окончания гражданской войны страна приступила к восстанов­лению народного хозяйства, проводя новую экономическую политику (нэп).

В целях максимального привлечения свободных средств для восстано­вления экономики правительство попыталось перейти к активному ис­пользованию ценных бумаг на новых политических и экономически условиях. В течение 1922—1927 гг. были выпущены самые разнообразные займы с различными сроками, доходностью, формами выплаты дохода, способами размещения и т.д.

Первые займы (три выпуска), выпущенные в 1922—1923 гг., носили натуральную форму — исчислялись в хлебной и сахарной единицах. Это было связано с отсутствием нормальной денежной системы, обесценением валюты и острой нехваткой жизненных средств в форме хлеба и сахара. Займы были выпущены беспроцентными и на короткий срок. По мере стабилизации денежного обращения после проведения денежной реформы (1922 – 1924 гг.) займы стали выпускаться в денежном исчислении.

По срокам займы были краткосрочные (не более одного года), среднесрочные (от двух до пяти лет) и долгосрочные (шесть, семь, десять лет). Однако тенденция заключалась в постепенном увеличении доли сред несрочных и долгосрочных займов.

По способу размещения займы делились на добровольные, добровольно- принудительные и принудительные. Например, второй крестьянский выигрышный заем 1925 г. реализовался через сеть персональной агентуры, руководимой волостными и уездными уполномоченными. В городе его размещение осуществлялось открытой продажей. Часть облигаций продавались органами Наркомфина по биржевому курсу. Остальные были реализованы в рассрочку через сберкассы. В принудительном порядке размещалось несколько займов: первый и второй шестипроцентные выигрышные займы 1922 и 1924 гг., первый трехпроцентный внутренний займ 1924 г. Это объяснялось неблагоприятными экономическими условиями в стране и недоверием населения к советским займам.

По выплате дохода облигации займов можно подразделить на процентный, беспроцентный, выигрышный и процентно-выигрышный. Облигации займов этого периода характеризовались низким курсом и высокой доходностью. Например, по первому крестьянскому выиг­рышному займу 1924 г. доходность составляла 85 коп. на один рубль облигации. Процентный доход облигаций определялся на уровне 5, 6, 8 и даже 12%. Иногда, кроме процентного дохода, облигации выпуска­лись с выигрышами в тиражах. Вероятность выигрышей была высока. Например, по шестипроцентному займу укрепления крестьянского хозяй­ства 1928 г. один выигрыш приходился на 30 облигаций (в шести тира­жах). Все это было выгодно для покупателей. Для государства же рен­табельность займов была слишком низкой.

Держатели облигаций займов имели ряд дополнительных льгот: мож­но было получать ссуды банков под залог облигаций, использовать облигации при уплате налогов. Это обеспечивало высокую ликвидность государственных ценных бумаг.

Что касается внешних займов, то иностранные державы соглашались предоставить финансовую помощь только при признании дореволюционных долгов. Правительство вело переговоры в этом отношении, но положительных результатов не было.

Выпуск ГЦБ имел существенное значение для преодоления бюджетного дефицита. К концу восстановительного периода государственный бюджет сводился к положительным сальдо.

Значение ГЦБ Не ограничивалось покрытием бюджетного дефицита. Они были использованы при проведении денежной реформы в 1922 – 1924 гг. Например, в 1923 г. был выпущен гарантированный правительством краткосрочный займ Наркомата путей сообщения в форме транспортных сертификатов на сумму 24 млн. руб. золотом сроком от девяти месяцев до одного года. Номинал облигаций определялся в 5 руб. золотом. Сертификаты были предназначены для покрытия расходов железных дорог и для оплаты транспортных услуг. Они стали играть заметную роль в денежном обращении, так как в то же время параллельно были введены две валюты — советские знаки и твердые червонцы большого достоинства. Мелкий же хозяйственный оборот остро нуждался в твердой денежной единице — купюре меньше червонца. Как раз, такой потребности соответствовал пятирублевый сертификат, застрахованный от обесценения; он представлял собой казначейские знаки особого рода.

Новая экономическая политика открыла дорогу развитию элементов рынка ценных бумаг. Восстанавливается вексельное обращение и акционирование.

В первые годы советской власти вексельное обращение во время «военного коммунизма» прекратилось. С возвращением страны к мирной жизни, с переходом к нэпу вексель возродился. Вексельное обращение регулировалось «Положением о векселях», которое было утверждено в 1922 г. При разработке векселей за основу был взят Российский вексельный устав 1902г.

1 января 1926 г. Народным комиссариатом финансов была принята Инструкция учреждения Государственного банка по операциям учета векселей и специальным текущим счетам, обеспеченным векселями. При­нимались меры повышения вексельной дисциплины.

Появились акционерные общества. Они стали создаваться в 20-х гг., и представляли тогда одну из форм управления промышленностью, торговлей и банками при совместном участии в управлении нескольких хозяйственных организаций.

Возрождение различных инструментов рынка ценных бумаг объектив­но привело к формированию в новых экономических условиях бирж. В июле 1921 г. открылась первая советская биржа. В 1922 г. СНК были установлены правила фондовых биржевых операций. Фондовые отделы при товарных биржах могли заниматься торговлей: инвалютой (налич­ностью, траттами, чеками), банкнотами, советскими государственными ценными бумагами, акциями и паями, металлическими слитками.

В течение 1922—1924 гг. фондовые отделы главным образом заклю­чали сделки с валютой — червонцами — в связи с денежной реформой. К котировке на официальных фондовых отделах были допущены только платежные обязательства, выпущенные Наркомфином в 1923 г., и облигации первого шестипроцентного выигрышного займа. Операции с ними были неудачны в связи с завышенной ценой. На внебиржевом рынке курс облигаций был значительно ниже.

После завершения денежной реформы прекратились операции с банкнотами, и центр тяжести финансовой политики правительства перешел оздоровление системы государственного кредита.

К концу 1924 г. вместо официальной неизменной цены государственные ценные бумаги стали размещаться по рыночному курсу. Все банки, кредитная кооперация, сберкассы свободно участвовали в операциях. Чтобы соответствовать состоянию фондового рынка, масштаб выпуска займов сокращался. В 1925—1926 финансовом году было выпущено только два новых займа: второй крестьянский выигрышный заим и второй восьмипроцентный внутренний займ 1926 г. (на общую сумму 200 млн. руб.).

Фондовые отделы при товарных биржах активно действовали в течение 1924 - 1927 гг. На 1924—1925 финансовый год насчитывалось 10 фондовых отделов при крупнейших товарных биржах.

Начиная с 1927 г. страна вступила в стадию индустриализации. Правительство изменило курс на развитие рынка ценных бумаг. Главной размещения ГЦБ стала «подписка в рассрочку» (после 1930 г. она стала единственной). Она заключалась в добровольно-принудительных размещении и оплате облигаций. Подписка в рассрочку проводилась следующим образом: сберкассы выдавали инструкции о порядке размещения займа, бланки для его учета и оформления и авансовую сумму облигаций предприятиям, учреждениям и сельским Советам. Последние выдавали подписчикам подписной лист, содержащий фамилию подпис­ка и сумму, на которую приобретались облигации. Затем подписные листы передавались в бухгалтерию для удержания взносов из заработной штаты рабочих и служащих. Крестьяне первый взнос выплачивали в де­сятидневный срок после подписки, рабочие и служащие — в течение срока рассрочки — 10 месяцев. Все взносы перечислялись через Госбанк в государственный бюджет.

Начиная с 1927 г. государственные предприятия были обязаны по­мещать все запасные и резервные средства в ГЦБ. Кооперативные и акционерные (паевые) общества в приобретаемые ГЦБ должны были вкладывать 60% резервных средств. Состав кредиторов государства расширился до всех юридических лиц. В это время были организованы комиссии содействия государственному кредиту и сберегательному делу (комсоды) на всех предприятиях и в организациях под общим ру­ководством Центральной комиссии при Президиуме ЦИК СССР. Их задача состояла в том, чтобы контролировать работу по размещению займов, проводить массовые соревнования по подписке между цехами, предприятиями и т.д., в целом способствовать распространению го­сударственных займов.

Изменяется структура облигаций государственных займов по срокам. Более 94% государственных займов приходилось на долю долгосрочных облигаций.

По мере «укрепления» планового управления экономикой в 1930 г. были закрыты фондовые отделы бирж. Операции с ценными бумагами снова проводились по твердому официальному курсу, без учета реального состояния рынка. Обращение облигаций — покупка, продажа и залог было запрещено. В результате ликвидность облигаций была серьезно ограничена. Подобным способом обеспечивалась долгосрочность хранения облигаций займов у их держателей. В 1930 г. правительство с учетом огосударствления экономики приняло решение о ликвидации резервных капиталов трестов и запрещении государственным учреждениям, акционерным обществам и кооперативным предприятиям иметь облигации займов.

В течение 1930 – 1941 гг. правительство проводило реформу в сфере государственного кредита, которая выражалась в унификации облигации государственных займов путем их конверсии. Был выпущен ряд новых займов (под названием внутреннего займа пятилетки) для обмена облигаций ранее выпущенных займов. Конверсия привела все займы к единому стандарту — двадцатилетнему сроку. Погашение отложено на 10—19 лет. Их доходность снизилась с 8—10% до 3 – 4% годовых.

Отказ от принципов новой экономической политики повлиял на использование ценных бумаг предприятий — векселей и акций. С 1929 - 1930 гг. акционерные общества стали заменяться формами государственных предприятий. Только после окончания второй мировой войны в некоторых странах народной демократии Советским Союзом и правительствами этих стран совместно на паритетных началах были организованы акционерные общества с целью развития важных промышленных отраслей. С достижением цели совместные акционерные общества были ликвидированы, а доля собственности СССР была передана на льготных условиях заинтересованным правительствам.

Недолго просуществовало и вексельное обращение. В 1937 на территории СССР было введено в действие основанное на женевский вексельных конвенциях 1930 г. Положение о простом и переводном векселе. Однако вексель использовался только в расчетных и кредитных отношениях, возникших в сфере экономического сотрудничества СССР с капиталистическими странами. Во внутреннем же обороте СССР вексельное обра­щение было ликвидировано еще в 1930 г. в связи с переходом к системе прямого целевого банковского кредитования народного хозяйства.

Великая Отечественная война потребовала огромных финансовых ресурсов. Государственные займы служили одним из существенных ис­точников средств для финансирования военных расходов. В течение 1942—1945 гг. было выпущено четыре «военных займа» на общую сумму 72 млрд. руб. сроком на 20 лет исходя из 4% годовых.

После окончания войны был утвержден четвертый пятилетний план — план восстановления и развития народного хозяйства СССР на 1945— 1950 гг. Была необходима конверсия всех займов.

В 1948 г. выпущен новый конверсионный займ — государственный двухпроцентный займ для обмена облигаций займов, выпущенных до 1947 г. (кроме выигрышного займа 1938 г., часть которого обменивалась на наличность, часть — на облигации трехпроцентного внутреннего выигрышного займа 1947 г.).

Обмен облигаций займов проводился сберегательными кассами на предприятиях, в учреждениях и колхозах в пределах определенного пери­ода. После конверсии объем долга сократился в несколько раз, умень­шились платежи по займам.

С 1946 по 1957 г. было выпущено пять займов восстановления и развития народного хозяйства СССР и семь займов развития народного хозяйства (выпуска 1951—1957 гг.). Все они были выпущены сроком на 20 лет. Доход выплачивался только в виде выигрышей. Кроме того, два займа были выпущены сроком на 25 лет: внутренний выигрышный займ 1947 г. и четырехпроцентный внутренний выигрышный займ 1947 г. Возникла ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию государственных займов стали превышать поступления от размещения новых облигаций. Поэтому в 1957г. ЦК КПСС и Совет Министров приняли постановление «О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза», согласно которому в основном прекратился дальнейший выпуск новый займов, было отсрочено погашение ранее выпущенных займов на 20 лет и перестали проводиться выигрышные тиражи.

В дальнейшем ценные бумаги почти вышли из народно - хозяиственного оборота СССР. С этого практически нулевого состояния начинается возрождение рынка ценных бумаг.

Россия стала на путь возрождения рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические российские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Для существования в стране развитого рынка ценных бумаг необходимы такие ее компоненты, как спрос, предложение, посредники, частники, рыночная инфраструктура (коммерческие банки, фондовые биржи, инвестиционные институты и т.п.), а также системы его регулиро­вания и саморегулирования. Все компоненты были в основном созданы к 1994 г. Решающую роль в воссоздании рынка ценных бумаг сыграли приватизация и акционирование государственных предприятий — акци­онерные общества стали главными субъектами этого рынка.

Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности. Преобразо­вание государственной собственности в формы собственности, адекват­ные новым рыночным отношениям, в значительной мере осуществляется путем ее приватизации.

В последние десятилетия приватизация имела место во многих стра­нах мира. Особенно интенсивно она проводилась в Англии. Но в странах Запада приватизация происходила в период развитой рыночной экономи­ки, когда емкость рынка позволяла поглотить любое количество акций приватизируемых предприятий. В России ситуация иная.

В условиях неразвитого российского рынка ценных бумаг приватизация, связанная напрямую с акционированием, является начальным импульсом для формирования рынка ценных бумаг, поскольку позволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения.

Приватизация вызвала к жизни новый вид ценных бумаг — приватизационные чеки (ваучеры). Это государственные ценные бумаги на предъявителя, дающие право на приобретение части государственной собственности, которая безмездно передавалась гражданам Российской Федерации в процессе приватизации. Последний, с одной стороны, связан с появлением на рынке нового вида ценных бумаг - ваучеров; с другой, - способствует становлению акционерных обществ в качестве ведущей организационно – правовой формы предприятий. Это выступает причиной эмиссии не только новых акций и облигаций, но и производных от них видов ценных бумаг, расширяется обращение корпоративных ценных бумаг. Следовательно, приватизация — начальный этап возрождения рынка ценных бумаг в России, превращения их в финансовый инструмент, доступный широким слоям населения.

В то же время существуют разногласия по методам проведения приватизации государственной собственности и ее социально-экономическим последствиям. Вызывают возражения уравнительное распределение ваучеров, их предъявительский характер, отсутствие ваучеров для приватизации земли и т.п. Высказываются опасения, что чековые инвестиционные фонды, получая прибыль по скупленным ими акциям предприятий, только небольшую ее часть будут выплачивать своим акционерам в виде дивидендов, а большую часть в обход законодательства будут использовать в собственных корпоративных интересах (создавать под своим контролем коммерческие структуры, например инвестиционные банки и т.п.). Это может способствовать монополизации экономики и установлению господства новой финансовой олигархии.

В условиях современного состояния экономики в России не может быть полноценного рынка ценных бумаг. Уровень его развития во многом зависит от благосостояния населения, которое определяет спрос на ценные бумаги. Поэтому экономический рост, сопровождаемый увеличением доходов населения, — главный фактор возрождения рынка и бумаг. Одним из наиболее объемных и развитых является рынок государственных ценных бумаг, включающий комплекс долговых обязательств государства. На российском рынке представлены также корпоративные ценные бумаги (уставный фонд бывших государственных предприятий преобразованных в открытые акционерные общества составлял осенью 1993 г. около 400 млрд. руб.).

В 1992 — 1995 гг. осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг (векселей - более чем на 40 млрд. руб., чеков), а также банковских депозитных и сберегательных сертификатов. В 1992г. началась торговля товарными и валютными фьючерсами и опционами. В дальнейшем торговля производными ценными бумагами увеличилась.

Рынок ценных бумаг в России в этот период характеризуется небольшими объемами, низкой ликвидностью, «неоформленностью» в макроэкономи­ческом смысле (неизвестны макропропорции между различными видами ценных бумаг, а также их доля в финансировании хозяйства), нераз­витостью материальной базы, технологий торговли, депозитарной и клиринговой сети, отсутствием хорошо продуманной, долгосрочной фон­довой политики. Тормозит развитие российского рынка ценных бумаг недостаточно продуманная система налогообложения, особенно доходов от торговли новыми видами ценных бумаг.

Все операции с ценными бумагами всегда сопряжены с риском. Сейчас в России риск особенно велик и существует во многих их видах: системный (риск кризиса рынка ценных бумаг в целом): несистемный (сочетание видов риска, связанных с конкретной ценной бумагой): селективный (риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования но сравнению с другими видами бумаг при формировании портфеля): временной (риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что влечет за собой потери); законодательных изменений (риск вследствие изменения условий эмиссии, признания се недействительной и т.п.) ликвидности (риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценой бумаги из – за изменившейся оценки ее качества); инфляционный (риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвестором от ценных бумаг, обесцениваются быстрее. Чем растут, инвестор несет реальные потери).

Существуют и многие другие виды риска по операциям с ценными бумагами. В России имеют место риски порождающиеся экономической и политической нестабильностью. Высокая степень риска не только препятствует развитию рынка ценных бумаг, но и создает заслон для сохранения денежных накоплений населения и предприятий. В целом В России стихийно сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской, где серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности для коммерческих банков).

Рынок ценных бумаг ценных подвергается изменениям. Это сопряжено с неизбежностью новых модификаций рыночных отношений (особенно в связи с тем, что рынок приобретает все более остроконкурентный характер).