30.”Податковий захист” при визначенні структури капіталу

В 1963 автори теорії М-М ввели до св моделі оподаткув прибутку фірми. 1 теорема: Вар-ть акц кап фін залежн фірми = сумі ціни акц кап фін незалежн фірми тієї ж групи ризику та та ефекту фін ліверіджу, який явл собою економію на зменш под-х платежів

Vl=Vu+T*D, де Т- ставка корпорат податку,D-сума борг зобов’яз.

Вар-ть фірми з боргом перевищ вар-ть фірми без боргу на велич T*D і вар-ть будь-якої корпорац максиміз-ся при 100%-му борговому фін-ні.

Висновок Міллера і Модел’яні про те що вар-ть компанії не залежить від стр-ри її капіталу баз-ся на ряді припущень, в тому числі відсутності податків. Якшо ввести податки і виключити із бази опод-ня проц платежі, картина зміниться. Тому що вільна від боргів компанія повинна платити податки із всієї суми чист операц доходу, а компанія яка має борги, віднімає із чист доходу проц платежі і платить податок із суми яка залишасться. Звідси виплив, що компанія яка має борги буде мати більшу вартість, чим вільна від боргів компанія що належить до тієї ж групи ризику і яка має той же обєм очік в майб прибутку, зберігаючи такі припущ: 1. ринки капіталу ідеальні; 2. Ризикованість д-ті компаній може бути виміряна, і вони можуть бути розділені на групи у відповідноснті із прийнятним для них рівнем ризику; 3. Всі інвестори формують однак очікув відносно майб доходів компанії і їх ризиковості; 4. Якій би не був рівень заборг-сті, ризик по наданню кредиту = нулю.

32.Фін леверидж, як міра фін ризику.

З точки зору дослідж стр-ри кап-лу виділ 2 види ризику:

-підпр-й(вир)-невизначеність в одерж майб дох-в, це ризик активів фірми, якщо вона не викор позики.

-фін-й

Фні ризик- додатк ризик, який поклад-ся на власників звич акцій в рез-ті прийняття ріш про фін-ня за рах-к боргу або привілейов акц.Певн ступ ризику завжди притам д-ті фірми- це вир-чий ризик.Якщо під-во викор борг , то весь виробн-чий ризик концентр-ся на власниках прост акцій. В той же час,якщо фірма викор борг, то вона має змогу використати ефект фін-го важеля.

Він полягає в тому, що за певн рівня боргу зрост на 1 % чист операц приб викличе більше зрост показн приб на 1 акц. DFL=EBIT/( EBIT-kd), EBIT-приб до сплати % і под-в, k-ставка боргу, D-велич боргу,kD- %-ні платежі.

Ефект операц лівер має місце через те, що збільш чист операц приб вплив лише на виплати акц-м. Власники борг зобов’яз отрим-ть обумовл випуском фін інструм ставку %. Відпов весь “надлишк приб” буде розподіл серед акціонерів. На цьому грунті виник конфлікт між кредиторами і акц-ми( зацікавл у виборі проектів з більш ризиком, оскільки це принесе їм дод дохід).в свою чергу власн борг зобов’яз не зацікавл в збільш ризику проекту.

Коли в компанії немає боргу, сила фін лівер=1. На 1 % зріс чист операц приб.

З появою боргу і нарощ %-х платежів зрост і сила фін лівер.

DFL

1

%

Фін. ліверидж – використ позичок або привілейов акцій для формув фондів корп. Він має певні межі. Зрост. боргу повяз з наступн зрост. відсотк платежів і збільш. витрат; з поверн кредитів і погаш облігац в певні строки, які за зміни конюнктури ринку можуть різко погіршити лікв-ть фірми. Додатк. випуск акцій може- викликати запереч акціонерів, бо нові акції потенц знизять доход і дивідент на акцію; призвести до втрати контролю корп. на зборах акціонерів; підвищити варт. кап. Фін. ризик стос передусім акціонерів, що волод звич акціями корп. , і тільки в тому випадку, якщо вона викор такі джерела залуч зовн. фондів, як позички або привіл акції. Фін. ризик виник з певної стр-ри кап. і познач-ся тільки на власниках звич. акцій. Крім витрат виробнич х-ру для визначення ЧП із виручки віднімаються також витрати фін х-ру, пов’язані з обслугов боргу. Величина цих витрат залежить від розміру позик коштів. Вплив фін витрат на прибуток відображ фін ліверидж. Фін ліверидж - міра фін ризику, оскільки боргові зобов’яз в стр-рі капіталу збільш ризик неповерн боргу. Фін ліверидж - це взаємозв’яз між прибутком і співвіднош позик та вл кап-лу. Фін лівер - це потенц можливість впливати на прибуток шляхом зміни обсягу та стр-ри довгостр пасивів, тобто вл і позик кап-в. Фін-й ліверидж пов’яз з фін ризиком. Фін ризик-це ризик, який пов’яз з неможлив сплати % по довгострок позиках. Чим > обсяг залуч коштів, тим >треба сплачувати % по них, тим вищий рівень фін лівериджу. Це призводить до підвищ фінансового ризику. Отже, зрост фін лівериджу супроводж-ся підвищ ступеня фін ризику, пов’яз з недостачею коштів для сплати % по позиках.

Операц і фін важелі можуть діяти спільно. Їх сумісна дія поляг в тому, що компанія нарощ темпи зрост показн прибутку на акції у відповідь на зміну обсягів продажу.

CLF=Q(P-V)/ Q(P-V)-F-kD