Тема 10: Оцінка вартості бізнесу

До складу майнового комплексу п-ва входять усі види майна. Призначеного для реалізації його цілей, для здійснення госп діяльності, для одержання прибутку, а саме: нерухомість, машини, обладнання, ТЗ, інвентар, сировина, продукція, майнові зобов’язання, цінні папери, нематеріальні активи

Методи оцінки вартості бізнесу

Підхід	Метод оцінки	Базовий постулат
Майновий	Простий балансовий метод	Вартість бізнесу визнається рівною різниці між активами та пасивами фірми
	Метод регулювання балансу	Вартість бізнесу визначається підсумовуванням реальної вартості усіх компонентів цілісного майнового комплексу підприємства з вирахуванням сум його зобов’язань (боргів)
	Метод ліквідаційної вартості	Вартість бізнесу дорівнює сумі коштів, яка може бути реально отримана при його ліквідації (продажу); або сумі ліквідаційних вартостей усіх видів майна підприємства. Визначається три види ліквідаційної вартості бізнесу: упорядкована, примусова і кінцева
	Метод вартості заміщення	Вартість бізнесу визначається підрахуванням вартості створення ідентичного цілісного майнового комплексу у поточних цінах, який має аналогічну корисність для власників, але сформований відповідно до сучасних стандартів та вимог
	Метод чистих активів	Вартість бізнесу визначається вирахуванням зі скоригованої вартості активів підприємства скоригованої вартості його пасивів. Коригування полягає у ціновому приведенні чи нормалізації бухгалтерської звітності
	Метод нагромадження активів	Вартість бізнесу дорівнює різниці між ринковою вартістю всіх активів підприємства та ринковою вартістю усіх його пасивів (зобо­в’язань) у поелементному розрізі
Результатний	Метод прямої капіталізації доходів	Вартість бізнесу дорівнює теперішній вартості майбутніх грошових потоків від його використання, що можуть бути капіталізовані учасниками (власниками)
	Метод дисконтування грошового потоку	Вартість бізнесу дорівнює теперішній вартості грошових потоків, генерованих кожним його компонентом, з урахуванням відмінностей у рівнях дисконтів
	Метод економічного прибутку	Вартість бізнесу визначається множенням суми інвестованого капіталу на ставку економічної рентабельності, яка дорівнює різниці між рентабельністю інвестованого капіталу і серед­ньозваженими витратами на його залучення та використання
	Метод додаткових доходів	Вартість бізнесу визначається урегулюванням балансу підприємства та оцінюванням можливостей отримання доходів від його використання
Порівняльний	Метод мультиплікаторів	Вартість бізнесу оцінюється на основі визначених коефіцієнтів, що відтворюють суттєві характеристики аналогічних об’єктів, представлених на ринку
	Метод галузевих співвідношень	Вартість бізнесу визначається на основі цінових показників та інших якісних (чи фінансових) співвідношень, характерних для даної сфери господарювання
	Метод аналогових продаж чи ринку капіталу	Вартість бізнесу встановлюється на рівні ціни купівлі-продажу контрольних пакетів акцій компаній чи алогічних цілісних майнових комплексів

Дохідний підхід: заснований на очікуваннях власника щодо майбутніх вигод від володіння бізнесом і відіграє домінуючу роль в оцінці його вартості, тому що бізнес за своєю суттю є одним з варіантів інвестування коштів, метою якого є одержання певного прибутку на вкладений капітал

Методи засновані на прогнозах грошових потоків: (дисконтування і капіталізація прибутку) обгрунтована для оцінки п-в. що мають визначену бажано прибуткову історію госп діяльності, знаходяться на стадії зростання або стабільного ек-го розвитку; методи засновані на припущенні про невизначену ртивалість життя оцінюваного п-ва, яку умовно можна поділи на прогнозний і постпрогнозний періоди

Вартість п-ва:

ВП=ДГП_прогн+ДГП_{постпрогн}

Ф-ла безстроково зростаючого грош потоку (аналог моделі Гордона)

Визначення продовженої вартості здійснюється і через фактори вартості – рентабельність інвестованого капіталу та тепми зростання:

-метод прямої капіталізації

Грошовий потік, який генерується всім інвестованим капіталом

Грошовий потік що генерується власним капіталом

Методи засновані на аналізі прибутку базуються на ивкористанні не традиційного грош потоку, а моделі ек-ї доданої вартості, величина якої надає уявлення про результати діяльності п-ва в будь-якому окремо взятому році, і бух вартості всіх активів або власного капіталу, визначення ринкової вартості методами даного підходу засновано на використанні цінових мультиплікаторів, що являють собою коефіцієнти, які показують співвідношення між ринковою ціною п-ва і базовими фін показниками: М=Ц/ФП

Загальна ф-ла для розрахунку вартості за допом методів порівняльного підходу має вигляд: ВП=М*ФП_оц

• метод економічної доданої вартості (EVA) – при визначенні вартості, яка створ п-вом у будь-який період часу, потрібно враховувати не тільки витрати. Які фіксуються в бух рахунках, але також і альтернативні витрати залучення капіталу, інвестованого в бізнес

ек-на додана вартість визнач за ф-лою: ЕДВ=(РА-СВК)*К ЕДВ=П*(1-ПП)-СВК*К

Для розрахунку вартості п-ва методом ек-ної доданої вартості необхідно визначити поточну вартість потоків доданої вартості за кожний прогнозований період, а також врахувати вже здійснені вкладення капіталу:

• метод Едвардса-Белла-Ольсона (ЕВО) – заснований на побудові грош потоків для власного капіталу п-ва з урахування його рентабельності та вартості

Порівняльний (ринковий) підхід заснований на тому, що аналогічні п-ва повинні продаватися за подібними цінами; використовується за умов наявності достатньої бази даних про угоди купівлі-продажу

• метод ринку капіталу (компанії-аналога) – заснований на викоористанні ринкових цін акцій аналогічних п-в, які котируються на фондовому ринку і є базою для внесення коректувань у вартість акції об’єкта оцінки; сфера застосув даного методу в чистому вигляді є оцінка неконтрольних пакетів акцій

• метод угод (продажів) – дозволяє оцінити вартість п-ва вцілому або вартість контрольного пакета його акцій. Суть даного методу зводиться до того, що вартість об’єкта оцінки являє собою скоректовану продажну ціну аналогічного п-ва за умов їхньої порівняності

• метод галузевих коефіцієнтів – використання даного методу можливе за умов наявності стабільних галузевих співвідношень між ціною та певними фін показниками; метод забезпечує лише орієнтовний результат, бо галузеві коефіцієнти уніфікують об’єкт оцінки

Майновий (витратний) підхід заснований на уявленнях про п-во як цілісний майновий комплекс, вартість якого визначається вартістю всіх його активів, оцінених окремо, за винятком зобов’язань; заснований на визначенні суми витрат ресурсів на його відтворення або заміщення з урахуванням факторів фіз та морал зносу; найбільш ефективний, коли покупець збирається порівняти витрати на придбання бізнесу з витратами на створ аналог п-ва

- метод вартості чистих активів – визначення різниці між сумами вартості всіх активів п-ва та всіх зобов’язань: ЧА=А-З ЧА=(Н+О+М)-(В+Д+П)

- метод ліквідаційної вартості – ліквідаційна вартість – чиста грошова сума, яку власник п-ва може одержати від ліквідації п-ва, роздільному розпродажу його активів і після розрахунків з усіма кредиторами, застосовується:

- у випадку банкрутства та ліквідації п-ва

- з метою провед санації п-ва

- при реорганізації п-ва

- з метою розробки плану погашення заборгованості п-ва, яке опинилося під загрозою банкрутства

- для проведення експертизи заявок на купівлю п-ва-боржника

- з метою аналізу та виявлення можливості виділення окремих виробничих потужностей п-ва в ек-но самостійні організації

Мультиплікатори оцінки вартості бізнесу

Мультиплікатор	Призначення	Основна вимога
ЦІНОВІ (ВАРТІСНІ) МУЛЬТИПЛІКАТОРИ
Інтервальні мультиплікатори
Ціна / При- буток	Відтворює зв’язок вартості бізнесу з фінансовими результатами його діяльності. Причому за базу розрахунку можуть використовуватися як сума чистого чи валового прибутку, так і їхні середньорічні величини	Повна відповідність видів прибутку в оцінюваних компаній та методів бухгалтерського обліку в частині формування та розподілу їхнього прибутку
Ціна / Гро- шовий потік	Характеризує зв’язок вартості бізнесу з розміром грошового потоку, генерованого ним. Перевага цього мультиплікатора перед попереднім у тому, що він ширше трактує фінансові результати діяльності бізнесу, а також на основі дисконтування дає змогу коректно враховувати ретроспективні дані	Відповідність методів бухгалтерського обліку
Ціна / Виторг від реалізації (операційної діяльності)	Характеризує залежність вартості бізнесу від виторгу від реалізації. Даний мультиплікатор не залежить від методів бух­галтерського обліку та має універсаль­ний характер. Також використовується модифікована форма даного мультиплікатора «ціна / натуральний обсяг виробництва». Крім того, як база розрахунку можуть використовуватися інші невар-тісні величини (кількість устаткування, квадратура виробничих площ тощо)	Основну частину фінансових результатів функціонування бізнесу складає ефективність комерційної діяльності. За обрахунку інших видів даного мультиплікатора слід особливо ретельно обґрунтовувати залежність вартості бізнесу від обраного показника
Ціна / Диві- денди	Описує зв’язок вартості бізнесу та суми дивідендів, виплачених чи потенційних	Повна відповідність організаційно-правової форми бізнесу та схожість дивідендної політики компаній
Одномоментні мультиплікатори
Ціна / Балансова вартість	Описує зв’язок вартості бізнесу та балансової вартості аналогічних компаній (проектів). Під час розрахунків використовуються балансові показники чи аналітично визначена величина скоригованих активів підприємства	Ресурсна природа оцінюваного бізнесу
Ціна / Чиста вартість активів	Характеризує залежність вартості бізнесу від суми його чистих активів. У процесі визначення даного мультиплікатора особливо важливими є значення рентабельності продажу, структура капіталу та активів, ліквідність та інші фінансово-економічні показники	Оцінювана компанія повинна мати значні інвестиції у майно (нерухомість, цінні папери, газове чи нафтове обладнання тощо). Основною діяльністю компанії є купівля та перепродаж такого майна. Внесок у вартість бізнесу персоналу підприємства є незначним
Фінансові мультиплікатори
Прибуток / Інвестований капітал	Відображає залежність вартості бізнесу від рівня прибутковості використання інвестованого капіталу	Оцінка вартості бізнесу проводиться з позицій власників капіталу (акціонерів, інвесторів) і передбачає ідентичність методів визначення та політики розподілу прибутку і виду оцінки вартості інвестованого капіталу
Прибуток / Виторг від реалізації	Характеризує залежність вартості бізнесу від рентабельності продаж (операційної діяльності)	Основним видом діяльності виступає реалізація товарів (послуг чи виконання робіт) та ідентичність систем бухгалтерського обліку
Власний капітал / Позиковий капітал	Описує залежність вартості бізнесу від структури його капіталу	Капітал порівнюваних ком­паній зіставний за розміром та правовим статусом

4