28.Оценка стоимости собственного капитала за счет внутренних и внешних источников
29.Оценка стоимости собственного капитала за счет внешних источников привлечения.
В теории финансового менеджмента применяются различные подходы к определению стоимости обыкновенных и привилегированных акций, а также нераспределенной прибыли.
Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, осуществляется по формуле
где
- дивиденд
по привилегированным акциям;
- цена
привилегированной акции;
-
затраты на эмиссию привилегированных
акций.
Стоимость обыкновенных акций определить значительно сложнее, поскольку величина выплачиваемых по ним дивидендов заранее неизвестна. Основные подходы к расчету цены обыкновенных акций:
модели дисконтирования дивидендов (DDM);
модель оценки капитальных активов (САРМ);
коэффициентные модели и др.
Одной из популярных разновидностей DDM является модель Гордона с постоянным темпом роста дивиденда, которая с учетом затрат на эмиссию обыкновенных акций может быть представлена в виде:
где
- дивиденд
по обыкновенным акциям;
- цена
обыкновенной акции;
- затраты на эмиссию обыкновенных акций;
-
темп роста дивиденда по обыкновенным
акциям.
Модель Гордона может быть применена для предприятий, регулярно выплачивающих дивиденды.
Модель CAPM. Затраты на собственный капитал - Кs - рассчитывались по гибридной модели оценки долгосрочных активов компании (Hybrid capital asset pricing model), имеющей следующий вид:
,
где
– безрисковая ставка дохода;
– коэффициент
(является мерой систематического риска,
связанного с макроэкономическими и
политическими процессами, происходящими
в стране);
– среднерыночная
доходность диверсифицированного
портфеля ценных бумаг;
– премия
за низкую ликвидность;
-
страновой риск.
Модели, базирующиеся на использовании финансовых коэффициентов, относятся к наиболее простым и поэтому популярны среди практиков. Мультипликатор «цена-доход» (Р/Е) имеет вид:
,
где
- чистая прибыль
на акцию;
-
цена акции.
30.Операционный рычаг как метод управления прибылью.
5.5. Операционный рычаг как метод управления прибылью
В финансовом менеджменте применяются 2 основных подхода к максимизации прибыли:
1) на основе сопоставления предельных показателей: издержек, дохода и выручки;
2) на основе выявления взаимосвязи между показателями «выручка-издержки-прибыль».
В основе обоих методов лежит классификация издержек в зависимости от влияния на них изменения объемов производства.
ПОСТОЯННЫЕ ИЗДЕРЖКИ не зависят от изменения объемов производства.
Рис. 5.2. Постоянные издержки
Примеры:
Административные и управленческие расходы;
Амортизационные отчисления;
Арендная плата;
Налог на имущество.
ПЕРЕМЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИ зависят от изменения объемов производства.
Рис. 5.3. Переменные издержки
Переменные издержки считают пропорциональными изменению объемов производства.
Часть затрат, носящих переменный характер, являются прямыми, т.е. непосредственно относящимися на себестоимость единицы продукции.
Часть затрат, носящих переменный характер, непосредственно не относятся на себестоимость единицы продукции, т.е. являются косвенными.
Прямые материальные затраты:
Заработная плата основного производственного персонала;
Топливо и энергия на технологические нужды.
Полные (суммарные) издержки – это совокупность постоянных и переменных.
Экономический смысл деления издержек на постоянные и переменные проявляется в следующем:
во-первых – решается вопрос о максимизации массы и темпах прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов;
во-вторых – эта классификация дает возможность определить «запас финансовой прочности» и является основой для операционного анализа.
Цель операционного анализа – проследить взаимосвязь финансовых результатов фирмы, издержек и объемов производства. Это самый
эффективный метод оперативного и стратегического финансового планирования.
Элементы операционного анализа:
операционный рычаг;
порог рентабельности;
запас финансовой прочности.
Результаты операционного анализа могут составлять коммерческую тайну компании.
Операционный (производственный) рычаг
Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли, то есть процент роста прибыли всегда больше процента роста выручки.
Сила воздействия операционного рычага определяется по формуле:
,
где
- сила воздействия операционного рычага;
- маржинальный доход
(валовая маржа, сумма покрытия);
П – операционная прибыль.
Маржинальный доход = Доходы – переменные расходы
ВАЖНО!!! ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ СПРАВЕДЛИВ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕННОГО ОБЪЕМА ПРОИЗВОДСТВА (УСЛУГ).
Высокий уровень операционного рычага характеризуется высоким уровнем постоянных издержек при низком уровне переменных затрат на единицу продукции.
Выручка
Суммарные затраты
Переменные затраты
Постоянные затраты
Рис. 5.4. Уровень операционного рычага
Низкий уровень операционного рычага характеризуется относительно низким уровнем постоянных издержек, высоким уровнем переменных затрат на единицу продукции.
Выручка
Суммарные затраты
Переменные затраты
Постоянные затраты
Рис. 5.5. Уровень операционного рычага
Операционный рычаг связан с уровнем предпринимательского риска: чем он выше, тем выше риск. Чем выше риск, тем больше возможное вознаграждение.
Уровень операционного рычага также зависит от отраслевой принадлежности компании. Высокий уровень рычага соответствует фондоемким отраслям – машиностроению, судостроению и т. п. низкий – пищевой и легкой промышленности, торговле и т.д.
Порог рентабельности
Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой компания покрывает свои расходы на производство и реализацию продукции без получения прибыли и убытков. Валовой маржи хватает только на покрытие постоянных расходов, а прибыль равна нулю.
Чаще порог рентабельности определяют графическим способом.
График безубыточности составляется в основном для наглядности. На нем прекрасно видно положение точки безубыточности относительно существующего уровня продаж.
Рис. 5.6. График безубыточности
Порог рентабельности в натуральном выражении можно определить и по формуле:
,
где
- порог рентабельности в натуральном
выражении;
FC – постоянные издержки;
P – цена единицы товара (услуги);
AVC – средние переменные издержки.
Порог рентабельности в стоимостном выражении можно определить по формуле:
,
где
- порог рентабельности в стоимостном
выражении;
I – общий доход компании;
VC – переменные издержки.
Сила воздействия операционного рычага максимальна вблизи порога рентабельности и снижается по мере роста выручки от реализации и прибыли, так как удельный вес постоянных затрат в общей их сумме уменьшается вплоть до очередного «скачка» постоянных затрат.
Запас финансовой прочности
Запас финансовой прочности – предел безопасности. Запас финансовой прочности – это разница между достигнутой фактической выручкой от реализации продукции и порогом рентабельности.
Запас финансовой прочности в натуральном выражении можно определить и по формуле:
,
где - порог рентабельности в натуральном выражении;
Q – объем выпуска продукции.
Запас финансовой прочности в стоимостном выражении можно определить по формуле:
,
Запас финансовой прочности – один из показателей, которые компания должно учитывать при формировании своей стратегии.
Если компания имеет «достаточный» запас финансовой прочности, то его стратегия может заключаться в инвестировании средств в производство, в кадры, в освоение новых рынков и новых видов продукции, в другие виды деятельности, ценные бумаги и т. д.
Если компания имеет очень большой запас финансовой прочности, то его стратегия может заключаться в жестком контроле за затратами и оптимизацией всей деятельности.
6. Управление заемным капиталом
6.1. Формы заемного капитала компании;
6.2. Классификация заемных источников формирования капитала компании;
6.3. Этапы управления привлечения заемного капитала;
6.4. Оценка стоимости привлекаемого заемного капитала из различных источников.