14.Оценка обыкновенных акций

Акция – это эмиссионная ценная бумага, предоставляющая её владельцу право на участие в управлении акционерным обществом и право на получение части прибыли в форме дивидендов.

Оценить стоимость акций сложнее по 3 причинам:

1)денежные выплаты неизвестны заранее

2)срок выплат неизвестен, так как акции не имеют сроков погашения;

3) сложности в определении уровня требуемой доходности.

Но стоимость акций можно рассчитать как текущую стоимость будущих дивидендов.

3 модели:

1. Предположим что дивиденды имеют нулевые темпы роста (их размер постоянный):

P=D/(1+r)+D/〖(1+r)〗^2 +⋯=D/r

r- ставка дискон.

2.Постоянный рост. для большинства компаний основной целью фирмы постоянный ее рост и постоянное увеличение выплаты акционерам.

D1 = D0*(1+q)

D1 – дивиденды в следующем периоде

D0 – выплаченные (последние) дивиденды

q – темп роста дивидендов

D_t=D_0*〖(1+q)〗^t

P=D_1/(r-q)

3. Модель непостоянного роста. Развивающиеся компании могут все средства вкладывать (инвестировать) в свое развитие и в первые годы не выплачивать дивиденды.

P=1/〖(1+r)〗^(t-1) *D_t/(r-q)

Dt – размер первого дивиденда

Отдельные фирмы некоторое время могут развиваться аномально быстрыми темпами. Такой темп роста обычно продолжается небольшой период времени. Далее наступает период стабильно низкого роста дивидендов.

P=D1/(1+r)+D2/〖(1+r)〗^2 +⋯+1/〖(1+r)〗^(t-1) *Dt/(r-q)

16. Анализ эффективности капиталовложений

Важнейшей задачей экономического анализа при рассмотрении инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков и их оценка. Анализировать необходимо разницу между величиной показателей денежных потоков с учетом проекта и без него. В стоимость проекта необходимо включать издержки упущенных возможностей, то есть возможный возврат средств при лучшем альтернативном инвестировании.

Пример.

Замена старого оборудования на новое. Цена нового оборудования 18,5 тыс., а 1,5 тыс.- установка. Всего 20 тыс.

Старое можно реализовать за 2 тыс. Начальный чистый поток денеж средств 18 тыс. при новом оборудовании уменьш затраты и расходы на 7100 в течение 5 лет. Амортиз 20% или 4000 в год.

Чистый денежный поток?

	Бух учет	Учет ден средств
Экономия ден средств	7100	7100
амортизация	3600
Прибыль до налогообл	3500
Налог 20%	700	700
Прибыль	2800
Чистый поток		6400

1. Метод средней нормы прибыли на инвестиции

Основан на расчете отношений средней прибыли к величине инвестиций в проект

Чист прибыль / чистые инвестиции (затраты)=2800/18 000=0,16 или 15,6%

Данный показатель необходимо сравнивать с нормами прибыли для принятия или отказа от проекта.

Достоинства метода: простота и доступность информации.

Недостатки: основан на бухгалтерском определении прибыли, не учитывает время оттока и притока средств.

2. Метод окупаемости

Период окупаемости-это продолжительность времени, в течение которого недисконтированные прогнозируемые поступления средств превысят сумму инвестиций.

Затраты/чистый поток= 18 000/6400=2,8 лет

Недостатки: нельзя измерить рентабельность проекта, не учитывается распределение денежных потоков в течение периода окупаемости, не учитываются потоки после периода окупаемости.

3. Метод внутренней нормы прибыли (IRR)

IRR – коэф дисконтирования, который уравновешивает текущ стоимость потоков ден средств и текущую стоимость их оттока.

Данный метод позволяет учесть величину и распределение во времени ожидаемые денежные потоки.

хо =(х1/(1+r))+(x2/(1+r)^2)+…(xn/(1+r)^n)

r – ставка дисконтирования будущих денеж потоков (внутр норма доходности)

18 000=хо

18 000 = ( 6400/1+r )+ ( 6400/(1+r )^2)+… ( 6400/(1+r )^5)

r= 23%

IRR= 23%

Обычно IRR сравнивают со ставкой отсечения, то есть с минимальной необходимой нормой прибыли на инвестиции.

Если IRR превышает её, проект принимается.

4. Метод чистой текущей стоимости (NPV)

NPV – текущая стоимость денежных потоков, за вычетом текущей стоимости денежных оттоков.

NPV= x0+(x1/(1+k))+(x2/(1+k)^2)+….

Npv= -18 000 +(6400/(1+r))+(6400/(1+r)^2)+..(6400/(1+k)^5)=-18 000+23 070 = 5070

Npv>0, значит, проект принимается.

5. Индекс рентабельности

Определяется как отношение текущей стоимости будущих денежных потоков проекта, деленная на инвестиции

PI= сумма(xi/(1+k)^t)/ xо= 23 070/18 000=1,28

Или такая формула ,

где — доход от проекта за конкретный год,

— срок проекта в годах,

— суммарный денежный поток от проекта,

— сумма первоначальных инвестиций,

— барьерная ставка (ставка дисконтирования).

Если PI>1, то проект принимается.

При увеличении ставки дисконтирования NPV уменьшается. Точка пересечения графика с осью ставки дисконтирования NPV=0, r=15=IRR

При использовании различных методов необходимо учитывать масштаб инвестирования.

проекты	Ден поток		IRR,%	NPV (10%)
А	-1000	1500	50	360
б	-5000	6250	25	680

Наиболее часто организации при определении эффективности проектов использую IRR в качестве вспомогательного NPV.