12. Временная стоимость денег

Будущая стоимость - это сумма денег, которая будет получена от инвестиций через определенный период времени при определенной процентной ставке. Процесс инв-ия денег и всех накопленных % называется реинвестированием % или капитализацией. Начисление % на % называется сложными процентами. В случае простого процента, проценты начисляются только на основную услугу. Эффект капитализации % незначительный на коротком промежутке времени. Он начинает проявляться при долгосрочных инвестициях. Например, если инвестировать 5р. под 6%, то за 200 лет простые проценты составят 60р. Сложные проценты составят более 115 тыс. р.

FV= V(1-r1+r2+...+rn)

Где FV – будущая стоимость,

V – инвестированная сумма,

r – ставка %ов

если ставка %ов одинаковая, то FV = V (1+r*n)

При начислении % в течении года формула будет иметь вид:

FV= V (1+r*n/база)

При сложном % :

FV=V(1+r_1 )(1+r_2 )…(1+r_n)

Если ставка % одинакова, то:

FV=V〖(1+r)〗^n

При сложном %, начисляемом n-раз в год

FV= V(1+r)n = V(1+r*n/m)n-m

Где n,m – периодичность начисленных %

Дисконтирование - вычисление тек. стоимости некоторой будущей суммы.

Текущая стоимость - наст. стоимость будущих денежных потоков дисконтированных по соответствующей ставке доходности

PV= V/(1+r)n

Величина 1/(1+r)n наз. коэф. дисконтирования.

Величина (1+r)n наз. коэф. капитализации будущей стоимости.

Часто в финансовых схемах встречаются аннуитеты. Аннуитет - это одинаковые по величине денежные потоки в течении фиксированного периода времени. Аннуитеты используются при потребительском кредитовании и ипотеке:

PVa= C((1-1/(1+r)t)/r), 1/(1+r)t - коэф дисконтирования

13. Свойства облигаций и их цены

Облигации - это ценные бумаги, по которым заемщик выплачивает % в каждый процентный период и осн. сумму долга по окончанию срока займа. Выплачиваемая осн. сумма называется номинальная стоимость. Число лет до выплаты номинала наз. срок погашения облигации. Указанные регулярные выплаты % наз. купон. Расчет цены облигации основан на дисконтировании будущих доходов, кот будут по ней выплачены. Для этого необходимо:

1) Определить поток денежных платежей

2) рассчитать дисконтированную стоимость каждого платежа

3)сложить все дисконтированные платежи

Расчит облиг:

P= C/1+r + C/(1+r)2+...+C/(1+r)t+N/(1+r)t

С - купон по облигации, Р – цена,

N - номинал облигации

Обычно купоны выплачиваются 2 раза в год, поэтому:

Р=(с/m)/(1+r/m)+(c/m)/〖(1+r/m)〗^2 +⋯+(c/m)/(1+r/m)^tm +N/〖(1+r/m)〗^tm

Где m – количество начислений в год

Для долгосрочных облигаций

Р=С((1-1/(1+r)^t )/r)+N/〖(1+r)〗^t

ануитеты

15. Источники финансирования кап. Вложений.

Компании вкладывают средства в долговые активы и чистый оборотный капитал. На капитальные вложения приходится 80-90% инвестиций, на чистый оборотный капитал – 10-20%. большая часть средств инвестируется из внутренних источников. Деньги поступают за счет амортизации и нераспределенной прибыли.

Внутренние источники покрывают 70-90% от необходимых средств. Для устранения денежного дефицита компании вынуждены либо продавать акции, либо брать деньги взаймы. На внешние источники приходится 10-30% инвестиций.

Последние 20 лет чистый выпуск акций является отрицательным, то есть компании у акционеров выкупают больше акций, чем им продают.

Чистый прирост долга покрывает как финансовый дефицит, так и выкуп акций. При рассмотрении источника финансирования, менеджеры сталкиваются с 2 вопросами:

1) сколько прибыли следует инвестировать в бизнес вместо выплаты дивидендов;

2)какую долю дефицита средств следует финансировать за счет займа.

Агрегированный баланс промышленных компаний за 2008 год:

Активы	Трлн $	Пассивы	Трлн $
Оборотные активы	2,0	Текущие обязательства	1,6
Основные средства	2,7	Долговые обязательства	2,5
Прочие долговые обязательства	3,5	Акционерный капитал	2,8
Итого А	6,8	Итого П	6,8

Коэффициент долговой нагрузки на промышленные компании равен отношению долга к активам: 4,1/6,8 = 60%

Часто не учитываются краткосрочные активы и пассивы: 2,5/ (2,5+2,8) = 2,5/5,3 = 45%

В развитых странах среднее значение 50-60%. Высокое значение долговой нагрузки в период экономического спада может привести компанию к неплатежеспособности. Эталонного значения долговой нагрузки не существует.

В последние годы с появлением новых финансовых инструментов компании могут страховать риски и иметь более высокие коэффициенты долговой нагрузки.

Собственниками корпорации являются держатели обыкновенных акций. В большинстве развитых стран основная масса принадлежит финансовым институтам (в США – 50% акционерного капитала): на пенсионные фонды – 25%, паевые фонды – 25%, страховые – 10%, домохозяйства – 25%, иностранные инвестиции – 15%.

Для многих стран (Италия, Мексика, РФ ) типична ситуация, когда в крупных АО доминирует 1 акционер, которому принадлежат 20-50%акций. У него полностью сосредоточен контроль над управлением АО. Контроль мелких акционеров ограничивается правом голоса при выборе Совета директоров и по важнейшим вопросам (слияния, поглощения). Обычно в АО предусмотрено кумулятивное (накопительное) голосование. Всех директоров выбирают одновременно и акционер все голоса может отдать одному кандидату. При данной системе голосования легче выбрать в Совет директоров своего представителя.

Кредиторы, в отличие от акционеров, не считаются собственниками и в обычных условиях не имеют права голоса. Выплаты % по долгам подлежат вычету из налогооблагаемой базы, в отличие от выплаты дивидендов, государство предоставляет налоговые субсидии на использование заемного капитала.

Основная масса долгосрочного долга также принадлежит финансовым институтам.

Структура долга: страховые компании – 20%, паевые фонды – 20%, пенсионные фонды – 10%, банки – 10%, домохозяйства – 10%, иностранные инвестиции – 20%.

Для финансирования АО менеджер может использовать большой выбор долговых инструментов. Выбор зависит от вопросов:

1. Какой долг необходим АО - краткосрочный или долгосрочный. Для финансирования увеличения запасов обычно используют банковские кредиты, для ОС – долгосрочные облигации. Займы могут выплачиваться постоянными (равными) объемами, другие – полностью по истечении срока. Часто заемщику предоставляют право на досрочное погашение долга.

2. Какой долг предпочесть – с фиксированной или плавающей ставкой. Большинство банковских ссуд для крупных АО и некоторые облигации имеют плавающие ставки. Процентная ставка обычно устанавливается на каждый период выплаты займа в размере ставки LIBOR + % за риск. С изменением межбанковской ставки, процентная ставка для АО также будет меняться.

3. В чем занимать – в рублях или другой валюте. Почти все крупные АО в РФ имеют займы за границей. Фирмы, которые ведут бизнес с другими странами, часто предпочитают кредитоваться в иностранной валюте.

4. Какие обещания дать кредитору. Кредитор может потребовать признания его займа приоритетным перед другими долгами компании. В случае неплатежеспособности такой долг будет выплачиваться в первую очередь. АО может иметь активы, предназначенные для защиты конкретных кредиторов. Этот долг называется обеспеченным, активы являются запасом. Банк может ограничить АО в выпуске дополнительных долговых обязательств, заемщик может согласиться не брать новых долгов, которые были бы приоритетными к уже существующим, или не отводить активы под обеспечение новых долгов.

5. Какие облигации следует выпускать – обычные или конвертируемые. Часто АО выпускают бумаги, дающие опцион обменять их на другие бумаги. Например, владелец облигаций вправе купить или обменять определенное количество ценных бумаг по установленной цене. Держатели таких облигаций надеются, что цена акций за этот период вырастить. Это позволит платить более низкие процентные ставки.

Множество критерием, по которым можно классифицировать ценные бумаги, открывают перед менеджерами широкий выбор ценных бумаг на финансирование капитальных затрат.