24. Структура капитала фирмы и 1ая и 2ая т-мы мм
Структура капитала – это соотношение ценных бумаг, исп-х АО для финансирования
1ая теорема ММ «Стоимость корпорации не зависит от структуры капитала фирмы»
Пример: 2 компании, у которых активы и операции одинаковы, по кредитам 1сторона различна. общая стоимость их будет одинакова.
=
V=E+D, V1=V2
2ая теорема ММ «Стоимость акционерного капитала компании явл-ся прямой линейной функцией стр-ры кап»
Средневзвешенная стоимость капитала равна ;
Re- стоимость акц.кап., D/E-доля доп.финансирования
График
1
Re зависит от 3х факторов:
1)Требуемой доходности на активы компании (Ra)
2)Стоимость долга компании (Rd)
3)Отношение долга к акц.капиталу
Ra не зависит от отношения долга к акционерному кап по 1ой теореме. Изменение в структуре капитала компенсируется изменением в стоимости акц.кап.
Пример: АО имеет вредневзвеш ст-ть кап 12% (WACC). Может финанс-ся с помощью займов под 8% (Rd), если капитал состоит на 80%(E) из акций, а на 20%(D) из долга. Какова стоимость соб.акций кап. (Re) (см. гр.1)
Если стр-ра кап изменится Е2=50%, D2=50%, то стр-ра акц.кап составит (см.гр.1)
Деловой и финансовый риски
Из 2 ММ следует, что требуемая прибыль на активы зависит от характера операций компании. Риск, заключающийся в деловых операциях, называется деловым риском акционерного капитала компании. Чем больше деловой риск, тем больше значение Ra.
Финансовой структурой компании определяется стоимость акционерного капитала. Если капитал целиком состоит из акций, то фин.риск равен 0. При использовании займов, требуемая прибыль на акционерный капитал возрастает, тк это повышенный риск для акционеров. Риск, кот происходит за счет займов называется фин риском акц.кап.
25. Теорема мм с учетом налогов и банкротства
Теорема ММ с учетом налогов
Проценты, кот выплачиваются в счет долга подлежат частному вычету из суммы облагаемого налогом дохода. Это является большим минусом при финансировании за счет займов.
Пример: 2 одинак компании с точки зрения активов. 1ая комп без долга, 2 с долгом. Комп выпускает облигации на 1000$ под 8%. Необходимая доходность на активы 10%
-
1
2
EBIT
1000
1000
%
0
80
Пр.до налога
1000
920
Налог 30%
300
276
ЧП
700
644
Денеж поток от актив
700
724
Т.обр.,1ая теорема с учетом налогов изменитсяV2=V1+tax*D, D-долг, tax- нал.ст.
V1=700/0,1=7000$, V2= 7000+0,3*1000=7300$
Выводы
1) Финансирование таких займов чрезвычайно выгодно для получения максим.выгоды, структура капитала должна на 100% состоять из долга.
2) Средневзвш.стоимость кап компании уменьшается по мере того, как компания всё больше упирается на заем.финанансирование
Теорема ММ с уч банкротства
По мере возрастания долга увеличивается вероятность того, что компания не сможет выплатить держателям облигаций средств. При банкротстве право собственности на активы компаний переходит от акционеров к держателям облигаций. Компания становится банкротом, когда сумма долга равна стоимости ее активов, т.е.акционер.кап равен 0.
Существуют большие юр.и администр.расходы, связан.с банкротством . акционеры начинают использовать активы комп.не на ее развитие, а на избежание банкротства.
Издержки, которые несет компания при банкротстве или уклонении от банкротства наз издержками финансового истощения
1)Без налогов и издержек банкротства стоимость кап.компании и стоимость самой компании не определяется структурой кап.
2)С корпоративными налогами стоимость компании увел-ся, средневзвеш.ст-ть кап. уменьшится по мере увеличения суммы долга.
3)С учетом налогов и издержек банкротства ст-ть достигнет… в некоторой точке к оптимальной сумме долга.
На практике компания не использует большое кол-во займов, соответ-но платят намного больше налогов, чем это возможно, тк существует ограничения использования займов для финансирования. Компании, как правило, выбирают идентичные структуры кап. Это говорит о том, что характер деловой активности и тип активов является важнейшим элементом стр-ры кап