80. Оценка риска, обуславливаемого структурой капитала. Первая и вторая концепции финансового рычага. Сущности и методы расчета.

Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент внешнего финансирования (коэффициент финансовой зависимости, коэффициент задолженности) – отношение заемного капитала к собственному (плечо финансового рычага)

В финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность привлечения внешних источников финансирования (эффективность финансового рычага).

В деятельности коммерческих организаций различают:

- внутренние источники финансирования (прибыль, амортизация и пр.)

- внешние источники финансирования (различные кредиты и займы и пр.).

В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как финансовый леверидж (финансовый рычаг), т.е. предел до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования.

Финансовый леверидж (финансовый рычаг) – приращение к рентабельности собственных средств предприятия за счет лучшего использования заемных средств.

Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, так как их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала (теория Модильяни-Миллера) и зависит от средней расчетной ставки процента (СРСП), которая не равна банковскому проценту.

Эффект от привлечения заемных средств может быть как положительным, так и отрицательным. При предоставлении средств организации, кредитор обращает внимание на структуру источников финансирования, и в первую очередь на величину заемного капитала.

ПЕРВАЯ КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА – ЕВРОПЕЙСКАЯ МОДЕЛЬ.

Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, поскольку все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность кредита.

Формула ЭФР:

ЭФР = (1 –Т) * (ЭР – СРСП) * ЗС / CC

Т - ставка налога на прибыль (выраженная десятичной дробью);

ЭР – экономическая рентабельности предприятия (ЭР = прибыль / среднегодовая стоимость всех активов);

СРСП – среднерасчетная ставка процента.

СРСП увеличивается с каждым займом, поскольку ставка каждого нового займа больше предыдущего из-за все более возрастающего риска. СРСП определяется как средневзвешенная величина стоимости привлекаемых кредитов. Также СРСП – удельный вес каждого кредита плюс стоимость кредита;

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

К основным составляющим эффекта финансового рычага (левериджа) относят следующие:

1) 1 – Т - налоговый корректор финансового левериджа, возникающий вследствие введения ставки налогообложения и показывающий, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

3) (1 – Т) * (ЭР – СРСП) - дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит (СРСП) с учетом налогового корректора.

Чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

3) ЗС / CC - плечо финансового рычага, которое характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала. Плечо финансового рычага определяется отраслью.

Должны выполняться следующие условия:

а) ЭР – СРСП > 0 – сделка выгодная;

б) ЗС / CC < 1 (для промышленных предприятий) и ЗС / CC < 4 (для предприятия торговли).

в) ЭР должна быть больше СРСП более чем в два раза, тогда займ будет выгоден для заемщика.

ЭФР показывает, настолько эффективно предприятие стало использовать собственные средства в результате привлечения заемных средств.

Оптимальная величина ЭФР находится в пределах от 1/3 до 1/2 уровня экономической рентабельности активов.

Таким образом, под эффектом финансового рычага в европейском подходе понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

ВТОРАЯ КОНЦЕПЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА – АМЕРИКАНСКАЯ МОДЕЛЬ:

Вторая концепция ЭФР в большей степени используется в практике американского финансового менеджмента. И основной причиной этого является преобладающая доля акционерных компаний в экономике, которые главной задачей ставят для себя проблемы повышения доходности акций.

В данном случае эффект финансового левериджа можно определить, как частное от деления изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию (в %) на изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ) (в %):

ЭФР = ∆ ЧП (а) / ∆ НРЭИ

∆ ЧП (а) – изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию (%);

∆ НРЭИ – изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций (%).

Данная формула показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на 1 обыкновенную акцию при изменении НРЭИ на 1 процент.

Таким образом, под эффектом финансового рычага (силой воздействия) в американском подходе понимают процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

Рассмотрев и исследовав процесс воздействия финансового капитала на рентабельность собственного капитала и уровень финансового риска, финансовый менеджер может целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и его структурой.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного дифференциала финансового левериджа (рычага) по различным причинам всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала.