2. Инвестиционная деятельность коммерческих банков

Инвестиционные операции — это операции по инвестирова­нию средств банков в ценные бумаги. Вложения средств в ценные бумаги являются значительным источником получения прибыли банком и позволяют обеспечить его ликвидность. Вместе с тем, как показывает мировой опыт, вложения средств коммерческими банками в ценные бумаги играют большую роль в финансирова­нии экономики. Например, задолженность кредитным учрежде­ниям США в конце XX в. более чем наполовину состояла из цен­ных бумаг (на долю ссуд приходилось 41%, на долю ценных бумаг — 59%). В значительной степени это объясняется ростом задолженности государства, которая практически полностью состоит из ценных бумаг.

Наблюдалось усиление роли ценных бумаг в кредитной задол­женности нефинансового сектора США, доля которых в указанный период достигла 40%. Идет процесс секьюритнзации — замещение банковского кредита выпуском ценных бумаг. Подобная ситуация наблюдается во Франции, а в Великобритании традиционно суще­ственная часть потребности предприятий в дополнительных денеж­ных средствах удовлетворялась за счет выпуска ценных бумаг.

В России коммерческие банки являются активными участни­ками рынка ценных бумаг. В настоящее время они осуществляют вложения средств в облигации, депозитные и сберегательные сер­тификаты, в акции и другие документы, которые в установлен­ном законодательством порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Вложения в долговые обязательства включают средства, направленные кредитными организациями на приобретение госу­дарственных ценных бумаг, облигаций, сберегательных и депо­зитных сертификатов различных юридических лиц.

В зависимости от юридического лица — эмитента ценных бумаг в составе долговых обязательств в инвестиционном порт­феле кредитных организаций представлены:

• все долговые обязательства РФ (ГКО, ОФЗ и др.), в том числе номинированные в иностранной валюте;

• долговые обязательства (облигации и др.), эмитированные субъектами РФ, в том числе номинированные в иностранной ва­люте, и местными органами власти, номинированные в россий­ской валюте;

• облигации, депозитные сертификаты и другие ценные бума­ги кредитных организаций-резидентов;

• долговые обязательства иностранных государств, долговые обязательства банков-нерезидентов и прочие долговые обяза­тельства нерезидентов;

• котируемые и некотируемые долговые обязательства, приоб­ретенные по договорам, предусматривающим возможность их об­ратной продажи в течение 180 календарных дней включительно (вне зависимости от эмитента);

• прочие долговые обязательства.

Вложения в акции содержат:

• акции кредитных организаций-резидентов;

• акции нерезидентов, включая акции банков-нерезидентов.

Банки осуществляют также вложения в акции, которые приоб­ретаются в целях получения инвестиционного дохода или в рас­чете на возможность роста их стоимости в длительной или нео­пределенной перспективе.

Структура портфеля ценных бумаг коммерческих банков современной России определяется уровнем развития рынка цен­ных бумаг.

В последние годы развитие рынка ценных бумаг и выход на него предприятий второго эшелона обусловили повышение интереса банков к корпоративным ценным бумагам: акциям кре­дитных организаций-резидентов, акциям нерезидентов, вложе­ниям в акции с обратной продажей, по договорам займа, участию в дочерних и зависимых акционерных обществах и пр.

Только за один год в условиях финансового кризиса с 1 января 2009 г. по 1 января 2010 г. вложения средств коммерческих бан­ков в акции выросли в 2 раза.

Деятельность коммерческих банков на рынке государствен­ных ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг начал интенсивно развиваться с 1993 г. и стал основным сектором фон­дового рынка России. Одновременно рос объем операций банков на этом рынке. В результате до дефолта 1998 г. операции с госу­дарственными ценными бумагами стали рассматриваться бан­ками как один из основных источников получения дохода. Если на 1 января 1994 г. банковский портфель государственных ценных бумаг составлял лишь 1,1% всех активов, то за 1994-1995 гг. объем гособлигаций вырос в 36 раз, и их доля в активах возросла до 7,2%.

Накануне событий 17 августа 1998 г. государственные ценные бумаги составляли большую долю ликвидной части активов бан­ковской системы (около 82% высоколиквидных и 59% ликвид­ных активов). Увеличение доли государственных ценных бумаг в активах коммерческих банков происходило в основном за счет роста вложений на рынке ГКО и ОФЗ. Быстрый рост инвестиций в ГКО и ОФЗ шел как по крупнейшему их держателю — Сбер­банку России, так и по другим крупнейшим банкам.

В банковской деятельности государственные ценные бумаги выполняют двойную роль: образуют резервы ликвидности для своевременного осуществления платежей и позволяют сфор­мировать инвестиционный портфель в целях получения дохода.

В зарубежной практике управление ликвидностью возможно осуществлять, оперативно привлекая средства на национальных и мировых денежных рынках, т.е. на основе управления пасси­вами. В России ситуация иная, и банки вынуждены были делать ставку на создание запасов ликвидных активов в основном путем размещения средств на рынке ГКО и ОФЗ.

_____________________________________________________________

Материалы ММВБ, Отчеты Банка России, группа Экрперт РА.

Ликвидность вложений в ценные бумаги означает возможность их быстрой реализации без существенных убытков. Более ликвид­ными являются облигации с меньшими колебаниями цен, и чем ближе срок их погашения, тем более ликвидными они становятся.

Ликвидность банков может поддерживаться не только путем простой продажи ценных бумаг, но и с помощью таких сделок с ценными бумагами, как:

• продажа ценных бумаг с условием обратного выкупа (сделка репо);

• получение кредита под залог ценных бумаг.

Важнейшими факторами, обусловившими привлекательность

государственных ценных бумаг во всем мире и в России, явля­ются их доходность и надежность. С точки зрения доходности рынок ГКО и ОФЗ всегда был привлекательным для банков, поскольку позволял не только избежать инфляционного обе­сценения денежных средств, но и получить значительный доход. До августа 1998 г. государство регулярно выполняло обязатель­ства по своим ценным бумагам.

Помимо государственных краткосрочных обязательств (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ) российские банки активно участвовали на рынке других государственных ценных бумаг — облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Предназначенные для того, чтобы привлечь средства населения для финансирования государственных расходов, ОГСЗ исполь­зовались банками для обеспечения ликвидности и формирования инвестиционных портфелей в целях получения дохода. По мере развития рынка ОГСЗ была создана депозитарная форма их обра­щения, при которой облигации со счета депо продавца перево­дятся на счет депо покупателя в депозитарии, роль которого стал выполнять Сбербанк России.

Уровень доходности ОГСЗ оказался ориентирован на про­центные ставки по депозитам и был выше, чем ОФЗ с анало­гичными купонными выплатами. Кроме того, для рынка ОГСЗ характерно относительно невысокое в сравнении с ГКО и ОФЗ колебание цен.

Специфика рынка ОВВЗ заключалась в том, что эти облига­ции были деноминированы в долларах США. К началу операций с ОВВЗ на вторичном рынке они уже обращались на западных финансовых рынках, поскольку ими были оформлены задол­женность Внешэкономбанка СССР перед зарубежными банками и долги бывшего СССР. В этих условиях российские коммер­ческие банки начали скупать ОВВЗ у их получателей и стали основными участниками рынка этих ценных бумаг. Доходность ОВВЗ на начальных этапах по западным меркам была чрезвы­чайно высокой — от 20 до 30% в долларах США и лишь к началу 1996 г. снизилась до 13-15% годовых.

Таким образом, операции российских коммерческих банков с государственными ценными бумагами стали для них важней­шим направлением размещения активов. Это же послужило одной из причин кризиса банковской системы России после дефолта 17 августа 1998 г., когда объявленная реструктуризация государственных облигаций фактически означала исчезновение ликвидной части банковских активов: высоколиквидные активы сразу сократились в 5,5 раза, а ликвидные — в 2,5 раза.

Общие потери инвесторов от реструктуризации государствен­ного долга (замены ГКО и ОФЗ со сроком погашения 31 декабря 1999 г. на новые со сроком обращения четыре года и пять лет) в августе 1998 г. составили 45 млрд долл., при этом 75% потерь приходилось на российских инвесторов. И тем не менее уже в 1999 г. вновь появился интерес к ГКО и ОФЗ.

В феврале 2000 г. впервые после дефолта были осуществлены две эмиссии ГКО со сроком обращения 98 и 196 дней на общую сумму 5 млрд руб., затем последовало еще несколько эмиссий, однако в 2000 г. биржевой оборот по ГКО и ОФЗ был в 25 раз меньше, чем в 1997 г. В последующие годы шло постепенное восстановление рынка ГКО и ОФЗ, на котором по-прежнему крупнейшими инвесторами были российские банки. На начало 2003 г., по данным Банка России, объем портфелей государствен­ных долговых обязательств кредитных организаций составил 412,8 млрд руб. Характерной чертой рынка государственных дол­говых обязательств является высокая концентрация портфелей госбумаг у ограниченного круга инвесторов.

В последующие годы, несмотря на возросшую активность коммерческих банков на рынке корпоративных ценных бумаг, наблюдался значительный рост вложений средств в долговые обязательства Российской Федерации, субъектов РФ и орга­нов местного самоуправления с 1 января 2006 г. по 1 сентября 2007 г. — на 27,4%. На начало 2007 г. вложения банков во все виды долговых обязательств всех эмитентов, в том числе нере­зидентов, составили 1341,2 млрд руб., что на 29,4% больше, чем год назад (01.01.2006 г.). По сравнению с началом 2009 г. вложе­ния средств кредитными организациям в долговые обязательства на 1 января 2010 г. выросли вдвое.

Следует ожидать, что тенденции роста инвестиционной актив­ности банков сохранятся в будущем, учитывая, что Минфин России намерено проводить заемную политику, направленную на замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями и на развитие национального рынка государ­ственных ценных бумаг. Для повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг Минфин России продолжит раз­мещать гособлигации со стандартными сроками обращения (3, 5, 10, 15 и 30 лет).

Операции репо. Для краткосрочного кредитования банки про­водят операции по покупке ценных бумаг с условием обратного выкупа — операции репо. Суть их заключается в том, что банк покупает ценные бумаги по цене ниже рыночной, чтобы застрахо­ваться от возможного снижения курса на фондовом рынке. Необ­ходимым условием такой сделки служит обязательство заемщика выкупить ценные бумаги в определенный срок и по заранее уста­новленной цене, которая слагается из цены продажи и рыночной ставки процента. В мировой практике обеспечением сделки репо обычно служат государственные ценные бумаги, но могут прини­маться депозитные сертификаты, закладные и другие обязатель­ства.

Банк России использует операции репо в целях поддержания ликвидности коммерческих банков, фондового рынка, а в конеч­ном счете и экономики в целом.

Придавая большое значение развитию операций репо, Банк России разработал Положение от 11 января 2002 г. № 176-П «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа».

По данным Банка России, вложения кредитных организаций в долговые обязательства по договорам с обратной продажей на 1 сентября 2007 г. составили 145 273 млн руб., что на 61,8% больше, чем на начало года. Это свидетельствует о большом инте­ресе банков к операциям репо, поскольку они позволяют банкам управлять ликвидностью. Банки могут предлагать своим клиентам различные схемы репо: ночные (на 1 день), открытые (срок точно не установлен), срочные (более 1 дня с фиксированным сроком).

Коммерческие банки на рынке корпоративных ценных бумаг. Долговые ценные бумаги широко распространены на современ­ном фондовой рынке. Однако они представляют часть этого рынка, другую его часть составляют акции.

В конце прошлого столетия соотношение между долговыми бумагами и акциями на мировом фондовом рынке было 3 : 2. При этом львиную долю капитализации (совокупная стоимость всех выпущенных акций компаний) в этот период обеспечивали США, Великобритания, Япония, Германия и Франция (75%). В этих условиях не прекращались дискуссии по поводу операций банков вакциями: стоит ли разрешать коммерческим банкам при­обретать акции в собственность, производить подписку на новые выпуски (андеррайтинг), владеть фирмами, которые специализи­руются на операциях с акциями.

Практически существовали две модели фондового рынка по степени участия на нем коммерческих банков: англосаксонская (основные представители — США и Великобритания), в кото­рой были запрещены банкам инвестиции в акции, и германская (основные представители — Германия и Швейцария), где практи­чески нет ограничений для коммерческих банков на рынке акций.

Закон Гласа-Стигола в США, который запрещал коммерческим банкам операции с акциями, был принят еще в 1933 г., в период Великой депрессии, захватившей и банковский сектор, и был продиктован стремлением обеспечить более безопасное и эффек­тивное использование активов банка. Кроме того, были опасения в отношении чрезмерной концентрация финансовой мощи банков.

Однако такая модель фондового рынка не выдержала испы­тания временем, поскольку привела к тому, что банки лишились значительных доходов, начали терять конкурентоспособность по отношению к национальным финансовым институтам и зару­бежным банкам. В связи с этим запреты на участие коммерческих банков США в операциях были отменены.

Одновременно отсутствие запретов на операции с акциями предприятий привело к тому, что, например, в Германии сложи­лась такая ситуация: банки владеют значительным капиталом предприятий; банки становятся основным источником внешнего финансирования предприятий; на фондовом рынке страны господ­ствуют банки. Германская модель проявила большую устойчивость и сыграла решающую роль в подъеме экономики после войны.

В российской экономике в 1996-1997 гг., когда шла активная приватизация, произошло слияние банковского капитала и про­мышленных предприятий, что не свойственно странам с разви­вающейся рыночной экономикой. Массовый характер в эти годы приобрела скупка контрольных пакетов акций. Каждый крупный банк имел в собственности крупное промышленное предприятие, ориентированное в основном на экспорт. Одновременно отече­ственные промышленные монополии скупили большую часть акций коммерческих банков, влияя в итоге на политику кредит­

ных организаций. Негативную роль при этом играло слабое раз­витие рынка акций, и коммерческие банки вынуждены были уча­ствовать в корпоративном управлении.

После кризиса августа 1998 г. наблюдается значительный рост рынка акций, и по мере укрепления банковского звена уве­личиваются вложения коммерческими банками средств в акции: их доля в 2004 г. составила 11,3% всех вложений в ценные бумаги. На 1 января 2006 г. эта доля составила 18%, в 2007 г. на ту же дату — 18,8, а на 1 сентября — 23%. В условиях финансового кризиса доля вложений в акции коммерческими банками значи­тельно снизилась: на 1 января 2009 г. составила 9,9%, на 1 января 2010 г. - 12,2%.

Инвестиционная политика банков. Высшее руководство банков и совет директоров определяют инвестиционную поли­тику банка. При этом чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к менеджеру по качеству управления портфелем ценных бумаг. Данная проблема особенно актуальна в условиях нестабильного рынка (как это имеет место в современной России).

Различают следующие основные виды инвестиционной стра­тегии банка: активную (агрессивную), направленную на мак­симальное использование возможностей рынка, и пассивную (выжидательную)

Активная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает тщательное отслеживание и немедленное приоб­ретение инструментов, отвечающих инвестиционной политике формирования портфеля, а также быстрое изменение фондовых инструментов, входящих в портфель, чтобы сделать его более эффективным. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с необходимостью получения инфор­мации, широкой базы экспертных оценок, проведения самосто­ятельного фундаментального и технического анализа, прогнози­рования развития рынка ценных бумаг. А это может позволить себе крупный банк, имеющий большой портфель ценных бумаг и стремящийся к получению максимального дохода на фондо­вом рынке.

Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает применение диверсификации и формирование портфеля с заранее определенной степенью риска и на длитель­ную перспективу. Для этого необходимы определенные условия, а именно наличие разнообразных ценных бумаг хорошего каче­ства, стабильность фондового рынка и экономики в целом.

Примером пассивной стратегии может быть «метод лест­ницы». Суть его заключается в том, что выделенная инвестором сумма на формирование портфеля ценных бумаг направляется равными долями на приобретение долговых инструментов с раз­ными сроками обращения (например, один, два, три, четыре года и пять лет). По истечении первого года гасятся долговые обяза­тельства со сроком обращения в один год, и полученная сумма вновь инвестируется в долговые обязательства со сроком обра­щения пять лет. Затем гасятся долговые обязательства с двух­годичным сроком обращения и вновь приобретаются ценные бумаги с пятилетним сроком обращения. В итоге в инвестици­онном портфеле постоянно находятся ценные бумаги на пять лет вперед.