Задача 6

Собственный капитал фирмы равен 17,4 млн. руб.;

Ожидаемая (среднегодовая) прибыль за вычетом налогов и процентов равна 6,0 млн. руб.;

Среднеотраслевая норма доходности на собственный капитал (ROE) равна 31 %.

Требуется определить стоимость гудвилла (нематериальных активов фирмы), используя ставку дисконта 35%.

Гудвилл – это нематериальный актив, величина которого отражает преимущества фирмы по сравнению с другими аналогичными предприятиями в частности качества управления активами и пассивами, безупречной репутации и т.п.

Количественно эти особенности выражаются в том, что фирма на единицу вложенного собственного капитала получает более высокий доход по сравнению с доходами предприятий-аналогов.

Если аномальные доходы фирмы не случайны и достаточно стабильны, то они представляют собой вознаграждение за качественное управление фирмой на протяжении всего неограниченного срока ее существования.

Решение:

Итак:

• если бы фирма работала на среднем для отрасли уровне, то ее прибыль при капитале 17,4 млн. руб. была бы равна

17,4 млн. руб. х 0,31 = 5,394 млн. руб.;

• реально ее прибыль ожидается на уровне 6,0 млн. руб. в год;

• аномальный уровень годовой прибыли за вычетом налогов и процентов:

6,0 млн. руб. – 5,394 млн. руб. = 0,606 млн. руб.

Стоимость гудвилла определим как сумму аномальных доходов фирмы за неограниченный срок ее существования, приведенных к моменту оценки, т.е. как сумму перпетуитета с R = 0,606 млн. руб., r = 35%, или 0,35.

PVP = R/r = 0,606/0,35 = 1,731 млн. руб.

Ответ: приведенная величина перпетуитета (стоимость гудвилла – нематериального актива) PVP = 1,731 млн. руб.

Бесконечная последовательность платежей с постоянным темпом прироста. Если задача состоит в том, чтобы найти приведенную стоимость бесконечной последовательности не равных, а равномерно растущих платежей, причем темп прироста платежей известен, постоянен и равен g, то пользуются следующей формулой:

PVP = R/(r – g), где

PVP – приведенная стоимость на момент, предшествующий первому платежу и отстоящий от него на один единичный период времени;

R – ближайший (первый) платеж последовательности;

r – ставка дисконта;

g – темп прироста платежей.

Применение данной формулы будет проиллюстрировано на примере модели оценки акции DGM и оценки стоимости компании по методу DCF.

1.2. Критерии оценки инвестиционных решений – npv и irr

ЧИСТЫЙ ПРИВЕДЕННЫЙ ДОХОД (NPV)

Таким образом, для того чтобы инвестиционное решение было выгодным с коммерческой точки зрения, необходимо, чтобы денежные оттоки, связанные с ним (инвестиции, текущие затраты, налоги), как минимум, компенсировались денежными притоками.

Однако, учитывая принцип временной стоимости денег, т. е. тот факт, что разновременные денежные потоки имеют неодинаковое значение, требуется сначала привести их к одному моменту времени.

Чтобы оценить инвестиционное решение, следует:

• рассчитать и приурочить к соответствующим моментам (интервалам) времени все денежные потоки, которые генерирует данное решение;

• привести эти потоки по ставке, соответствующей их риску, к одному моменту времени (моменту оценки);

• просуммировать полученные приведенные денежные потоки с учетом их знака (притоки - со знаком "плюс", оттоки - со знаком "минус").

Полученная в результате величина называется чистой приведенной стоимостью (чистым приведенным доходом) NPV.

Таким образом, NPV - это сумма денежных потоков, связанных с данным инвестиционным решением, приведенная по факту времени к моменту оценки, т.е.

NPV = - CFo + CF1/(1+R)¹ + CF2/(1+R)² + … + CFn/(1+R)ⁿ, где

CF_j - денежный поток, приуроченный к j-му моменту (интервалу) времени;

n - срок жизни проекта.

В качестве ставки дисконта R используется требуемый уровень доходности, определенный с учетом инвестиционного риска.

Интерпретация NPV

NPV > 0 означает следующее:

• выраженный в "сегодняшней" оценке эффект от проекта составляет положительную величину;

• общая рыночная стоимость простых акций компании, осуществляющей проект, должна повыситься при принятии данного решения на величину, равную NPV;

• проект имеет доходность более высокую, чем ставка дисконта R, требуемая на рынке капиталов от инвестиций с таким уровнем риска.

Таким образом, данный критерий идеально подходит для оценки отдельных инвестиционных проектов, абсолютной величины их эффекта.