4. Створення ринку «синтетичних» цінних паперів

Розвиток похідних цінних паперів стимулює розвиток фі­нансового інжинірингу, внаслідок чого створюються нові фінансові інструменти шляхом їх комбінацій. Так, існують синтетичні опціони, які дають змогу знизити ризики при

311

фінансуванні та інвестуванні — угоди «кеп», «флор», «ко-лар», які розглянуті у попередньому питанні теми.

Інтернаціоналізація фінансових ринків призвела до появи нових фінансових інструментів — американських (АДР), єв­ропейських (ЄДП) і глобальних депозитарних розписок (ГДР). Вони підтверджують право власності на іноземні акції, що випускаються в інших країнах. Емітуються банками — депозитаріями акцій.

Депозитарна розписка (свідоцтво) — похідний цінний папір, що засвідчує право власності інвестора-резидента на певну кількість цінних паперів іноземного емітента, загаль­ний обсяг емісії яких обліковується в іноземній валюті.

Депозитарні розписки — це документовані еквіваленти цінних паперів іноземного емітента для обігу на міжнародних фондових ринках. Основним папером тут є акція, тому можна сказати, що депозитарні розписки — це свідоцтва про депо­нування іноземних акцій. Ці фінансові інструменти можна визначити і як вкладення в активи емітента-нерезидента і по-середника-резидента за допомогою проміжних документова­них форм. Як правило, ці розписки випускаються місцевими банками замість депонованих ними акцій іноземних емітентів.

Поява депозитарних розписок викликана тим, що на фон­дових ринках окремих країн існують обмеження на обіг іно­земних фондових цінностей. Так, у США заборонений обіг основних фінансових інструментів іноземних емітентів, мо­жуть мати обіг тільки похідні фондові цінності. Великі ж емі­тенти шукають зовнішніх джерел фінансування. У свою чергу, інтерес до закордонних паперів у місцевих інвесторів під­тримується необхідністю найприбутковішого вкладення капі­талу або посилення вкладень на основі їхньої міжнародної диверсифікованості. Також чималий інтерес іноземні цінні папери становлять і для венчурного (пошукового, ризиково-го) капіталу.

Акції і депозитарні розписки стосовно один одного є взає­мозамінними паперами. При цьому власник депозитарної розписки є непрямим власником іноземного цінного папера.

Особливості депозитарних розписок полягають у тому, що вони надають можливість інвесторам брати участь у світово­му фондовому ринку, не залишаючи меж вітчизняного.

312

Американські депозитарні розписки (АДР) вперше з'яви­лися в 1927 р. як досить простий механізм доступу амери­канських інвесторів до цінних паперів іноземних емітентів; торгують ними на Нью-Иоркській фондовій біржі. У ролі но­мінального власника основних цінних паперів виступає спе­ціальний американський депозитарний банк, який є офіцій­ним посередником між іноземним емітентом і американським інвестором. Банк розміщує АДР, збирає і виплачує дивіденди (конвертуючи їх у долари), проводить інвестиційне консуль­тування й інформаційне забезпечення ринку АДР, працює з акціонерами від імені і за дорученням емітента. АДР мо­жуть перебувати у вільному обігу як на біржовому, так і на позабіржовому ринках, якщо на це є дозвіл Комісії з цінних паперів та бірж США (8ЕС).

На сьогодні існують ще так звані Європейські депозитарні розписки (ЄДР) та Глобальні депозитарні розписки (ГДР). ЄДР полегшують доступ емітентів на ринки європейських країн, ГДР — на ринки США та європейські ринки. Торгівля ЄДР і ГДР проводиться на фондових біржах Європи, в осно­вному в Лондоні та Люксембурзі.

Вихід на іноземні фондові ринки — досить складна, тру­домістка, тривала й дорога процедура. її здійснення для бі­льшості українських емітентів просто не під силу.

Існує не досить багатий російський та український досвід використання АДР. Так, на початку 1996 р. 8ЕС зареєструва­ла випуск АДР «Сіверського трубного заводу». Під випуск АДР було зарезервовано 20 % акцій цього підприємства. Ро­сійська нафтогазова компанія «Лукойл» наприкінці 1995 р. впровадила програму АДР І рівня (можуть виставлятися ли­ше на позабіржовому ринку та національній біржі США, по­в'язані з поданням незначного обсягу інформації про емітен­та) щодо простих, а на початку 1996 року — привілейованих акцій. Наприкінці того ж року до програми АДР приєдналась ще одна російська нафтогазова компанія — «Газпром», а по­тім і ряд інших нафтогазових компаній. Поряд з підприємст­вами нафтогазового комплексу до програм АДР різного рівня включились ряд банків, підприємств енергетичної галузі та зв'язку. У 1998 р. зареєстрували випуск АДР І рівня «Укр-нафта» та ще кілька українських компаній.

313

Для українських компаній, щоб вийти з ринком похідних цінних паперів на міжнародний фінансовий ринок, необхід­ний новий рівень фінансового менеджменту і маркетингу, пі­дготовка всього спектра необхідної документації, готовність до розкриття економічної інформації, глобальна аудиторська перевірка підприємства іноземними фірмами, співробітницт­во з іноземними інвестиційно-консультаційними фірмами, а також із юридичними компаніями.

( ) Об'єктивна необхідність розвитку ринку строкових

контрактів в Україні існує давно. За своїм призначенням та­кий ринок має служити механізмом страхування фінансових ризиків в умовах нестабільної економічної кон'юнктури. Фу­нкціонування ринку дає змогу суб'єктам господарювання ма­ксимально мінімізувати свої ризики. Приваблює він також тим, що пропонує високоприбуткові інструменти інвестуван­ня вільних коштів. Особливо важливого значення це набуває за умови портфельного підходу до інвестування.

Але існують певні проблеми на шляху розвитку ринку по­хідних цінних паперів в Україні.

По-перше, активній роботі на ринку термінових контрак­тів перешкоджає відсутність обґрунтованої законодавчої ба­зи, яка б відповідала реальній економічній ситуації в Україні та загальноприйнятим у світовій практиці поняттям і регуля­тивним механізмам, що діють на ринку деривативів.

По-друге, багато питань не вирішено стосовно бухгалтер­ського обліку операцій із ф'ючерсними контрактами та ін­шими похідними фінансовими інструментами.

По-третє, потреба у наявності розвинутого ринку базо­вих активів, який повинен бути високоліквідним; протягом тривалого часу мати чіткі й незмінні правила торгів; характе­ризуватися прогнозованою динамікою — якщо ці умови не будуть виконуватися, ринок термінових контрактів не пра­цюватиме.

У цілому ринок похідних цінних паперів не тільки слу­жить ефективним механізмом страхування цінових ризиків, ай є високодохідним об'єктом інвестування вільних фінан­сових ресурсів. Великого розвитку ринок строкових угод на­був на міжнародному та розвинених національних фінансо-

314

в их ринках. Для сучасного ринку похідних цінних паперів характерним є встановлення зв'язків між біржами, які пра­цюють у різних частинах світу та різних часових поясах. Процеси глобалізації та інтеграції призводять до того, що по­дії економічного чи політичного порядку, які відбуваються в одній частині світу, безпосередньо впливають на кон'юнк­туру фінансових ринків в інших частинах світу.

К онтрольні питання

1. Н азвати основні види похідних цінних паперів і визначити причини появи та розвитку їх.

2. Які переваги та недоліки форвардних контрактів?

3. У чому полягає різниця між ціною поставки, форвардною ці­ ною та ціною форвардного контракту?

4. Чим відрізняється форвардна угода від ф'ючерсної? Порів­ няйте стратегії хеджування ф'ючерсними і форвардними контрак­ тами. Наведіть приклади.

5. У чому полягають відмінності між форвардною та поточною процентними ставками?

6. Яку роль відіграє клірингова палата в торгівлі ф'ючерсними контрактами?

7. У чому полягає система маржі і для чого вона призначена?

8. Що таке опціон? Які його особливості та характеристики?

9. Чим відрізняється опціон «кол» від опціону «пут», американ­ ський опціон від західноєвропейського?

10. Які переваги мають опціонні контракти? Основні відмінності між опціонами та варантами, ф'ючерсними та опціонними контрак­ тами.

11. Які є види своп-контрактів, переваги та недоліки їх? З якою метою укладаються відсоткові та валютні свопи?

12. Яку мету ставлять корпорації, коли беруть участь в угодах своп?

13. Яку роль відіграють комерційні банки на ринку угод своп?

14. Які основні причини появи та розвитку ринку АДР в Україні та світі?

15. У чому полягають відмінності між чистим процентним і ба­ зисним свопами?

Література: 3; 5; 11;20; 27-28; 33-36; 38-40; 42; 47.

315

ФОНДОВИЙ РИНОК

1. З агальна характеристика фондового ринку.

2. Ознаки класифікації фондового ринку.

3. Учасники фондового ринку та їх професійна діяльність.

4. Основні операції фондового ринку.

К люч ові поня ття фондовії й ри нок, цінні п ап ери, функ ції цінни х папе{. ів, акції, облігації, фондові операції, професійніучасники фондового ринку, техчі-чни й і фундаментальни й аналіз фондового ри нк у