14 Цена и структура капитала. Теории структуры капитала.

Любая компания финансируется из нескольких источников, а стоимость их различна, поэтому стоимость постоянного капитала (которая рассчитывается чаще всего) рассчитывается как средне­взвешенная стоимость основных элементов:

  акционерного (собственного) капитала (СК);   заемного капитала (ЗК).

Средневзвешенная стоимость капитала компании WACC (weighted average cost of capital) определяется по формуле:

     WACC= ((r*(1-CH)*ЗК)\(ЗК+СК))+(d*CК)\(ЗК+СК)

 где: r - средняя кредитная ставка банка

d - процент выплачиваемых дивидендов;

СH - ставка налога на прибыль.

Проценты за пользование ссудами, как правило, включаются в себестоимость продукции, следовательно, стоимость такого источника средств в реальности меньше, чем уплачиваемый банку процент r на величину налога на прибыль.

Экономический смысл этого показателя: он характеризует какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника или источников.

В са­мом общем виде цена капитала предприятия находится по формуле средневзвешенной величины:

WACC= Ц_i + k_i

где Ц_i — цена i-го источника средств;

k_i— доля i-го источника в капи­тале

Структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие, использования теории финансового рычага.

Различие в цене источников финансирования порождает вопрос: можно ли оптимизировать структуру капитал таким образом, чтобы его стоимость стала наименьшей?

В теории управления структурой капитала существуют две основные концепции:

   традиционная теория финансового рычага и средневзвешенной стоимости капитала;

   теория Модильяни — Миллера.

Традиционная теория управления структурой капитала базируется на двух посылках:

а) цена капитала зависит от его структуры;

б) существует оптимальная структура капитала, при которой по­казатель WАСС имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неиз­менной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала, то существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WАСС имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Основоположники второго подхода (Модильяни и Миллер) утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее (структуру) нельзя оптимизировать. При обосновании этого вывода они вводят ряд ограничений:

   предоставление и получение кредитов и займов осуществляется по безрисковой ставке;

   отсутствуют налоги на проценты и дивиденды;

   не существует различий между корпоративные и персональным заимствованием;

   инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированы.

В этих условиях, утверждают Модильяни и Миллер, цена капитала всегда выравнивается путем передислокации капитала от одних держателей к другим или от одной формы инвестирования к другой. А следовательно цена капитала и цена фирмы не будут зависеть от структуры капитала

Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется.