72.. Дивидендная политика

Большинство акционерных обществ заранее определяет свою политику в отношении распределения доли будущей прибыли среди акционеров. Выплаты акционерам компании производятся из прибыли после налогообложения.

Решение распределить прибыль между акционерами предполагает ответы на три вопроса:

• какую сумму прибыли распределить

• нужно ли выплачивать дивиденды в денежной форме или передавать акционерам денежные средства через выкуп акций, которыми они владеют;

• должны ли распределяемые между акционерами суммы быть из года в год постоянными( с поправкой на инфляцию) или им позволить меняться вместе с потоками денежных средств предприятия и ее потребностями в инвестициях.

Оптимальная дивидендная политика устанавливает баланс между текущими выплатами дивидендов и будущим ростом предприятия чтобы добиться максимизации цены акций.

Теории дивидендной политики.

В теории принято рассматривать три модели поведения инвесторов в зависимости от объема дивидендов.

Теория иррелевантности дивидендов. Согласно этой теории дивидендная политика не влияет ни на цену акций, ни на стоимость капитала. Сторонники этой теории считают, что стоимость фирмы зависит только от способности ее активов генерировать денежные потоки и степенью делового риска, т.е. только от прибыли, производимой активами фирмы, а не от того, как та прибыль распределяется .На самом деле на поведение инвесторов оказывают влияние не только дивидендные решения в их чистом виде, но и рыночные факторы: брокерские комиссионные, уровень налогообложения дивидендных доходов и т.п.

Теория синицы в руках. Сторонники этой теории придерживаются мнения, что инвесторы считают получение капитальной прибыли более рискованным, поскольку она может быть получена лишь в неопределенном будущем и то при благоприятном состоянии фондового рынка. Прибыль же в форме дивидендных выплат получают вскоре после решения собрания акционеров, т.е. рубль ожидаемых дивидендов дороже рубля капитального дохода. Однако в долгосрочной перспективе риск доходов инвесторов определяется не дивидендной политикой, а рискованностью операционных денежных потоков предприятия.

Теория налоговых предпочтений. Обычно налоговое законодательство стран с развитым фондовым рынком делает различия между налогообложением капитальных доходов и доходов в виде дивидендов. Если инвестор не продает свои акции, то он не уплачивает и налога на капитальный доход. Это настраивает акционеров на реинвестирование прибыли без выплаты дивидендов. Реинвестирование прибыли ведет к росту компании и цен на ее акции, а следовательно и капитального дохода от продажи этих акций. Сторонники теории налоговых предпочтений считают, что за акции компаний, выплачивающих относительно низкие дивиденды, стоит платить более высокую цену, чем за акции компании, выплачивающей высокие дивиденды.

Все три теории противоречат друг другу. Проверить практически справедливость каждой из них оказывается невозможным из-за невозможностей сравнению последствий дивидендной политики отличающихся друг о друга предприятий и в разные периоды времени..

Эффекты и гипотезы дивидендной политики. При формировании дивидендной политики следует принимать в расчет Сигнальную гипотезу дивидендов. В теории дивидендной политики предполагается, что все участники рынка – инвесторы и менеджеры- одинаково информированы о будущих прибылях и дивидендных выплатах, но на практике менеджеры всегда лучше инвесторов информированы о перспективах компании. Поэтому считается, что повышение дивидендных выплат является сигналом того, что менеджеры компании видят хорошие перспективы прибыльности компании в дальнейшем. Обычно на такой шаг рынок реагирует повышением курса акций компаний.

Эффект клиентуры. Различные группы инвесторов (клиентура) предпочитают различную политику выплаты дивидендов. Пожилые частные инвесторы, пенсионные фонды предпочитают получать доход в денежной форме, т.к. используют его на текущее потребление. Таким инвесторам рекомендуют покупать акции компаний, придерживающихся политики выплаты большей части прибыли в виде дивидендов. Крупные инвесторы и держатели контрольных пакетов предпочитают реинвестировать прибыль, чтобы избежать излишних налогов и развивать бизнес, выигрывая в капитальной прибыли. Изменение дивидендной политики может повлечь изменение состава клиентуры .

Стабильность дивидендов. Нестабильность дивидендов может создать серьезные проблемы инвесторам, снижение дивидендов может быть принято как негативный сигнал и повлечь долгосрочное падение цены акций. Поэтому для поддержания высокой цены акций менеджеры должны поддерживать равновесие между внутренними потребностями в капитале и пожеланиями акционеров.

Формирование дивидендной политики учитывает 2 основных критерия:

1) главная задача- достижение максимальной акционерной стоимости или капитализации;

2) денежные потоки компании в конечном итоге принадлежат ее акционерам, поэтому если у руководства предприятия нет возможности реинвестировать прибыль с большей доходностью, чем та которую акционеры могли бы заработать сами, вкладывая эти деньги в инвестиции равной степени риска, то практически вся прибыль должна быть распределена в виде дивидендов.

Оптимальный размер дивидендов есть функция от 4-х факторов:

1 предпочтения инвесторов: дивидендов и прироста капитала;

2 инвестиционные возможности фирмы;

3 целевая структура капитала фирмы возможно «цена капитала нераспределенная прибыль» или акционерный капитал стала слишком высокой и дешевле эти источники заменить заемными.

4 доступность цены внешних источников финансирования.

Некоторые компании используют модели выплаты дивидендов по остаточному принципу, т. е. дивиденды выплачивают после использования прибыли на другие цели. Если сумма плановых инвестиций превышает чистую прибыль, то дивиденды не выплачиваются. При такой политике выплаты дивидендов колеблются, что негативно влияет на цену акции.

Большинство компаний предпочитает стабилизировать дивиденды на ряд лет. Для этого менеджмент выполняет следующие шаги:

1 разрабатывает прогноз прибыли на 5-10 лет. Эта информация конфиденциальна и на ее основе строят прогноз по ценным бумагам, которые предполагают постоянный рост прибыли и дивидендов и в усредненном варианте должны быть близкими к результатам.

2 обязательно учитывают фактор инфляции, чтобы как минимум сохранить реальный уровень дивидендных выплат.

3 от разных компаний ожидают разной дивидендной политики. Крупные, как правило, обеспечивают постоянные реальные дивидендные выплаты.

Пример. «ТНК –ВР Холдинг » направила на выплату дивидендов всю нераспределенную прибыль за 2 года. Заявлено, что таким образом компания поддержит акционеров, которые 2 года не получали дивидендов. Такая дивидендная политика нередко предшествует продаже компании, как это было перед продажей Сибнефти Газпрому.