5.8.2 Модель Гордона.

Модель Гордона также чаще всего служит способом предварительной и приблизительной оценки рыночной стоимости бизнеса.

В случае, когда по долгосрочному бизнесу (срок полезной жизни бизнеса п как бы стремится к бесконечности или является неопределенно длительным) ожидаемые от него доходы отчетливо переменны (их нельзя аппроксимировать постоянным средним ожидаемым доходом), но их планируемая динамика такова, что реальным приближением к действительности становится предположение о постоянном (в среднем) темпе их роста (α = Const), формула для определения текущей стоимости бизнеса PV_ост посредством капитализации постоянного дохода принимает следующий вид:

где А_нач — доход от бизнеса, ожидаемый в начальном единичном периоде (годе, квартале, месяце) остаточного периода полезной жизни проекта (бизнеса);

α — условно постоянный (средний) темп прироста доходов от бизнеса At в указанном остаточном периоде;

Эту формулу естественнее всего применять для оценки остаточной стоимости проекта в рамках остаточного периода, начинающегося уже спустя некоторое время после проведения стартовых инвестиций и выхода на прибыльный режим работы предприятия. В жизненном цикле продукта (если это продуктовый проект) тогда начинается стадия устойчивого роста продаж и прибылей (увеличивается и степень доверия к показателю а как уже выявившемуся в действительности). Явно длительный срок жизни проекта предполагает, что его окончание (прекращение выпуска продукта) произойдет даже после незначительного устойчивого сокращения продаж и прибылей в силу того, что за длительное время прибыльной работы инициаторы проекта успеют подготовить к выпуску (разработать) новый продукт, который быстро сменит теряющую свою рентабельность продукцию.

В итоге в жизненном цикле рассматриваемого продукта не будет длительной выраженной стадии уменьшающихся доходов от бизнеса, что повысит надежность отражения их динамики средним темпом роста доходов. Применительно к финансово-кризисным предприятиям описываемую ситуацию можно объяснить следующим образом. Если в результате реализации плана финансового оздоровления предприятия после некоторого прогнозного периода (спустя несколько месяцев, кварталов, лет) реально ожидать, что под руководством назначенных менеджеров (в том числе внешних управляющих) произойдут следующие явления:

• к концу прогнозного периода t_кпп (периода, выделенного на финансовое оздоровление фирмы) чистые доходы с фирмы (в виде денежных потоков или чистых прибылей) достигнут величины Аt_кпп ;

• относительно задолго до завершения этого периода (времени, выделенного на финансовое оздоровление предприятия) выявится и хотя бы раз — два (на переходе от одного месяца, квартала или года прогнозного периода к другому) подтвердится в качестве вызывающего доверие постоянного долгосрочного темпа прироста доходов от бизнеса относительный прирост доходов от него на уровне α, то по модели Гордона можно приблизительно (по максимуму) оценить прогнозную рыночную стоимость Цt_кпп предприятия, какая она будет по состоянию на конец прогнозного периода (периода, выделенного на финансовое оздоровление фирмы); по этой стоимости (вероятной стоимости перепродажи) можно ожидать, что предприятие будет перепродано спустя t_кпп лет (кварталов, месяцев) новым владельцам:

Рассмотренное применение модели Гордона ценно тем, что четко выделяет два контрольных параметра, существенных для того чтобы доверять прогнозной рыночной стоимости предприятия:

1) достижение спустя t_кпп лет (кварталов, месяцев) уровня доходов от бизнесов Аt_кпп;

2) обеспечение того, чтобы за некоторое время до истечения этого срока бизнес стал бы давать доходы, растущие с темпом прироста α. На соответствие указанным контрольным параметрам должны анализироваться и бизнес-планы финансового оздоровления предприятия.

Естественным к применению для оценки бизнеса модели Гордона является требование о том, чтобы принимаемый за постоянный долгосрочный темп прироста а доходов от бизнеса был умеренным.

Если прогнозная (на конец прогнозного периода) рыночная стоимость бизнеса или вероятная цена его перепродажи определена по модели Гордона, то, отталкиваясь от нее, можно оценить ее текущий (на момент оценки) эквивалент РV(Цt_кпп), т.е. сколько (по максимуму) позволит себе заплатить за право перепродать данный бизнес спустя t_кпп лет (кварталов, месяцев) любой инвестор. В частности, именно столько можно ожидать от потенциальных инвесторов за акции (паи) того предприятия, которое имеет возможность реализовать бизнес-план, обещающий достижение упоминавшихся выше контрольных параметров Аt_кпп, и α.

Это делается посредством обычного дисконтирования — вычисления текущей стоимости возможного будущего, через t_кпп лет (кварталов, месяцев), дохода от перепродажи рассматриваемого бизнеса по стоимости Цt_кпп :

В экономической реальности могут существовать виды бизнесов (инвестиционных проектов), которые изначально и объективно имеют рассматриваемую структуру доходов. Тогда применение модели Гордона будет не аппроксимацией, а достаточно точным отражением их действительной эффективности. Очевидно, главными признаками подобных проектов и продуктов являются:

• практически неограниченная емкость рынка сбыта;

• стабильность предложения потребных покупных ресурсов;

• значительная моральная долговечность (резерв времени до конструктивного и функционального устаревания) применяемых базовых технологий и оборудования;

• надежный доступ к необходимым для роста бизнеса кредитным средствам;

• стабильность общей экономической конъюнктуры, политической ситуации и законодательства.