Тема 1. Современное понимание оценки бизнеса: предмет, цели, подходы, стандарты План лекции.
1.1. Предмет оценки бизнеса
1.2 Оценка бизнес-линий
1.3 Цели оценки бизнес-линий
1.4 Цели оценки фирмы (предприятия)
1.5 Определения стоимости и подходы к оценке
1.6. Стандарты стоимости
1.7 Сбор и анализ специальных данных необходимых для оценки стоимости бизнеса.
1.1. Предмет оценки бизнеса
Оценку бизнеса по ее предмету с самого начала нельзя смешивать с анализом финансово-хозяйственной деятельности фирмы. Оценка бизнеса всегда отвечает на прямой вопрос: «сколько стоит или сколько может стоить бизнес?».
Более конкретно предмет оценки бизнеса в указанном контексте может в разных ситуациях подразумевать определение:
• гипотетической стоимости закрытой компании (акционерного общества, в том числе такого, которое лишь формально называется открытым акционерным обществом (ОАО), чьи акции не размещены на фондовом рынке;
• контрольных цифр максимально приемлемой (для покупателя) или максимально возможной (для продавца) цены за закрытую компанию либо за долю в ней при подготовке сделок по купле—продаже фирмы, а также долевых участий в ней;
• стоимости закрытой компании, какой она сложится через некоторое заданное время в будущем, когда, например, планируется трансформировать ее в открытую компанию (т.е. разместить акции владельцев либо вновь выпускаемые акции на фондовом рынке) или предложить к продаже (возможно, только долю в компании);
• некоторой «действительной» стоимости открытой компании (чьи акции размещены и обращаются на фондовом рынке), более объективной по сравнению с той, на которую указывает фондовый рынок, в случае, если на рынке фирма недооценивается или переоценивается из-за того, что участники фондового рынка пользуются неполной либо недостоверной информацией о компании;
• «действительной» стоимости компании, которая только отчасти является открытой, т.е. такой, чьи акции размещены на фондовом рынке, котируются, но не торгуются, по ним отсутствуют фактически совершаемые сделки купли—продажи, подтверждающие или не подтверждающие имеющиеся котировки цены;
• стоимости имущественного комплекса по выпуску некоторого типа продукции;
• стоимости имущественного комплекса многономенклатурной фирмы (многономенклатурного «предприятия») по выпуску и продаже нескольких типов продукции;
• стоимости «бизнес-линии» или «дела» по выпуску и продажам той или иной продукции (товара, услуги), включая, в отличие от оценки имущественного комплекса, и обязательства (долги), возникшие либо которые могут возникнуть в связи с данным «делом»;
• ценности имущественного интереса в некотором льготном и/или обусловленном конкурентными преимуществами контракте (аналогично оценке такого контракта как нематериального актива).
Предмет оценки бизнеса также пограничен с предметами оценки недвижимости и объектов интеллектуальной собственности.
Так, недвижимость всегда можно оценить как основу для бизнеса на основе этой недвижимости, например, по сдаче ее в аренду, а затем перепродаже. Точно так же объекты интеллектуальной собственности можно оценивать на основе прогноза дополнительных капитальных вложений и прибылей (денежных потоков), которые способно принести коммерческое использование объекта интеллектуальной собственности (это особенно принято для оценки патентов на изобретения и полезные модели).
Многие поэтому даже считают, что оценка бизнеса шире оценки недвижимости и оценки объектов интеллектуальной собственности и включает их в себя.
Названные выше возможные в современных условиях предметы оценки бизнеса нуждаются в следующих пояснениях.
1. Главный «водораздел» в достаточно принципиально отличном понимании предмета оценки бизнеса заключается в том, что оценка бизнеса может быть:
• как оценкой фирмы — со всеми ее обязательствами и начатыми осуществляться планами,
• так и оценкой ее имущественного комплекса, т.е. имущества, позволяющего выпускать и продавать продукцию любому, кто приобретет его без обременения обязательствами, ранее возникшими у фирмы — владельца этого имущества (а также существовавшими у нее бизнес-планами).
В первом случае оценка бизнеса ориентируется на продажу фирмы (долей в ней, акций). Во втором случае она нацелена на проработку вероятных сделок по продаже «в пакете» взаимодополняющего имущества и прав собственности фирмы и/или ее ведущихся (действующих) бизнесов, «бизнес-линий», «дел».
Последнее, однако (в зависимости от условий соответствующего контракта), может подразумевать и передачу обязательств по продаваемому делу. Так, в понятие имущественного комплекса по конкретной продукции и, в частности, в состав заключенных под эту продукцию контрактов, могут войти кредитные контракты (кредитные соглашения) по тем кредитам, которые взяты или которые можно еще взять (соглашения о кредитных линиях) в интересах освоения и выпуска данной продукции. К числу таких займов относятся инвестиционные кредиты и кредитные линии по развитию производства и системы сбыта этой продукции, а также кредиты на нужды финансирования оборотных средств под конкретные крупные заказы на рассматриваемую продукцию.
2. Оценка бизнеса, когда она проводится в отношении фирмы, которая находится накануне банкротства либо в процессе банкротства (по ее поводу назначена процедура внешнего наблюдения или внешнего управления), осуществляется применительно как к фирме-банкроту, так и к ее имущественному комплексу. В зависимости от того, что из указанного оказывается более значительным (на требуемый текущий или будущий момент оценки), принимаются решения о продаже либо фирмы (долевых участий в ней), либо ее имущественного комплекса.
При этом в противовес продаже фирм активизируются процессы продажи имущественных комплексов (дел) компаний-банкротов, что, в частности, характерно сейчас для динамично реструктурирующейся экономики Украины.
3. Отдельные бизнес-линии по выпуску и продажам определенной продукции служат предметом оценки бизнеса чаще всего тогда, когда нужно не столько оценить для возможной продажи обремененные соответствующими обязательствами имущественные комплексы по этим видам продукции (это сделать трудно, так как они пересекаются из-за использования для разных видов продукции многономенклатурной фирмы одних и тех же универсального оборудования, помещений и пр.), сколько следует оценить рыночную стоимость фирмы, а сделать это можно, предварительно оценив рыночную ценность (не стоимость) ее отдельных бизнес-линий (дел) и затем суммируя их рыночные ценности.
При этом к полученной сумме необходимо добавлять рыночную (оценочную рыночную) стоимость того имущества фирмы, которое является избыточным для ведения учтенных бизнес-линий (дел). Такое имущество обычно называют избыточными либо нефункционирующими активами.
4. При оценке имущественного комплекса компании в целом или ее отдельных бизнесов оцениваемые предметы становятся тем более характерными предметами оценки, чем менее в конкретной стране развит фондовый рынок и чем более вероятно тогда продать не компанию (ее акции), а ее имущество. Рынки соответствующего имущества в этих странах оказываются более емкими и ликвидными, чем фондовый рынок.
При этом стоимость, позволяющих выпускать выгодную продукцию, может значительно превышать сумму стоимости элементов указанного комплекса, взятых по отдельности. Указанное объясняется тем, что:
1) многие из этих элементов вообще на поверку оказываются неликвидными (слишком специальными) и
2) всегда могут найтись покупатели, готовые предпочесть гораздо более высокий и стабильный доход от эксплуатации имущественного комплекса по выгодной продукции быстрому, но меньшему доходу от простой перепродажи отдельных его элементов.
Описанные выше предметы оценки в принципе альтернативны и в то же время взаимодополняющи. Тем не менее, в рыночной экономике, где решающим фактором является иметь выгодное дело, а не просто фирму, преобладающим среди них выступает оценка бизнеса как оценка соответствующих бизнес-линий (или продуктовых, в широком смысле любого продаваемого продукта, линий).
Очевидно также, что только на основе оценки бизнес-линий предприятия и может происходить оценка молодых растущих фирм, успевших закрепиться на рынке, имеющих явно выраженные конкурентные преимущества и выгодные перспективные продукты, но не успевших накопить сколь-нибудь значительные активы (имущество). Оценивать их, отталкиваясь от накопленного имущества, значило бы резко занизить их стоимость.
Исторически ведение хозяйственных (коммерческих) операций с целью получения прибыли зародилось и долгое время осуществлялось как деятельность физических лиц, которые, имея соответствующие имущество и опыт (технологии), заключали необходимые контракты (с поставщиками, контрагентами, работниками). Эти контракты оформлялись указанными физическими лицами-предпринимателями от собственного лица, т.е. под собственную ответственность, и за свой счет. Они, таким образом, вели собственный бизнес (собственное дело), который им принадлежал напрямую, но за который (по долгам в связи с ним) они несли и прямую, собственным личным имуществом, ответственность. Никакой фирмы, как отдельного перед законом от ее учредителей юридического лица, не создавалось.
Тем не менее, и тогда время от времени, например, при продаже этого бизнеса как всей бизнес-линии в целом (не только и не столько имущества, сколько прав, привилегий, коммерческих секретов, закрепленных так или иначе связей с контрагентами и клиентурой), возникала необходимость оценивать сам этот бизнес.
Лишь впоследствии (во времена Ренессанса XIV—XV вв., когда масштаб подобных бизнесов, оборот по ним резко возросли, увеличив при этом до недопустимого уровня риски для личного имущества физических лиц-предпринимателей, поставив под угрозу существование их домашних хозяйств) владельцы больших либо быстро растущих бизнесов, вынужденные для их поддержания иметь постоянную опасно высокую краткосрочную и среднесрочную задолженность, «изобрели» понятие и статус фирмы или предприятия как отдельного юридического лица, которое контролируется его учредителями (владельцами). Предприниматели в этом случае уже не несут прямой ответственности по долгам и обязательствам бизнеса (что особенно удобно, когда учреждаются фирмы с ограниченной ответственностью их владельцев за обязательства фирм — общества с ограниченной ответственностью, акционерные общества). Такую ответственность уже надо отслеживать и переносить на предпринимателей через суд. Правда, для предпринимателей вследствие этого осложнился легальный доступ к доходам с вложенного в фирмы капитала и к самому этому капиталу, который после инвестирования в фирму, если рассматривать вопрос строго формально, принадлежит ей уже как отдельному, перед законом равному с предпринимателем, лицу (доходы с капитала и сам капитал официально могут быть выплачены фирмой ее владельцам только в форме дивидендов либо, при ликвидации фирмы, свободного от долгов остатка имущества).
Однако главное, к чему привело такое развитие — это то, что стало легче и реальнее привлекать в предприятия (особенно в нуждающиеся в этом крупные и, наоборот, малые, но быстро растущие) партнерский и заемный капитал: передавать капитал в распоряжение предпринимателей, когда он оказывается на отдельном и подвергаемом аудиту балансе фирмы (а не в личном кармане предпринимателя), для инвесторов спокойнее.
В результате резко увеличились число и разнообразие ситуаций, когда надо оценивать бизнес теперь уже и как стоимость целиком бизнес-линий (дел), имущества предприятий, и в качестве стоимости долей разных и множественных совладельцев фирм. При этом сохранилась и масса ситуаций, когда предметом оценки бизнеса остается собственный, как правило, малый, бизнес индивидуальных предпринимателей — физических лиц.