Тема 4. Выбор и расчет ставки дисконтирования.

Математическое и экономическое содержание ставки дисконтирования. Аналитические подходы к выбору ставки дисконтирования. Цена капитала и средневзвешенная цена капитала. Модель оценки капитальных активов (CAPM).

Методические рекомендации

Изучение данной темы студентам необходимо начать с рассмотрения понятия ставки дисконтирования и основных аналитических подходов, которые применяются в российской и зарубежной практике для ее обоснования и расчета.

Студент должен знать следующие подходы к выбору ставки дисконтирования:

1. Цена инвестируемого капитала;

- цена собственного капитала;

- цена заемного капитала;

- средневзвешенная цена капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = w_sk_s + w_zk_z,×(1-r),

где k_s – цена собственного капитала, в %;

k_z – цена заемного капитала, в %;

w_s, w_z - доля каждого источника в общей структуре капитала, в %,

r-ставка налога на прибыль.

2. Отрегулируемся по уровню проектного риска ставка дисконтирования:

- безрисковая ставка дисконтирования (за безрисковую ставку дисконтирования может быть принята ставка доходности по валютным депозитам Сберегательного банка РФ, ставка рефинансирования Центрального Банка РФ);

- ставка дисконтирования с учетом уровня проектного риска рассчитывается по формуле:

i = i_б + R,

где i – проектная ставка дисконтирования, в %;

i_б – безрисковая ставка дисконтирования, в %;

R – рисковая премия, в %.

Рисковая премия может быть определена в зависимости от целей инвестирования.

Уровень риска	Цели инвестирования	Рисковая премия, в %
низкий	реконструкция действующего производства	3-5
средний	увеличение объемов продаж	5-8
высокий	выпуск новой продукции, экспансия в новые сферы бизнеса	8-10
очень высокий	вложения в инновации	10-15

В мировой практике для расчета ставки дисконтирования модель оценки капитальных активов(CAPM). В таком случае ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

где i – проектная ставка дисконтирования, в %;

i_б – безрисковая ставка дисконтирования, в %;

i_рын – общая доходность рынка в целом;

- бета-коэффициент (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими процессами);

- премия за риск для малых предприятий;

- премия за риск, характерный для отдельной компании;

- коэффициент рассчитывается, исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью рынка в целом на основе статистического анализа фондового рынка. Данные о - коэффициенте публикуются в финансовых источниках.

Страновой риск включает:

- возможность конфискации имущества или утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;

- непредвиденное изменение законодательства, ухудшающее финансовые результаты проекта;

- смена в органах государственной власти.

- ставка дисконтирования с учетом уровня инфляции рассчитывается по формуле:

i = i_б + Т_и+ i_б ×Т_и,

где i- проектная ставка дисконтирования, в %;

i_б – безрисковая ставка дисконтирования, в %;

Т_и – годовой темп инфляции, в %;

3. Нормативные ставки доходности капитальных вложений для:

- народного хозяйства в целом 14%;

- промышленности 14%;

- сельского хозяйства 12%;

- сферы услуг и торговли 25%.

Литература: [2], [5], [7], [9].

Вопросы для самоконтроля:

1. В чем заключается понятие ставки дисконтирования в математическом и экономическом смысле?

2. Какие методы расчета ставки дисконтирования применяются для ее расчета?

3. В чем заключается сущность метода определения средневзвешенной цены капитала;

4. В чем заключается сущность метода оценки капитальных активов (CAPM)?

5. Какие факторы влияют на величину странового риска?

Тема 5. Влияние инфляции на эффективность инвестиционных проектов.

Понятие инфляции. Виды инфляции. Методы учета инфляции при оценке эффективности проектов.

Методические рекомендации

Работая над темой, необходимо заострить внимание на понятии инфляции, ее видах. Влияние инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов рассматривается в двух аспектах:

1. влияние на показатели проектов в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов, но и к изменению плана реализации проекта;

2. влияние на показатели в денежном выражении.

Студентам необходимо знать следующие способы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Коррекция денежных потоков.

2. Учет инфляционной премии.

3. Анализ чувствительности проекта при изменении темпа инфляции.

Анализ чувствительности проводится в условиях высокого уровня инфляции и позволяет узнать, как изменяться результирующие показателя проекта. В качестве результирующих показателей обычно выступают показатели эффективности проекта: чистая текущая стоимость, индекс рентабельности, внутренняя норма доходности, дисконтированный срок окупаемости.

Литература: [2], [3], [9], [10], [11].

Вопросы для самоконтроля:

1. В чем заключается экономическая сущность инфляции?

2. Какие виды инфляции Вы можете назвать?

3. Как учитывается инфляционная премия при оценке эффективности инвестиционных проектов?

4. В чем заключается анализ чувствительности проекта по показателям инфляции?

Тема 6. Учет фактора риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Понятие риска и неопределенности. Классификация инвестиционных рисков. Качественный и количественный анализ инвестиционных рисков. Методы управления и снижения инвестиционных рисков.

Методические рекомендации

При изучении данной темы студент должен знать понятие неопределенности и риска, виды инвестиционных рисков. В контексте анализа и учета фактора риска при оценке эффективности инвестиционных проектов особое внимание необходимо уделить видам инвестиционных рисков по источникам происхождения. Систематический (внешний) риск не зависит от деятельности субъекта хозяйствования. Субъект не может влиять на него, а может только учитывать. Несистематический (внутренний) риск может быть снижен эффективными антирисковыми мероприятиями.

На практике при анализе инвестиционных рисков применяются качественный и количественный подходы. Качественный анализ предполагает идентификацию всех инвестиционных рисков, описание, и предложение мероприятий по их снижению. Среди методов управления рисками обратить внимание на диверсификацию, страхование и самострахование.

В количественном анализе студент должен изучить такие методы, как расчет предельных значений, анализ чувствительности и анализ сценариев.

В качестве предельных значений можно рассчитать точку безубыточности (ТБ) и уровень резерва прибыльности (РП). Точка безубыточности — минимальный объем производства и реализации продукции, при котором расходы будут компенсированы доходами, а при производстве и реализации каждой последующей единицы продукции предприятие начинает получать прибыль. Точку безубыточности можно рассчитать по формуле:

где З_c – постоянные затраты. руб.;

З_v– переменные затраты на единицу продукции, руб.;

Ц– цена на единицу продукции, руб.

Показатель точка безубыточности позволяет определить:

- требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;

- зависимость прибыли от цены.

Уровень резерва прибыльности показывает долю от планируемого объема продаж и рассчитывается по формуле:

где ОП – объем продаж, ед.

Анализ чувствительности показывает, как изменятся результирующие показатели проекта при изменении его параметров. К результирующим показателям относятся:

- чистый доход;

- показатели финансовой эффективности проекта (NPV,PI, IRR,DPP).

К параметрам проекта, которые в значительной степени могут повлиять на конечные результаты, относятся: объем инвестиционных затрат, физический объем реализации продукции, цена на единицу продукции.

Информативным методом при анализе чувствительности проекта по отношению к риску является расчет эластичности (Е). Эластичность показывает как изменяться результирующие показатели проекта (например, NPV) при изменении его параметров. Расчет эластичности осуществляется по формуле:

где NPV₁ и NPV₂ – базовое и измененное значение чистой текущей стоимости;

Х₁ и Х₂ – базовое и измененное значение параметра проекта.

Анализ сценариев позволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как предполагает одновременное изменение нескольких параметров проекта (факторов риска). Необходимо рассматривать следующие сценарии реализации проекта: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный. Оценка устойчивости проекта по отношению к риску производится при расчете ожидаемой чистой текущей стоимости с учетом вероятности наступления каждого сценария по формуле:

где NPV_k – чистая текущая стоимость k-го сценария;

p_k – вероятность наступления k-го сценария.

Вероятность наступления каждого сценария определяется студентом экспертно, исходя из условий реализации проекта. Если вероятность наступления каждого сценария определить затруднительно, можно использовать критерий оптимизма-пессимизма и рассчитать ожидаемое значение чистой текущей стоимости по формуле Гурвица:

где NPV_max и NPV_min – максимальное и минимальное значение чистой текущей стоимости;

µ - специальный коэффициент, характеризующий вероятность, < 0 µ < 1.

В общем случае значение данного коэффициента принимается на уровне 0,3.

Литература: [2], [3], [9], [10], [11].