Тема 2. Инвестиционный проект как объект экономической оценки

Инвестиционный проект. Понятие, классификация и особенности. Содержание инвестиционного проекта. Фазы (стадии) развития инвестици­онного проекта. Их характеристика. Технико-экономическое обоснование. Структура технико-экономического обоснования. Бизнес-план.

Методические рекомендации

В процессе изучения данной темы студент должен знать понятие инвестиционного проекта, классификацию инвестиционных проектов по различным признакам. Особенно обратить внимание на виды инвестиционных проектов по таким классификационным признакам, как тип отношений и тип денежного потока. Рассматривая стадии инвестиционного проектирования, студент должен знать отличительные черты прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной стадий жизненного цикла инвестиционного проекта.

Подготовка инвестиционного проекта проводится чаще всего в два этапа: на первой стадии разрабатывается предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО) проекта, а на второй окончательное (ТЭО). Студент должен знать структуру технико-экономического обоснования и его отличие от безнес-плана.

Литература: [1], [2], [5], [9], [11],

Вопросы для самоконтроля:

1. Дайте понятие инвестиционного проекта.

2. Чем независимые инвестиционные проекты отличаются от альтернативных инвестиционных проектов?

3. Как оценивать эффективность комплиментарных инвестиционных проектов?

4. Нарисуйте схему денежного потока инвестиционных проектов с ординарным денежным потоком и с неординарным денежным потоком.

5. Нарисуйте график движения денежного потока при реализации инвестиционного проекта. Дайте характеристику денежному потоку на каждой стадии жизненного цикла проекта.

6. Приведите примеры структуры ТЭО. Какая из перечисленных структур ТЭО, по вашему мнению, является наиболее оптимальной?

7. Тест:

1. Какое из перечисленных определений инвестиционного проекта является наиболее верным:

1. система технико-экономических показателей, организационно-финансовых материалов;

2. проектно-техническая документация по объему предпринимательской деятельности;

3. целенаправленный план вложения капитала в объекты предпринимательской деятельности.

2. В чем состоит основная цель разработки инвестиционного проекта:

1. получение прибыли при вложении капитала в объект инвестирования;

2. обоснование технической возможности и экономической целесообразности создания объекта инвестирования;

3. выбор оптимального варианта технического перевооружения предприятия.

3. Решение о реализации инвестиционного проекта принимается на следующей стадии:

1. инвестиционной;

2. прединвестиционной;

3. эксплуатационной;

Тема 3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Денежный поток. Притоки и оттоки денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности. Чистый доход. Срок окупаемости инвестиций. Норма прибыли на капитал. Теория стоимости денег во времени. Дисконтирование. Коэффициент дисконтирования. Чистая текущая стоимость (NPV). Индекс рентабельности инвестиций (PI). Внутренняя норма доходности (IRR). Дисконтированный срок окупаемости (DPP).

Методические рекомендации

При изучении темы рекомендуется опираться на лекционные и практические занятия, а также на рекомендуемую учебную литературу.

При формировании денежных потоков инвестиционного проекта необходимо учитывать притоки и оттоки денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности.

К оттокам денежных средств от инвестиционной деятельности относятся затраты, связанные с приобретением оборудования.

При формировании чистого дохода от операционной деятельности к притокам денежных средств необходимо относить выручку, налогооблагаемую прибыль, чистую прибыль и амортизационные отчисления. К оттокам денежных средств – текущие производственные затраты, налоги и сборы

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов делятся на:

- простые (статические);

- сложные (динамические), основанные на дисконтировании.

Простые методы не учитывают фактор стоимости денег во времени. К ним относятся срок окупаемости инвестиций (РР) и норма прибыли на капитал (ARR). При расчете срока окупаемости инвестиций следует принимать во внимание, что денежные потоки по предлагаемому проекту носят не равномерный характер, поэтому срок окупаемости необходимо рассчитывать, исходя из неравенства:

>0, (1)

Где I₀ – стоимость оборудования, руб.;

CF_n – чистый доход n-го года, руб.

Расчет нормы прибыли на капитал необходимо осуществлять по формуле:

, (2)

Где - сумма чистого дохода за срок реализации проекта, руб.;

t – срок реализации проекта, в годах.

При расчете сложных показателей эффективности инвестиционного проекта необходимо обратить внимание на денежные потоки, формируемые при его реализации. Если денежный поток носит равномерный характер, то в расчетах можно применять фактор текущей стоимости аннуитета.

Аннуитет или финансовая рента = это равномерный денежный поток через равные промежутки времени. Фактор текущей стоимости аннуитета имеет вид:

, (3)

где i – ставка дисконтирования, в долях;

n – период действия аннуитета, в годах.

Чистая текущая стоимость проекта (NPV) - это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования, и характеризует конечный результат инвестирования в денежном выражении. Чистая текущая стоимость рассчитывается по формуле:

(4)

где CF_n – чистый денежный поток, то есть чистый доход n-го года;

I_n – инвестиционные затраты в n-м году;

i – ставка дисконтирования, в долях;

n – период времени, в годах.

Если инвестиционные затраты носят единовременный характер, принято считать, что они осуществляются в нулевом году, тогда формула имеет вид:

(5)

где I₀ – первоначальные инвестиции, руб.

Значение NPV можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при расчете NPV исключается воздействие фактора времени. В инвестиционном анализе NPV сравнивается с нулем:

- NPV > 0 – проект принесет прибыль инвесторам, следует принять;

- NPV < 0 – проект принесет убытки инвесторам, следует отклонить;

- NPV = 0 – увеличение объемов производства не повлияет на получение прибыли инвесторами.

Индекс рентабельности инвестиций (PI) показывает отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала и рассчитывается по формуле:

, (6)

где CF_n – чистый денежный поток, то есть чистый доход n года;

I_n – инвестиционные затраты в n году;

i – ставка дисконтирования, в долях;

n – период времени.

Индекс рентабельности характеризует отдачу каждого инвестированного рубля и в инвестиционном анализе сравнивается с 1:

- РI > 1 – проект рентабелен и его следует принять;

- РI < 1– проект нерентабелен и его следует отклонить;

- РI = 1 – проект может быть принят в зависимости от целей.

Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Однако не следует забывать, что очень большие значения индекса (коэффициента) рентабельности не всегда соответствуют высокому значению чистой текущей стоимости проекта и наоборот. Если при принятии инвестиционного решения возникает противоречие между этими критериями, то необходимо оценивать и другие формальные и неформальные показатели оценки эффективности проектов.

Внутренняя норма доходности (IRR) или внутренняя норма прибыли рассчитывается на базе показателя NPV, данный коэффициент показывает максимальную стоимость инвестиций, указывает на максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом и рассчитывается по формуле:

, (7)

где NPV – чистая текущая стоимость;

i₁ – значение выбранной ставки дисконтирования, при которой

NPV (i₁) > 0;

i₂ – значение выбранной ставки дисконтирования, при которой

NPV (i₂) < 0.

Внутренняя норма доходности (IRR) характеризует предельный уровень затрат по проекту и в инвестиционном анализе сравнивается с проектной ставкой дисконтирования:

- если IRR > i, то проект следует принять;

- если IRR < i, то проект следует отвергнуть;

- если IRR = i, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Внутренняя норма доходности позволяет оценить проект с точки зрения его устойчивости по отношению к риску. Чем больше интервал между значением данного показателя и проектной ставкой дисконтирования, тем проект более устойчив к риску. И наоборот, чем меньше интервал, тем проект более рискованный для инвестора. В зарубежной практике финансовые аналитики при принятии инвестиционного решения осуществляют выбор проекта, используя данный критерий, по сравнению с критерием NPV как 3:1.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) – это время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока с учетом ставки дисконтирования, генерируемого инвестиционным проектом, и рассчитывается по формуле:

DPP = j + d, (8)

где j – целая часть срока окупаемости, в годах;

d – дробная часть срока окупаемости, в месяцах.

Целая часть дисконтированного срока окупаемости определяется периодом времени, в котором кумулятивная текущая стоимость принимает свое последнее отрицательное значение. При этом соблюдается неравенства:

где . (9)

Дробная часть дисконтированного срока окупаемости рассчитывается по формуле:

, (10)

где PV_n+1 – приведенный доход следующего за сроком окупаемости годом.

Как и для простого срока окупаемости инвестиций при условии, что денежные потоки инвестиционного проекта носят равномерный характер, дисконтированный срок окупаемости может быть рассчитан по формуле:

(11)

где PV^(s) – среднегодичный приведенный чистый доход от реализации проекта.

Литература: [1], [2], [3], [5], [7], [8], [9].

Вопросы для самоконтроля:

1. Как определяется чистый доход в инвестиционном проектировании?

2. В чем заключается сущность срока окупаемости инвестиций?

3. Перечислите достоинства срока окупаемости.

4. На какие группы делятся капитальные вложения по норме прибыли на капитал?

5. Решите задачу:

Исходные данные по проекту:

1. Стоимость оборудования 30 000 тыс. руб.

2. Объем реализации продукции по годам, тыс. руб.:

1 год – 20 400

2 год -22 200

3 год -24 600

4 год -24 000

5 год -20 000

3. Ежегодно текущие производственные затраты будут увеличиваться на 4%, а в первый год составят 10 200 тыс. руб.

4. Амортизация начисляется равными долями в течение срока реализации проекта.

5. Ставка налога на прибыль 20%

Для формирования денежных потоков от операционной деятельности необходимо заполнить таблицу. Притоки денежных средств (+), оттоки денежных средств (-), тыс. руб.

Параметры проекта	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Выручка
Текущие затраты
Амортизационные отчисления
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Амортизационные отчисления
Чистый доход (п.6+п.7)
Чистый доход нарастающим итогом.

6. В чем заключается сущность теории стоимости денег во времени?

7. Что такое дисконтирование?

8. Какие сложные методы оценки эффективности инвестиционных проектов вы знаете?

9. Что характеризует показатель чистая текущая стоимость? Как он рассчитывается?

10. Что характеризует показатель индекс рентабельности инвестиций?

11. В чем заключается сущность показателя внутренней нормы доходности? Назовите его преимущества.

12. Чем простой срок окупаемости инвестиций отличается от дисконтированного срока окупаемости?

13. Решите задачу:

На основании данных таблицы требуется рассчитать показатели эффективности инвестиционных проектов А и В. Ставка дисконтирования 14%.

Период времени, лет	Проект А	Проект В
0	-100 00	-200 000
1	68 781	82 800
2	68 781	82 730
3	-	96 860
4	-	80 450

14. Тест:

1. Процесс конвертирования планируемых к получению в предстоящих периодах времени денежных потоков в их текущую стоимость называется:

1. операцией дисконтирования;

2. операцией наращения;

3. обыкновенным аннуитетом.

2. Использование простого процента в расчетах предполагает:

1. неизменность базы, с которой происходит начисление;

2. возрастание базы на величину начисленных ранее процентов;

3. сокращение базы, с которой происходит начисление.

3. Коммерческая эффективность проекта - это

4. Показателями бюджетной эффективности являются:

1) налоги и сборы;

2. бюджетный эффект;

3. средства федерального бюджета.

5. Социально-экономическая эффективность проекта - это:

1. эффективность проекта для каждого участника;

2. эффективность проекта с точки зрения отдельной организации;

3) затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за рамки прямых финансовых интересов участников, но отражающие интересы всего народного хозяйства.

6. Элемент денежного потока инвестиционного проекта, представляющий поступление денежных средств из различных источников финансирования, в зависимости от времени реализации проекта называется:

1) оттоком денежных средств;

2. притоком денежных средств;

3. чистым денежным потоком.

7. Укажите фактор, оказывающий влияние на различия в формировании денежного потока и величины чистой прибыли:

1) уровень инфляции;

2. объем амортизационных отчислений;

3. выбор источника финансирования;

8. Простыми методами оценки инвестиционных проектов являются расчеты показателей:

1. срок окупаемости;

2. чистая прибыль;

3. норма прибыли;

4. норма доходности.

9. Аннуитетом называют денежные потоки, возникающие в:

1. конце соответствующего временного интервала;

2. равной величине через равные промежутки времени;

3. равной величине через неравные промежутки времени;

4. начале соответствующего временного интервала.

10. Проекты, которые могут быть приняты к исполнению одновременно называются:

1. ординарными;

2. неординарными;

3. независимыми;

4. альтернативными;

11. Показатели, основанные на временной оценке денег называются:

1) динамическими;

2. статическими;

3. инвестиционными;

4. бухгалтерскими.

12. Коэффициент дисконтирования применяется для:

1. расчета будущей стоимости денежных поступлений от реализации проекта;

2. для определения ликвидности баланса;

3. для определения срока окупаемости инвестиций приведения будущих поступлений к начальной стоимости.

12. Индекс рентабельности при выборе проекта должен быть:

1. =0;

2. = 1;

3. =2.

12. Сложные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта:

1. чистая текущая стоимость;

2. чистая прибыль;

3. рентабельность активов предприятия;

4. рентабельность инвестиций.

12. Если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким проектам, то такие проекты называются:

1. замещаемыми;

2. независимыми;

3. альтернативными.

12. Параметрами, определяющими величину чистой текущей стоимости, не являются:

1. срок проекта;

2. цена капитала;

3. срок окупаемости;

4. чистый денежный поток;

5. доходность проекта.

12. Имеются следующие характеристики оценки эффективности взаимоисключающих проектов: A-NPV 161тыс. руб.,Р1 1,06;B-NPV 183 тыс. руб., PI 1,73. NPV и PI проекта А+В составят:

1. NPV344 тыс. руб., PI 2,79;

2. NPV172 тыc. руб., PI 1,4;

3. NPV 344 тыс. руб., PI не обладает свойством аддитивности.

12. При каком условии индекс доходности приемлем для инвестора

1) Р1>1;

2. РI=1;

3. PI=IRR.

12. При какой величине нормы дохода чистый доход окажется равным чистому дисконтированному доходу:

1. при ставке дисконтирования =0;

2. при ставке дисконтирования =IRR;

3. при ставке дисконтирования >1.

12. Окупится ли проект через 3,5 года. Цена капитала 20%. А: -10000 4980 3329 3815 4599 5121

1) да;

2) нет.