6. Понятие и механизм работы финансового рычага. Методика расчета эффекта финансового рычага (левериджа).

Термин леверидж (leverage) в буквальном переводе означает «рычаг». Эффект финансового левериджа, или эффект финансового рычага, проявляется в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на его платность.

Беря в долг средства, предприятие может увеличить доход на каждую единицу собственного капитала, пока отдача от заемных средств больше, чем проценты, которые выплачиваются за использование этого капитала.

Для изучения эффекта финансового рычага введем следующие обозначения:

К - капитал; СК - собственный капитал; ЗК - заемный капитал; R - рентабельность капитала; R_CK - рентабельность собственного капитала после выплаты налогов и процентов; t - совокупная налоговая ставка (коэффициент); г - ставка выплачиваемых процентов (коэффициент).

Показателями финансового левериджа являются:

1) дифференциал финансового рычага (Д), показывающий разницу между рентабельностью использования капитала в бизнесе и процентом, который необходимо платить за использование заемного капитала с учетом налогов.

Д может быть как положительным, так и отрицательным.

Д = (1-t) *(R-г);

2) плечо финансового рычага (П), показывающее соотношение между заемным и собственным капиталом:

П=ЗК/СК.

Чем выше дифференциал финансового рычага Д, тем лучше для предприятия. При положительном Д чем выше плечо финансового рычага Л, тем лучше для предприятия.

Эффект финансового рычага:

Эфр=Д*П.

После подстановки значений составляющих общая формула исчисления эффекта финансового рычага примет следующий вид:

Эфр =(1-t) *(R-г) *(ЗК/СК).

Из формулы следует, если предприятие использует исключительно собственные средства, то их рентабельность (R_ск) исчисляется так:

R_CK = (l-t) * R.

Если же используются собственные и заемные средства, то рентабельность рассчитывается следующим образом:

Rк = (l-t) * R+ (-)Э_фр.

Пример. Определим эффект финансового рычага.

1. Имеются два предприятия с равным капиталом 1 млн €.

2. Оба предприятия имеют одинаковую отдачу капитала (прибыль) - каждый € капитала приносит за год 20% прибыли.

3. У предприятий различается структура капитала: у первого весь капитал сформирован за счет собственных средств владельцев бизнеса, а у второго половина капитала сформирована за счет собственных средств и половина - за счет заемных.

Предприятие 1	Предприятие 2
Капитал (К) = СК + ЗК 1 млн р. € = 1млн р.€ (СК)+0млн €(ЗК) Рентабельность капитала R = 20% R = П/К*100 Прибыль П1=К*R/100 = 10,2 = = 200 тыс. €	К=ск+зк \ 1млн € = 500 тыс. € (CK) +500 тыс. € (ЗК) R = 20% R = П/К • 100 П2= 1 20/100 = 200 тыс. € Годовой процент по кредиту г=15% Необходимо выплатить проценты за использование кредита: банковский процент = 500 0,15 = 75 тыс. € прибыль после выплаты процентов: ЧП = 200 - 75 = 125 тыс. €
Владельцев бизнеса интересует рентабельность собственного капитала Rск= ЧП/СК* 100
Рентабельность собственного капитала Rск = 200/1 ООО • 100 = 20%	Рентабельность собственного капитала Rск= 125/500 • 100 = 25%
Эффект финансового рычага Эфр = 25-20 = 5%

Дополнительные 5% связаны с действием эффекта финансового рычага, который учитывает изменение рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного.

В этом примере нет никакого парадокса, так как второе предприятие, например, один раз в год берет кредит 500 тыс. € и к концу года возвращает 500 тыс. € + 15%. В начале следующего года менеджеры опять берут кредит 500 тыс. € и т.д., т.е. в любой момент времени работающего капитала у предприятия - 1 млн €, но часть этих денег -чужая. Масса прибыли у второго предприятия меньше, а рентабельность собственного капитала выше.

Изучение эффекта финансового левериджа (финансового рычага) позволяет сделать следующие выводы.

Вывод 1. Предприятию выгодно в своей деятельности использовать заемный капитал. Однако увеличение его объемов — небеспредельное. Рано или поздно при получении очередного кредита банк поинтересуется состоянием пассивов предприятия, т.е. соотношением между собственным и заемным капиталом. И если в структуре его капитала заемный капитал будет преобладать, то такое предприятие для банка является рисковым клиентом. Банк может выдать ему кредит, но под высокий процент, в котором банк учтет свой риск.

Вывод 2. Эффективное функционирование предприятия, его финансовая устойчивость и финансовая независимость предопределяются собственным капиталом. Он должен занимать должное место в структуре капитала предприятия. Первостепенная задача финансового менеджмента в этой сфере - оптимизация структуры капитала предприятия.

Вывод 3. При нормальном увеличении доли заемного капитала плечо финансового рычага (П) растет, рентабельность собственного капитала (Rск) увеличивается. При чрезмерном увеличении доли заемного капитала кредит дорожает, т. е. дифференциал финансового рычага (Д) уменьшается и рентабельность сокращается.

Задача финансового менеджера - следить за оптимальным соотношением между заемным и собственным капиталом, что позволяет поддерживать кредитную репутацию предприятия и использовать положительный эффект финансового левериджа.

Существуют различные рекомендации относительно величины плеча финансового рычага. Большинство из них сводится к тому, что доля заемных средств в пассиве не должна превышать 50%. Вместе с тем практический опыт деятельности предприятий в разных странах свидетельствует о возможности существенных отклонений от этих показателей и индивидуального подхода фирм к структуре источников финансирования.