6.4. Оцінка доцільності фінансових інвестицій

Серед численних методів і прийомів аналізу доцільності вкладень у ті чи інші об’єкти фінансових інвестицій виокремлюють дві основні групи методів. Перша призначена для оцінки інвестицій в активи з фіксованою ставкою дохідності та визначеним строком їх утримання. До таких об’єктів інвестування належать вкладення в облігації з фіксованим процентом, привілейовані акції, депозитні сертифікати, векселі тощо. Друга група методів призначена для оцінки фінансових вкладень з чітко невизначеною нормою прибутковості та строками інвестування, якими є насамперед інвестиції в акції, інші види корпоративних прав. При прийнятті інвестиційних рішень інвестори порівнюють очікувані доходи від вкладання коштів у даний об’єкт капіталовкладень, з доходами від інших, альтернативних можливостей інвестування. При цьому розрізняють два основні підходи до оцінки інвестицій:статичний аналіз: усі показники, які характеризують об’єкт інвестування, розглядаються в короткостроковому періоді; при розрахунках використовуються величини, зафіксовані в певний проміжок часу (факт зміни вартості грошей у часі не враховується); динамічний аналіз: показники аналізуються в динаміці, з урахуванням зміни вартості грошей у часі за ряд періодів.

При оцінці фінансових інвестицій здебільшого використовують методи, які дають можливість дослідити показники, що характеризують об’єкт інвестицій у динаміці. До основних з таких методів належать: метод дисконтування майбутніх доходів та метод внутрішньої норми прибутковості.

Оцінка доцільності вкладень в інвестиції з фіксованою ставкою дохідності

Метод дисконтування Cash-flow називають також методом розрахунку внутрішньої (потенційної) вартості інвестиції. У разі використання цього методу відповідні інвестиційні рішення приймаються на основі порівняння абсолютних величин: теперішньої вартості вхідних і вихідних грошових потоків, які є наслідком інвестиційних вкладень. При цьому ставка дисконтування, яка застосовується при розрахунках теперішньої вартості, є заданою і відповідає ставці дохідності за можливими альтернативними вкладеннями. Доцільність фінансових інвестицій в окремі об’єкти визначається шляхом приведення до теперішньої вартості очікуваних чистих грошових потоків (Cash-flow) від здійснення інвестицій та зіставлення сумарної величини цих потоків із собівартістю інвестицій (грошових виплат на придбання інвестиції). Вартість інвестиції визначається за таким алгоритмом:

(6.1)

де Со - вартість інвестиції;

CF - чистий грошовий потік (Сash-flow) від здійснення інвестиції;

Ео - собівартість інвестиції;

r - коефіцієнт, який характеризує ставку дисконтування (r = p/100 %);

p - ставка дисконтування (ставка дохідності за найкращою (або середньою) з альтернативних можливостей вкладення коштів на ринку);

n - період, протягом якого кошти вкладаються у фінансові інвестиції (кількість інтервалів, за які нараховуються доходи).

Ставка дисконтування складається з двох компонентів:

фіксованої ставки за безризиковими вкладеннями;

середньоринкової премії за ризик;

Якщо керуватися критерієм прибутковості, рішення щодо інвестиційних вкладень може бути прийняте, якщо вартість інвестиції є не менше нуля (Со > 0). У такому разі рентабельність фінансових інвестицій дорівнюватиме або перевищуватиме ставку рентабельності за альтернативними вкладеннями на ринку. У разі наявності багатьох альтернативних вкладень перевага віддається тому фінансовому інструменту, вартість якого є найвищою.

Приклад 6.1. Підприємство планує здійснити фінансові вкладення у державні облігації зі строком погашення 2 роки. Облігації можна придбати з дисконтом у 10 %, фіксована ставка процента за облігаціями становить 12 % річних до номіналу зі щоквартальною виплатою доходів. Обсяг фінансових інвестицій дорівнює 90 000 тис. грн; комісійна винагорода фінансового посередника за придбання та зберігання облігацій - 0,5 % їх номінальної вартості (сплачується одночасно з придбанням облігацій). Як альтернатива - підприємство може вкласти зазначену суму коштів у банківський депозит з процентною ставкою 20 % річних (або 5 % за квартал) із щоквартальним нарахуванням доходів.

Таблиця 6.1

Розрахунок доцільності вкладення коштів в облігації

Період, n (квартал)	Грошовий потік від фінансових інвестицій, CF	Процентний фактор теперішньої вартості, 1/(1 + r)n	Теперішня вартість очікуваних доходів, CFn/(1 + r)n
1-й	3000	0,95238	2857
2-й	3000	0,90703	2721
3-й	3000	0,86384	2592
4-й	3000	0,82270	2468
5-й	3000	0,78363	2351
6-й	3000	0,74622	2239
7-й	3000	0,71068	2132
8-й	103 000	0,67684	69 715
Загальна теперішня вартість майбутніх грошових надходжень від здійснення інвестицій в облігації			87 075
Загальна собівартість інвестиції			90 500
Вартість інвестиції			–3425

Проведемо оцінку доцільності інвестиційних вкладень у згадані облігації. Враховуючи базові умови, номінальна вартість облігацій становитиме 100 000 грн; комісійна винагорода фінансового посередника - 500 грн; квартальна сума процентів - 3000 грн (3 % за кожен квартал). У таблиці наведені розрахунки теперішньої вартості майбутніх доходів від здійснення інвестицій.

Отже, розрахунки показують, що вартість інвестиції є від’ємною. Це означає, що вкладення коштів у дані облігації є менш вигідним, ніж альтернативне вкладення на депозитний рахунок.

Охарактеризований метод оцінки інвестицій є універсальним і може використовуватися як для оцінки фінансових, так і реальних інвестицій. Разом з тим його застосування є проблематичним у разі ускладнень із прогнозуванням майбутніх грошових потоків від інвестицій та у разі невизначеності строків, на які вкладаються кошти. За наявності інфляційних очікувань наведені розрахунки слід скоригувати на прогнозний рівень інфляції, зокрема номінальну ставку дохідності в плановому періоді слід привести до реальної (з урахуванням індексу інфляції).

Метод ефективної ставки процента. Розрахунок ефективної ставки процента здійснюється як при оцінці доцільності інвестицій, та і при визначенні їх вартості для відображення у фінансовому обліку. При цьому застосовують різні концепції розрахунку ефективної ставки. Ефективна ставка процента за фінансовими інвестиціями — це реальна ставка дохідності (рентабельність) інвестиційних вкладень за визначений період. Цей показник характеризує рентабельність інвестиційних вкладень, розраховується як відношення річного процента за вкладеннями (скоригованого на середньорічну суму дисконту (+) чи премії (–) до величини вкладень (собівартості інвестицій)*2.

Метод ефективної ставки процента застосовується для оцінки фінансових вкладень з фіксованою ставкою дохідності (облігації, привілейовані акції, депозитні сертифікати тощо). При цьому може використовуватися як статичний, так і динамічний підхід.

За статичного підходу вигідність інвестицій визначається на основі порівняння ефективної ставки процента за кількома альтернативними об’єктами інвестування. Перевага віддається тим інвестиціям, які характеризуються вищою рентабельністю.

Якщо погашення інвестицій здійснюється в кінці періоду і вони придбані з дисконтом, тобто за ціною, нижчою, ніж ціна погашення, то інвесторам доцільно використати такий алгоритм розрахунку ефективної ставки процента (Re):

, (6.2)

де d - дисконт, виражений у процентах (Kн – Kе);

i - фіксована процентна ставка;

Kе - курс емісії (собівартість інвестицій), %;

Kн - курс погашення інвестицій, %.

У разі, якщо фінансові інвестиції придбані з премією, тобто за ціною, вищою, ніж ціна їх погашення, то формула 6.2 набуде такого вигляду:

, (6.3)

де g - премія, з якою придбані інвестиції (Kе – Kн).

Звичайно, у разі необхідності у зазначених формулах можуть використовуватися не лише відносні, а й абсолютні величини. Приклади розрахунку ефективної ставки процента наведені в розд. 6 при дослідженні умов емісії та погашення облігацій. Завдяки розрахунку ефективної ставки процента можна знайти наближене значення рентабельності вкладень. Недоліком використання цього методу оцінки є те, що він не враховує чинник зміни вартості грошових потоків у часі. Усунути його можна, вдавшись до розрахунку внутрішньої ефективної ставки процента.

Метод визначення внутрішньої норми прибутковості (internal rate of return, IRR) при оцінці інвестицій передбачає розрахунок відносного показника - ставки дохідності, за якої вартість інвестиції дорівнює нулю (теперішня вартість усіх грошових видатків на здійснення інвестиції дорівнює теперішній вартості всіх грошових надходжень від цієї інвестиції). Ця ставка відповідає мінімальній ставці рентабельності, за якої пріоритет може надаватися альтернативним вкладенням на ринку.

Правило прийняття інвестиційних рішень за цим методом формулюється таким чином: перевага повинна віддаватися тому об’єкту інвестицій, внутрішня норма прибутковості за яким є більшою, ніж середня ставка дохідності за альтернативними вкладеннями на ринку капіталів. Для розрахунку внутрішньої норми прибутковості у формулу 6.1 замість Cо підставимо нуль, а замість r — коефіцієнт, який характеризує внутрішню ставку дохідності (re), оскільки саме за нульової внутрішньої вартості інвестицій їх норма дохідності дорівнює середній ставці дохідності за альтернативними вкладеннями. Методом передбачено, що шукану процентну ставку можна розрахувати на основі зіставлення вартості інвестицій за двох пробних варіантів ставок дисконтування (re1; re2), які підбираються таким чином, що в інтервалі між re1 та re2 вартість інвестиції змінює своє значення з «+» на «–», і навпаки. На основі перетворень у формулі 8.1 отримаємо алгоритм, який рекомендується використовувати для розрахунку внутрішньої норми прибутковості:

, (6.4)

де Со1; Со2 - внутрішня вартість інвестиції за різних варіантів ставки дисконтування. Якщо re > r, то інвестиції в аналізований об’єкт вигідні.

З метою апробації цього методу розглянемо умовний приклад.

Приклад 6.2. Підприємство планує здійснити фінансові вкладення у державні облігації за тими самими умовами, що і в прикладі 6.1. Розрахуємо норму дохідності, за якої внутрішня вартість інвестиції становить нуль. Для цього виконаємо розрахунки вартості інвестицій за використання двох пробних варіантів ставки дисконтування: 20 і 16 % річних або, відповідно, 5 та 4 % квартальних: re1 = 5 %; re2 = 4 %.

Таблиця 6.2

Розрахунок норми дохідності для інвестиційного проекту

Період, n (квартал)	Грошовий потік від фінансових інвестицій, CF	Процентний фактор теперішньої вартості, re1 = 5 %	Теперішня вартість очікуваних доходів, re1 = 5 %	Процентний фактор теперішньої вартості, re2 = 4 %	Теперішня вартість очікуваних доходів, re2 = 4 %
1-й	3000	0,952	2857	0,962	2886
2-й	3000	0,907	2721	0,925	2775
3-й	3000	0,864	2592	0,889	2667
4-й	3000	0,823	2468	0,855	2565
5-й	3000	0,784	2351	0,822	2466
6-й	3000	0,746	2239	0,790	2370
7-й	3000	0,711	2132	0,760	2280
8-й	103 000	0,677	69 715	0,731	75 293
Загальна теперішня вартість майбутніх грошових надходжень від здійснення інвестицій в облігації			87 075		93 302
Загальна собівартість інвестиції			90 500		90 500
Вартість інвестиції			–3425		+2802

Підставивши у формулу 6.4 відповідні значення, отримаємо шукану внутрішню норму дохідності:

Внутрішня ставка дохідності становить 4,45 % квартальних, тобто 17,8 % річних. Це означає, якщо за альтернативними вкладеннями дохідність перевищуватиме 17,8 %, то інвестиції в облігації з наведеними у прикладі умовами є невигідними. Якщо ж ставка дохідності за альтернативними вкладеннями є меншою, ніж розрахована внутрішня ефективна ставка, то рішення про інвестування коштів у ці облігації може бути акцептовано.

За наявності кількох альтернативних об’єктів інвестування перевага віддається тому, внутрішня ставка процента за яким є вищою.

У практиці фінансової діяльності суб’єктів господарювання у країнах з розвинутими ринковими інституціями охарактеризований метод оцінки інвестицій на сьогоднішній день є найуживанішим.

Змістовний модуль 7. Проектний аналіз ефективності капітальних інвестицій

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ, МОЛОДІ ТА СПОРТУ УКРАЇНИ 1

ДОНЕЦЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ УНІВЕРСИТЕТ УПРАВЛІННЯ 1

РИНКОВА ТРАНСФОРМАЦІЯ ЕКОНОМІКИ РЕГІОНУ 1

ББК У 9 (4 Укр) я7 2

ЗМІСТ 3

ПЕРЕДМОВА 3

3. КОНСПЕКТ ЛЕКЦІЙ 3

4. МЕТОДИЧНІ РЕКОМЕНДАЦІЇ ДО ПРОВЕДЕННЯ СЕМІНАРСЬКИХ ЗАНЯТЬ 3

СПИСОК РЕКОМЕНДОВАНОЇ МЕТОДИЧНОЇ ЛІТЕРАТУРИ, НОРМАТИВНИХ МАТЕРІАЛІВ 3

ПЕРЕДМОВА 4

У будь-якій національній економіці пріоритет належить реальному сектору. Він є історично й логічно вихідним уже внаслідок того, що саме в ньому здійснюється виробництво матеріальних благ і послуг. Їм же породжуються на певному етапі розвитку грошові й фінансові потоки, в усі більшій мері утворяться тимчасово вільні кошти. Обслуговуванням руху цих потоків і покликана займатися фінансова система, що у свою чергу стає фактором розвитку реального сектора. 4

1. НАВЧАЛЬНА ПРОГРАМА 6

1.2. Зміст навчальної дисципліни 8

2.2. Бальна шкала рейтингової оцінки навчального модуля 17

Заліковий модуль 1. Засади формування ринкової складової економічного розвитку 21

Змістовний модуль 1. Теоретичні основи ринкової трансформації економіки регіону 21

Змістовий модуль 2. Формування ринків капіталу в умовах перехідної економіки 33

2.1. Поняття про ринок капіталів та його місто в системі фінансових ринків. 33

2.2. Роль ринків капіталу у перехідної економіці. 33

2.3. Регулювання ринків капіталу. 33

Процес первісного накопичення капіталу в кожній країні відбувався по-своєму, в залежності від рівня розвитку продуктивних сил, соціально-економічного розвитку держави, соціальної спрямованості дії капіталу. А випереджаючий розвиток у певних країнах окремих галузей економіки в яких (чи в якій) дана країна має відносні переваги, тобто вищу продуктивність праці і нижчі витрати виробництва порівняно з іншими країнами і привів до міжнародного поділу праці. 34

Ринок капіталів - частина фінансового ринка, за посередництвом якого реалізуються довгострокові й середньострокові кредитні операції. 34

Змістовний модуль 3. Сучасний стан та перспективи розвитку фондового ринку в Україні 48

3.1. Світові тенденції розвитку фондового ринку 48

5.1. Концепція вартості грошей у часі 79

5.2. Елементи теорії відсотків 81

5.3. Вплив інфляції при визначенні дійсної й майбутньої вартості грошей 83

5.4. Взаємозв'язок номінальних і реальної процентної ставок 85

5.5. Нарощення й дисконтування грошових потоків 86

5.6. Порівняння альтернативних можливостей вкладення коштів за допомогою техніки дисконтування й нарощення 89

Змістовний модуль 6. Інвестиційний менеджмент і перехідна економіка 91

6.1. Сутність і класифікація фінансових інвестицій підприємства 93

6.2. Довгострокові фінансові інвестиції 95

6.3. Поточні фінансові інвестиції 98

6.4. Оцінка доцільності фінансових інвестицій 99

Оцінка доцільності вкладень в інвестиції з фіксованою ставкою дохідності 100

Метод ефективної ставки процента. Розрахунок ефективної ставки процента здійснюється як при оцінці доцільності інвестицій, та і при визначенні їх вартості для відображення у фінансовому обліку. При цьому застосовують різні концепції розрахунку ефективної ставки. Ефективна ставка процента за фінансовими інвестиціями — це реальна ставка дохідності (рентабельність) інвестиційних вкладень за визначений період. Цей показник характеризує рентабельність інвестиційних вкладень, розраховується як відношення річного процента за вкладеннями (скоригованого на середньорічну суму дисконту (+) чи премії (–) до величини вкладень (собівартості інвестицій)*2. 102

7.1. Ефективність інвестиційного проекту 107

7.2. Методи оцінки інвестиційних проектів 107

7.3. Загальні поняття невизначеності й ризику інвестиційного проекту 109

7.4. Інвестиційний ризик і його види 116

8.2. Концептуальні засади міжнародних стандартів фінансової звітності 128

8.3. Перехід підприємств на міжнародні стандарти фінансової звітності 133

8.4. Перехід банківської системи України на міжнародні стандарти бухгалтерського обліку 135

Змістовний модуль 9. Фінансові аспекти злиття і поглинання компаній в Україні 139

9.1. Поняття злиття і поглинання. Сучасні теорії злиття і поглинання 141

9.2. Особливості здійснення операцій злиття та поглинання в Україні 146

9.3. Процеси злиття і поглинання в світі 148

9.3. Фінансовий аспект злиття і поглинання 150

9.4. Причини невдач злиття та поглинання. 155

Захист компаній від недружніх злиття і поглинання 155

10.2. Система корпоративного управління як шлях забезпечення ефективності корпорації 161

10.3. Світові моделі корпоративного управління 168

11.2. Класифікація кластерів 179

12.3. Світовий досвід функціонування кластерів 182

11.4. Розвиток кластерів в економіці України 186

12.2. Економічні трансформації в економіці України в регіональному вимірі 192

12.3 Становище грошово-кредитної сфери та проблеми валютно–грошової стабільності 193

12.4. Еволюція зовнішньоекономічної позиції України 195

13.2. Напрямки реструктуризації підприємства 203

Напрямок реструктуризації 204

Тип реструктуризації 204

Спосіб реструктуризації 204

13.3. Оцінка вартості підприємства при реструктуризації 207

Змістовний модуль 14. Практика розробки стратегії реструктуризації підприємств економіки регіону в сучасних умовах 211

14.1. Стратегія реструктуризації компанії як складова загальної стратегії розвитку підприємства 213

14.2. Фактори збільшення вартості бізнесу в результаті реалізації стратегії реструктуризації 216

14.3. Етапи розробки й реалізації стратегії реструктуризації підприємства 218

14.4. Ризики реалізації стратегії реструктуризації підприємства 221

15.1. Поняття кризи, її типи та стадії проходження 224

15.3. Реструктуризація промислового підприємства (на прикладі машинобудівного підприємства) 236

4. МЕТОДИЧНІ РЕКОМЕНДАЦІЇ ДО ПРОВЕДЕННЯ СЕМІНАРСЬКИХ ЗАНЯТЬ 240

1.1. Поняття про ринок капіталів та його місто в системі фінансових ринків. 241

1.2. Роль ринків капіталу у перехідній та ринковій економіці. 241

1.3. Регулювання ринків капіталу. 241

6. Охарактеризуйте вплив інфляції при визначенні дійсної й майбутньої вартості грошей. 266

9. Охарактеризуйте взаємозв'язок номінальних і реальної процентної ставок. 266

Змістовий модуль 2. Формування ринків капіталу в умовах перехідної економіки 300

Змістовний модуль 6. Інвестиційний менеджмент 301

і перехідна економіка 301

Список РЕКОМЕНДОВАНОЇ методичної літератури, нормативних матеріалів 309