Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования, или барьерная ставка, является нормой прибыли инвестиционного проекта, учитывающей временные предпочтения и риск осуществления инвестиций. Следовательно, она включает две составляющие: свободную от риска ставку и страховую премию.

Свободная от риска ставка соответствует значению доходности инвестиции, на которую согласен инвестор в отсутствие практически всех видов рисков. Минимальным граничным значением доходности инвестиций является доходность краткосрочных государственных облигаций (6-8%).

Страховая премия призвана компенсировать инвестиционный риск, который представляет собой неопределенность получения будущих доходов и сохранения инвестированного капитала. На отраслевом уровне и уровне фирмы он может рассматриваться как совокупность коммерческого, производственного и финансового рисков (5-7%).

Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором.

Ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков. Первый из этих подходов основан на модели оценки доходности активов (capital asset pricing model - CAPM), теоретической модели, разработанной для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля.

Определение средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.

Расчет стоимости собственного капитала. Для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM).

Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (R_e) рассчитывается по формуле:

R_e = R_f + β(R_m - R_f), (2.19)

где R_f — безрисковая ставка дохода;

β — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка;

(R_m - R_f) — премия за рыночный риск;

R_m — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

Рассмотрим подробно каждый из элементов модели оценки долгосрочных активов.

Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (R_f). В качестве безрисковых активов (то есть активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги. Ставка доходности по этим бумагам составляет около 8,5% годовых.

Коэффициент β. Этот коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного (систематического) риска. β-коэффициенты рассчитываются аналитическими службами инвестиционных компаний и крупными консалтинговыми фирмами.

Премия за рыночный риск (R_m - R_f). Это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период (принимается равной 8-9%).

Расчет WACC . Учесть стоимость и собственных, и заемных средств позволяет показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС), который рассчитывается по формуле:

(2.20)

где R_e — ставка доходности собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;

E — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;

D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;

V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;

R_d — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;

t_c — ставка налога на прибыль.

11.  Понятие, состав и структура себестоимости строительной продукции. Анализ себестоимости в строительстве и в промышленности строительных материалов

Себестоимость строительно-монтажных работ выражает издержки строительного предприятия в денежной форме (затраты на производство строительно-монтажных работ), а сметная стоимость строительно-монтажных работ выражает все общие издержки на производство строительно-монтажных работ или издержки инвестора.

В отличие от себестоимости в сметной стоимости строительно-монтажных работ включается:

1. денежные затраты строительных организаций на производство работ;

2. сметная прибыль или чистый доход предприятия (плановые накопления).

Состав затрат на производство продукции регламентируются в настоящее время НК РФ, а так же Методикой определения стоимости строительной продукции на территории РФ МДС 81-35-2004.

Себестоимость СМР

ПЗ НР