Метод эквивалентного аннуитета

Последовательность вычислений:

1. рассчитывают NPV однократной реализации каждого проекта

2. для каждого проекта находят эквивалентный срочный аннуитет, современная стоимость которого в точности равна NPV проекта, иными словами, рассчитывают величину аннуитетного платежа с помощью следующей формулы:

CF_k=NPV/Cpv

где CF_k – аннуитет, т.е. денежный поток, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине (CF_k=const)

3. предполагая, что найденный эквивалентный срочный аннуитет может быть заменен бессрочным аннуитетом с той же самой величиной аннуитетного платежа, рассчитывают современную стоимость бессрочного аннуитета PV^а(∞) по формуле, которая получена из соотношения NPV=CFk∑1/(1+р)ⁱ

Поскольку при n→∞lim =1/р

имеем, что

Проект, имеющий большее значение, является предпочтительным.

Для приведенного примера:

Проект А:

CF_k=3,3/1,736=1,9 млн грн

PV^а(∞)=1,9/0,1=19 млн грн.

Проект Б:

CF_k=5,4/2,487 =2,17 млн грн

PV^а(∞)=2,17/0,1=21,7 млн грн.

Проект В:

CF_k=4,96/1,736=2,86 млн грн

PV^а(∞)=2,86/0,1=28,6млн грн.

Вывод: в 1 вариант предпочтительнее Б, во 2 варианте-В

Методам, основанным на повторе исходных проектов, присуща определенная условность, заключающаяся в молчаливом распространении исходных условий на будущее, что, естественно, не всегда корректно.

1. Далеко не всегда можно сделать точную оценку продолжительности исходного проекта;

2. Не очевидно, что проект будет повторяться n-раз, особенно, если он сам по себе достаточно продолжителен;

3. Условия, его реализации в случае повтора могут измениться (это касается как размера инвестиций, так и величины прогнозируемых потоков денежных средств);

4. Расчеты во всех рассмотренных методах абсолютно формализованы, при этом не учитываются различные факторы, которые являются либо неформализуемыми, либо имеют общеэкономическую природу (научно-технический прогресс, изменение технологий, заложенных в основу исходного проекта идр.).

К применению рассмотренных методов нужно подходить осознано, в том смысле, что если исходным параметрам сравниваемых проектов свойственна достаточно высокая неопределенность, можно не принимать во внимание различие в продолжительности их действия и ограничиться расчетом стандартных критериев.

21.11.12

Особенности инвестиционных проектов на морском транспорте.

1. обоснование критических ставок при работе судна на условиях бербоут- и тайм-чартера в случае внутреннего финансирования

2. обоснование критических ставок при работе судна на условиях бербоут- и тайм-чартера в случае внешнего финансирования

3. определение варианта эксплуатации судна в зависимости от состояния мирового рынка

1. обоснование критических ставок при работе судна условиях бербоут- и тайм-чартера в случае внутреннего финансирования.

Важным аспектом анализа инвестиционного проекта судоходной компании является определение такого значения притока денежных средств CF, который бы обеспечивал заданный уровень прибыльности проекта при прочих известных условиях, т.е. определение необходимых перспективных доходов от эксплуатации судна.

предполагая, что значение CFi=CFk для периода i=1,T, из NPV=CFk*Cpv-Io (1)

для условия, когда NPV=0, можно определить (2)

Применительно к условиям эксплуатации судна по разным условиям договора морской перевозки, значение CFk соответствует критической ставке бербоут-чартера ( ,долл/год) в течение года.

Условия отфрахтования по бербоут-чартеру исключают из ответственности судовладельца переменные, постоянные расходы и расходы по грузу.

Работа судна по ставкам, превышающим критическую, обеспечит NPV>0, а следовательно, и прибыльность всего проекта, связанного с приобретением судна.

При работе по ставкам ниже критической, NPV ˂0, и проект будет убыточным.

Приведя значение CFk к представлению в виде суточного показателя и сложив его с нормативом постоянных расходов (rпост), получим критическую ставку при работе судна по условиям тайм-чартера

(3)

В тех случаях, когда судно приобретается на ограниченный период эксплуатации с перспективой дальнейшей продажи по некоторой величине прогнозируемой стоимости Iпр в конце горизонта проектирования (Т), совокупный приток денежных средств должен быть скорректирован с учетом перспективного получения указанной суммы.

При этом к прогнозируемой стоимости следует применить метод дисконтирования с целью выражения этого значения в виде современной стоимости.

PV(I^пр)= I^пр/(1+р/100)^Т (4)

Тогда, выразив совокупный приток денежных средств в виде его современной стоимости через

PV=CFk*Cpv+PV(I^пр) (5)

получим

NPV=CFk*Cpv+ PV(I^пр)-Io (6)

Тогда минимально обоснованная ставка бербоут-чартера для условия NPV=0 составляет

(7)

а ставка тайм-чартера

(8)

Тогда из (6) для условия. когда NPV=0, возможно определение критического значения прогнозируемой стоимости судна для продажи на рынке после его эксплуатации в течение Т лет

(9)

После приведения величины прогнозируемой стоимости к выражению в виде будущей стоимости, получим

(10)

Эта величина представляет собой ту критическую цену, не ниже которой в интересах судовладельца судно может быть продано на рынке.

2. обоснование критических ставок при работе судна на условиях бербоут- и тайм-чартера в случае внешнего финансирования

В случае внутреннего финансирования судоходная компания является единственным владельцем судна и обладает правом единоличного использования всех его доходов.

При этом компания не несет никаких дополнительных расходов по финансированию, как это имеет место в случае использования заемного капитала.

Внешнее финансирование, с одной стороны, приводит к уменьшению единовременных затрат судовладельца при покупке судна, а с другой – связано с дополнительными расходами по использованию кредита. В этом случае приток денежных средств при эксплуатации судна должен обеспечивать дополнительную возможность производить выплаты по кредиту.

В зависимости от условий финансирования ИП (инвестиционный проект) компании определим следующие наборы факторов, влияющих на формирование показателя чистой современной стоимости NPV.

Наборы факторов при различных вариантах финансирования.

Факторы	финансирование
	внутреннее	внешнее
Собственный капитал	да	да
Ставка процента по кредиту	нет	да
Размер выплат при погашении кредита	нет	да
Постоянные расходы по содержанию судна	да	да
ТЧЭ	да	да
Прогнозируемая стоимость судна в случае продажи	да	да

В наиболее общем случае (при смешанном финансировании), расходы, понесенные судовладельцем за период ИП, состоят из:

• расходов по обеспечению кредита;

• операционных расходов по судну (постоянных и переменных расходов).

Величина доходов должна быть не менее расходов судовладельца, определим размер критической ставки бербоут- и тайм-чартера для данного судна.

Критическая ставка бербоут-чартера выражает тот минимальных доход, который должен иметь судовладелец, при условиях отфрахтования судна в бербоут-чартер, для полного покрытия своих расходов при данной форме отфрахтования

(11)

Критическая ставка тайм-чартера выражает ( ) минимальный суточный доход судовладельца для покрытия своих расходов в соответствии с указанной формой отфрахтования.

Именно отфрахтование в тайм-чартер предполагает, что постоянные расходы по содержанию судна оплачивает судовладелец.

(12)

3. Определение варианта эксплуатации судна в зависимости от состояния мирового рынка.

Значения тайм-чартерных ставок ( ) в зависимости от тоннажной группы, специализации судна и направления перевозки публикуются еженедельно по текущему состоянию рынка.

Зная величину Io, норматив постоянных расходов по судну r_пост и предполагаемое число лет T использования в проекте, определим критическое значение прогнозируемой стоимости судна в случае его возможной продажи, приняв допущение о возможности заключения длительного тайм-чартера по указанной ставке.

При NPV=0 и величине денежных потоков CFk, определяемых по формуле

CFk=365*(Kэ* - r_пост) (13)

Где Кэ- коэффициент эксплуатационного периода.

Критическое значение прогнозируемой стоимости судна будет определено как

PV( (14)

Таким образом, минимально допустимая для судовладельца стоимость судна при его продаже на рынке составляет

FV( (15)

По мере изменений условий рынка с течением периода эксплуатации судна значения Inp должны уточняться в зависимости от полученных CFi.

В наиболее общем виде для условий непостоянных значений потоков денежных средств по годам i периода T

FV( (16)

FV( (17)

Таким образом, создается возможность постоянного учета изменяющегося состояния рынка на эксплуатационной фазе ЖЦ проекта по приобретению судна, уточнения расчетного значения показателя NPV и аналитического обоснования варианта продажи ранее приобретенного судна.

ВЫВОД:

• Были рассмотрены особенности определения CF в зависимости от условий работы флота и способа финансирования проекта.

• Предложен расчет прогнозируемой стоимости продажи судна после его эксплуатации на протяжении определенного периода для постоянных и непостоянных значений CF.

• Определены варианты дальнейшей эксплуатации судна в зависимости от конъюнктуры мирового фрахтового рынка.

28.11.12