20 Финансовые решения и методы оценки вложений в условиях инфляции и риска.

Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты финансовой деятельности предприятия определяют необходимость учёта влияния фактора инфляции в процессе управления финансами предприятия.

В инвестиционном анализе для этого предусмотрены следующие меры:

1. Инфляционная коррекция денежных потоков. Корректировка денежных потоков поступлений и затрат осуществляется с использованием различных индексов, так как воздействие инфляции на составляющие этих денежных потоков различно. На основе откорректированных потоков рассчитываются чистые денежные потоки, несущие в себе «инфляционную нагрузку». Необходимо обеспечить сопоставимость этих чистых денежных потоков с размером базовых инвестиций, которые, как предполагается, не подвергались воздействию инфляции. Для этого с рассчитанного чистого денежного потока сбрасывается инфляционный фактор с помощью применения откорректированной ставки дисконтирования и рассчитывается «реальный» чистый денежный поток:

,

где r_{откорректированная} – ставка доходности, откорректированная с учётом инфляции.

2. Корректировка ставки доходности с помощью инфляционной премии для последующего дисконтирования чистых денежных потоков. Инфляционная премия представляет собой надбавку, которую ожидают получить инвесторы и кредиторы к ожидаемым доходам на инвестируемый капитал в качестве компенсации за обесценение этих доходов в связи с инфляцией.

r_{откорректированная} = r + ά + r + ά,

где ά – предполагаемый размер инфляционной премии, в процентах (по сути – темп инфляции, который необходимо нейтрализовать).

Иногда при корректировке пренебрегают последним слагаемым, так как его размер относительно мал.

Инвестиционный анализ в условиях риска основан на похожих идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, осуществляется поправка на риск этих параметров с помощью следующих основных подходов:

1. Имитационная модель оценки риска.

Модель основана на анализе чувствительности. По каждому проекту предусматривают три возможных варианта его реализации – пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. По каждому варианту просчитывается соответствующее значение NPV. На основе полученных значений рассчитывается размах вариации NPV:

R_NPV = NPV_{оптимистическая} – NPV_{пессимистическая} .

Наименее рискованны проекты с меньшим значением R_NPV. Из них могут быть отобраны проекты с максимальным значением наиболее вероятной R_NPV.

Методика может быть модифицирована на основе применения количественных вероятностных оценок. В этом случае значением NPV по различным сценариям присваиваются вероятности их осуществления. Для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям и среднеквадратическое отклонение от него. Наиболее рискованным считается проект с большим значением среднеквадратического отклонения.

2. Методика изменения денежного потока.

Оценивается вероятность получения заданной величины денежного пото ков для каждого года и каждого проекта. Денежные потоки корректируются с помощью распределенных вероятностей, и на их основе рассчитываются NPV. Приоритетным считается проект, откорректированные потоки которого обеспечивают получение максимального размера NPV.

Одним из вариантов развития представленной теории является более сложная «методика построения безрискового эквивалентного денежного потока».

3. Методика поправки на риск ставки доходности при определении коэффициента дисконтирования.

Чем выше риск по проекту, тем выше ожидается доходность по нему, тем больше должна быть премия за риск в виде добавки к требуемой доходности. Поэтому при определении базовой ставки доходности для последующего дисконтирования к средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала прибавляется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, которая может быть определена экспертным путём:

r = WACC + премия за риск.

Рост ставки дисконтирования влечет за собой уменьшение размеров денежных потоков и, соответственно, снижение NPV. Проект с максимальным откорректированным значением NPV считается предпочтительным.