Тема 6. Методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов

Методика оценки инвестиционных проектов содержится в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Финансовая оценка проекта предполагает расчет притоков и оттоков финансовых ресурсов в течении всего жизненного цикла проекта. В результате этого рассчитывают денежные потоки (cash flow).

Таблица

Характеристика денежных потоков

Вид деятельности	Притоки	Оттоки
1. Инвестиционная	средства от продажи активов, поступления за счет уменьшения оборотного капитала	капитальные вложения, затраты на пусконаладку, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала, средства, вложенные в дополнительные фонды
2. Операционная	выручка от реализации продукции, прочие и внереализационные доходы, в т. ч. поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды	себестоимость продукции, налоги
3. Финансовая	вложения собственного (акционерного) капитала, привлечение средств: субсидий, дотаций, заемных средств	затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных ценных бумаг, выплата дивидендов

На основании данных прогноза о притоках и оттоках денежных средств определяется финансовая состоятельность инвестиционного проекта, т.е. определяется потребность в капитале и делается вывод о достаточности имеющихся ресурсов.

Расчет денежных потоков (ДП) определяется на основании:

• таблицы инвестиционных издержек за весь период реализации;

• программы производства продукции;

• среднесписочной численности персонала;

• издержек на производство (плановые калькуляции, сметы строительства);

• структуры текущих издержек по видам продукции;

• данных о потребности в оборотном капитале;

• характеристиках источников капитала.

Экономическая оценка инвестиционного проекта предполагает сравнение доходов и расходов по проекту и расчет на этой основе различных показателей эффективности проекта.

В целом выделяют простые и сложные методы оценки экономической эффективности проекта.

Сложные методы предполагают учет фактора времени, означающего изменение ценности денег в различные периоды времени. Это обусловлено не столько инфляцией, сколько существующими у инвестора возможностями по-разному распоряжаться своим капиталом и, следовательно, получать разный доход за один и тот же период.

Фактор времени учитывается с помощью функций сложного процента, которые отражают изменения стоимости одной денежной единицы во времени.

• сложный процент (FV);  

FV = S(1 + i)ⁿ

где 

FV – величина накопления; 

S – первоначальный вклад; 

i – процентная ставка; 

п – число периодов начисления процентов.

• будущая стоимость аннуитета (FVА);

• периодический взнос в фонд накопления  ;

• дисконтирование (PV);

где 

РV – текущая стоимость; 

S – известная в будущем сумма; 

i – процентная ставка; 

п – число периодов начисления процентов.

• текущая стоимость аннуитета (РVА);

• периодический взнос на погашение кредита  .

Дисконт (ставка дисконта) – это «стоимость денег»; специальная ставка, используемая для пересчета денежных потоков, получаемых в различных периодах времени, к одному конкретному моменту времени; это требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал.

Простые методы оценки эффективности проекта – используются для первичной, приблизительной оценки проекта, когда отсутствуют точные данные о параметрах проекта. К ним относятся такие методы как простая норма прибыли, период окупаемости.

1. Простая норма прибыли

где 

П – годовая прибыль; 

К – капитальные вложения.

2. Период окупаемости

Сложные методы экономической оценки проекта:

1. Чистая текущая стоимость проекта (чистая приведенная стоимость проекта) предполагает расчет чистого дохода от проекта за весь период его реализации как разницы между суммарными притоками по проекту и суммой инвестиций по проекту.

CFt - приток денежных средств в период t;

It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;

r - ставка дисконтирования;

n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).

2. Рентабельность инвестиций характеризует эффективность вложения средств, уровень доходов на единицу затрат.

где

   — доход от проекта за конкретный год,

 — срок проекта в годах,

 — суммарный денежный поток от проекта,

 — сумма первоначальных инвестиций,

 — ставка дисконтирования.

3. Внутренняя норма прибыли (IRR)- это такая ставка дисконта, при которой NPV=0. Смысл данного показателя в том, чтобы определить минимальную границу ставки дисконта по проекту, при которой имеет смысл реализация проекта.

Имеет смысл сравнивать показатель IRR с показателем WACC (средневзвешенной стоимостью капитала).

WACC = ∑ k_i * d_i

k_i- ставка дисконта по i-му источнику финансирования проекта (%)

d_i- удельный вес i-го источника финансирования в общем объеме финансирования проекта (доли).

Если IRR WACC, то имеет смысл принимать к реализации проект.

Обычно IRR можно найти двумя способами:

1. метод подбора ставки дисконта;

2. использование финансовых калькуляторов.

Использование простых и сложных методов экономической оценки эффективности проекта рекомендованы методикой инвестиционных проектов, разработанных ЮНИДО в 1970-х годах. Помимо указанных методов данный документ требует обоснования необходимости проекта с точки зрения маркетинга, общественных интересов, финансовой состоятельности проекта.

В 1999 году была разработана методика по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21.07.1999 года. В ней оценка инвестиционного проекта происходит по двум направлениям:

1. оценка эффективности всего проекта в целом (оценка финансовой состоятельности и экономической эффективности)

2. оценка эффективности участия в проекте для отдельных инвесторов.

Отечественная методика предполагает использование следующих показателей коммерческой эффективности проекта:

1. чистый доход (ЧД)- это сальдо денежного потока за расчетный период.

2. чистый денежный доход (ЧДД) соответствует NPV.

3. внутренняя норма доходности соответствует IRR.

4. потребность в дополнительном финансировании (ПДФ)- это максимальное значение абсолютной величины отрицательно-накопленного сальдо от инвестиционной и финансовой деятельности. ПДФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта.

5. индекс доходности затрат- это отношение суммы денежного притока к сумме денежного оттока.

6. индекс доходности дисконтированных затрат- это отношение суммы дисконтированного денежного притока к сумме дисконтированного денежного оттока.7. индекс доходности инвестиций (ИД) - это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к сумме элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

8. индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - это отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к сумме дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

9. срок окупаемости проекта соответствует РР.