6. Модели валютного курса.

По классификации, принятой МВФ в 1982 г., все мировые валюты, в зависимости от степени свободы изменения их курсов, подразделяются на три большие группы:

Режимы валютного курса по методике МВФ. Схема 8.

Валюты с фиксированным курсом.

Фиксация к одной валюте.

Фиксация курса к валютной корзине (композиту).

Валюты с ограниченно гибким курсом.

Ограниченно гибкий курс по отношению к одной валюте.

Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики.

Валюты с плавающим валютным курсом.

Корректируемый валютный курс.

Управляемое плавание.

Независимо плавающий валютный курс.

Эта классификация не учитывает такие режимы формирования валютного курса, как «Использование валюты других стран в качестве внутренней валюты», «Валютное правление», «Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте», «Целевые зоны», «Валютный коридор», «Ползущая фиксация», «Управляемое плавание». Поэтому, взамен предлагается множество альтернативных классификаций, например, классификация, используемая Исследовательским Центром Банка Англии (ИЦБА):

Режимы валютного курса по методике ИЦБА. Схема 9.

Режим валютного курса	Описание
Свободное плавание (Free float)	Курс формируется исключительно под воздействием рыночных сил.
Управляемое плавание (Managed float)	Центральный банк проводит на рынке интервенции для сглаживания резких колебаний валютного курса.
Ползущая привязка (Crawling peg)	Центральный банк проводит на рынке интервенции для достижения определённого значения валютного курса.
Фиксация в установленных пределах или целевые зоны (Fixed, with margin or target zone)	Возможны колебания валютного курса в установленных пределах; в случае отклонения от предусмотренного диапазона колебаний Центральный банк проводит интервенцию, стремясь развернуть тенденцию на валютном рынке.
Корректируемая фиксация (Fixed but adjustable)	Директивными или рыночными методами валютный курс фиксируется на продолжительный период времени (возможно, с узкими пределами колебаний), при возникновении макроэкономического дисбаланса или значительного давления на валютный курс, уровень фиксации изменяется
Фиксация курса Центральным банком (Fixed, by Central Bank)	Более жёсткая версия режима «корректируемая фиксация»
Фиксация курса валютным правлением или золотой стандарт (Fixed, by Currency board or gold standard)	Денежная база должна полностью обеспечиваться валютными (или золотыми) резервами по фиксированной ставке обмена.
Единственная валюта (Unified Currency)	Ранее независимые валюты заменяют на единую вновь созданную или уже существующую валюту.

В зависимости от формы регулирования валютных курсов различают фиксированный валютный курс и гибкий плавающий валютный курс.

Фиксированный валютный курс – официально установленное соотношение национальных валют, основанное на определяемых в законодательном порядке валютных паритетах. В системе фиксированного обменного курса центральный банк (либо иные регулирующие органы) фиксирует относительную цену внутренней и внешней валюты, или паритет валюты.

В режиме фиксированного курса обменный курс определяется следующими способами:

- одновалютная привязка;

- привязка к валютной корзине;

- привязка к валютному комитету.

Одновалютная привязка означает, что валюты тех или иных стран привязаны к какой-либо одной валюте. Например, денежные единицы карибских островных стран, некоторых малых центральноамериканских стран и тихоокеанских островных государств привязаны к доллару США. Валюты стран франкозоны (Бенин, Буркна-Фасо, Габон, Гвинея-Бисау, Камерун, Конго, Кот-д’Ивуар, Мали, Нигер, Сенегал, Того, Центрально-африканская республика, Чад, Экваториальная Гвинея) привязаны к французскому франку (начиная с 1999 года – к евро). Королевство Лесото, Намибия и Свазиленд привязаны к южно-африканскому ранду. Бутан и Непал привязаны к индийской рупии, Бруней – к сингапурскому доллару.

Привязка к валютной корзине – означает, что валюта той или иной страны привязана к валютной корзине, образованной валютами нескольких стран. Она используется малыми странами с более диверсифицированной внешней торговлей. Но она менее прозрачна в сравнении с одновалютной привязкой. Привязка к корзине валют используется реже, чем привязка к одной валюте. Этот способ привязки в 90-е годы 20-ого века утратил свою популярность.

Привязка к валютному комитету является более жёсткой формой режима привязанного валютного курса. Она предполагает полное подчинение денежно-кредитной политики режиму обменного курса. В условиях расширения и сжатия денежной базы, вызываемых притоком и оттоком валютных средств, отсутствуют возможности корректировки реального обменного курса.

Ряд крупных, средних и малых развивающихся стран и стран с переходной экономикой предпочитает такие формы привязанных обменных курсов как фиксированный коридор, наклонный коридор, жёстко управляемое плавание. Так, Китай применяет управляемое плавание, но с середины 1995 г. обменный курс юаня тесно связан с долларом США.

Управляемое плавание – более гибкий режим обменных курсов.

В большинстве развивающихся стран в настоящее время преобладает фиксированный обменный курс.

Гибкий или плавающий валютный курс – это курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения.

Гибкий валютный курс устанавливается в результате свободных колебаний спроса и предложения как равновесных цен валют на валютном рынке. При гибком валютном курсе снижение цены равновесия означает обесценение валюты.

При свободно плавающем курсе центральный банк не вмешивается в положение на валютном рынке.

Система обменных курсов называется - управляемо плавающей, если центральный банк активно участвует в операциях на валютном рынке с целью ослабления изменения обменного курса.

Когда центральный банк не вмешивается в валютообменные рынки посредством покупки и продажи иностранной валюты, внутренняя валюта находится в положении «чистого» плавания. Если страны, имеющие гибкие курсы, пытаются воздействовать на стоимость национальной валюты посредством валютных операций, эта система называется «грязным» плаванием.

Валютный курс российской национальной валюты является плавающим и привязан к доллару США. С июля 1995 г. Центральный банк России ввёл «валютный коридор» (верхний и нижний предел колебаний обменного курса рубля к доллару США), но это не означало введение фиксированного валютного курса, поскольку установленные пределы не были обязательны для участников валютных торгов. Только Центральный банк РФ брал на себя обязательство не выходить из «коридора» более чем на + 6%. Однако после дефолта в августе 1998 г. «коридор» был отменён, и рубль вновь принял «плавающий» характер.

Многие страны, несмотря на протесты МВФ, используют множественные курсы – разные курсы, например - для коммерческих операций и для операций по перемещению капитала.

Некоторые страны вводят дифференцированные курсы при различных типах коммерческих операций: заниженные для основных продовольственных, фармацевтических и капитальных товаров и завышенные – для промышленных товаров и предметов роскоши.

В режиме гибких курсов снижение цены равновесия называется обесценением валюты, а повышение – удорожанием валюты.

В режиме фиксированных курсов данные процессы называются девальвацией и ревальвацией.

Оценка обменного курса валют и поиск его оптимального значения являются важными инструментами анализа состояния национальной и международной экономик.

С этой целью, в экономическую литературу было введено новое понятие «фундаментальный равновесный валютный курс» (fundamental equilibrium exchange rate, FEER). Понятие FEER было введено профессором Института Международной Экономики (Вашингтон) Джоном Вилльямсоном.

FEER - валютный курс, при котором страна, может успешно поддерживать внутреннее и внешнее макроэкономическое равновесие.

Внутреннее равновесие означает, что экономика демонстрирует максимальный рост при полной занятости и низкой инфляции.

Внешнее равновесие представляет собой такой баланс счёта текущих операций, который не настолько отрицателен, что страна рискует не выплатить внешнего долга, и не настолько положителен, что ставит в аналогичное положение зарубежные государства. Достижение внешнего равновесия зависит от ряда факторов, включающих режим валютного курса, норму сбережений, демографические факторы и т.д.

FEER-подход лёг в основу проекта целевых зон (target zones) Луврского соглашения 1987 г. Центром зон выступал FEER, удовлетворяющий требованию внутреннего и внешнего макроэкономического равновесия в среднесрочном периоде.

Одна из современных моделей формирования обменного курса основана на соединении двух концепций валютного курса – паритет покупательной способности и паритет процентных ставок, согласно которой изменения обменного курса двух валют выражают отличия в темпах колебания их покупательной способности.

Паритет покупательной способности – это уровень обменного курса валют, посредством которого осуществляется выравнивание покупательной способности каждой из них. Суть концепции ППС состоит в том, что при свободной торговле в долгом периоде цена одного и того же блага (корзины благ) за минусом транзакционных издержек будет тождественной во всех странах. Согласно концепции ППС, международная конкуренция ведёт к выравниванию внутренних и зарубежных цен на товары и услуги, участвующие в международной торговле. Основная идея ППС – это закон единой цены, т.е. любой товар на общем рынке имеет единую цену. Из этого закона следует: две цены должны быть равными, чтобы существовала возможность перевести внешние цены во внутренние и наоборот.

Некоторые концепции «оптимального» валютного курса, их слабые и сильные стороны приведены в следующей схеме:

Концепции валютного курса. Схема 10.

Аргументы «ЗА»	Аргументы «ПРОТИВ»
1. Равновесным является валютный курс, который балансирует текущий счёт платёжного баланса
Равновесие текущего счёта платёжного баланса часто рассматривается как разумный ориентир экономической политики	Основным недостатком является точность оценки равновесия: реакция текущего счёта платёжного баланса в ответ на изменение валютного курса происходит неопределённым образом и через неизвестный лаг. К тому же нулевой баланс текущего счёта встречается крайне редко. Некоторые страны характеризуются естественным избытком или дефицитом сбережений, что приводит к оттоку или притоку капитала. Движение же капитала зависит от структурных и прочих факторов, которые изменяются во времени.
2. Фундаментальное равновесие валютного курса определяется через равновесие текущего счёта платёжного баланса с учётом «естественного» движения капитала.
Уточняется первая концепция за счёт признания того факта, что оптимальный валютный курс складывается не только под влиянием международной торговли, но и с учётом нетто-потоков капитала, вызванных структурными факторами.	Ключевой недостаток такой же, как и в предыдущей концепции – неточность оценки. На практике не представляется возможным не только измерить, но и определить «естественное» движение капитала.
3. «Абсолютный паритет покупательной способности»: обменный курс между двумя странами равен соотношению уровней цен в этих странах.
Чётко указывается способ укрепления валютного курса – снижение инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны.	Трудно сопоставить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах; государственные ограничения и транспортные расходы делают международную конкуренцию несовершенной; существует множество товаров, не обращающихся на мировом рынке.
4. «Относительный паритет покупательной способности»: изменение обменного курса между двумя странами пропорционально изменению уровня цен в этих странах.
Возможно реальное прогнозирование поведения валютного курса в долгосрочной перспективе.	Те же недостатки, что и в случае с «Абсолютным паритетом покупательной способности».
5. Оптимальный валютный курс приравнивает экспортные цены стран-конкурентов.
На прикладном уровне становится возможным определение равновесного валютного курса.	Безусловно, международная конкуренция оказывает влияние на цены экспортёров по однородным продуктам, однако не следует забывать, что изменение уровня экспортного дохода означает возникновение дисбаланса международного рынка в более широком контексте.
6. Валютный курс приравнивает внутреннюю и внешнюю (международную) ставку реальной заработной платы.
Вводится понятие международного равновесия на рынке труда, благодаря чему могут подвергаться сравнению национальные социальные политики.	Как национальный, так и международный рынок труда обладает жёсткой структурой, из-за чего его состояние не может учитываться с другими макро-ориентирами экономической политики.
7. Равновесный валютный курс уравновешивает внутренние и внешние издержки. В идеале расчёты можно скорректировать так, чтобы учесть влияние других экономических показателей на деловой цикл.
Расширенная версия предыдущей концепции. Данная концепция позволяет определить равновесие с точки зрения международной конкуренции.	Возникают те же проблемы, как и в случае с паритетом покупательной способности. Кроме того, на практике невозможно рассмотреть абсолютно все экономические факторы.
8. Перманентные изменения номинального валютного курса позволяют постепенно оценить оптимальный реальный обменный курс.
Такой подход к валютному курсу используется при медленном снижении инфляции в период ужесточения денежно-кредитной политики. Концепция применима в некоторых случаях развивающихся стран.	После достижения определённого состояния экономики (критической точки) ужесточение денежно-кредитной политики наносит вред реальному сектору экономики и снижает конкурентоспособность экспортной промышленности.

См. С.Р. Моисеев «Международные валютно-кредитные отношения» Учебное пособие, Москва, «Дело и Сервис», 2003 г., с.14-17.

Выводы:

Основные термины:

Вопросы для обсуждения:

Тесты:

Задачи:

Темы рефератов:

Темы эссе: