5. Валютный курс: виды и факторы.

Валютный курс (exchange rate) – это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой, или цена национальной валюты, выраженная в иностранной валюте.

Валютный курс оказывает огромное влияние на валютно-обменные операции, международную торговлю и инвестиции, всё то, что связывает национальную экономику с общемировым рынком. Валютный курс занимает центральное место в денежно-кредитной политике. Так, валютный курс позволяет рассчитать цену экспорта и импорта, объём международных инвестиций во внутренней валюте. На макроэкономическом уровне валютный курс связан с инфляцией и рядом других показателей, например, издержками, которые необходимо оценить для проведения международных сопоставлений. Поэтому, валютный курс может служить индикатором внешней конкурентоспособности и показывать, в каком направлении следует корректировать платёжный баланс страны. Но, прежде всего, валютный курс является денежным показателем. Он сигнализирует рынку о проводимых мерах денежно-кредитной политики. В отсутствие любых других изменений в экономической среде – обесценение валюты – указывает на слабую денежно-кредитную политику по сравнению с денежно-кредитной политикой других стран.

Установление валютного курса осуществляется с помощью метода валютных котировок.

Валютная котировка (currency quotation) – фиксирование курса национальной и иностранной денежной единиц.

Выделяют три режима установления валютной котировки:

- золотой паритет, при котором каждая валютная единица приравнивалась к определённому количеству золота, и совершалось его свободное перемещение между странами (этот золотой стандарт действовал до первой мировой войны);

- режим фиксированных курсов валют (1944 - начало 1970-х гг.), основанный на золотовалютном стандарте, при котором резервами являлись золото и доллары США (Бреттон-Вудское соглашение);

- режим плавающих курсов валют, колеблющихся в зависимости от спроса и предложения, который действует с 1987 г. в соответствии с Ямайским соглашением 1976 г. В качестве средства международных расчётов служат специальные права заимствования (СДР) или Special Drawing Rights (SDR), в которых в настоящее время совершается котировка национальных валют большинства стран мира. Стоимость СДР изначально выражалась в золоте, однако, с 1974 г. курс СДР стал определяться на основе корзины валют стран-участниц.

Возможно использование двух методов валютной котировки – прямой и косвенной котировок.

Прямая котировка – количество национальной валюты за единицу иностранной.

Косвенная (обратная) котировка – количество иностранной валюты за единицу национальной. Косвенная котировка – величина обратная прямой котировке.

Кросс котировка – выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте, обычно доллару США.

Спот курс (spot rate) – курс, по которому обмениваются валюты в течение не более чем двух дней с момента заключения сделки.

Форвардный курс (forward rate) – курс, по которому обмениваются валюты на намеченную дату в будущем, но более чем через три дня с момента заключения сделки.

Различают официальный курс, который устанавливается центральным эмиссионным банком или правительственным валютным органом, и свободный курс, формирующийся на валютном рынке – биржах.

Профессиональные участники валютных рынков различают два курса: курс покупателя и курс продавца.

Курс покупателя – это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную.

Курс продавца – это курс, по которому банк резидент продаёт иностранную валюту за национальную.

Динамика валютных курсов - ряд значений курса одной валюты по отношению к другой за определённый промежуток времени, который отражает состояние динамики обеих валют по отношению друг к другу.

Корзина валют – это установленный набор валют, применяемый с целью расчёта курса национальной валюты. Количество валют в наборе, их состав, величина валютных частей определяется исходя из задач установления средневзвешенного курса. «Весами» при исчислении валютной корзины выступают показатели доли данной страны в совокупном ВВП, внешнеторговом обороте определённой группы стран, в мировых резервах и т.д. Курс корзины валют более стабилен в сравнении с курсами отдельных стран, входящих в неё.

Валютный курс представляется разными способами, как:

обменный курс – число единиц национальной валюты (например, рублей), необходимое для приобретения одной единицы иностранной валюты (доллара США);

девизный курс – число единиц иностранной валюты (например, долларов США), необходимое для приобретения одной единицы национальной валюты (рубля).

Такое представление называется двусторонним номинальным валютным курсом.

Номинальный валютный курс (nominal exchange rate) – может быть выражен следующим образом:

; где

номинальный валютный курс;

иностранная валюта;

национальная валюта.

Для оценки изменения соотношения цен на отечественные и импортные товары используется показатель реального валютного обменного курса (real exchange rate) – РВК. Он показывает конкурентоспособность национальных товаров в мировой торговле. Реальный обменный курс – это относительная цена товаров, произведённых в двух странах. Иначе говоря, реальный обменный курс сообщает нам, в каком соотношении мы можем обменивать товары одной страны на товары другой. Реальный обменный курс иногда называют условиями торговли.

Реальный валютный курс – это номинальный валютный курс, рассчитанный с учётом изменения уровня цен в обеих странах. Реальный обменный курс между двумя странами рассчитывается на основе показателей номинального обменного курса и уровня цен в этих двух странах:

, где

реальный валютный курс;

уровень цен товаров, произведённых в своей стране, внутренний индекс цен;

уровень цен товаров, произведённых за границей, индекс цен за рубежом;

Если реальный обменный курс высок, иностранные товары относительно дёшевы, а товары, произведённые в своей стране, относительно дороги. Если реальный обменный курс низкий, иностранные товары относительно дороги, а товары, произведённые в своей стране – относительно дёшевы.

Реальный обменный курс и чистый экспорт (Xn).

Если реальный обменный курс низкий и цены отечественных товаров относительно низки, то население данной страны (например, США) будет приобретать меньшее количество иностранных товаров: американцы скорее будут приобретать автомобили “Ford”, нежели “Toyota”, пить пиво “Coors”, а не “Heineken” и проводить отпуска в Калифорнии, а не в Европе. По этим же причинам иностранцы будут приобретать больше американских товаров. Таким образом, величина чистого экспорта США будет достаточно большой (Xn = Ex – Im).

Когда реальный обменный курс высок – имеет место обратная ситуация. Отечественные товары относительно более дороги по сравнению с иностранными товарами. Население страны будет приобретать большее количество иностранных товаров, а иностранцы будут приобретать меньшее количество изделий США. Тогда величина чистого экспорта США будет мала.

Соотношение между реальным обменным курсом и чистым экспортом можно записать, как:

Xn = Xn (Er).

Из этого уравнения видно, что чистый экспорт является функцией реального обменного курса. Эта отрицательная зависимость показана на графике:

Чистый экспорт и реальный обменный курс График №1

Реальный обменный курс (Er) Чистый экспорт (Xn)

0

На графике показана зависимость между реальным обменным курсом и чистым экспортом: чем ниже реальный обменный курс, тем дешевле товары отечественного производства по сравнению с импортными и тем больше величина нашего чистого экспорта. На части горизонтальной оси отложены отрицательные значения чистого экспорта (Xn), поскольку импорт может превышать экспорт и величина чистого экспорта может быть отрицательной величиной.

Факторы, определяющие валютный курс.

Факторы, определяющие реальный обменный курс.

В модели формирования реального обменного курса, рассмотренной выше, соотношение между чистым экспортом (Xn) и реальным обменным курсом (Er) объединяется с моделью текущего счёта (счёта текущих операций) платёжного баланса (Xn). (Счёт текущих операций (Xn) – это сумма, получаемая из-за границы в обмен на наш чистый экспорт, включая чистую выручку от использования наших факторов производства). Мы видим, что реальный обменный курс определяется двумя факторами:

- Реальный обменный курс связан с текущим счётом платёжного баланса. Чем выше реальный обменный курс, тем дороже товары, произведённые у себя в стране, по сравнению с товарами иностранного производства, тем ниже чистый спрос на экспорт и тем меньше величина положительного сальдо текущего счёта платёжного баланса.

- Счёт текущих операций должен уравновешивать счёт движения капитала (счёт движения капитала – избыток внутренних инвестиций над внутренними сбережениями (I-S), равен объёму внутреннего накопления капитала, финансируемого за счёт зарубежных займов), что означает, что сальдо текущего счёта равно разнице между сбережениями и инвестициями. Сбережения заданы функцией потребления и бюджетно-налоговой политикой; инвестиции заданы функцией инвестиций и мировой ставкой процента.

Оба условия отображены на Графике №2

Факторы, определяющие реальный обменный курс График№2.

Er – Реальный обменный курс

S - I

0 Чистый экспорт - Xn

Линия, показывающая зависимость между сальдо текущего счёта платёжного баланса и реальным обменным курсом, наклонена вниз, так как более высокий реальный обменный курс приводит к снижению показателя чистого экспорта. Линия, отражающая превышение сбережений над инвестициями, является вертикальной, так как ни сбережения, ни инвестиции не зависят от реального обменного курса. Точка пересечения двух этих графиков определяет равновесное значение обменного курса.

Таким образом, реальный обменный курс устанавливается на уровне, соответствующем точке пересечения вертикальной линии, обозначающей разность между сбережениями и инвестициями, и наклонённого вправо вниз графика чистого экспорта. В этой точке количество долларов, полученных в результате операций со счётом движения капитала, равно количеству долларов, требуемых для покрытия сальдо текущего счёта (S – I = Xn).

Этот график можно рассматривать, как график спроса и предложения на иностранную валюту. Вертикальная линия S – I обозначает превышение наших сбережений над нашими инвестициями и, соответственно, предложение долларов, которые должны быть обменены на иностранную валюту для инвестиций за рубежом. Направленная вниз линия Xn отображает чистый спрос на нашу валюту, предъявляемый иностранцами, желающими приобрести наши товары. В точке, соответствующей равновесному реальному обменному курсу, предложение национальной валюты в качестве кредитов за границу, уравновешивает спрос на неё, предъявляемый иностранцами, приобретающими наш чистый экспорт. Другими словами, в точке, соответствующей равновесному реальному обменному курсу, предложение национальной валюты по операциям с капиталом уравновешивает спрос на неё, предъявляемый для текущих операций.

Влияние макроэкономической политики на реальный обменный курс.

Бюджетно-налоговая политика внутри страны. Если правительство проводит стимулирующую бюджетно-налоговую политику: снижает уровень национальных сбережений (S) за счёт увеличения государственных закупок (G) или снижения налогов (Tx) – это сокращение сбережений снижает величину (S – I) и соответственно (Xn). Таким образом, сокращение объёма сбережений способствует образованию дефицита счёта текущих операций.

На Графике №3 показано, как корректируется реальный обменный курс, вызывая сокращение Xn.

Влияние стимулирующей бюджетно-налоговой политики внутри страны на реальный обменный курс График №3.

Er Xn(Er) S2-I S1-I

0 Xn2 ← Xn1 Xn

Изменение экономической политики смещает вертикальную линию S – I влево, уменьшая предложение национальной валюты для зарубежных инвестиций. Более низкое предложение вызывает повышение реального обменного курса, т.е., национальная валюта становится более ценной. За счёт повышения ценности отечественной валюты товары, произведённые в стране, становятся более дорогими по сравнению с иностранными товарами, что приводит к сокращению экспорта и увеличению импорта

Бюджетно-налоговая политика за рубежом. Если правительства зарубежных стран проводят стимулирующую бюджетно-налоговую политику – увеличивают объём государственных закупок или снижают налоги, - это приводит к сокращению уровня мировых сбережений и, таким образом, повышает мировую ставку процента. Повышение мировой ставки процента снижает уровень внутренних инвестиций I, в результате растёт S – I и, соответственно, Xn. Таким образом, повышение мировой ставки процента ведёт к образованию положительного сальдо счёта текущих операций. На Графике №4 показано, как в этой ситуации смещается вертикальная линия S – I , увеличивая предложение национальной валюты для инвестирования за рубежом. Равновесное значение реального обменного курса снижается. Таким образом, отечественная валюта становится менее ценной, и товары собственного производства становятся менее дорогими по сравнению с иностранными.

Влияние стимулирующей бюджетно-налоговой политики за рубежом на реальный обменный курс График №4.

Er Xn(Er) S – I(r*1) S – I(r*2)

Xn

0 Xn1 → Xn2

Меры по стимулированию экономики с помощью бюджетно-налоговых мер в зарубежных странах приводят к сокращению уровня мировых сбережений, повышают мировую ставку процента и снижают уровень инвестиций в малой открытой экономике. Сокращение инвестиций приводит к увеличению предложения национальной валюты и снижает равновесное значение реального обменного курса.

Изменение инвестиционного спроса. Если инвестиционный спрос (I) в малой (национальной) открытой экономике увеличивается, например, вследствие увеличения инвестиционного налогового кредита, то при данной мировой ставке процента увеличение инвестиционного спроса ведёт к увеличению объёма инвестиций. Большее значение I означает меньшую величину S – I и Xn. Таким образом, увеличение инвестиционного спроса ведёт к дефициту счёта текущих операций.

На Графике №5 показано, что увеличение инвестиционного спроса смещает вертикальную линию S – I влево, сокращая предложение национальной валюты для инвестирования за рубежом. Равновесное значение реального обменного курса повышается. Так, инвестиционный налоговый кредит, делает инвестиции в национальную экономику более привлекательными, также увеличивает курс национальной валюты, и товары отечественного производства становятся более дорогими по сравнению с импортными.

Влияние сдвига кривой инвестиционного спроса на реальный обменный курс. График № 5

Er Xn(Er) S-I2 S-I1

0 Xn2 ← Xn1 Xn

Увеличение инвестиционного спроса ведёт к увеличению объёма внутренних инвестиций. Соответственно, это уменьшает значение S – I , что сокращает предложение национальной валюты и повышает равновесное значение реального обменного курса.

Влияние внешнеторговой политики. В широком смысле внешнеторговая политика – это политика, проводимая с целью оказания прямого воздействия на количество импортируемых или экспортируемых товаров и услуг. Чаще всего она направлена на защиту собственной промышленности от конкуренции из-за рубежа либо путём введения налогов на импорт (тарифов), либо путём установления количественных ограничений на импорт товаров и услуг (квоты).

При проведении протекционистской торговой политики, при любом данном значении реального обменного курса объём импорта должен уменьшиться, а величина чистого экспорта Xn – возрасти. В итоге, кривая чистого экспорта смещается вверх, как показано на Графике №6. В новой точке равновесия реальный обменный курс стал выше, а величина чистого экспорта осталась неизменной.

Влияние протекционистской политики на реальный обменный курс. График №6.

Er S - I

Xn

0 Xn 1 = Xn 2

Протекционистская торговая политика, например - запрет импорта автомобилей, повышает спрос на чистый экспорт и, следовательно, ведёт к росту реального обменного курса.

Протекционистская торговая политика не влияет на сальдо текущего счёта платёжного баланса. Поскольку дефицит текущего счёта платёжного баланса отражает превышение импорта над экспортом, можно предположить, что сокращение импорта должно уменьшить дефицит. Тем не менее, приведённая выше модель, показывает, что протекционистская политика ведёт только к повышению реального обменного курса. Удорожание отечественных товаров, по сравнению с иностранными, ведёт к снижению чистого экспорта, сводя на нет увеличение чистого экспорта, которое было вызвано протекционистскими мерами. Для изменения сальдо текущего счёта необходимо изменить счёт движения капитала S – I. Поскольку протекционистская политика не затрагивает ни инвестиции, ни сбережения, она не может повлиять на счёт движения капитала и на счёт текущих операций.

Протекционистская политика влияет на объём внешнеторгового оборота. При повышении реального обменного курса отечественные товары и услуги становятся более дорогими по сравнению с иностранными. В новой точке равновесия – объём нашего экспорта будет меньше. А поскольку чистый экспорт остаётся неизменным, нам придётся меньше импортировать. Таким образом, протекционистская политика ведёт к уменьшению объёмов, как импорта, так и экспорта, а это отрицательным образом сказывается на национальной экономике.

Факторы, определяющие номинальный обменный курс.

Если реальный обменный курс выражается, как:

, где

реальный валютный курс;

уровень цен товаров, произведённых в своей стране, внутренний индекс цен;

уровень цен товаров, произведённых за границей, индекс цен за рубежом;

то номинальный валютный курс можно выразить как:

, - данное уравнение показывает, что определяет номинальный обменный курс: он зависит от реального обменного курса и уровня цен в двух странах. Если повышается уровень цен, например в России (Pd), номинальный обменный курс (En) сократится, поскольку рубль теперь стоит меньше и на него можно приобрести меньшее количество иностранной валюты (например, долларов США). С другой стороны, если повышается уровень цен в США (Pf), номинальный обменный курс повысится, поскольку ценность доллара понизилась, на рубль можно будет приобрести большее количество долларов.

Изменение номинального обменного курса в течение времени может быть записано следующим образом:

Изменение номинального обменного курса в процентном выражении

=

Изменение реального обменного курса в процентном выражении

+

Разность темпов инфляции

Данное уравнение показывает, что изменение номинального обменного курса валют двух стран равно сумме изменений реального обменного курса и разницы темпов инфляции в этих странах. Если в какой либо стране темп инфляции выше, чем в России, с течением времени на рубль можно будет приобрести всё больше и больше валюты этой страны. Если темп инфляции в стране ниже, чем в России, с течением времени на рубль можно будет приобрести всё меньше и меньше валюты этой страны (например, США).

Установление валютного курса и равновесие на валютном рынке.

Цена равновесия или рыночная цена валюты – это обменный курс, при котором предложение валюты на валютном рынке равно спросу неё. Кривые спроса и предложения валют – доллара и рубля представлены на Графике №7.

Установление обменного курса рубля к доллару График №7.

руб/

долл. D S

млн. долл.

0 M*

Точка Е – точка равновесия на валютном рынке;

En – номинальный обменный курс (прямая котировка иностранной валюты, например - 28,90 руб. за 1 долл. США);

М* - масса (количество) валюты.

Кривые спроса и предложения имеют классический вид, однако факторы, определяющие спрос и предложение, несколько иные. Предложение иностранной валюты формируется импортёрами российских товаров и услуг, зарубежными инвесторами, российскими экспортёрами. Спрос на валюту формируется российскими импортёрами и инвесторами, экспортёрами российских товаров и услуг. В результате спрос на доллары за рубли является убывающей функцией от обменного курса, а предложение долларов за рубли – возрастающей функцией обменного курса. Чем больше спрос превышает предложение, тем дороже становится валюта.

В отличие от других рынков на этом рынке нет общей единицы измерения, оценивающей каждый товар – валюту. Следовательно, этот рынок можно рассматривать как бартерный, на котором необходимо попарно анализировать соотношение различных валют.

В России в результате ежедневных торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) устанавливается официальный курс рубля по отношению к основным, конвертируемым валютам.