2 Обоснование целесообразности инвестиционного проекта судоходной компании.

При анализе инвестиционной политики компании во внимание должны приниматься следующие аспекты:

1. структура наличного флота компании и возможности его использования;

2. проектное значение доходов, расходов и потока денежных средств компании;

3. оценка качества управленческой деятельности и способности принимать эффективные решения в условиях изменяющейся структуры тоннажа.

Анализ эффективности долгосрочных капиталовложений особенно сложен, так как связан со значительными периодами времени и требует обстоятельной оценки будущих вероятностных условий, которые необходимы для получения прибыли, оправдывающей предполагаемые инвестиционные затраты. Сущность его сводится к определению целесообразности того или иного инвестиционного проекта с позиций соизмерения единовременных и предстоящих расходов компании с перспективой получения доходов. Анализ инвестиционных проектов в судоходстве представляет собой комплексный процесс, в котором применяются определенные аналитические методы. Следует отметить, что каждый из методов позволяет сделать оценку проекта с определенных позиций и лишь их комплексное использование может привести к обоснованному выводу о принятии или непринятии определенного решения.

Одним из ведущих показателей, оценивающих результаты работы судна и, как следствие, результаты управленческой деятельности компании, в финансовом аспекте является широко применяемый в зарубежной практике показатель потока денежных средств. Для анализа эффективности капитальных вложений наиболее часто используют метод "чистой современной стоимости", базирующийся на дисконтных вычислений по приведению, связанных с реализацией проекта доходов и расходов к некоторому моменту времени, как правило, к началу осуществления проекта.

При использовании метода "чистой современной стоимости" сначала рассчитываем современную стоимость ожидаемых в перспективе значений CF:

, (1)

где CF_i - поток денежных средств при эксплуатации судна в течение года i,

Т - период эксплуатации судна, приобретаемого в соответствие с анализируемым инвестиционным проектом.

р - процентная ставка кредита.

Поток денежных средств является разностью между доходами и расходами проекта, включая расходы по кредиту

CF_i = F_г – R_г – R_k, (2)

где F_г - доходы судна за год;

R_г - расходы при эксплуатации судна за год;

R_k - расходы по кредиту за i-й год.

Доход судна за год (фрахт) определяется по формуле:

F_г = f Q_г, (3)

где f - ставка за перевозку одной тонны груза на рассматриваемом направлении;

Q_г - количество груза, перевезенного судном за год на рассматриваемом направлении.

Количество перевозимого груза судном за год определяется по формуле:

Q_г = q N_г, (4)

где q - загрузка судна в рейсе на рассматриваемом направлении;

N_г - количество рейсов за год.

Количество рейсов за год определяется по формуле:

(5)

где Т_э - эксплуатационный период судна (365 дней);

Т_х и Т_ст - ходовое и стояночное время рейса на рассматриваемом направлении, соответственно.

Затраты при эксплуатации судна за i-й год рассчитывается по формуле:

R_г = R_pейс N_г+ r_пост T_э (6)

где R_рейс - затраты судна за рейс:

R_pейс = r_х T_х + r_ст T_ст, (7)

где r_х и r_ст - нормативные значения суточных затрат на ходу и на стоянке, соответственно (из задания).

Рассчитаем для направления Украина – Испания (удобрения) прибыль и затраты при эксплуатации судна 2013 г. постройки за 1 год:

где 12,35 и 13,3 –эксплуатационные скорости судна в грузу и в балласте, соответственно, узлы, рассчитываются умножением технической скорости на коэффициент 0,95.

1695,3 – расстояние между портами, мили;

16 и 60 – расстояния участков с ограниченной скоростью (пролив Босфор и Дарданеллы, соответственно);

10 – скорость прохождения участка с ограниченной скоростью, узлы;

Рассчитаем стояночное время для судна-новостроя:

где 3000, 4500 – суточные валовые нормы обработки судов в соответсвующих портах заданного груза, т/сут;

3800 – загрузка судна в рейсе на рассмотренном направлении, т.

Рассчитаем время рейса и количество рейсов за год:

где 365 – эксплуатационный период работы судна, сут.;

где 1000, 700 – нормативные значения суточных расходов на ходу и на стоянке, соответственно, долл./сут.

Годовые расходы составят:

Где 600 долл./сут – постоянные расходы по судну.

Количество пеервезенного груза составит:

Годовой доход будет равен:

Результаты расчетов по всем судам приведены в Табл. 2.1

Таблица 2.1

Эксплуатационные показатели по вариантам проекта, долл.

Судно	Схема	Tх, сут	Тст, сут	Тр, сут	N'г	Nг	Rрейс, USD	Rг, USD	Qг, т	Fг, USD
2013 г.п.	Б	12,93	2,11	15,04	24,27	25	14404,13	360103,18	95000	1662500
2008 г.п.		14,01	2,11	16,12	22,64	23	18714,91	430442,86	87400	1529500
2003 г.п.	А	5,30	11,25	16,55	22,06	23	18965,80	436213,38	310500	4657500

Расходы по кредиту за i-й год определяются по формуле:

R_крi = R_%i + R_вi, (8)

где R_%i - затраты за использования кредита за i-й год;

R_вi - затраты по погашению кредита за i-й год.

R_%i = I^кр_oi p, (9)

где I^кр_oi - остаток кредитных сумм на момент окончания i-го года.

Для условия возвращения кредита равными долями:

R_вi = , (10)

где I^кр_o - общий объем кредитных сумм на момент начала инвестиционного проекта;

Т - период пользования кредитом.

Рассчитаем затраты по погашению кредита за 1-й год для судна 2013 года в течении 15 лет эксплуатации без последующей продажи. Для условия возвращения кредита равными долями:

Общий объем кредитных сумм на момент начала инвестиционного проекта:

Затраты по погашению кредита за 1-й год

Рассчитаем затраты за использование кредита за 1-й год:

Расходы по кредиту за 1-й год:

Поток денежных средств является разностью между доходами и расходами проекта, включая расходы по кредиту. Для первого года:

Современная стоимость ожидаемых в перспективе значений CF для первого года:

На следующем этапе рассчитывается собственное значение чистой современной стоимости:

- для проектных вариантов без условия будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет:

NPV = (11)

где - объем инвестиций за счет собственных средств судовладельца, дол.

Пример расчета показателя для варианта эксплуатации судна 2013 года постройки при эксплуатации 15 лет приведен ниже:

NPV =

- для проектных вариантов при условии будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет:

NPV = (12)

где PV(I_пр) – текущее значение прогнозированной стоимости продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет:

(13)

где I_пр для судна эксплуатируемого 10 лет и 5 лет соответственно равно:

I_пр = 1/3*С

I_пр = 2/3*C

где С – первоначальная стоимость судна.

Пример расчета NPV для судна 2013 эксплуатируемого 10 лет с последующей продажей приведен ниже:

Далее приведём табличные расчёты показателя NPV для всех вариантов инвестиций и эксплуатации.

Таблица 2.2.

Расчёт показателя NPV при эксплуатации 15 лет судна 2013-го года постройки без последующей продажи на направлении Одесса (Украина) – Картахена (Испания) при смешанном финансировании.

XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
0	1270000	5080000
1		4741333,3	609600	338666,7	948266,7	360103,2	1662500	354130,2	316187,6
2		4402666,7	568960	338666,7	907626,7	360103,2	1662500	394770,2	314708,3
3		4064000,0	528320	338666,7	866986,7	360103,2	1662500	435410,2	309916,3
4		3725333,3	487680	338666,7	826346,7	360103,2	1662500	476050,2	302538,5
5		3386666,7	447040	338666,7	785706,7	360103,2	1662500	516690,2	293183,9
6		3048000,0	406400	338666,7	745066,7	360103,2	1662500	557330,2	282360,8
7		2709333,3	365760	338666,7	704426,7	360103,2	1662500	597970,2	270491,3
8		2370666,7	325120	338666,7	663786,7	360103,2	1662500	638610,2	257923,9
9		2032000,0	284480	338666,7	623146,7	360103,2	1662500	679250,2	244944,4
10		1693333,3	243840	338666,7	582506,7	360103,2	1662500	719890,2	231785,4
11		1354666,7	203200	338666,7	541866,7	360103,2	1662500	760530,2	218634,2
12		1016000,0	162560	338666,7	501226,7	360103,2	1662500	801170,2	205640,4
13		677333,3	121920	338666,7	460586,7	360103,2	1662500	841810,2	192921,2
14		338666,7	81280	338666,7	419946,7	360103,2	1662500	882450,2	180566,8
15		0,0	40640	338666,7	379306,7	360103,2	1662500	923090,2	168645,1
Итого			4876800	5080000	9956800	5401547,74	24937500	9579152	3790448,2
Iпр
NPV, дол.									2520448,2

NPV>0, следовательно проект является прибыльным и эффективным по окончанию эксплуатации купленного судна (15 лет) без продажи.

Таблица 2.3

Расчёт показателя NPV при эксплуатации 10 лет судна 2013-го года постройки с последующей продажей на направлении Одесса (Украина) – Картахена (Испания) при смешанном финансировании XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
0	1270000	5080000
1		4572000	609600	508000	1117600	360103,2	1662500	184796,8	164997,2
2		4064000	548640	508000	1056640	360103,2	1662500	245756,8	195915,8
3		3556000	487680	508000	995680	360103,2	1662500	306716,8	218315,0
4		3048000	426720	508000	934720	360103,2	1662500	367676,8	233665,3
5		2540000	365760	508000	873760	360103,2	1662500	428636,8	243220,0
6		2032000	304800	508000	812800	360103,2	1662500	489596,8	248045,0
7		1524000	243840	508000	751840	360103,2	1662500	550556,8	249043,9
8		1016000	182880	508000	690880	360103,2	1662500	611516,8	246981,4
9		508000	121920	508000	629920	360103,2	1662500	672476,8	242501,9
10		0	60960	508000	568960	360103,2	1662500	733436,8	236147,0
Итого			3352800	5080000	8432800	3601031,8	16625000	4591168	2278832,5
Iпр									681510,0
NPV, дол.									1690342,5

NPV>0, следовательно проект является прибыльным и эффективным по окончанию эксплуатации купленного судна с учетом последующей продажи судна при эксплуатации 10 лет.

Таблица 2.4

Расчёт показателя NPV при эксплуатации 5 лет судна 2013-го года постройки с последующей продажей на направлении Одесса (Украина) – Картахена (Испания) при смешанном финансировании XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
1	1270000	5080000
1		4064000	609600	1016000	1625600	360103,2	1662500	-323203,2	-288574,3
2		3048000	487680	1016000	1503680	360103,2	1662500	-201283,2	-160461,7
3		2032000	365760	1016000	1381760	360103,2	1662500	-79363,2	-56489,1
4		1016000	243840	1016000	1259840	360103,2	1662500	42556,8	27045,6
5		0	121920	1016000	1137920	360103,2	1662500	164476,8	93328,6
Итого		10160000	1828800	5080000	6908800	1800515,9	8312500	-396815,9	-385150,9
Iпр									2402107
NPV, дол.									746956,1

NPV>0, следовательно проект является прибыльным и эффективным по окончанию эксплуатации купленного судна с учетом последующей его продажи после эксплуатации 5 лет.

Таблица 2.5

Расчёт показателя NPV при эксплуатации 10 лет судна 2008-го года постройки без последующей продажи на направлении Одесса (Украина) – Картахена (Испания) при смешанном финансировании XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
1	1000000	4000000
1		3600000	480000	400000	880000	430442,9	1529500	219057,1	195586,7
2		3200000	432000	400000	832000	430442,9	1529500	267057,1	212896,3
3		2800000	384000	400000	784000	430442,9	1529500	315057,1	224251,5
4		2400000	336000	400000	736000	430442,9	1529500	363057,1	230729,4
5		2000000	288000	400000	688000	430442,9	1529500	411057,1	233244,9
6		1600000	240000	400000	640000	430442,9	1529500	459057,1	232572,6
7		1200000	192000	400000	592000	430442,9	1529500	507057,1	229366,9
8		800000	144000	400000	544000	430442,9	1529500	555057,1	224178,3
9		400000	96000	400000	496000	430442,9	1529500	603057,1	217468,5
10		0	48000	400000	448000	430442,9	1529500	651057,1	209623,0
Итого				4000000	6640000	4304428,6	15295000	4350571,4	2209918,0
Iпр
NPV, дол.									1209918,0

NPV>0, следовательно проект является прибыльным и эффективным по окончанию эксплуатации купленного судна при эксплуатации 10 лет без последующей продажи.

Таблица 2.6.

Расчёт показателя NPV при эксплуатации 5 лет судна 2008-го года постройки c последующей продажей на направлении Одесса (Украина) – Картахена (Испания) при смешанном финансировании XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
1	1000000	4000000
1		3200000	480000	800000	1280000	430443	1529500	-180942,9	-161556,1
2		2400000	384000	800000	1184000	430443	1529500	-84942,9	-67715,9
3		1600000	288000	800000	1088000	430443	1529500	11057,1	7870,3
4		800000	192000	800000	992000	430443	1529500	107057,1	68036,8
5		0	96000	800000	896000	430443	1529500	203057,1	115220,1
Итого			1440000	4000000	5440000	2152214	7647500	55285,72	-38145,0
Iпр									1891422,9
NPV,тыс. дол									853277,9

NPV>0, следовательно проект не является убыточным и реализация его эффективна, т.к. по окончании реализации инвестиционного проекта вся сумма кредита будет выплачена, т.е. расходы будут окуплены.

Таблица 2.7

Расчёт показателя NPV эксплуатации 5 лет судна 2003-го года постройки без последующей продажи на направлении Одесса (Украина) – Пирей (Греция) при смешанном финансировании.XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
1	1220000	4880000
1		3904000	585600	976000	1561600	436213,4	4657500	2659686,6	2374720,2
2		2928000	468480	976000	1444480	436213,4	4657500	2776806,6	2213653,2
3		1952000	351360	976000	1327360	436213,4	4657500	2893926,6	2059839,8
4		976000	234240	976000	1210240	436213,4	4657500	3011046,6	1913574,6
5		0	117120	976000	1093120	436213,4	4657500	3128166,6	1775005,7
Итого			1756800	4880000	6636800	2181066,9	23287500	14469633	10336793,5
Iпр
NPV, дол.									9116793,5

NPV>0, следовательно проект является прибыльным и эффективным по окончанию эксплуатации купленного судна при эксплуатации 5 лет без продажи.

Таблица 2.8

Расчёт показателя NPV эксплуатации 5 лет судна 2003-го года постройки без последующей продажи на направлении Одесса (Украина) – Пирей (Греция) при собственном финансировании.XГоды	Собственные средства, дол.	Кредит, дол.	Расходы по использованию кредита, дол.	Расходы по возврату кредита, дол.	Расходы по кредиту, дол.	Расходы по эксплуатации за год, дол.	Доходы (фрахт) за год, дол.	CFi , дол.	PV(CFi), дол.
1	6100000
1						436213,4	4657500	4221286,6	3769005,9
2						436213,4	4657500	4221286,6	3365183,8
3						436213,4	4657500	4221286,6	3004628,4
4						436213,4	4657500	4221286,6	2682704,0
5						436213,4	4657500	4221286,6	2395271,4
Итого						2181066,9	23287500	21106433	15216793,5
Iпр
NPV, дол.									9116793,54

NPV>0, следовательно проект является прибыльным и эффективным по окончанию эксплуатации купленного судна при эксплуатации 5 лет без продажи при собственном финансировании.

Поскольку анализируемые варианты имеют разную продолжительность, необходимо привести их к единому интервалу времени, сделав правомерным сравнение по показателю NPV. Для этого воспользуемся методом эквивалентного аннуитета.

Последовательность метода:

1. Для каждого проекта находим соответствующий ему эквивалентный аннуитет CF_к, т.е денежный поток, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковые по значению (CF_к=const) по формуле:

CF_к = ; (14)

где С_pv – удельный коэффициент;

С_pv = . (15)

2. На этом этапе рассчитываем показатель NPV’:

NPV’= (16)

Приведем пример расчета показателя NPV’ для судна 2013 года постройки при эксплуатации его 15 лет:

С_pv = = 6,81;

.

Результаты расчетов по остальным вариантам сводятся в Таблицу 2.9

Таблица 2.9

Сводная таблица значений показателя NPV’ для заданного грузопотока, долл.

Cудно	Варианты эксплуатации	Истинное значение NPV, долл.	Значение показателя NPV' на направлении, долл.
			Направление А	Направление Б
2013г., DW 14500 т.	15 лет без продажи (смешанное финансирование)	2520448,23		3083857,46
2013 г., DW 4000 т.	10 лет с продажей (смешанное финансирование)	1690342,51		2493032,13
2013 г., DW 4000 т.	5 лет с продажей (смешанное финансирование)	746956,0758		1726774,04
2008 г., DW 4000 т.	10 лет без продажи (смешанное финансирование)	1209917,98		1784469,36
2008 г., DW 4600 т.	5 лет с продажей (смешанное финансирование)	853277,89		1972563,25
2003 г., DW 14500 т.	5 лет (смешанное финансирование)	9116793,54	21075727,11
2003 г., DW 14500 т.	5 лет (финансирование за счёт собственных средств)	9116793,54	21075727,11

Наибольшее значение показателя NPV^’ (22 млн. 52 тыс. долл.) соответствует следующему варианту проекта: приобретение старого судна (2003г.п.) dwt 14500 т, эксплуатация 5 лет на схеме А (Украина (Одесса) – Греция (Пирей)) без продажи, смешанное финансирование.

Для комплексной оценки эффективности лучшего варианта проектного решения, найденного по показателю NPV^’, рассчитывается показатель внутренней нормы прибыльности (IRR, Internal Rate Of Return). Для установления значения IRR необходимо найти такую ставку дисконтирования, при которой чистая современная стоимость проекта (NPV) за расчетный период равнялась бы нулю.

Расчет IRR - итеративный процесс, для реализации которого можно использовать следующий алгоритм:

1. Проводится расчет NPV, с использованием предварительно оговоренного значения p. Поскольку в большинстве судоходных компаний прирост прибыли на капитал составляет 10-15%, внутренняя норма прибыльности должна быть не меньше 10%. Для лучшего варианта проекта p=12% - это и будет обоснованное стартовое значение для начала расчетов. Необходимо найти максимально близкие друг другу положительное и отрицательное значения показателя NPV.

2. В случае, если NPV > 0, следует увеличить p и снова повторить процедуру. В случае, если NPV < 0, - значение p следует уменьшить. Искомое значение IRR даст расчетное значение чистой современной стоимости равное нулю.

Расчетная формула для приведенного выше алгоритма имеет следующий вид:

(17)

где p₁ – значение коэффициента дисконтирования при NPV (p₁) > 0,

p₂ – значение коэффициента дисконтирования при NPV (p₂) < 0.

Анализ проекта на основе установленного значения IRR сводится к сравнению его с размером процентной ставки p, по которой есть возможность получения банковского кредита. В случае если IRR = p, проект нельзя отнести ни к прибыльному, ни к убыточному (будущая прибыль от реализации проекта может быть использована лишь для полного покрытия единовременных и будущих затрат). Если IRR > p, проект следует признать прибыльным, а если IRR < p - убыточным.

Эффективность проекта тем выше, чем больше превышение внутренней нормы прибыльности над процентной ставкой.

Таблица 2.10

Изменение значений NPV в зависимости от процентной ставки р

р,%	NPV, долл.
12	9116793,5
17	7405357,14
22	5988244,2
27	4802201,63
32	3799783,1
37	2944921,9
42	2209862,6
47	1573001,31
52	1017343,99
57	529390,67
62	98318,55
67	-284623,52

Следовательно, можно сделать вывод, что проект является выгодным, т.к. ставка IRR рамного превышает процентную ставку по кредиту.

Значение IRR определяется по графику зависимости NPV от p, как точка пересечения кривой с осью значений p, график – на рис.2.1.

Рис. 2.1. Расчет IRR