5. Косвенный метод вычисления чистого денежного потока по текущей (операционной) деятельности начиная с чистой прибыли.
Из МСФО7: Предприятие должно представлять сведения о движении денежных средств от операционной деятельности, используя либо:
(a) прямой метод, при котором раскрывается информация об основных видах валовых денежных поступлений и выплат; либо
(b) косвенный метод, при котором прибыль или убыток корректируется с учетом результатов операций неденежного характера, любых отложенных или начисленных прошлых или будущих денежных поступлений или выплат, возникающих в ходе операционной деятельности, а также статей доходов или расходов, связанных с поступлением или выплатой денежных средств в рамках инвестиционной или финансовой деятельности.
При использовании косвенного метода чистый поток денежных средств от операционной деятельности определяется путем корректировки прибыли или убытка с учетом следующих факторов:
(a) изменений в запасах и дебиторской и кредиторской задолженности от операционной деятельности в течение периода;
(b) неденежных статей, таких, как амортизация, оценочные резервы, отложенные налоги, нереализованные положительные и отрицательные курсовые разницы, нераспределенная прибыль ассоциированных предприятий; и
(c) прочих статей, ведущих к возникновению потоков денежных средств от инвестиционной или финансовой деятельности.
Для оценки денежного потока по операционной деятельности косвенным методом, мы исходим их чистой прибыли и затем прибавляем (вычитаем) все расходы (доходы) не приводящие к денежным потокам.
Упрощенно (без бартера и переоценки активов и пассивов и считая проценты за кредит расходами по финансовой деятельности) можно оценить чистый денежный поток по операционной деятельности:
NCFО = NOPAT + DA – ΔWCR
Здесь: NOPAT = OP – TAX (налог на прибыль)
ΔWCR = ΔAR + ΔInv – ΔAP где ΔAP и ΔAR – прирост кредиторской и дебиторской задолженности, а ΔInv – изменение ТМЗ
По операционной деятельности ЧДПО =ЧП+Аос +Ана ±ΔДЗ ±ΔЗТМ ±ΔКЗ ±ΔР,
где ЧДПО — сумма чистого денежного потока предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде;
ЧП —сумма чистой прибыли предприятия;
Аос —сумма амортизации основных средств;
Ана — сумма амортизации нематериальных активов;
ΔДЗ — прирост (снижение) суммы дебиторской задолженности;
ΔЗтм — прирост (снижение) суммы запасов товарно-материальных ценностей, входящих в состав оборотных активов;
ΔКЗ — прирост (снижение) суммы кредиторской задолженности;
ΔР— прирост (снижение) суммы резервного и других страховых фондов
6. Применение свободного денежного потока на фирму для расчета полной стоимости компании.
В модели стоимостной оценки используется именно свободный денежный поток, поскольку он предоставляет денежные средства, которые создаются в основной деятельности компании и доступны всем поставщикам капитала – как заемного, так и акционерного. В этой связи такой вид денежного потока называют свободным денежным потоком фирмы (FCFF, free cash flow to firm), подчеркивая, что он распределяется между всеми агентами, финансирующими деятельность компании.
Самый простой вид FCFF имеет, если процентные расходы квалифицируются, как финансовые потоки, в этом случае:
FCFF = NCFO – CAPEX
(свободный денежный поток на фирму равен чистому денежному потоку по текущей деятельности минус чистые инвестиции в основные средства)
Если расходы на проценты за кредит Int классифицируются как денежные потоки по операционной (текущей) деятельности (а это сегодня наиболее распространено), то:
FCFF = NCFO – CAPEX + Int (1-Т)
Пояснение: Расходы на проценты вычитались из NCFO и поэтому их следует восстановить, но вычитается налоговая льгота по процентам.
Free cash flow to the firm (FCFF) = Cash flow from operating activities + Interest expense X (1 - Tax rate) - Investment in fixed capital.
Для расчета стоимости компании используется формула Гордона: CV = FCFF (1+g) / (WACC — g),
Где СV (company value) — стоимость компании;
FCFF (free cash flow for firms) — чистый денежный поток;
g — темп роста FCFF;
WACC (weighted average cost of capital) — средневзвешенная стоимость капитала
Чтобы соответствовать определению денежного потока как сумме средств доступных всем категориям поставщиков капитала, применяемая для дисконтирования ставка должна отражать альтернативные издержки всех источников капитала, взвешенных по относительному вкладу каждого в совокупный капитал компании. Указанная процентная ставка известна как средневзвешенная стоимость капитала (WACC).
Таким образом, стоимость основной деятельности компании, равная текущей стоимости свободного денежного потока, дисконтированного по ставке, соответствующей средневзвешенной стоимости капитала, определяется следующим соотношением:
Где PV (CFO) – стоимость основной деятельности компании,
FCFFt – величина свободного денежного потока фирмы на конец года t (FCFF0 – значение денежного потока на момент оценки),
WACC – средневзвешенная стоимость капитала компании.
Разделение бесконечного временного интервала на два отрезка: определенный прогнозный период и все последующее время. Тогда стоимость основной деятельности будет равна сумме приведенного свободного денежного потока на протяжении прогнозного периода и приведенной стоимости потока по завершении прогнозного периода:
где n – длина прогнозного периода,
CV – стоимость основной деятельности по завершении прогнозного периода, которую называют продленной стоимостью.
Если предположить, что величина свободного денежного потока будет расти с постоянным темпом g , начиная с последнего момента времени, входящего в прогнозный период, величина CV , как непосредственно следует из известной модели Гордона, будет равна:
