45. Оценка цены компании, как инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект – это любые реальные (прямые) инвестиции, в том числе, инвестиции в новое предприятие, инвестиции в развитие действующего, инвестиции в НИОКР, инвестиции в брэнды, инвестиции в продвижение нового товара.

Разработка любого инвестиционного проекта — от первоначальной идеи до эксплуатации — может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз:

2. прединвестиционной;

3. инвестиционной;

4. эксплуатационной.

Входящий денежный поток CIF_t (операционный) в каждый отдельный год – будущие доходы проекта:

NCF_t = (S – VC – FC– DA)*(1-T) + DA

Денежный поток исходящий COF (финансовый и инвестиционный) в каждый отдельный год – собственные реинвестиции Inv_t, проценты I_t и возврат кредитов ΔD_t

COF_t = Inv_t+ I_t + ΔD_t

При предварительной оценке проектов вначале учитывается только инвестиционный поток COF_t = Inv_t

Принципы анализа денежных потоков от проектов:

2. Раздельного учета эффектов финансирования, то есть вначале учитываются только инвестиции, а финансовые потоки учитываются отдельно, уже после анализа эффективности проекта: CIF_t=NCFО_t , COF_t= Inv_t ,

а результирующий поток CF_t= CIF_t- COF_t= NCFО_t – Inv_t

2. Учета альтернативных издержек (упущенной выгоды от альтернативного использования активов).

3. Учета временной стоимости денег (дисконтирования денежных потоков проекта по ставке требуемой доходности, соответствующей риску проекта).

5. Учета последнего (терминального) денежного потока от завершения проекта) LCF.

5. Учета оборотных средств в инвестициях и LCF.

6. Не учитываются безвозвратные затраты.

7. Равномерное распределение административных и иных накладных расходов.

Приведенная стоимость входящих (операционных) денежных потоков проекта – будущих доходов: PV_CIF = Σ CIF_t *(1 + r) ^{- t}

Приведенная стоимость исходящих (инвестиционных) денежных потоков проекта – затрат на инвестиции: PV_CОF = Σ CОF_t *(1 + r) ^–t

Чистая приведенная стоимость денежных потоков (проекта) NPV = PV _CIF - PV _COF

Здесь PV _COF = Σ (Inv_t) *(1 + r) ^–t - приведенная стоимость инвестиций (можно условно считать, что все инвестиции совершаются в первый год проекта в сумме I₀ = PV _COF )

46. Значение свободного денежного потока на капитал для определения цены бизнеса.

Свободный денежный поток является денежным потоком, который доступен всем держателям капитала компании, как держателям долгов, так и держателям акционерного капитала. Таким образом, с помощью DCF можно оценить как компанию, так и акционерный капитал. Далее мы покажем, в чем заключается разница.

Где FCF – свободный денежный поток.

2 типа свободных денежных потоков, которые необходимо дисконтировать для определения стоимости компании:

• Денежный поток для фирмы (компании) (FCFF – free cash flow to firm) – это денежный поток, который доступен всем держателям инвестированного капитала.

• Денежный поток на собственный капитал (FCFE – free cash flow to equity) – это денежный поток, который доступен акционерам компании.

Где Net income – чистая прибыль; DA – амортизация; ∆WCR – изменения в требуемом рабочем капитале; Investments – инвестиции; Net borrowing – это разница между полученными и погашенными кредитами/займами

Денежный поток на собственный капитал (FCFE – free cash flowtoequity) – это денежный поток, который доступен акционерам компании.

Free cash flow to equity (FCFE) = Cash flow from operating activities - Investment in fixed capital + Net borrowing

FCFF = FCFE + FCFD. где FCFD — денежный поток кредиторам; FCFE — денежный поток собственникам.

FCFE = Net Income - Net Capital Expenditure - Change in Net Working Capital + New Debt - Debt Repayment

Дисконтированная величина FCFE является оценкой выгод собственников, а значит, цены бизнеса.

Дисконтирование FCFE проводится по ставке требуемой доходности СК.

Денежный поток собственникам (FCFE)дисконтируется по ставке, отражающей стоимость СК:

где NPV – чистая приведенная стоимость (Net Present Value);

FCFE = [чистая прибыль от проекта + амортизация +чистые займы (т.е. займы полученные минус займы погашенные)];

kE – стоимость собственного капитала.

	Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для собственного капитала (FCFE)

Величина FCFE может быть определена какFCFE = DIV — ∆E

В свою очередь, денежный поток собственникам FCFE включает:

• выплаченные дивиденды DIV;

• чистые изменения в собственном капитале (новые эмиссии минус выкуп собственных акций, долей, паев), за исключением нераспределенной прибыли.

Ее можно определить и другим способом:

FCFE = NP + DA — ∆ NFA — ∆ WCR + ∆ D

- чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах ∆D (разница между погашенными и новыми займами).

- Чистые инвестиции (изменения) в долгосрочных активах (за исключением долгосрочных финансовых вложений (∆NFA)