38.Риск и доходность портфеля ценных бумаг. Меры снижения риска инвестирования.
В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.
Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri принимает данная величина, и какова вероятность Рi каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в
конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения ri, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r. Существуют два под-
хода к построению распределения вероятностей – субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую
при этом доходность ценной бумаги. Субъективный подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразу будущие значение доходности. Однако
он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность. Чаще используется объективный, или исторический подход. В его
основе лежит предложение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.
Как
показывают исследования западных
экономистов, для рынка акций наиболее
приемлемым является промежуток 7-10 шагов
расчета. В отличие от субъективного
подхода, который предпо-лагает разную
вероятность различных значений
доходности, при объективном подходе
каждый результат имеет одинаковую
вероятность, поскольку при N
наблюдениях
случайной величины вероятность
конкретного результата составляет
величину 1/N. Например, если исследуется
доходность акции за предшествующие 10
лет, то вероятность каждой годовой
доходности ri
составляет
1/10. Наиболее часто в теории инвестиционного
портфеля используется среднее
арифметическое значение
доходности отдельной ценной бумаги.
Напомним, что если rt
(t
= 1,2,…,N) представляют собой значения
доходности в конце t
–
го холдингового периода, а Pt
–
вероятности данных значений доходности,
то:
где
E(rm)
–
среднее арифметическое значение
доходности; N
–
количество лет, в течение которых велись
наблюдения.
В
случае объективного подхода Pt
= 1/N,
поэтому формула примет вид:
Наиболее
часто риск ценной бумаги измеряют с
помощью дисперсии σ2 и стандартного
отклонения σ.
Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги.
Ожидаемая
доходность инвестиционного портфеля
равна:
Wi – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги («вес» i-ой ценной бумаги в портфеле); E(ri) – ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги; n – число ценных бумаг в портфеле.
39.Методы оптимизации инвестиционного портфеля
Оптимизация инвестиционного портфеля
Методы управления портфелем ценных бумаг разделяются на активные и пассивные.
Пассивное управление предполагает создание диверсифицированного портфеля с определенным уровнем риска. Такой портфель рассчитан на существование в неизменном состоянии длительное время. Один из способов пассивного управления - метод индексного фонда. Индексный фонд - это портфель отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг, например, индекса РТС. Портфель будет отражать движение рынка, если доли ценных бумаг в портфеле соответствуют весу каждой ценной бумаги при подсчете индекса. Очевидно, что наибольшие доли в индексном фонде будут принадлежать "голубым фишкам", имеющим наибольшие обороты на бирже.
Активная модель управления предполагает отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быструю смену состава фондовых инструментов, входящих в него.
Сложность задачи формирования инвестиционного портфеля заключается в стремлении максимизировать ожидаемую доходность инвестиций при определенном, приемлемом для инвестора уровне риска.
Так как из имеющихся рыночных инструментов можно создать бесконечное количество портфелей, инвестора интересуют только эффективные портфели, каждый из которых:
1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска.
2. Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.
Из этого множества инвестор выберет оптимальный портфель, отвечающий его инвестиционной стратегии, отношению к риску.
Для определения структуры эффективного портфеля воспользуемся тем же инструментарием finport.ru, который позволяет рассчитать портфели, обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности.
Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на таких принципах, как:
■ обеспечение реализации инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия;
■ обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;
■ оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и риском;
■ оптимизация соотношения доходности и риска, или соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью;
■ обеспечение управляемости портфелем — соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.
Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.
Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:
поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов.
Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации.
Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;
4) рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследуют цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;
5) первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:
— соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу фирмы,
— соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности,
— приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона,