4.1. Этапы управления риском инвестиционных проектов.

В настоящее время для принятия предприятиями инвестиционных решений все большее значение приобретает управление риском. В инвестиционном менеджменте важными операциями считаются:

- подготовка технико-экологических, эксплуатационно – экономических и рыночных основ инвестиционного проекта с учетом его окружения;

- подбор показателей для оценивания экономической эффективности инвестиционного проекта, прежде всего чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренней ставки доходности (IRR);

- управление риском инвестиционного проекта.

В свою очередь управление риском инвестиционных проектов заключается в следующем:

- в выявлении различных видов рисков проекта и их классификации по выбранным критериям;

- в подборе и использовании методов оценивания инвестиционного риска (его квантификации);

- в корректной интерпретации результатов оценивания риска проекта с точки зрения его экономической эффективности в условиях сложного и динамичного окружения и при определении влияния риска проекта (инвестиционного портфеля) на реализацию стратегии развития предприятия;

- в систематическом мониторинге, экспертном оценивании и контроле риска проекта в рамках стратегического и оперативного управления для ограничения риска и нейтрализации его последствий.

При выборе оптимального метода оценивания конкретного инвестиционного проекта в первую очередь определяется критерий оценивания эффективности проекта, а затем критерий подбора метода оценивания риска.

Обычно наиболее очным инструментом оценивания проекта считаются дисконтные методы расчета эффективности, которые учитывают распределение во времени ожидаемых доходов и расходов, связанных с данным инвестиционным проектом. Поэтому в рамках динамического расчета обычно используют критерии чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренней ставки доходности (IRR).

Однако не нужно забывать о таких сторонах оценки проекта, как оценка его реализуемости и оценка участия в проекте.

При управлении риском инвестора интересует:

1. вписывается ли данный проект в стратегию развития предприятия, и особенно в его финансовую стратегию;

2. соответствует ли проект ожидаемым значениям NPV и IRR и каков риск их достижения?

3. благодаря каким решениям можно получить от проекта ожидаемую доходность в условиях изменчивости риска и как эти решения повлияют на расширение возможностей предприятия по управлению риском?

Выбор и использования методов оценивания риска инвестирования зависят, таким образом, от неопределенности и риска, а также требований и ожиданий инвестора.

4.2. Информационная система для принятий инвестиционных решений.

Для эффективного управления инвестициями фундаментальное значение имеет информационная система, особенно в случае реализации крупных долгосрочных инвестиций. С учетом риска сложно однозначно и полно идентифицировать содержание и результат воздействия всех факторов, которые будут влиять на результат инвестирования. Эти факторы образуют систему причинно-следственных зависимостей и обратных связей (причина→следствие→причина), связанных с праксеологическими принципами теории приятия решений.

Праксиологический подход к организации деятельности – это методологические основания системы организации деятельности, включающие принципы, условия, средства, нормы, ориентированные на получение максимального результата при ограничениях на ресурсные и временные затраты.

По мнению Т. Котарбинского, задача праксеологии - обоснование и выработка норм максимальной целесообразности деятельности на основании широких обобщений аккумуляции исторического опыта людей.

Общий смысл праксиологического подхода заключается в том, что мы при решении экономических проблем с помощью человеческого фактора должны учитывать: этот фактор имеет определенные ограничения или фиксированные направления своей деятельности. Проще говоря, нельзя требовать от одного человека, чтобы он одинаково эффективно выполнял различные социально-экономические функции.

Основная идея праксеологического подхода состоит в требовании органического соединения теоретического движения мысли и практического действия и предопределяет потенции главной производительной силы, проявляемые в реальном жизненном процессе в виде нарастающей трудоспособности, созидательной деятельности, активности, уровне знаний, производственного опыта, трудолюбия, деловитости и рациональной, целенаправленной и целесообразной деятельности в системе общественного производства. 

Праксиологические принципы.

Принципы, составляющие минимальный комплекс наиболее фундаментальных праксеологических ориентиров, - это концентрированность действий, комплексность, выделение решающего звена, поэтапность развития, организационная гибкость. 

1. Принцип концентрированности действий требует сфокусированности частных и промежуточных функций всех уровней на достижении конечных (высших) целей и в итоге на разрешении актуальных противоречий.

Операционный состав:

1. продумать и четко сформулировать цели предстоящей деятельности;

2. ориентироваться на эффективность избираемых целей с точки зрения надежности достижения, радикальности разрешения проблемы, экологичности, минимизации ресурсовых затрат;

3. рационально расчленить сложную цель на более простые подцели и подчинить частные цели высшим;

4. методично довести до завершения избранный курс через все необходимые этапы, преодолевая неизбежные помехи, сбои, ошибки;

5. подчинить требованиям целереализации личностные ресурсы (знания, умения, творческий потенциал и т. п.);

6. увлечь выдвинутыми идеями людей, могущих оказать влияние на процесс целереализации.

Предупреждения

• Нельзя легко отступать от задач при возникновении трудностей, психологическом давлении или во имя сохранения хороших отношений в ущерб интересам дела.

• Нельзя ориентироваться лишь на текущие задачи и забывать о выработке и методическом осуществлении стратегического курса действий. 

2. Принцип комплексности требует всестороннего взаимодополняющего воздействия на существенные стороны и связи объекта, что является одним из важнейших условий эффективности деятельности.

Операционный состав:

1. воспринимать объекты многоаспектно, видеть широкий диапазон альтернативных средств решения проблем;

2. учесть и инициативно использовать разносторонние факторы и связи внутри объекта и внешней среды;

3. сочетать различные способы воздействия на объект, адекватно воспринимать и учитывать различные точки зрения (подходы), объединять их конструктивные черты в целостный замысел.

Предупреждение

Нельзя разрозненно воспринимать стороны (элементы) сложных объектов. 

3. Принцип выделения решающего звена требует умения выделять в сложном объекте и осуществлять приоритетное воздействие на такие звенья (проблемы, элемеп- ' ты, связи), которые наиболее сильно влияют на другие звенья и в решающей степени определяют состояние и динамику объекта в целом.

Операционный состав:

1) понять объективный характер функциональной неравноценности различных звеньев сложного объекта;

2) распознать, оценить и выделить: 

• самые слабые звенья, ограничивающие общую эффективность деятельности;

• ведущие звенья, оказывающие позитивное влияние на ряд других звеньев и тем самым на состояние и эффективность системы в целом;

• массовые звенья, даже незначительное улучшение которых дает значительный эффект за счет многократного умножения и взаимовлияния малых эффектов;

3)        сконцентрировать внимание и усилия на главных задачах:

• распределить ресурсы по различным направлениям в соответствии с их функциональной значимостью для достижения цели (разрешения актуальных противоречий).

Предупреждения

1. Нельзя воспринимать любой сложный объект как совокупность равноценных звеньев (не смешивать существенное с несущественным).

2. Нельзя распределять усилия и ресурсы по принципу «всем сестрам по серьгам».

3. Нельзя руководствоваться при определении существенности того или иного звена субъективными предпочтениями или же степенью психологического давления заинтересованных сторон. 

4. Принцип поэтапного развития требует расчленения деятельности по решению сложной проблемы на последовательные этапы движения от простых задач ко все более сложным.

Операционный состав:

1. понять необходимость поэтапного (и непригодность одноактного) способа действий при решении сложных проблем;

2. рационально расчленить процесс решения сложной 11 проблемы на последовательность более простых, функционально завершенных этапов нарастающего продвижения к конечной цели;

3. проявить выдержку и решительность в действиях, предотвращающих как пропуск, перескакивание объективно необходимых этапов, так и чрезмерное затягивание уже освоенных.

Предупреждения

1. Нельзя действовать по принципу «все или ничего», вразрез с требованиями поэтапного подхода.

2. Нельзя браться за решение сложных проблем, не отдавая отчета в масштабах трудностей и необходимости преодолевать их последовательно, по частям.

3. Нельзя решить сложную или качественно новую проблему старыми методами. 

5. Принцип организационной гибкости предполагает способность к оптимизирующей перестройке (адаптации)организационных форм и способов деятельности применительно к специфике конкретных ситуаций функционирования и на различных этапах развития.

Операционный состав:

1) понять необходимость учета качественного своеобразия конкретных ситуаций функционирования, специфики условий и требований на каждом новом этапе развития;

2) своевременно и точно определить качественно новые задачи каждого из этапов, мобильно перестраивать организационные формы и способы деятельности в новых условиях;

3) ориентироваться на создание гибких систем, способных к адаптивной перекомпоновке структуры и способов функционирования при изменении условий.

Предупреждение

Не следует использовать жесткие формы и способы деятельности, которые порождают застойные явления, угнетенность развития, резкое падение эффективности действий при изменении внутренних или внешних условий.

Таким образом, выбор и использование методов оценивания риска зависят от:

- неопределенности и риска;

- требований и ожиданий инвестора.

В современной экономике информационная система отождествляется с информационной структурой, а основой ее построения считается выбор необходимых для управления:

- категорий информации (например, категории «вербальная (передаваемая посредством языка)», «невербальная (не передает какого-то конкретного содержания, но косвенно указывает, подтверждает или опровергает тот или иной факт)» "служебная тайна" и "конфиденциальная информация");

- источников информации;

- методов поиска этой информации;

- принципов обращения информации.

Например, принципы информационного права базируются на положениях основных конституционных норм, закрепляющих информационные права и свободы и гарантирующих их осуществление, а также на особенностях и юридических свойствах информации как объекта правоотношений.

Выделяют следующие основные принципы.

1.  Принцип приоритетности прав личности. Статья 2 Конституции утверждает, что признание, соблюдение и защита прав и свобод человека и гражданина – обязанность государства. Отсюда следует, что органы государственной власти обязаны защищать права и свободы человека и гражданина в информационной сфере.

2.  Принцип свободного производства и распространения любой информации, не ограниченной федеральным законом (принцип свободы творчества и волеизъявления). Закрепляется закономерность, основанная на конституционных положениях, составляющих основы демократического государства, и выражающаяся в том, что ограничение этой свободы возможно только федеральным законом, да и то в целях и интересах личности, общества, государства.

3.  Принцип запрещения производства и распространения информации, вредной и опасной для развития личности, общества, государства. Запрет направлен на защиту интересов и свобод личности и общества от воздействия вредной и опасной информации, которое может привести к нарушению информационных прав и свобод, дестабилизации общества, нарушению стабильности и целостности государства.

4.  Принцип свободного доступа (открытости) информации, или принцип гласности. То есть ни одна государственная структура не может вводить ограничений по доступу потребителей к информации, которой она обладает в соответствии с установленной для нее компетенцией, затрагивающей права и свободы человека и гражданина и представляющей общественный интерес.

5.  Принцип полноты обработки и оперативности предоставления информации.

6.  Принцип законности предполагает, что субъекты информационного права обязаны строго соблюдать Конституцию РФ и законодательство РФ.

7.  Принцип ответственности.

8.  Принцип «отчуждения» информации от ее создателя основан на юридическом свойстве физической неотчуждаемости информации (ее содержания) от ее создателя (обладателя).

9.  Принцип оборотоспособности информации основан на юридическом свойстве обособляемости информации от ее создателя (обладателя) на основе ее ове-ществляемости. Закономерность заключается в том, что информация, будучи обнародованной, превращается в объект, существующий независимо от ее создателя и, стало быть, который может быть включен в общественный оборот. Этот принцип определяет необходимость правового регулирования отношений, возникающих при обороте информации, с целью защиты интересов участвующих в нем сторон.

10.  Принцип информационного объекта (информационной вещи), или принцип двуединства информации и ее носителя, основан на свойстве двуединства материального носителя и содержания информации, отображенной на нем.

Окружение инвестора обусловливается требованиями рынков, а его стратегическая цель состоит в противодействии конкуренции.

Также инвесторы должны учитывать уровень социально-экономического развития страны и региона, а также государственную промышленную политику в конкретных секторах экономики.

В то же время они должны не только стремиться выйти на мировой технический уровень, но также предвидеть направления изменений и желательно их упреждать.

Поэтому столь важной для инвестиционных решений оказывается роль информационной системы. Она становится средством связи между всеми субъектами, влияющими на процесс инвестирования.

При управлении риском информационная система охватывает:

- источники информации;

- способы сбора информации;

- средства сбора информации;

- методы обработки и передачи информации;

- методы хранения информации;

- принципы обращения информации;

- принципы защиты информации.

Информационная система должна базироваться на вычислительной технике для предоставления информации с учетом выполнения следующих требований:

- доступность;

- точность;

- существенность;

- своевременность;

- достаточная периодичность;

- корректность описания основных сфер неопределенности и риска;

- оригинальность формы представления;

- удобство формы представления.

Информационная система особенно важна для оценивания риска в следующих ситуациях:

1) когда исходные данные (например, норма прибыли от инвестиций) изначально неизвестны и их трудно определить; возможно, такая ситуация складывается при инновационном инвестировании;

2) когда основу принятия решения составляют ожидания различных событий, опирающиеся на более или менее рациональные предпосылки, зависящие от первичной, а не итоговой информации.

В процессе создания информационной инфраструктуры следует выделить три основные фазы цикла инвестиционного проекта:

- предварительную;

- инвестиционную;

- оперативную.

Особое значение имеют этапы предварительной фазы (этапы подготовки проекта), т.е.:

- изучение шансов и угроз;

- предреализационные исследования;

- создание окончательной версии проекта.

В качестве источников информации для лиц, оценивающих эффективность и риск проекта, выступают:

- инвестирующий субъект;

- проектные организации;

- финансовые учреждения;

- поставщики сырья, материалов и технического оборудования;

- исполнители строительно-монтажных, пуско-наладочных и инженерных работ;

- НИИ;

- государственные и неправительственные структуры;

- органы самоуправления.

А. Критерии анализа информационной системы для управления инвестициями

Информационная система для управления инвестициями может рассматриваться в соответствии со следующими критериями:

- критерий этапов получения и обработки информации;

- критерий инвестирования с детальным уточнением сфер неопределенности и риска.

Рассмотрение информационной системы с точки зрения этапов получения и обработки информации.

Информационная система, рассматриваемая с точки зрения этапов получения и переработки информации, имеет особое значение для инвестора при оценивании как эффективности инвестиций, так и связанного с ними риска. Точность инвестиционных решений зависит от:

- создания соответствующего банка данных;

- подготовки информационных материалов;

- выбора методов оценивания эффективности инвестирования.

Эти этапы деятельности становятся базой для организации инвестиционного форума в качестве места дискуссии по теме проекта, соответствующего стратегии предприятия.

Этап создания банка данных.

Формирование банка данных заключается:

- в сборе исходных данных;

- в анализе и синтезе исходных данных.

Наиболее важными считаются исходные данные следующего содержания:

- сведения об инвестиционных возможностях и угрозах, а также график реализации инвестиций;

- информация о первичном изучении рынка и необходимом маркетинге;

- компоненты расходов на предреализационной фазе проекта;

- компоненты расходов на фазе реализации проекта;

- производственная программа и данные об объемах продаж, а также связанные с ними прямые и косвенные эксплуатационные издержки;

- информация о различных источниках финансирования инвестиционного проекта.

Формирование банка данных непосредственно связано с исходной концепцией и содержанием инвестиционного проекта. Такой банк также необходим для непрерывной верификации проекта. При формировании банка данных наиболее важны следующие условия:

- цели и объем накапливаемой информации;

- структура банка данных;

- способ доступа пользователя;

- возможность обмена с другими базами данных;

- способ ведения банка данных.

Связанные с проектами базы данных могут впоследствии использоваться как при подготовке, так и для оценивания инвестиционных проектов.

Этап подготовки информационных материалов.

Информационными материалами являются различные многокритериальные и многофакторные:

- анализы;

- диагнозы;

- прогнозы.

Эти материалы касаются:

- собственно инвестиционного проекта;

- предприятия – будущего объекта инвестирования;

- окружения предприятия – будущего объекта инвестирования.

Считается, что наиболее значимыми информационными материалами являются следующие материалы:

- диагноз текущей производственно-рыночной ситуации и финансово-экономического состояния предприятия;

- важнейшие тенденции рынка инвестиций и рынка производимой продукции, объемов и структуры продаж производимой продукции в результате реализации рассматриваемых инвестиций;

- прогнозы формирования будущих экономических инструментов (например, процентных ставок, курсов валют, таможенных пошлин);

- оценки ожидаемых элементов прямых и косвенных затрат, а также эффектов от реализации и использования инвестиций в отношении затрат;

- сроки реализации и эксплуатации инвестиционного проекта;

- уточнение структуры используемого капитала, а также прогнозы выплаты кредитов и займов;

- оценки издержек капитала, а также прогнозы изменений в этой области;

- оценки начальных инвестиционных затрат, а также ожидаемых доходов и расходов, т.е. сальдо денежных поступлений;

- определение наиболее вероятных инвестиционных событий, выступающих в качестве носителей риска, которые необходимо учитывать при его оценивании;

- составление предварительного баланса и оценочный расчет результатов рассматриваемого инвестиционного мероприятия.

При обработке информационных материалов необходимо учитывать обусловленность альтернативных вариантов стратегии инвестирования с точки зрения риска.

Этап выбора методов оценивания эффективности инвестирования.

Заранее собранные данные и информационные материалы становятся основой для применения различных методов оценивания инвестиций и выбора стратегии деятельности.

Здесь важны:

- подбор метода оценивания эффективности вариантов инвестиционного проекта;

- подбор методик оценивания риска, связанного с проектом;

- согласование критериев подбора указанных методов и методик с целями инвесторов.

Оказывается, что теоретически корректными оказываются только динамические дисконтные методы оценивания риска. Они повсеместно используются крупными корпорациями, международными финансовыми организациями, например, UNIDO и Всемирным банком. Дисконтные методы в силу их комплексности и относительной целостности позволяют:

- оценить инвестиционные проекты вместе с риском;

- предоставить сравнительную информацию, позволяющую выбирать проекты, наиболее ориентированные на повышение рыночной стоимости предприятий.

Следующие элементы процесса применения рассматриваемых методов оценивания эффективности инвестирования являются важнейшими:

- расчет чистой приведенной стоимости (NPV) инвестиционного проекта;

- расчет внутренней процентной ставки, т.е. внутренней ставки доходности капитала (IRR);

- многофакторное финансово-экономическое оценивание инвестиционного проекта;

- комбинирование методов оценивания риска в зависимости от условий инвестирования, например, спроса на рынке;

- многокритериальное качественное оценивание стратегии инвестирования с позиций неопределенности и риска.

Эти элементы касаются определения эффективности для различных комбинаций инвестиционного проекта и сценариев минимизации связанного с ним риска.

Инвестиционный форум.

Предметом дискуссии на заседаниях инвестиционного форума должны становиться:

- сформулированные диагнозы и прогнозы;

- зафиксированные возможности и угрозы;

- результаты различных расчетов эффективности.

В этих заседаниях должны участвовать все субъекты, заинтересованные в определении и оценивании стратегии инвестирования. Среди них особое значение имеют не только напрямую заинтересованные инвесторы и исполнители, но также представители местных органов власти и экологических организаций, представители министерств и т.д.

Главная цель инвестиционного форума – это окончательный выбор оптимального варианта инвестиционного проекта при уточнении конкретных сценариев связанного с ним риска. В этой связи представляется важной дискуссия, направленная на оценивание тенденций в окружении принятого проекта, а также их влияния на реализацию проекта.

Может возникнуть необходимость модифицировать проект. Поэтому важны оценки оптимистического и пессимистического вариантов независимо от принятого к реализации варианта, наиболее реального в конкретных условиях инвестирования.

Одновременно участники инвестиционного форума должны одобрить кратко- и долгосрочные цели инвестора, а также явно определить связанные с ними предпочтения в сфере критериев выбора окончательного варианта инвестиционного проекта и соответствующих ему сценариев неопределенности и риска. Это касается количественных и качественных критериев, а в конечном итоге – количественной и качественной оценки рассматриваемого инвестиционного проекта.

Рассмотрение информационной системы с точки зрения условий инвестирования.

Критерий условий инвестирования очерчивает сферу неопределенности и риска. Потоки информации пронизывают четыре основные стратегические области инвестирования, более или менее тесно связанные с неопределенностью и риском:

- предприятие как субъект инвестирования;

- инвестиционный проект;

- рынок;

- финансово-экономический анализ проекта и оценивание связанного с ним риска в конкретных общественно-хозяйственных условиях.

Предприятие как субъект инвестирования.

Для анализа предприятия важно следующее:

- выявить ситуацию в данном секторе и его долю в национальном доходе и ВВП, а также знать среднюю норму прибыли для данного сектора;

- определить состояние данного предприятия, его положение в секторе и значимость главных конкурентов, его юридический статус и форму собственности, размер предприятия, масштаб и предмет его деятельности, размещение и влияние на окружающую среду, структуру и качество производственных мощностей и управления, производственные условия, сильные и слабые стороны, а также возможности и угрозы (SWOT – анализ);

- уточнить фактическое финансово-экономическое состояние и прошлые достижения предприятия, а также степень соответствия проекта общей стратегии.

Инвестиционный проект

Для описания основ инвестиционного проекта наиболее важно следующее:

- технико-технологическая характеристика производства, машинного парка, настоящих и будущих (ожидаемых) производственных возможностей, управление персоналом и руководство;

- характеристики изделий, которые должны выпускаться с учетом их уникальности, а также их отличий от конкурирующей продукции;

- уровень спроса на планируемые к выпуску изделия, а также объем не удовлетворенного к данному моменту спроса;

- экономико-правовые, социальные и экологические положения инвестиционного проекта, затрагивающие главным образом тенденции хозяйственного развития и технико-технологический прогресс в стране и за границей, инфляцию, валютные курсы и фискальную политику;

- ожидаемые объемы производства и доходы от продаж;

- оценки издержек производства и продаж;

- оценки начальных и полных инвестиционных затрат, а также возможная ликвидационная стоимость основных средств;

- оценки налогов, а также оценки задолженности и издержек их обслуживания, т.е. предположения относительно величины оборотного капитала (как разности оборотных средств и долговременных обязательств);

- положения, связанные с балансом и расчетом результатов, а также ожидаемыми поступлениями денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности за период реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Рынок

Основными сферами неопределенности и риска считаются рынки, а также связанные с ними маркетинговые мероприятия. Поэтому необходимо собирать следующие данные:

- о емкости рынка конкретных продуктов, его сегментах и их местоположения;

- о потребностях и предпочтениях клиентов;

- об объемах и структуре продаж на конкретных рынках (продукты, качество, цена, сервис);

- о рыночной позиции конкурентов (их доли в важнейших сегментах рынка);

- о тенденциях роста продаж конкретных продуктов на основе показателей предыдущих периодов;

- о зависимости предприятия от источников обеспечения материалами, сырьем и энергией, а также партнеров и потребителей;

- о затратах на маркетинговую деятельность (об издержках продаж и маркетинга).

Финансово-экономический анализ инвестиционного проекта и оценивание риска

Для финансово-экономического анализа инвестиционного проекта и оценивание риска наибольшее значение имеет анализ финансовых возможностей, а также источников и способов финансирования. При этом для оценивания риска конкретного инвестиционного проекта важно учитывать следующее:

- структуру капитала;

- способность регулировать обязательства;

- способность генерировать достаточные потоки денежных средств, гарантирующих окупаемость инвестиционного проекта при данном риске;

- срок окупаемости инвестиционных затрат;

- чистую приведенную стоимость (NPV) инвестиционного проекта, а также внутреннюю ставку доходности (IRR);

- факторный анализ инвестиционного проекта (показатели устойчивости, задолженности, активности, рентабельности, рыночные), а также оценки разброса риска при использовании оптимальных методов его измерения.

Результаты финансово-экономического анализа инвестиционного проекта при помощи мер изменчивости, чувствительности и опасности считаются важнейшими с точки зрения инвестора. Поэтому квалифицированная интерпретация этих результатов позволяет ответить на следующий вопрос: как влияет реализация рассматриваемого проекта на способность получать прибыль и на повышение рыночной стоимости предприятия?

Б. Мониторинг, экспертное оценивание и контроль риска

Гарантией безопасного управления инвестиционным риском считаются соответствующие:

- мониторинг;

- экспертное оценивание;

- контроль большого количества разнообразных и сложных условий для идентификации;

- контроль непрерывной верификации неопределенности и риска.

Мониторинг.

Мониторинг риска следует проводить с учетом необходимой сферы и режима передачи информации как симптомов различных видов неопределенности и риска. Эта информация должна передаваться лицам, управляющим инвестициями, другими участниками инвестиционного процесса, прежде всего исполнителями, а также различными учреждениями и организациями.

Мониторинг эффективен тогда, когда существует банк данных (организованный по четко определенной схеме), благодаря чему пользователь информации может получать информацию, соответствующую уровню доступа. Например:

- получение данных об инвестиционных затратах в определенном секторе;

- получение данных о конкретном интервале времени;

- получение данных о реализованных за данный период капиталоемких проектах, например, объемом более 5 млн долл.

С позиций финансового анализа очень важен мониторинг риска, связанного с управлением активами и пассивами инвестирующего предприятия, т.е. накоплением и расходованием денежных средств в процессе подготовки, реализации и эксплуатации инвестиций. Мониторинг должен учитывать как номинальные, так и реальные объемы денежных средств. Особого внимания заслуживает мониторинг риска, связанного с обслуживанием кредитов и займов, а также сроками и размерами оплаты с учетом изменения стоимости денежной единицы во времени.

Мониторинг охватывает первичный анализ инвестиционного риска, т.е. его предварительную идентификацию и верификацию, а также гарантирует предоставление данных владельцам, менеджерам и возможным консультантам.

Экспертное оценивание.

Экспертное оценивание рисков – это получение мнения и оценок консультантов и инвестиционных советников по проблематике возможностей и угроз в процессе реализации и эксплуатации инвестиций.

Экспертное оценивание касается существующих и будущих возможностей роста ожидаемых доходов, а также предотвращения убытков. Оно связано не только с идентификацией неопределенности и рисков, но также с выработкой предложений по изменению концепций и условий данного инвестиционного проекта для минимизации рисков, для оценки которых используются сложные методы оценивания. Экспертная оценка необходима в ситуации, когда инвесторы сталкиваются с трудностями полного понимания и комплексного оценивания риска с учетом конкуренции в данном секторе и динамики окружения.

Экспертным оцениванием инвестиций занимаются специалисты высокой квалификации, а их подсчеты и оценки соответствуют процедурам и методам мировых стандартов (методы UNIDO). Услуги советников должны характеризоваться высоким качеством и конкурентными ценами, поскольку в данной сфере существует высокая конкуренция, особенно международная.

Все участники инвестиционного процесса должны иметь доступ к экспертным оценкам инвестиционных рисков в стране и за рубежом. Они должны быть заинтересованы в укреплении и создании местных фирм и структур в качестве нейтральных посредников в области инвестиционного консультирования.

К инвестиционным консультантам можно отнести фирмы следующих типов:

- агентства по продвижению инвестиций и развитию;

- финансовые агентства (банки развития и коммерческие банки);

- консалтинговые фирмы;

- индивидуальные консультанты.

Агентства по продвижению инвестиций и развитию независимо от результатов изучения перспектив и угроз для инвестиционных проектов ищут потенциальных исполнителей этих проектов.

Финансовые агентства предлагают услуги по оценке инвестиций, прежде всего в сфере обоснованности финансирования инвестиций и максимального риска страхования кредита.

Анализ и экспертное оценивание проектов, особенно идентификация рисков вместе с его контролем должны снизить риски банков и их клиентов, поскольку это увеличивает прозрачность проектов и тем самым снижает уровень неопределенности. Затраты на экспертную оценку учитываются в расчетных общих издержках инвестирования на предварительной фазе, а также на фазе реализации проекта.

Консалтинговые фирмы, а также индивидуальные эксперты должны иметь доступ к достоверным данным, которые позволяют вырабатывать точные оценки, прогнозы и проводить экстраполяции. Они часто играют важную роль при расчете вероятностей инвестиционных событий. Это необходимо для определения расчетного, т.е. ожидаемого уровня риска. Особую важность имеет консультирование при определении процентной ставки, учитывающей риск конкретных рисковых потоков доходов.

Контроль риска

Контроль риска можно отождествить с надзором за корректным внедрением стратегии инвестирования, т.е. с движением в сторону доходов, а не с контролем в прямом смысле. Контроль риска считается обязательным элементом стратегического и оперативного управления.

Контроль риска при безопасном управлении инвестициями базируется на следующих операциях:

- непрерывной верификации видов риска и его распределения на данный момент;

- контроле и упорядочивании потоков информации с целью определения источников ошибок с использованием алгоритмов оценивании эффективности инвестиций, в том числе процедур измерения риска;

- оценивании возможных расхождений между положениями инвестиционного проекта и фактическими результатами (например, оценивание плана финансового обеспечения инвестиций, констатация наличия или отсутствия конкретных действий при появлении возможности использовать незапланированные финансовые излишки либо необходимости компенсировать отрицательное сальдо потоков денежных средств для поддержания соответствующей финансовой устойчивости инвестиций и всего предприятия);

- надзоре за реализацией проекта на всех фазах, в том числе на фазе предшествующей инвестированию и на оперативной фазе.

Выделяют два основных вида контроля риска:

- физический контроль;

- финансовый контроль.

Физический контроль риска связан с операциями, направленными на уменьшение количества убытков и их размеров. На практике это сводится к отказу от риска и его снижению методами физической защиты за счет применения охранных процедур или обучения.

Финансовый риск базируется на его ограничении благодаря компенсации издержек за счет денежных поступлений, продаж активов, активизации специальных фондов или займов, а также на трансферте риска, т.е. на переносе ответственности с инвестора как носителя убытков на других субъектов (субконтракты, банковские гарантии, страховки, производные финансовые инструменты).

Специалисты по рискам отмечают, что тезис о возможности контролировать неопределенность и страховаться от нее побуждает инвесторов рисковать, чего они ранее избегали. Поэтому возможность контролировать риск может иногда создавать новый риск для инвестора, несмотря на то, что он сумел поставить под контроль другие (известные ранее) виды риска. В результате совокупные риск может возрастать, но его результаты будут менее опасны для реализации инвестиций.

В рамках контроля риска речь идет о верификации соответствующими специалистами отчетов и сообщений об инвестициях с позиций идентификации и конкретизации возможностей получения доходов или угроз возникновения убытков. Поэтому информация об ошибках, представляющих собой основные источники риска, должна собираться внутри предприятия, реализующего инвестиционный проект. При внешнем инспектировании (например, финансовыми органами, аудиторскими фирмами и экологическими организациями) либо в процессе архитектурно-строительного надзора могут выявляться ошибки, которые не были ранее обнаружены внутренними структурами предприятия. В этом случае оценка предприятия как инвестора будет существенно снижена. Это можно считать следствием того, что иногда в ходе количественного и качественного анализов информационных потоков в количественно-качественном виде выявляются искажения и противоречия. Их наличие может указывать на внутренние злоупотребления. В этом случае необходимо идентифицировать источники и причины таких искажений, а также формулировать соответствующие предложения по их исключению в будущем.

Существуют программы, поддерживающие работу экспертов и консультантов, а также упрощающие контроль управления инвестиционным риском. Это программы статистического анализа, системы имитационного моделирования и модели принятия решений, а также базовая компьютерная программа UNIDO для подготовки и оценивания инвестиционного проекта – программа COMFAR. Применение этих программ важно для контроля влияния изменчивости параметров, являющихся источником риска, на динамику таких важнейших критериев оценивания инвестиционной эффективности, как чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя ставка доходности (IRR).

4.3. Классификация методов оценивания риска инвестиционных проектов

Рост значения дисконтных формул оценивания риска инвестирования обусловлен модификацией существующих и появлением новых методов расчета эффективности инвестиций. Можно назвать следующие причины этого явления:

- рост неопределенности и рисков, а также необходимость их учета в процессе оценивания;

- возрастание потребности в создании комплексных инвестиционных программ и в их интегрированном оценивании с учетом все большего числа внешних последствий инвестирования (например, экологических) для регионов и экономики в целом;

- создание все более сложных алгоритмов оценивания инвестиций, учитывающих большое количество переменных, характеризующих сложность условий инвестирования в динамическом окружении и вероятностный характер инвестиционных проектов.

Можно выделить следующие базовые группы методов оценивания рисков инвестиционных проектов.

1. Методы корректировки эффективности инвестиционного проекта.

К этим методам в основном относятся:

- метод корректировки ставки дисконтирования;

- метод безрисковой эквивалентной доходности.

В первом случае ставка дисконтирования корректируется с учетом риска, т.е. чем выше риск, тем выше ставка.

Во втором случае с учетом риска изменяется не ставка дисконтирования, а размеры ожидаемых потоков денежных средств.