2.1.6.3. Оценка эффективности участия в проекте.
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта.
Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость.
Можно выделить следующие этапы оценки финансовой реализуемости ИП.
Определяется состав участников инвестиционного проекта.
Проверяется достаточность собственного капитала для реализации проекта.
Путем сопоставления расчетной потребности в инвестициях с собственным капиталом устанавливается потребность в заемных средствах и выбирается схема привлечения, возврата и обслуживания займа.
Подобная процедура не должна восприниматься как сугубо формальная. Надо стремиться к тому, чтобы структура капитала по проекту была оптимальной, т.е. чтобы реализация проекта осуществлялась с минимально приемлемой величиной стоимости капитала.
Для финансовой реализуемости ИП достаточно, чтобы на всех шагах расчетного периода накопленное сальдо суммарного денежного потока было неотрицательным.
Оценка эффективности участия в проекте для акционерного (собственного) капитала.
Определение эффективности участия в проекте относится ко второму этапу оценки. Его выполняют лишь в том случае, если доказана общественная и коммерческая эффективность.
Участниками проекта могут быть:
- акционеры;
- банки, осуществляющие кредитование проекта;
- лизинговые компании, передающие проектоустроителям движимое имущество в лизинг.
В тех случаях, когда проект затрагивает интересы структур более высокого уровня (холдинговых структур, финансово-промышленных групп и т.д.), необходимо оценить как скажется реализация проекта на эффективности их деятельности. Это тем более важно, что такие структуры могут существенно повлиять на реализацию проекта, оказав ему соответствующую организационно-экономическую поддержку.
Для аналогичных целей определяют экономические последствия реализации проектов для бюджетов разного уровня (федерального, регионального, местного). В этих целях оценивают так называемую бюджетную эффективность.
В создании и реализации проекта могут принимать участие несколько взаимосвязанных групп-участников, локализованных по предметному или технологическому принципу организации производства. Например, проект может включать производство по добыче сырья и его обогащению, а затем производство готовой продукции. Между ними производственные и финансовые связи. Поэтому здесь встает непростая задача распределения общего эффекта по проекту с учетом их вклада в достижение общего эффекта.
Вариант, когда в реализации проекта принимает участие один участник и коммерческий банк, называется оценкой эффективности инвестиционного проекта с позиции проектируемого предприятия (или проектоустроителя объекта предпринимательской деятельности). Данный вариант еще называют оценкой эффективности собственного (акционерного) капитала, привлеченного в проект. При этом имеется в виду, что эффективность определяется не по всему капиталу (куда включают и средства коммерческого банка), а лишь по привлеченному в проект акционерному капиталу.
Расчет соответствующих показателей эффективности для участников инвестиционного проекта базируется на той же исходной информации, что и для расчета эффективности проекта в целом, с привлечением дополнительной информации об источниках и схеме финансирования проекта.
В отличие от расчетов эффективности проекта в целом здесь дополнительно учитываются привлечение акционерного (собственного) капитала, денежные потоки от финансовой деятельности – получение и погашение займов (что влияет на размер налога на прибыль).
При нынешней системе расчета прибыли проценты по кредиту в определенных границах относятся к внереализационным расходам и уменьшают в данной связи размер налогооблагаемой базы.
В то же время выплаты дивидендов в таком денежном потоке не учитываются, так как эта процедура относится к распределению полученного эффекта (чистого дохода). Вычет дивидендов означал бы неоправданное снижение базового элемента расчета эффективности.
Полный состав потоков, формирующих эффективность акционерного капитала, приведен в табл.
Расчет показателей эффективности участия акционерного (собственного) капитала в проекте.
Оценить эффективность собственного капитала по ИП означает охарактеризовать в целом с позиции экономических интересов собственников (акционеров) технические, технологические и организационные решения, а также схемы финансирования, принятые в проекте.
Начальная величина денежного потока для вычисления показателей эффективности определяется как сальдо денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на шаге расчетного периода.
Экономическая природа суммарного сальдо – это чистая прибыль после вычета долга и амортизация основных фондов, созданных в ходе осуществления проекта за счет различных источников, а также высвобождаемых из оборота оборотных активов на отдельных шагах расчетного периода.
Поток для оценки эффективности по экономической природе должен отражать лишь чистую прибыль. Поэтому для оценки эффективности акционерного капитала суммарное сальдо должно быть скорректировано с целью его соответствия всей чистой прибыли, полученной в результате реализации проекта. Причем корректировки потока должны отвечать требованиям действующего хозяйственного механизма.
Величина денежного потока для вычисления показателей эффективности собственного капитала определяется как алгебраическая сумма суммарного сальдо денежного потока от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности по всем шагам расчетного периода и величины авансированного капитала, подлежащей возмещению собственникам (акционерам).
Возможны разные модели формирования потока для оценки эффективности участия в проекте в зависимости от принятых менеджерами проекта правил выплат и использования составных частей чистого дохода акционеров:
- амортизации;
- высвобождаемых активов;
- чистой прибыли после вычета долга по займам.
Для моделей формирования потока для оценки эффективности участия в проектк принимаются следующие правила:
- выплата акционерам амортизации, начисленной по основным фондам, созданным за счет собственного капитала на каждом шаге расчета; если в потоке суммарного сальдо показана нулевая величина или величина меньше сумы необходимой амортизации, то она выплачивается из чистой прибыли последующих шагов;
- возможность использования свободных денежных средств для рефинансирования с целью покрытия отрицательного сальдо на последующих шагах расчетного периода;
- выплата в конце жизненного цикла проекта, а в ряде случаев и на отдельных шагах расчетного периода той части собственного капитала, которая была направлена на формирование оборотных активов;
Использование чистой прибыли на отдельных шагах расчетного периода в соответствии с разработанной дивидендной политикой.
Данные правила использования чистого дохода соответствуют действующему хозяйственному механизму и критерию экономической эффективности инвестиций.
Оценка эффективности участия в проекте кредитора (коммерческого банка).
Целесообразность кредитования банком конкретного проекта определяется положительной величиной чистого дисконтированного дохода (ЧДД) потока, в котором притоками являются возврат кредитных ресурсов вместе с процентами, а оттоками – средства, предоставляемые банками по кредитной линии.
Расчет ЧДД для кредитора проводится по следующей формуле:
,
где Km – возвращаемые кредитные ресурсы на шаге m; %m – возвращаемые % по кредиту на шаге m; km – передаваемые кредитные ресурсы на шаге m; E – ставка дисконтирования.
Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня.
Расчет показателей региональной эффективности ведется аналогично расчету общественной эффективности. Но при этом необходимо учесть следующие особенности:
- в притоках находят отражение любые денежные поступления из внешней среды в данный регион (платежи по предоставленным регионам займам, поступления заемных средств, субсидий и дотаций, поступающие налоги), а в оттоках – платежи во внешнюю среду (за использование ресурсов других регионов, предоставление займов, перечисление налогов) в связи с реализацией проекта;
- дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйств, а также социальные и экологические эффекты учитываются только в рамках данного региона;
- стоимостная оценка производимой продукции и потребленных ресурсов производится так же, как и в расчетах общественной эффективности, но с внесением при необходимости региональных корректировок.
Отраслевая эффективность оценивается аналогично эффективности участия акционерного капитала в проекте, но при этом:
- учитывается влияние реализации проекта на деятельность других предприятий, входящих в холдинг, ФПГ, отрасль;
- не учитываются взаиморасчеты между предприятиями-участниками, входящими в состав холдинга, ФПГ, отрасли;
- не учитываются % за кредит, предоставляемый отраслевыми фондами предприятия – участниками проекта;
- в составе затрат по проекту не учитываются отчисления и дивиденды, выплачиваемые в отраслевые фонды или фонды холдинга, ФПГ.
Принципиальные методические приемы к обоснованию нормы дохода участника проекта более высокого уровня такие же, как и при обосновании нормы дохода для оценки коммерческой эффективности и эффективности собственного капитала, но с учетом специфических требований. Например, при оценке эффективности с позиции компании, по-видимому, требуемая норма должна быть не ниже средневзвешенной стоимости капитала по компании в целом, с тем, чтобы учесть эффект в смежных производствах.
Оценка бюджетной эффективности проекта.
Чистый доход бюджета есть разность бюджетных поступлений (притоков) и расходов (оттоков).
Бюджетные поступления, имеющие место в результате реализации проекта, включают следующие притоки:
- от налогов, акцизов, пошлин и сборов, установленных соответствующим законодательством;
- дивиденды по принадлежащим государству или региону акциям, выпущенным в связи с реализацией проекта;
- подоходный налог с заработной платы;
- поступления во внебюджетные фонды (пенсионный, страхования);
- возврат % по государственному (региональному) кредиту и основного долга;
- по проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест, учитывают экономию капитальных вложений из бюджета на выплату пособий по безработице.
В состав расходов бюджета (оттоки) включают:
- средства, выделяемые для прямого финансирования проекта;
- бюджетные ресурсы, предоставленные в виде инвестиционных кредитов;
- налоговые кредиты, заключающиеся в полном или частичном освобождении от некоторых видов налогов на начальных этапах реализации проекта;
- бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения установленных социальных приоритетов.
Показатели чистого дохода в дальнейшем используются для расчетов известных показателей эффективности.
Норма дохода для расчета показателей бюджетной эффективности устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП. Методический аспект обоснования нормы достаточно универсален. Ее можно определить исходя из альтернативной (т.е. связанной с другими возможными направления инвестирования) эффективности использования бюджетных средств.