3.2. Денежно-кредитная политика: основные направления и инструменты

Денежно-кредитная политика Республики Беларусь как неотъемлемая часть общегосударственной социально-экономической политики имеет многофункциональную природу. Она должна способствовать решению различных задач — общих, возникающих в контексте развития страны и макроэкономической ситуации, и специфических, связанных с особенностями банковского сектора, обеспечивающего сохранность и эффективное размещение активов предприятий и домашних хозяйств, нормальный ход платежного процесса. Все эти задачи являются одинаково важными и взаимосвязанными. В конечном счете эффективность денежно-кредитной политики определяется тем, насколько удается обеспечить баланс и учет стоящих перед ней задач, решение которых требует применения различных, порой разнонаправленных мероприятий. Достижение такого баланса в условиях экономики переходного периода

существенно усложняется в связи с тем, что рыночные механизмы экономического регулирования, как правило, отработаны недостаточно, а банковская система не обладает необходимым финансовым и организационно-технологическим потенциалом.

Реализация самостоятельной денежно-кредитной политики Республики Беларусь де-факто началась в 1993 г., а де-юре — в 1994 г.

1990-е годы были периодом перехода от командно-административной системы к рыночным принципам ведения хозяйства, либерализации ценообразования и внешнеторговой деятельности, периодом становления и формирования национальной монетарной системы, создания ее организационного, технического и кадрового потенциалов. За эти годы были решены многие сложные проблемы: преодоление гиперинфляции, неконтролируемой девальвации, административного определения обменного курса и др. Постепенно отлаживалась структура монетарных институтов, повышался профессиональный уровень кадров, деятельность монетарного регулирования переводилась па научную основу и рыночные принципы. Была создана современная система монетарного регулирования.

При выработке монетарных целей математически рассчитываются монетарные параметры, в том числе прирост денежной массы в соответствии с ростом ВВП. Это обусловлено существованием объективных товарно-денежных пропорций, одна из которых выражается в виде уравнения обмена

Mv = pQ,

где М — количество денег (средняя совокупная денежная масса); v — скорость обращения денег; р — цены на товары и услуги (дефлятор ВВП); Q — объем производства (ВВП).

Регулирование денежной массы требует контроля ряда денежно-кредитных пропорций, вытекающих из монетарных балансов;

М = ЧИА_б + ЧВА_б;

П = ЧИА_К + ЧВА_К; Д = ЧИАн + ЧВА_Н,

где ЧИА — чистые иностранные активы; ЧВА — чистые внутренние активы; П — ресурсы коммерческих банков, привлеченные от предприятий и населения (обязательства коммерческих банков перед нефинансовыми органами); Д — денежная база (обязательства Национального банка); б, к, н — соответственно банковская система, коммерческие банки, Национальный банк.

Прирост агрегатов денежной массы (обязательств банковской системы) в основном является результатом наращивания компонентов денежной базы (денежной эмиссии), ее мультипликации в процессе деятельности банковской системы, что выражается достаточно устойчивой связью

М = k Д,

где k — денежный мультипликатор, который применительно к рублевым средствам в 2003 г. в среднем был равен 2,11, т.е. один эмиссионный рубль создает около двух рублей денежной массы в национальной валюте.

Регулирование денежной массы, динамики агрегатов МО, Ml, М2, М2* и МЗ и их соотношений наряду с определением ориентиров роста денежной массы (таргетированием) в корреляции с ростом макропараметров (ВВП и др.) осуществляется с помощью следующих инструментов:

• размер эмиссии в результате выдачи кредитов правительству или коммерческим банкам;

• обязательное резервирование;

• процентная политика;

• изменения валютных резервов с соответствующим изменением рублевых средств;

• объем возможных операций на рынке государственных ценных бумаг и др.

Особую роль играют внешние заимствования монетарных властей в форме кредитов и размещения зарубежных ценных бумаг типа еврооблигаций, поскольку для расширения рублевой массы эти средства должны быть конвертированы в национальную валюту.

На рост денежной массы наряду с Национальным банком большое влияние оказывает Правительство, так как размер кредитной эмиссии зависит от будущего бюджета.

Регулирование объема кредитования и денежной эмиссии осуществляется прежде всего в целях воздействия на хозяйственную активность. Степень банковской ликвидности оказывает влияние на структуру банковских ссуд и депозитов, размер денежной массы, уровень рыночной нормы процента. Управление государственным долгом регулирует распределение ссудных капиталов между частным и государственным секторами, уровень процентных ставок и банковскую ликвидность.

Денежно-кредитное регулирование осуществляется также процентной политикой Национального банка (регулированием учетной ставки, ставки рефинансирования, ломбардной ставки, депозитной ставки), политикой резервирования (установлением Национальным банком норм обязательных резервов коммерческих банков), операциями на открытом рынке, рефинансированием банков и валютным регулированием.

При этом рыночно ориентированные методы и инструменты денежно-кредитного регулирования все больше заменяют административные методы. В 1998—1999 гг. преобладало жесткое и последовательное проведение государством административных принципов прямого директивного управления денежным рынком. Был введен режим множественности курса рубля, валютный рынок начал дробиться на не связанные друг с другом сегменты. Проникновение иностранных банков на межбанковский рынок было сначала ограничено, а затем запрещено. Последствия директивного управления были негативны.

С начала 2000 г. Национальный банк стал проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику. Используя инструменты эмиссионной, процентной и валютной политики, он ужесточил ограничения в денежной сфере, ориентировал субъектов экономики на преимущественное использование рубля на внутреннем рынке страны. Темпы эмиссии Национального банка (прирост рублевой денежной базы) и СДМ (совокупной денежной массы) были поставлены под более жесткий контроль. В результате этих мер изменилась экономическая среда для банков, фирм и граждан, что изменило приоритеты их поведения в денежно-кредитной сфере.

Фактически современный этап денежно-кредитной политики Республики Беларусь начался в 2000 г., его главная цель — обеспечение стабильного и предсказуемого обменного курса белорусского рубля. При этом в тактическом плане политика направлена на постепенное и последовательное снижение темпов девальвации рубля, но не на его жесткую фиксацию.

Новые подходы к денежно-кредитному регулированию, стратегические установки и тактические решения вырабатываются и выполняются в рамках реализации долгосрочной Концепции развития банковской системы Республики Беларусь на 2001 — 2010 годы и ежегодно разрабатываемых Национальным банком во взаимодействии с Правительством Основных направлений денежно-кредитной политики Республики Беларусь, которые утверждаются Президентом страны. В свете Концепции основными целевыми ориентирами единой государственной денежно-кредитной политики в 2001—2010 гг. и деятельности Национального банка являются:

• защита и обеспечение устойчивости белорусского рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам;

• развитие и укрепление банковской системы;

• обеспечение эффективного, надежного и безопасного функционирования платежной системы.

Эти цели были реально закреплены в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2002—2004 годы. На их реализацию было направлено решение следующих задач:

• формирование динамики обменного курса белорусского рубля, адекватной макроэкономическим условиям, уровню производительности основных факторов производства и общей конкурентоспособности национальной экономики;

• обеспечение конвертируемости белорусского рубля по текущим операциям платежного баланса;

• развитие и укрепление банковской системы, прежде всего в части расширения ресурсной базы и повышения капитализации банков;

• повышение операционной эффективности автоматизированной системы межбанковских расчетов, ее надежности и безопасности.

В 2002—2003 гг. было продолжено проведение монетарной политики, направленной на дальнейшее углубление финансово-экономической стабильности, поддержание плавных и предсказуемых темпов девальвации белорусского рубля. Темпы девальвации рубля в течение 2000—2003 гг. были ниже темпов инфляции. Сводный номинальный обменный курс по отношению к корзине валют, используемых в расчетах по импорту, в течение 2003 г. снизился на 17,9 %. В 2002 г. сводная номинальная девальвация составила 22,2 % при инфляции 34,9 % (в 2003 г. уровень прироста потребительских цен был снижен до 25,4 %). Соотношение темпов девальвации и инфляции на уровне около 95 % (против 75—80 % в 2001—2002 гг.) содействует развитию экспортного потенциала, повышению ценовой конкурентоспособности белорусского экспорта, росту объемов производства и продаж. Индекс реального курса рубля по отношению к валютам стран торговых партнеров Беларуси снизился на 2,4 % , а по отношению к российскому рублю — на 3,7 % .

Наряду с официальным контролируемым показателем и динамикой обменного курса (на конец периода) к российскому рублю и доллару США Основные направления, как правило, включают такие важнейшие (индикативные) денежно-кредитные показатели, как чистые иностранные активы (ЧИА) органов денежно-кредитного регулирования и ЧИА банков, динамика рублевой денежной базы.

Если ЧИА органов денежно-кредитного регулирования имеют устойчивую тенденцию к росту, то ЧИА банков постоянно снижаются. На 01.01.2004 г. ЧИА органов денежно-кредитного регулирования составили 1296,4 млрд р. (или 601,3 млн дол. США), на 01.01.2003 г. — 922,0 млрд р., т.е. рост составил 140 % . Показатели ЧИА банков были близки к нулевой отметке (в конце 2003 г. и начале 2004 г.) и на 01.04.2004 г. составили 18,8 млн дол. США.

Денежная база выросла с 1116,3 млрд р. (на 01.01.2003 г.) до 1686,9 млрд р. (на 01.01.2004 г.). В структуре денежной базы наличные деньги в обращении (МО) сократились с 58,2 до 54,9 % соответственно.

Рублевая денежная масса (М2*) увеличилась с 1992,9 млрд р. (на 01.01.2003 г.) до 3408,3 млрд р. (на 01.01.2004 г.).

По мере снижения уровня инфляции ставка рефинансирования последовательно снижалась со 175 % (февраль 2000 г.) до 28 % (декабрь 2003 г.).

Цели Национального банка — единый курс национальной валюты, ограничение темпов роста денежной базы и СДМ — в течение 2000—2003 гг. успешно выполнены. Положительные результаты достигнуты в развитии и укреплении банковской системы, возросло ее взаимодействие с экономикой. Имеет место устойчивая положительная динамика требований банков к экономике. С 01.01.2002 г. по 01.01.2004 г. объемы банков увеличились более чем в 2,5 раза.

Анализ кредитно-инвестиционной деятельности банков показывает, что тенденция опережающего роста долгосрочного кредитования экономики и населения по сравнению с ростом

объема инвестиций в основной капитал в целом приобрела устойчивый характер. Основными факторами роста объемов долгосрочных кредитов банков экономике и населению являются:

• увеличение ресурсной базы банков;

• сокращение доли проблемной задолженности;

• снижение процентных ставок по кредитам;

• рост поступлений валютной выручки на счета предприятий;

• высвобождение ресурсов банков в иностранной валюте (связанное с замещением средств в фондах обязательных резервов по привлечению ресурсов в СКВ средствами в белорусских рублях).

Перспективы развития денежно-кредитной сферы. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2004 год, утвержденные Президентом Республики Беларусь (Указ от 04.12.2003 г. № 554) подтверждают цели и приоритеты предыдущих лет. Сохраняется преемственность целей курсовой, валютной, процентной политики, содержания денежной программы, применения инструментов денежно-кредитной политики, путей развития платежной системы, финансового рынка, расширения международного сотрудничества, прежде всего с Россией и странами СНГ. Утверждены важнейшие денежно-кредитные показатели на 2004 г.

С целью формирования в Республике Беларусь макроэкономических условий, приближенных к условиям сопредельных государств и стран, которые являются основными торговыми партнерами Республики Беларусь, индекс потребительских цен должен составлять в 2005 г. не более 8—10 % . С учетом допускаемой инфляции, других макроэкономических характеристик и особенно состояния торгового баланса будет проводиться в 2005 г. и соответствующая политика обменного курса белорусского рубля по отношению к валютам других стран.

В прогнозных документах (НСУР-2020 и др.) определены перспективные цели денежно-кредитной политики:

• обеспечение устойчивости белорусского рубля и целевой траектории снижения темпов инфляции;

• развитие ресурсного потенциала и укрепление банковской системы, обеспечивающие эффективное аккумулирование свободных денежных средств домашних хозяйств и хозяйствующих субъектов и кредитную поддержку экономического роста;

• поддержание обменного курса белорусского рубля на уровне, исключающем дисбалансы во внешнеэкономической деятельности страны;

• обеспечение эффективного надежного и безопасного функционирования платежной системы и хранения сбережений в банковской системе;

• увеличение уровня монетизации ВВП.

Для достижения этих целей Национальный банк Республики Беларусь предусматривает регулирование денежно-кредитной сферы посредством следующих мер:

• в области регулирования денежной массы — наращивание денежного предложения в национальной валюте в соответствии со спросом экономики на деньги и целевым параметром инфляции;

• области процентной политики — поддержание положительной в реальном выражении доходности сбережений и доступности кредитных ресурсов для предприятий реального сектора экономики. При этом уровень реальной доходности срочных рублевых депозитов, ГКО и других рублевых активов должен быть выше по сравнению с инструментами в иностранной валюте;

• области политики обменного курса — обеспечение траектории номинального курса белорусского рубля к корзине валют стран — основных торговых партнеров Республики Беларусь на уровне, не допускающем укрепление его реального курса темпами, превышающими рост производительности труда. В результате будет обеспечен приемлемый уровень ценовой конкурентоспособности товаров отечественного производства как на внешнем, так и на внутреннем рынках, стимулирующий динамичные темпы промышленного производства и экономического роста.

Достижение стратегических целей и задач денежно-кредитной политики должно осуществляться поэтапно, путем постепенного расширения сферы действия рыночных подходов к государственному регулированию денежно-кредитной сферы.

В период до 2010 г. предполагается решение следующих задач:

• недопущение годовой инфляции выше 5 %;

• увеличение уровня монетизации ВВП до 30 % по рублевой денежной массе и 40 % — по широкой денежной массе;

• создание третьего уровня кредитно-финансовых учреждений — специализированных небанковских кредитно-финансовых учреждений с ограниченными лицензионными полномочиями и без права ведения расчетных счетов юридических и физических лиц (инвестиционные, трастовые, ипотечные и т.д.);

• формирование золотовалютных резервов на уровне, обеспечивающем полное покрытие рублевой денежной базы.

В период после 2010 г. прогнозируется обеспечить:

• недопущение годовой инфляции выше 2—3 %;

а увеличение уровня монетизации ВВП до 40—45 % по рублевой денежной массе и 50 % — по широкой денежной массе;

• достижение свободной конвертируемости белорусского рубля на национальном и внешних валютных рынках.

Основной вектор преобразований денежно-кредитной сферы — переход к зрелым рыночным институтам и механизмам. Одновременно будет совершенствоваться методологическая база регулирования и надзора за банками, координация деятельности Национального банка с другими органами денежно-кредитного регулирования.

В целом денежно-кредитная политика будет проводиться в четком соответствии с макроэкономическими параметрами социального и экономического развития страны.

Таким образом, в республике создана многоуровневая система разработки и реализации денежно-кредитной политики, включающая анализ, прогнозирование и программирование направлений и мероприятий монетарного регулирования в долго-, средне- и краткосрочном временных аспектах. К перспективным направлениям ее развития следует отнести: усиление макросистемной направленности (долгосрочный аспект), совершенствование координации среднесрочной денежно-кредитной, налогово-бюджетной и внешнеэкономической политики (среднесрочная перспектива), централизация функций текущего регулирования денежной сферы (оперативная политика).