4.5. Фондовый рынок страны

В экономической системе государства фондовый рынок является одним из базовых рыночных институтов и частью рынка капиталов, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Основное назначение фондового рынка состоит в обеспечении аккумулирования временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики. Кроме того, фондовый рынок, или рынок ценных бумаг, решает такие задачи, как обслуживание государственного долга, перераспределение прав собственности, спекулятивные операции.

Общая структура фондового рынка представлена инвесторами (стратегическими и институциональными), эмитентами (организациями, заинтересованными в привлечении денежных средств для развития производства), инфраструктурой, являющейся связующим звеном между инвесторами и эмитентами, и органами регулирования его деятельности.

Функционирование фондового рынка (первичного и вторичного) обеспечивают профессиональные участники: операторы (брокеры, дилеры); организаторы работы бирж (торговых площадок); клиринговые организации, банки и депозитарии; реестродержатели.

В современной рыночной экономике эффективный фондовый рынок рассматривается как главное национальное достояние. Он играет значительную и возрастающую роль в экономике промышленно развитых стран. За последнее десятилетие, по данным Merrill Lynch, в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 до 48 % , в то время как доля кредитов сократилась с 54 до 10 %. В европейских странах доля акций в общем объеме финансовых активов за тот же период возросла с 10—15 (по разным странам) до 24 % в объединенной Европе. В Японии за этот же период существенно увеличилась доля облигаций (с 30 до 43 %).

Соотношение между эмиссиями акций и инвестициями в экономике развитых стран составляет от 1 — 2 % (Япония, Германия и другие страны с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 17—20 % (Канада, США). Эти данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг в развитых странах является одним из основных источников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.

Из всей совокупности функций фондового рынка особенно важны:

• инвестиционная, т.е. образование и распределение инвестиционных ресурсов, необходимых для развития производства и технического прогресса;

• передела собственности путем использования пакетов ценных бумаг, прежде всего акций.

Фондовый рынок регулирует многие процессы в рыночной экономике. Посредством фондового рынка обеспечивается перелив капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные структурные преобразования в экономике, повышать ее адаптационную способность к новым условиям глобализации.

Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений в экономике и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует институциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономических форм и структур рыночных отношений, например холдингов различного уровня и т.д. Фондовый рынок способствует повышению уровня ликвидности финансов предприятий, поддерживая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфеле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQ и др.) служат барометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономическую характеристику и отражая состояние определенного сектора фондового рынка и экономики.

Самым важным изменением последнего десятилетия в сфере торговли ценными бумагами стала растущая интеграция национальных фондовых рынков в единый мировой фондовый рынок. Основным фактором этого процесса явилась интеграция международного фондового рынка и национальных рынков стран с переходной экономикой. Именно в этот период появилась теория управления международным портфелем. В настоящее время практически все крупнейшие финансовые структуры формируют свои портфели с условием содержания в них ценных бумаг отдельной страны пропорционально капитализации ее фондового рынка в мировой капитализации. Так, фондовый рынок США занимает 42 % , Японии — 15, Великобритании — 9, других развитых стран — 23, возникающих рынков — 11 %.

Аналитиками Международной финансовой корпорации установлено, что более 85 % всех динамично развивающихся фондовых рынков в странах с переходной экономикой имеют объем иностранного капитала на национальном рынке, превышающий 55 % капитализации рынка.

Беларусь начала формирование национального фондового рынка в 1992 г., когда был принят Закон Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» (12 марта 1992 г. № 1512-ХИ; изменения и дополнения внесены 28 июня 1996 г. № 487-ХШ).

Закон определяет единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи. Целью закона является содействие развитию в республике рынка ценных бумаг путем мобилизации финансовых ресурсов, их перераспределения и эффективного использования, установление правовых гарантий защиты инвесторов. Закон устанавливает необходимые требования к лицам, осуществляющим выпуск ценных бумаг и профессиональную деятельность в этом направлении, создает условия, понятийное и правовое пространство по проведению операций с ценными бумагами. Права центрального органа Республики Беларусь по контролю и надзору за рынком ценных бумаг осуществляет Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь.

В настоящее время финансовые активы Республики Беларусь включают различные ценные бумаги, которые могут быть объектами инвестиционной деятельности. Операции, связанные с эмиссией и обращением фондовых инструментов на рынке ценных бумаг Республики Беларусь, регулируются вышеназванным законом.

Действие закона распространяется на деятельность субъектов хозяйствования Республики Беларусь, связанную с акциями и облигациями. Закон дает также определения этих финансовых инструментов.

Ценные бумаги (акции и облигации) — денежные документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту.

Акция (простая) — ценная бумага, удостоверяющая право владельца на долю собственности акционерного общества, дающая право ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом.

Акция (привилегированная) — ценная бумага, дающая их владельцу право на получение дивиденда в качестве фиксированного процента, на долю собственности при ликвидации общества, но не дающая права голоса в управлении обществом.

Облигация — ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Фондовая биржа — это организация с правом юридического лица, созданная для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса (рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг.

Профессиональная деятельность по ценным бумагам — проведение операций с финансовыми активами, признанными ценными бумагами или их производными, третьих лиц в соответствии с законодательством Республики Беларусь, а также осуществление работ и услуг, связанных с такими операциями, с целью получения дохода (за исключением дохода в виде процента или дивиденда).

В Беларуси законодательно определены следующие виды этой деятельности:

• посредническая деятельность по ценным бумагам;

• коммерческая деятельность по ценным бумагам;

• деятельность инвестиционного фонда;

• деятельность депозитария;

• доверительная (трастовая) деятельность;

• деятельность специализированного регистратора (независимого);

• прочие виды деятельности.

Поскольку закон регулирует только рынок акций и облигаций, появившиеся со временем другие виды ценных бумаг — государственные краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги (ГКО, ГДО и др.). краткосрочные облигации Национального банка (КО НБ), финансовые и товарные векселя, депозитные сертификаты коммерческих банков и другие — регулируются нормативными документами Национального банка Республики Беларусь, Министерства финансов и Совета Министров Республики Беларусь.

Известные мировой практике ценные бумаги условно делятся на три большие группы: основные, производные и прочие ценные бумаги. К основным ценным бумагам относятся акции и облигации, к производным — фьючерсы, опционы, права ордера, варранты и др. К прочим ценным бумагам относятся векселя, депозитные сертификаты банка, чеки, ценные бумаги, относящиеся к недвижимости, и некоторые другие.

Существуют долевые и долговые ценные бумаги (см. рис. 5.5). К первым относятся акции, ко вторым — облигации, векселя, депозитные сертификаты банка и др. По срочности выделяют краткосрочные (выпущенные на срок до 1 года), среднесрочные (от 1 до 3 лет), долгосрочные (свыше 3 лет) и бессрочные (без срока погашения) ценные бумаги. Различают также государственные и частные (корпоративные) ценные бумаги.

Операции с ценными бумагами подразделяются:

• на эмиссионные операции, служащие для формирования и увеличения собственного капитала банка, привлечения заемного капитала или ресурсов в оборот. По своему экономическому назначению — это пассивные операции;

• инвестиционные операции, охватывающие вложения банком собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы от своего имени. По своему экономическому назначению — это активные операции, которые осуществляются путем приобретения фондовых ценностей на фондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке;

• клиентские, или комиссионные, операции, включающие обеспечение обязательств банка перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, которые обеспечены ценными бумагами.

Операции на рынке ценных бумаг способствуют решению:

• мобилизации ресурсов;

• эффективного размещения средств;

• управления ликвидностью.

В Беларуси принята «германская» модель фондового рынка, которая предусматривает широкое участие банков в его функционировании и развитии (в отличие от «англосаксонской», где инвестиции в акции банкам запрещены; представители: США, Великобритания). Банки, банковская часть рынка ценных бумаг сыграли и играют ведущую роль в становлении и развитии фондового рынка в Беларуси по двум причинам.

Во-первых, банки являются крупнейшими инвесторами на рынке не только государственных, но и корпоративных ценных бумаг, так как через дочерние компании они имеют возможность участвовать в капиталах нефинансовых предприятий, создавать свои финансово-промышленные группы, косвенно участвовать в приватизации. Кроме того, банки являются крупнейшими брокерами и дилерами фондового рынка, по объему операций на нем они намного превосходят небанковские финансовые институты.

Во-вторых, банки являются важнейшей частью инфраструктуры белорусского рынка ценных бумаг, так как осуществляют расчетное и депозитное обслуживание клиентов, самым активным образом участвуют в становлении специализированных организаций фондового рынка республики.

Эмиссия ценных бумаг с 1999 г. осуществлялась в республике:

• по корпоративным ценным бумагам (акциям субъектов хозяйствования);

• государственным ценным бумагам (ГКО и ГДО);

• муниципальным ценным бумагам (облигациям займов);

• ценным бумагам коммерческих банков (векселям, депозитным и сберегательным сертификатам).

Удельный вес сегмента государственных ценных бумаг (ГЦБ) снизился с 59,9 % в 1998 г. до 24 % в 2000 г., а сегмента векселей, депозитных и государственных сертификатов возрос с 16,9 до 46 % вследствие снижения реальной доходности государственных ценных бумаг и роста спроса субъектов хозяйствования на средства расчетов, какими являются по своей сути векселя, особенно при осуществлении расчетов во внешнеторговых операциях.

Динамика объема вторичных торгов в этот период характеризовалась возрастающей ролью сегмента государственных бумаг на фондовом рынке. Основными участниками рынка, как и ранее, были коммерческие банки. Причина чрезмерно высокой доли, с одной стороны, государственных ценных бумаг как объекта сделок, а с другой — банков как субъектов этих операций состоит в том, что операции с ГЦБ стали одним из основных инструментов регулирования ликвидности банковской системы.

Основной объект сделок нерезидентов на фондовом рынке Республики Беларусь — операции по приобретению акций белорусских эмитентов. Наибольшим спросом у иностранных инвесторов пользуются акции эмитентов, зарегистрированных в Минске (93 % общей суммы вывоза акций). Доля акций коммерческих банков в общем вывозе акций белорусских эмитентов составляет более 85 % . Наибольшая доля вывоза ценных бумаг принадлежит оффшорным центрам.

В настоящее время в Беларуси фондовый рынок включает такие сегменты: рынок государственных ценных бумаг (правительства и местных органов управления); рынок корпоративных ценных бумаг (ценных бумаг субъектов хозяйствования); рынок ценных бумаг, выпущенных банками республики; рынок ценных бумаг нерезидентов, приобретенных банками страны.

Стимулирование государством развития фондовых бирж, организация первичного размещения и вторичного обращения государственных ценных бумаг, проведение торговых операций (аукционов) с пакетами акций, принадлежащими государству, является фундаментом зарождающегося организованного рынка корпоративных ценных бумаг. Значимость фондового рынка в экономике страны постоянно возрастает. В настоящее время инфраструктура рынка ценных бумаг включает более 4500 эмитентов, свыше 800 тыс. владельцев ценных бумаг, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа», двухуровневую депозитарную систему, состоящую из республиканского унитарного предприятия «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг», депозитария Национального банка и 53 депозитариев второго уровня, 126 профессиональных участников рынка ценных бумаг, включая 27 банков.

Основу фондового рынка составляют акции открытых акционерных обществ. В Республике Беларусь по состоянию на 1 января 2004 г. зарегистрированы 4570 акционерных обществ, из них 1713 открытых акционерных обществ (в том числе 1411 созданы в процессе приватизации госсобственности), и 2857 закрытых акционерных обществ. Общий размер эмиссий акций составляет 329,57 млрд шт. на сумму 7,3 трлн р.

По состоянию на 1 января 2004 г. общий объем эмиссии всех ценных бумаг составил 10,9 трлн бел. р., или 30,4 % к ВВП против 19,7 % в 2002 г. Данный показатель характеризует уровень капитализации рынка ценных бумаг в стране, который хотя и растет достаточно быстро, тем не менее не достиг уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитых странах, но и в государствах СНГ. Совокупный оборот на вторичном рынке за 2003 г. составил 9,5 трлн бел. р., или 26,5 % к ВВП.

Тенденции развития отдельных сегментов в 2002 и 2003 гг. показывают, что по-прежнему наиболее развитым, надежным и ликвидным является рынок государственных ценных бумаг. Так, в 2002 г. объем находящихся в обращении государственных краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг (ГКО, ГДО) вырос со 157 до 310 млрд бел. р., увеличившись с начала года на 153 млрд р. В 2003 г. объем ГЦБ в обращении составил 520 млрд р.

Увеличение емкости рынка государственных ценных бумаг стало одной из причин роста годового биржевого оборота ГКО и ГДО. Объемы торгов по сравнению с 2001 г. возросли на 101 % и составили свыше 3 трлн р., в 2003 г. они превысили 5 трлн р.

Количество заключенных сделок с государственными ценными бумагами в 2002 г. составило свыше 22 тыс., тогда как в 2001 г. оно составляло 19 тыс., в 2003 г. оно выросло до 32 тыс.

В структуре сделок неизменной популярностью среди участников пользовались сделки «репо» — это 52 % (48 % — «до погашения»).

Вложения в ценные бумаги правительства (ГКО и ГДО по номинальной стоимости) в разрезе по инвесторам по состоянию на 01.04.2004 г. распределились следующим образом: удельный вес юридических лиц составил 18 % ; банков — 79,3; Национального банка — 0; нерезидентов — 2,7 %).

В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования, роста и развития экономики страны. Существуют разнообразные формы вложения капитала, которые различаются по ряду факторов: в ценные бумаги и недвижимость; долговые обязательства; акции и опционы; с меньшим или большим риском; на короткий или длительный срок; прямые и косвенные.

Инвестиционные операции банка можно рассматривать как деятельность по вложению денежных и иных его резервов в ценные бумаги, уставные фонды предприятий, недвижимость, коллекции, драгоценные металлы и иные объекты вложений, рыночная стоимость которых способна расти и приносить банку доход в форме процентов, дивидендов, прибыли от перепродажи и других прямых и косвенных доходов.

Всего вложения в долговые обязательства и акции на 01.01.2003 г. составили 657,6 млрд р. и на 01.01.2004 г. — 989,6 млрд р. Тенденция роста относится и к долговым обязательствам, и к акциям. В общем объеме долговых обязательств ведущее место занимают государственные ценные бумаги органов государственного управления, затем идут ценные бумаги, выпущенные банками, и ценные бумаги субъектов хозяйствования Республики Беларусь.

Вложения в акции на 01.01.2004 г. составили 14,1 млрд р., или 1,4 % к общим вложениям. Рынок корпоративных ценных бумаг имеет очень большой потенциал роста, но пока мало развит по причине медленного развития институтов рынка в стране.

В декабре 1999 г. на принципах и нормах Закона «О ценных бумагах и фондовых биржах» было образовано ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БВФБ). За четыре года она стала неотъемлемой частью валютного и фондового рынков страны, сделав ставку на технологическое развитие биржевого рынка, совершенствование его нормативной базы и вовлечение в биржевой оборот максимально широкого спектра финансовых активов.

Суммарный объем торгов за 2002 г. превысил 8 трлн бел. р., увеличившись по сравнению с 2001 г. в 1,7 раза. Особенно активно росли объемы торгов в секторе фондовых операций, их темп роста достиг 228 % , при этом темп роста в секторе валютных операций был значительно ниже и составил 132 %.

В результате кардинальным образом изменилась структура биржевых оборотов. Впервые в истории биржи был зафиксирован баланс объемов валютных (4,1 трлн бел. р.) и фондовых (4,1 трлн бел. р.) операций.

Снижение в структуре биржевого оборота доли валютного рынка в большей степени обусловлено динамичным ростом объемов торгов ценными бумагами.

К концу 2002 г. расширилась география членов Секции фондового рынка, которые представляют семь городов Республики Беларусь (Минск — 55 членов, Гомель — 2, Брест — 3, Орша — 2, Молодечно — 1, Осиповичи — 1, Заславль — 1). В 2001 г., например, секция была представлена только тремя городами (Минск, Брест и Орша).

В 2002 г. в секцию был принято 19 организаций. Рост числа членов происходил за счет притока в секцию брокерско-дилерских компаний, не являющихся банками. В связи с этим в структуре секции произошли значительные изменения: 37 % членов секции составляли банки, 63 % — профучастники — не банки (2001 г.: 48 % — банки, 52 % — не банки).

В 2003 г. биржевой рынок ценных бумаг продолжал наращивать объемы торгов.

Государственные ценные бумаги Республики Беларусь. По состоянию на 01.01.2004 г. к обращению на бирже допущено 70 выпусков государственных краткосрочных облигаций (номинал — 100 тыс. р. за облигацию), 23 выпуска государственных долгосрочных облигаций с купонным доходом (номинал — 1 млн р. за облигацию).

Суммарный объем торгов государственными ценными бумагами в 2003 г. составил 5,09 трлн р., или 55 150 919 облигаций (в 2002 г. — 3,63 трлн р., или 40 325 637 облигаций). Количество сделок, заключенных в биржевой торговой системе, составило 32 477 (в 2002 г. — 22 768). Средневзвешенный уровень доходности по сделкам «до погашения» с ГКО в 2003 г. составил 34,73 % годовых (в 2002 г. — 49,69 % годовых), средневзвешенная ставка РЕПО с ГКО составила 25,06 % годовых вне зависимости от срока (в 2002 г. — 43,29 % годовых). Средневзвешенный уровень доходности по сделкам «до погашения» с ГДО в 2003 г. составил 32,44 % годовых (в 2002 г. — 51,40 % годовых), средневзвешенная ставка РЕПО с ГДО составила 27,06 % годовых вне зависимости от срока (в 2002 г. — 47,25 % годовых).

Краткосрочные облигации Национального банка Республики Беларусь. Суммарный объем торгов краткосрочными облигациями в 2003 г. составил 199,69 млрд р., или 2 050 246 облигаций (в 2002 г. — 8,09 млрд р., или 82 880 облигаций). Количество сделок, заключенных в биржевой торговой системе, составило 444 (в 2002 г. — 8). Средневзвешенный уровень доходности по сделкам «до погашения» с КО в 2003 г. составил 29,13 % годовых, средневзвешенная ставка РЕПО с КО — 17,47 годовых вне зависимости от срока.

По состоянию на 08.01.2004 г. участниками торгов по государственным ценным бумагам и краткосрочным облигациям Национального банка явились 25 банков, включая Национальный банк Республики Беларусь и 20 небанковских профучастников рынка ценных бумаг. Количество зарегистрированных клиентов, работающих на рынке государственных облигаций и краткосрочных облигаций Национального банка через участников торгов, составляет 306 организаций.

Векселя ОАО «Белтрансгаз». По состоянию на 01.01.2004 г. к обращению на бирже допущено 1738 простых векселей ОАО «Белтрансгаз» номиналами от 1 до 30 млн р. на общую сумму в 20,7 млрд р.

Суммарный объем операций купли-продажи векселей в 2003 г. составил 253 млрд р., или 19 543 векселя (в 2002 г. — 137,7 млрд р., или 12 102 векселя). Количество сделок купли-продажи, заключенных в 2003 г. с векселями, составило 4460 (в 2002 г. — 3218).

Акции открытых акционерных обществ Республики Беларусь. По состоянию на 01.01.2004 г. к обращению на бирже были допущены 113 выпусков акций 106 эмитентов.

Суммарный объем торгов акциями в 2003 г. составил 11,96 млрд р., или 10 094 404 акции (в 2002 г. — 395,98 млрд р., или 817 079 528 акций). Количество сделок с акциями, заключенных в биржевой торговой системе, составило 4776 (в 2002 г. — 409).

Облигации местных займов. Суммарный объем торгов с данным видом облигаций в 2003 г. составил 1721,3 млн р., или 17 966 облигаций (в 2002 г. — 1260,3 млн р., или 14 114 облигаций). Количество сделок с ОМЗ, заключенных в биржевой торговой системе, составило 18 (в 2002 г. — 20).

Сводные итоги. Таким образом, суммарный объем сделок купли-продажи ценных бумаг на бирже составил в 2003 г. 5,56 трлн р., или 67,3 млн ценных бумаг. Общее количество сделок составило 42 175.

В 2003 г. функционировал и внебиржевой рынок ценных бумаг: биржей было зарегистрировано 4150 внебиржевых сделок с акциями ОАО. Суммарный объем операций купли-продажи акций ОАО на внебиржевом вторичном рынке в 2003 г. составил около 13193,3 млн р., или 73 790 004 акции.

Лидером по объему операций на внебиржевом рынке акций ОАО в 2003 г. стали акции ОАО «Приорбанк», с которыми было заключено 105 сделок на общую сумму около 5156,4 млн р. при номинальной стоимости 320 р. за акцию.

В 2003 г. существенно упрочились позиции биржи на фондовом рынке республики. Так, сделки с акциями ОАО, прошедшими листинг и допущенными к обращению на бирже, стали заключаться только через торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

В рамках сближения финансовых рынков стран СНГ биржа стала членом международной ассоциации бирж стран СНГ. Членство в данной ассоциации позволило бирже принять непосредственное участие в проработке вопросов законодательного, технологического, а также информационно-аналитического обеспечения организации интегрированного рынка капиталов.

В настоящее время в республике действует модель фондового рынка, включающая Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь и эффективную инфраструктуру, состоящую из центрального депозитария УП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг», расчетно-клиринговой системы и единой «Белорусской валютно-фондовой биржи».

Создана единая двухуровневая депозитарная система, в составе которой государственное предприятие Республиканский центральный депозитарий и 54 депозитария-корреспондента, которые осуществляют ведение реестров всех эмитентов Республики Беларусь. Тем самым разрешена основная проблема привлечения иностранных портфельных инвестиций в ценные бумаги республики — переход прав собственности на ценные бумаги. Учет прав собственности теперь осуществляется по мировым стандартам с использованием депозитарных технологий, что, кроме сохранности ценных бумаг, обеспечивает надежность, скорость и простоту оформления сделок с ценными бумагами.

В стране создана также система регулирования межгосударственного обращения ценных бумаг, состоящая из органов государственного управления, в чью компетенцию входят вопросы межгосударственного обращения ценных бумаг и нормативно-правовой базы этого процесса.

В целом можно констатировать, что в Беларуси удалось создать элементы инфраструктуры фондового рынка, нормативно-правовую базу, системы государственного регулирования и регулирования межгосударственного обращения ценных бумаг, однако недостаточные темпы рыночных преобразований и низкая инвестиционная активность оказывают негативное влияние на развитие самого фондового рынка.

Наиболее важными проблемами белорусского рынка ценных бумаг в настоящее время являются следующие:

• неразвит такой сегмент рынка, как рынок корпоративных облигаций: за 12 лет существования национального фондового рынка было осуществлено 4 выпуска корпоративных облигаций, из них 2 за 2003 г.;

• национальный рынок акций по-прежнему недостаточно ликвиден (коэффициент оборота 0,4 %) не только по сравнению с другими странами, но и в отношении национального рынка государственных ценных бумаг (5,6 %);

• ставки налогообложения на рынке ценных бумаг чрезмерно завышены, что серьезно тормозит развитие данного рыночного института;

• недостаточен уровень информационного и аналитического обеспечения населения и участников фондового рынка, в ток числе информационной системы данных об эмитентах, состоянии торговли ценными бумагами этих эмитентов, профессиональных участниках рынка ценных бумаг.

Основной целью развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь является создание целостного высоколиквидного прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг.

Формирование такого фондового рынка невозможно бес комплекса общих мер по созданию благоприятного инвестиционного климата, это — прежде всего обеспечение защиты прав собственников, изменение налоговой системы, либерализация валютного законодательства и др. Необходима глубокая модернизация и системы действующего фондового рынка.

Совет Министров Республики Беларусь утвердил в ноябре 2002 г. Программу развития фондового рынка Республики Беларусь на 2002—2005 годы. Она реализуется по следующим направлениям:

• унификация законодательства Республики Беларусь и Российской Федерации;

• совершенствование механизма привлечения инвестиций с помощью инструментов фондового рынка;

• организация торговли производными ценными бумагами;

• осуществление мероприятий по поэтапному снятию ограничений на отчуждение акций;

• создание благоприятного налогового климата с целью активизации фондового рынка;

• проведение согласованной политики при размещении ценных бумаг Правительства и Национального банка Республики Беларусь;

• совершенствование депозитарной системы Республики Беларусь;

• подготовка условий для создания негосударственных некоммерческих ассоциаций участников фондового рынка;

• подготовка условий для создания системы институциональных инвесторов (банков, инвестиционных, страховых, гарантийных и пенсионных фондов) и инвестиционных консультантов;

• создание системы электронной торговли на фондовом рынке Республики Беларусь;

• организация повышения уровня информационного и аналитического обеспечения участников фондового рынка;

• подготовка кадров.

Успешное выполнение мероприятий этой Программы позволит трансформировать рынок ценных бумаг в соответствии с международными нормами, увеличить объемы торгов ценными бумагами, размеры иностранных портфельных инвестиций и капитализацию национального фондового рынка.

В условиях глобализации мирового фондового рынка практически невозможно поддерживать изоляцию национальных фондовых рынков. Следовательно, важным направлением является интеграция финансовой системы Республики Беларусь в мировое инвестиционное пространство, в первую очередь путем выхода на рынок евробумаг как наиболее перспективного источника инвестиций для эмитентов стран с переходной экономикой, а также создания общего рынка ценных бумаг Союза Беларуси и России.

Получение Республикой Беларусь кредитного рейтинга и выход на международный рынок путем выпуска еврооблигаций должны создать благоприятные предпосылки для использования иностранного капитала с целью развития национального фондового рынка, технологического перевооружения и наращивания производственного потенциала страны.

Отсутствие существенных объемов иностранных инвестиций в инструменты фондового рынка при сформированной инфраструктуре обусловлено теми же причинами, что и в целом для иностранных инвестиций. Низкая капитализация национального фондового рынка объясняется низким рыночным спросом и предложением на рынке ценных бумаг. Развитие спроса на ценные бумаги на внутреннем рынке требует стабильной макроэкономической политики, направленной на увеличение объема сбережений и появление институциональных инвесторов, таких как пенсионные и инвестиционные фонды, повышение уровня монетизации экономики, на увеличение предложения ценных бумаг — повышение темпов приватизации и разгосударствления.

Таким образом, в настоящее время в республике сложилась ситуация, когда, с одной стороны, созданы инфраструктура фондового рынка, нормативно-правовая база, системы государственного регулирования и регулирования межгосударственного обращения ценных бумаг, отвечающие требованиям международных стандартов, а с другой — размеры иностранных портфельных инвестиций и капитализация национального фондового рынка не соответствуют макроэкономическим показателям экономики Беларуси и отстают от других стран с переходной экономикой.