6.5. Управление денежными активами

Денежные средства являются одним из весомых факторов, которые определяют финансовое положение предприятия, его жизнеспособность. Значимость и роль денег на уровне предприятия предопределяют целесообразность их отдельного детального исследования, определения стратегии и тактики управления формированием и использованием.

Размер остатка денежных активов, которые находятся в распоряжении предприятия, определяет уровень его платежеспособности, влияет на длительность операционного цикла, а соответственно, и на размер финансовых ресурсов, инвестированных в оборотные активы, а также характеризует в определенной степени инвестиционный потенциал осуществления краткосрочных финансовых вложений.

Политика управления денежными активами является частью общей политики управления оборотным капиталом и заключается в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения стабильной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.

Разработка политики управления денежными активами состоит из таких этапов:

1. Анализ размера денежных активов. Во время анализа определяется объем денежных активов, их состав по местонахождению, оценивается соответствие денежных остатков потребностям предприятия и установленным нормативам, анализируется состояние платежеспособности предприятия, возможности выполнения платежных обязательств.

2. На втором этапе проводится нормирование размера остатков денежных средств путем применения экономико-математических и факторно-аналитических моделей.

3. Организация текущего контроля за соблюдением норматива, а в случае его нарушения - принятия необходимых мер относительно нормализации остатка при минимальной «цене ликвидности», то есть дополнительных расходах, на которые идет предприятие для поддержания стабильной платежеспособности (необходимых запасов денежных средств). Эффективной формой решения задания поддержания постоянной платежеспособности является распространение практики банковского овердрафта, который предоставляется в случае необходимости в пределах определенного лимита с дальнейшим погашением суммы долга из дальнейших денежных поступлений.

4. Обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств путем применения разнообразных форм их инвестирования. Учитывая короткий срок, распространенным инструментом инвестирования «свободных денег» является открытие депозитного счета, который автоматически возобновляется при превышении норматива остатка средств, или депозита с возобновлением вклада без письменного соглашения.

5. Обеспечение минимизации инфляционных потерь стоимости денежных активов.

Модели оптимального остатка средств определяют:

• объем денежных средств и их эквивалентов, необходимый предприятию для удовлетворения его потребностей;

• оптимальную пропорцию распределения денежных средств между отдельными формами: деньги на текущем счете или ценные бумаги, которые быстро реализуются;

• периодичность(условия) и объемы взаимной трансформации в ценные бумаги и наоборот.

В современной экономической литературе мировое признание получили несколько моделей, в частности модель Баумоля; модель Миллера-Орра и модель Стоуна.

Отличия между ними заключаются в разном определении и математической формализации процессов поступления и расходования денежных средств, системы ограничений, которые необходимо учитывать.

Ниже рассматриваются сущность, условия и целесообразность использования каждой модели.

Модель Баумоля. Данная модель разработана В. Баумолем в 1952 году.

В основу модели положены такие предположения:

• поступление денег происходит дискретно;

• предприятие может или разместить их в виде текущих финансовых вложений (когда они приносят доход), или сохранить неприкосновенными (на счетах, в кассе), чтобы беспрепятственно рассчитываться с кредиторами. В последнем случае возникают альтернативные расходы, уровни потерянным процентам от вложений, которые не были осуществлены;

• платежи, напротив, имеют регулярный характер. Следовательно, при отсутствии поступлений, которые пополняют денежный запас, последний являет собой линейную, убывающую функцию.

Модель Баумоля является трансформируемой моделью ЕОQ. Исходными ее положениям является постоянство потока расходов денежных средств, хранения всех резервов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменений остатка денежных активов от их максимума к их минимуму, который равняется нулю. Как только запас денежных средств становится равным нулю или достигает определенного заданного уровня безопасности, предприятие продает часть краткосрочных ценных бумаг и таким образом пополняет запас денежных средств к максимальной величине.

Из приведенного графика (рис. 7.8) видно, что если бы пополнение остатков денежных активов путем продажи краткосрочных финансовых вложений осуществлялось в два раза чаще, то размер максимального и среднего остатка денежных активов на предприятии был бы в два раза меньшим. Но следует иметь в виду, что каждая такая операция связана с определенными расходами.

Рис. 7.8. График изменения остатка денежных средств на текущем счете (модель Баумоля)

Для экономии общей суммы расходов из обслуживания операций пополнения денежных средств можно увеличить их период или уменьшить частоту пополнения. В этом случае увеличиваются максимальный и средний размеры остатка денежных активов соответственно, которые не приносят предприятию доходов, их роста означает для предприятия потери доходов от средств, инвестированных в краткосрочные финансовые вложения (рис. 7.9).

Определяется оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия :

где

Q - оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятий, ден. ед.;

V - прогнозируемая потребность в денежных средствах за период, денежные единицы;

с - расходы по конвертированию денежных средств в ценные бумаги, ден. ед.;

r - средняя ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям или уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств на текущем счете, ед.

Рис. 7.9. Формирование оптимального размера остатка денежных средств(модель Баумоля)

Таким образом, средний запас денежных активов представляет Q/2, а общее количество соглашений по конвертированию ценных бумаг в денежные средства определяется по формуле:

Общие расходы, связанные с реализацией такой политики управления денежными активами, определяются по формуле:

Первый множитель в данной формуле являет собой прямые расходы, второй - упущенную выгоду от хранения денежных средств на текущем счете вместо того, чтобы инвестировать их в краткосрочные ценные бумаги.

Модель Баумоля простая и в определенной степени пригодна для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируются. В практике такое случается достаточно редко, как правило, остаток средств на счете изменяется нестабильно, при этом возможны значительные колебания. Это предопределяет ограниченность использования данной модели.

В отличие от модели Баумоля, модель Миллера - Орра более приближена к реальности и дает возможность ответить на вопрос как предприятию следует управлять своими денежными средствами, если невозможно предусмотреть ежедневные поступления и расходы денежных средств. Модель оптимизации размера денежных остатков, который рассмотрена ниже, разработана М. Миллером и Д. Орром в 1966 г. как компромисс между простотой и реальностью, которая усиливает ее значимость и возможность практического использования.

Логика действий финансового менеджера в данном случае является такой. Остаток денежных средств на текущем счете хаотически изменяется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела(рис. 7.10).

Рис. 7.10. График изменения остатка денежных средств на текущем счете(модель Миллера - Орра)

Как только это состоится, предприятие начинает покупать достаточное количество краткосрочных ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоему нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств (до нормального уровня).

При решении вопроса о размахе вариации рекомендуется: если ежедневное измерение денежных потоков значительно или постоянные расходы, связанные с куплей-продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличивать размах вариации, и наоборот. Также целесообразно уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода с помощью высокой ставки процента по ценным бумагам.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств, которую целесообразно постоянно иметь на текущем счете.

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на текущий счет.

3. Определяются расходы по конвертированию денежных средств в ценные бумаги и расходы, связанные с хранением денежных средств на текущем счете, или уровень потери альтернативных доходов от хранения денежных средств.

4. Определяют размах вариации остатка денежных средств на текущем счете или диапазон колебаний между минимальным и максимальным значением по формуле:

где

S - диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значением, ден. ед.;

² - дисперсия ежедневного объема денежного оборота (квадрат среднеквадратического отклонения).

5. Определяют верхний предел денежных средств на текущем счете, при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

где

ГАmin . - нижний предел запаса денежных средств, ден. ед.

ГАmax . - верхний предел запаса денежных средств, ден. ед.

6. Определяют точку возврата - средний размер остатка денежных активов :

Модель Стоуна. Особенностью модели управления остатками денежных средств, разработанной Стоуном, является то, что критические пределы (верхний и нижний) рассматриваются как соответствующие пределы сумм денежных остатков, которые ожидаются в будущем.

Рис. 7.11. Модель Стоуна

На рис. 7.11 использованы такие условные обозначения:

• Z - целевой уровень денежных средств(точка возврата);

• h и r - верхний и нижний критические пределы (внешние) соответственно;

• h- х и r+х - верхний и нижний критические пределы (внутренние) соответственно.

Достижение критических пределов не является сигналом о немедленном принятии решения относительно покупки или продажи ценных бумаг (как в модели Миллера - Орра). Если уровень денежных остатков достиг верхнего критического предела (h), менеджер не принимает решение о покупке ценных бумаг, а анализирует прогноз денежных средств на несколько следующих дней. Если согласно этим прогнозам сумма денежных остатков будет выше внутреннего верхнего критического предела(h-х), то принимается решение о покупке ценных бумаг для того, чтобы в течение периода, который прогнозируется, сумма денежных остатков достигла целевого уровня(Z).

Если денежные потоки, которые прогнозируются, приведут к уменьшению денежных средств ниже уровня внутреннего верхнего критического предела, действия по инвестированию денежных средств в ценные бумаги не применяются. Аналогично происходит процесс принятия решений при достижении суммы денежных средств нижнего критического предела.

Главной чертой модели Стоуна является то, что она позволяет учесть будущие отклонения в динамике денежных средств и их влияние на позицию предприятия на шкале «рентабельность - ликвидность». Эта идея позволяет минимизировать количество необходимых операций по конвертированию ценных бумаг в денежные средства и наоборот и таким образом, оптимизировать процесс принятия решений.