7.2. Политика управления оборотным капиталом предприятия
Главной целью политики управления оборотным капиталом является определение объема и структуры текущих активов, источников их финансирования, соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия. Как известно, оборотные активы предприятия и источника их формирования определяют уровень ликвидности баланса и предприятия в целом. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. В процессе управления оборотным капиталом предприятия необходимо определиться, что является важнее: поддержка на достаточно высоком уровне ликвидности или наращения показателей рентабельности предприятия, поскольку от этого зависит, по какому типу будет формироваться политика управления оборотным капиталом на предприятии.
На рис. 7.1 показана зависимость риска потери ликвидности от уровня оборотного капитала предприятия. Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственные запасы поддерживаются на сравнительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или недостатка средств для осуществления рентабельной деятельности является большой.
Рис. 7.1. Взаимосвязь риска потери ликвидности и уровня оборотного
капитала
График показывает, что с ростом размера оборотного капитала риск потери ликвидности уменьшается. Следовательно, самый простой вариант управления оборотным капиталом, который минимизирует риск потери ликвидности, такой: чем большее превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньшая степень риска потери ликвидности; то есть необходимо стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала предприятия.
Совсем другой вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала (рис. 7.2). При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда - возможная потеря ликвидности, периодические перебои в работе и низкий размер прибыли. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной.
Рис. 7.2. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала
Дальнейшее наращение размера оборотного капитала приведет к тому, что предприятие будет иметь в своем распоряжении временно свободные, неработающие текущие активы, а также лишние расходы финансирования, которое повлечет снижение прибыли. Это свидетельствует о том, что сформулированный выше вариант управления оборотным капиталом не совсем верный.
Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия.
При разработке политики управления оборотным капиталом выделяют два вида риска. Риск потери ликвидности или снижения эффективности, предопределенный изменениями в текущих активах, принято называть левосторонним риском, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но предопределенный изменениями в обязательствах, называют правосторонним. Примеры левостороннего риска.
Объем денежных средств. Предприятие должно иметь достаточно средств для осуществления текущей деятельности. Недостаток денежных средств в нужный момент связан с риском прерывания производственного процесса, возможным невыполнением обязательств или с потерей возможной дополнительной прибыли. Если денежные средства предприятия поддерживаются на сравнительно низком уровне, то существует достаточно высокая степень риска потери ликвидности, соответственно формируется высокая степень вероятности возникновения неплатежеспособности или недостатка средств для осуществления рентабельной деятельности. С другой стороны, излишек денежных средств приводит к замедлению оборачиваемости активов и снижения рентабельности деятельности предприятия.
Объем производственных запасов. Предприятие должно иметь в своем распоряжении достаточное (но не избыточное) количество сырья и материалов для осуществления непрерывного и эффективного процесса производства; готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказов. Недостаток запасов предприятия может привести к остановке процесса производства, а излишек - к формирования неоправданных расходов.
К наиболее существенным явлениям, которые потенциально несут в себе правосторонний риск, относятся следующие:
высокий уровень кредиторской задолженности;
неоптимальное сочетание краткосрочных и долгосрочных источников заемных средств. Невзирая на то, что долгосрочные источники, как правило, более дорогие, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и значительную суммарную эффективность. Значительная доля долгосрочного ссудного капитала, чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышают риск потери ликвидности, а чрезмерная часть долгосрочных источников - риск снижения рентабельности.
При разработке политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами различают три основных подхода, сущность которых заключается в определении достаточного уровня и рациональной структуры текущих активов, с одной стороны, и определении величины и структуры источников их финансирования - с другой. В частности, рассматривают консервативную, компромиссную и агрессивную политики управления оборотным капиталом предприятия (рис. 7.3).
Политика управления оборотным капиталом охватывает комплексное управление текущими активами и текущими обязательствами предприятия. Консервативная политика управления текущими активами предусматривает максимальное наращивание текущих активов, наличие значительных производственных запасов и готовой продукции, стимулирования покупателей путем увеличения объема дебиторской задолженности, наличие значительных сумм денежных средств на текущем счете. При консервативной политике удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов является достаточно высоким, а период обращения оборотных средств длительным. В практике финансового менеджмента такая политика получила название «политики толстосума», или «политики жирного кота».
Рис. 7.3. Типы политики управления оборотным капиталом
Консервативная политика дает возможность фактически снять проблему формирования значительного риска потери ликвидности и платежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов.
Консервативная политика управления текущими пассивами предусматривает низкий удельный вес текущих обязательств в общей сумме всех пассивов предприятия и значительный удельный вес собственного капитала и долгосрочного заёмного капитала.
Агрессивная политика управления текущими активами предусматривает уменьшения объема текущих активов, их минимизацию. Удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов достаточно низок, а период оборачиваемости оборотных средств максимально короток. Такую политику предприятие может использовать при условии четкого соблюдения сроков поступления, необходимого объема запасов и точного времени их потребления, а также четкого соблюдения платежной дисциплины. В таком случае используется подход «точно в срок» (just іп tіте). Данный подход в политике управления оборотным капиталом приобрел достаточно широкого распространения в 1970-1980 гг. в Японии. Так же такая политика может использоваться предприятием в случае необходимости соблюдения жесткой экономии почти во всем. Такой подход получил название «худо - бедно». Агрессивная политика дает возможность максимизировать экономическую рентабельность активов, но в то же время имеет очень высокий уровень риска возникновения технической неплатежеспособности и перебоев в процессе производства.
Агрессивная политика управления текущими пассивами предусматривает существенное преобладание текущих обязательств в общей сумме пассивов. При такой политике на предприятии увеличивается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные расходы увеличиваются за счет процентов за кредит, соответственно увеличивается сила влияния операционного рычага, но в меньшей мере, чем при превалирующем использовании долгосрочного кредита.
Компромиссная политика управления текущими активами предусматривает соблюдение «центристской позиции». При условии использования такой политики и экономическая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособности, период оборачиваемости оборотных активов находятся на среднем уровне.
Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна отвечать определенная политика управления текущими пассивами.
Компромиссная политика управления текущими пассивами предусматривает средний или нейтральный уровень текущих обязательств в общей сумме пассивов предприятия.
Консервативной политике управления текущими активами может отвечать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами. Умеренной политике управления текущими активами может отвечать любой тип политики управления текущими пассивами.
Агрессивной политике управления текущими активами может отвечать умеренный или агрессивный тип политики управления текущими пассивами.