4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов
Различают два вида риска, связанного с деятельностью корпорации - предпринимательский (деловой) и финансовый. Общая величина предпринимательского и финансового рисков представляет собой совокупный (производственно-финансовый) риск. Соотношение между ними и управление этим соотношением играет важную роль в теории и практике финансового менеджмента.
Риски непостоянны во времени. На них влияют колебания делового цикла, изменения в денежно-кредитной и финансовой политике государства и другие факторы. В силу этого общеэкономическая информация имеет большое значение при оценке риска любой хозяйственной операции. Соотношение между отдельными видами риска показано на рис. 4.1.
Линия АВ показывает, что деловой риск не связан с финансовым рычагом (левериджем), линия АС свидетельствует о наличии прямой зависимости между финансовым риском и данным рычагом через коэффициент задолженности. Совокупный риск корпорации - это сумма делового и финансового рисков. Предпринимательский (деловой) риск в конкретной сфере деятельности вызывают следующие факторы:
неустойчивость спроса и цен на продукцию, материальные и топливно-энергетические ресурсы, а также тарифов на транспортные услуги;
не всегда имеющаяся возможность перекрыть ценой издержки производства и реализации и обеспечить корпорации требуемую норму прибыли;
различная сила воздействия операционного рычага (СВОР).
Сила воздействия операционного рычага зависит от доли постоянных расходов в суммарных издержках и величины выручки от реализации продукции. Если уровень постоянных издержек у корпорации высок и не снижается в период падения спроса на продукцию, то снижение прибыли многократно выше по сравнению с выручкой от продаж, т.е. возрастает предпринимательский риск. Влияние эффекта финансового рычага (ЭФР) генерирует финансовый риск, который возникает в случае:
неустойчивости финансовых условий кредитования заемщиков (особенно при колебании уровня рентабельности активов);
неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении приемлемого дивидендного дохода при банкротстве корпорации-эмитента с высокой долей заемных средств в пассиве баланса (более 60%).
Таким образом, предпринимательский и финансовый риски тесно связаны на основе взаимодействия эффектов операционного и финансового рычагов. Операционный (производственный) рычаг воздействует на прибыль от реализации продукции (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), а финансовый риск - на чистую прибыль, чистую рентабельность собственного капитала и чистую прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию.
Рост ставки процента за кредит при наращивании эффекта финансового рычага (за счет увеличения коэффициента задолженности) повышает постоянные издержки и оказывает возрастающее давление на силу воздействия операционного рычага. При этом увеличивается не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на декларирование высокого дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций корпорации-эмитентов. Последнее обстоятельство приводит к обесценению капитала и снижению доверия инвесторов к данной компании.
Основная задача финансового менеджера в такой ситуации - снизить силу воздействия финансового рычага, чтобы уменьшить финансовый риск. Следовательно, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувствительна общая прибыль к изменению прибыли от продаж. С другой стороны, чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, к изменению операционной прибыли (EBIT).
По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема продажи товаров приводят к все более весомым колебаниям чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.
Данный тезис находит выражение в формуле совокупного эффекта операционного и финансового рычагов:
Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (СВЭОФР) = СВОР х СВФР, где СВОР - сила воздействия операционного рычага; СВФР - сила воздействия финансового рычага.
Результаты расчета но этой формуле указывают на степень совокупного риска, связанного с корпорацией, и отвечают на вопросы: какой уровень риска характерен для предприятия в процессе его деятельности и как он изменяется в динамике за ряд периодов (лет).
Наример:
д
СВОР
= 2,4 (
Маржинальный доход = 36,3 млн руб. ,)
Прибыль = 15,12 млн руб.
Тогда уровень совокупного риска будет равен 3,6 (1,5 х 2,4), что считается очень высоким показателем.
Сочетание значительного операционного рычага с высоким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для деятельности корпорации, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, особенно в период падения деловой активности (снижения объема продаж).
Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с корпорацией, сводится к выбору одного из трех возможных вариантов:
высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага;
низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным воздействием операционного рычага;
умеренные уровни эффектов операционного и финансового рычагов.
Последней ситуации добиться труднее всего. Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация стоимости акций корпорации-эмитента на фондовом рынке при достаточной безопасности вложений инвесторов (акционеров).
Рациональная структура капитала корпорации - результат компромисса между доходностью и риском финансовых активов. Если равновесие между этими параметрами достигнуто, то оно должно принести собственнику (акционеру) желаемую максимизацию текущего дохода или курсовой стоимости акций.
ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ корпорации