6.4. Финансирование активов предприятия

Финансирование активов субъекта хозяйствования подразделяется на две части: а) финансирование оборотных активов; б) финансирование необоротных активов. На практике финансирование оборотных и необоротных активов субъекта хозяйствования целесообразно рассматривать как единый процесс, что дает наилучший результат, позволяет экономить финансовые ресурсы.

Целью финансирования активов является обеспечение необходимого объема и рациональной структуры оборотных и необоротных активов с учетом специфики деятельности каждого субъекта хозяйствования.

Поставленная цель финансирования оборотных и необоротных активов предполагает решение таких задач:

1. провести анализ формирования и использования оборотных и необоротных активов за предшествующие периоды;

2. определить риск неплатежеспособности покупателей, рассчитать прогнозное значение резерва по сомнительным долгам;

3. выбрать лучшее соотношение между наличными денежными средствами и вложением в краткосрочные и долгосрочные ценные бумаги (финансовые инвестиции);

4. определить размер и структуру источников финансирования оборотных и необоротных активов;

5. разработать стратегию финансирования оборотных и необоротных активов.

Стратегия финансирования оборотных и необоротных активов зависит от фактического финансового состояния предприятия, его внутренних финансовых возможностей, а также от удельного веса постоянной и переменной части оборотных активов и источников их финансового обеспечения.

В теории финансового менеджмента чаще всего выделяют четыре основные модели стратегии финансирования оборотных и необоротных активов: идеальную, агрессивную, консервативную и компромиссную. Однако необходимо сказать, что все эти модели в чистом виде не могут применяться в условиях современной экономики Украины.

Идеальная модель построена на основе предположения, что долгосрочные пассивы предприятия, полностью используются для финансирования необоротных активов, а оборотные активы финансируются полностью за счет текущих обязательств, т.е. действуют такие формулы:

ДП = НА; ТО = ОА, (6.41)

где ДП — долгосрочные пассивы (собственный капитал и долгосрочные обязательства);

НА — необоротные активы;

ТО — текущие обязательства;

ОА — оборотные активы.

Схематично идеальную модель можно представить в виде такой таблицы (табл. 6.2).

В реальной практике хозяйствования идеальная модель практически не применяется в связи с тем, что она наиболее рискованная, поскольку в связи с финансовыми трудностями предприятие будет вынуждено продавать часть основных средств. В связи с низкой ликвидностью необоротных активов фирма не гарантирована от банкротства в связи с невозможностью быстрой трансформации необоротных активов в денежные средства.

Таблица 6.2

Схема финансирования оборотных и необоротных активов в соответствии

с идеальной моделью

Виды активов	Источники финансирования
Необоротные активы	Собственный капитал
	Долгосрочные обязательства
Оборотные активы	Текущие обязательства

Агрессивная модель финансирования активов базируется на том, что долгосрочные пассивы являются источником финансирования как необоротных активов, так и постоянной части оборотных активов. Переменная часть оборотных активов финансируется за счет текущих обязательств. Формулы для расчета имеют вид:

ДП = НА + ПЧОА; ТО = ПЕРЧОА (6.42)

где ДП — долгосрочные пассивы (собственный капитал и долгосрочные обязательства);

НА — необоротные активы;

ПЧОА — постоянная часть оборотных активов;

ТО — текущие обязательства;

ПЕРЧОА — переменная часть оборотных активов.

Схематично агрессивную модель можно представить в виде следующей таблицы (табл. 6.3).

Таблица 6.3

Схема финансирования оборотных и необоротных активов в соответствии

с агрессивной моделью

Виды активов	Источники финансирования
Необоротные активы	Собственный капитал + Долгосрочные обязательства
Постоянная часть оборотных активов
Переменная часть оборотных активов	Текущие обязательства

Такую стратегию финансирования оборотных и необоротных активов может позволить субъект хозяйствования, не имеющий существенных проблем с формированием финансовых средств для финансирования активов. Предприятие в достаточном количестве получает краткосрочные кредиты и займы, имеет большой собственный капитал и имеет возможность получать долгосрочные займы и кредиты.

Агрессивная модель может уменьшить риск неплатежеспособности, но не обеспечивает высокого уровня рентабельности активов.

Консервативная модель финансирования оборотных активов предусматривает, что необоротные активы финансируются полностью за счет собственного капитала, а оборотные активы финансируются за счет долгосрочных заемных средств. Эта модель имеет такой вид:

ДП = НА + ПЧОА + ПЕРЧОА; СК = НА; ДО = ОА (6.43)

где ДП — долгосрочные пассивы (собственный капитал и долгосрочные обязательства);

НА — необоротные активы;

ПЧОА — постоянная часть оборотных активов;

ТО — текущие обязательства;

ПЕРЧОА — переменная часть оборотных активов;

СК — собственный капитал;

ДО — долгосрочные обязательства;

ОА — оборотные активы.

Схематично консервативную модель можно представить в виде следующей таблицы (табл. 6.4).

Таблица 6.4

Схема финансирования оборотных и необоротных активов в соответствии

с консервативной моделью

Виды активов		Источники финансирования
Необоротные активы		Собственный капитал
Оборотные активы	Долгосрочные обязательства

Такая модель финансирования оборотных и необоротных активов может обеспечить высокую рентабельность активов, но имеет высокий риск неплатежеспособности в связи с изменениями на товарном и финансовом рынках. Кроме того, предприятие может не иметь долгосрочных оборотных активов, что самым негативным образом может отразиться на процессе финансирования активов.

Компромиссная модель финансирования оборотных активов наиболее реальна из рассматриваемых моделей. Она предполагает, что долгосрочные пассивы используются для финансирования необоротных активов, постоянной части оборотных активов и 50% переменной части оборотных активов. При этом применяют такие формулы:

ДП = НА + ПЧОА + 0,5ПЕРЧОА; СК = НА; ДО = ПЧОА+0,5ПЕРЧОА; (6.44)

ТО = 0,5ПЕРЧОА (6.45)

Схематично компромиссная модель может быть представлена в виде следующей таблицы (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Схема финансирования оборотных и необоротных активов в соответствии

с компромиссной моделью

Виды активов	Источники финансирования
Необоротные активы	Собственный капитал
Постоянные оборотные активы + 0,5 переменной части оборотных активов	Долгосрочные обязательства
0,5 переменной части оборотных активов	Текущие обязательства

Для компромиссной модели финансирования оборотных и необоротных активов характерен средний уровень рентабельности и оборачиваемости оборотных активов.

Однако практика отечественного финансирования оборотных и необоротных активов показала, что в Украине фактически используется пятая модель или «смешанная» модель финансирования активов, которая была нами обоснована и предложена в 1998-2000 гг. на основе длительного изучения отечественной практики финансирования оборотных и необоротных активов [37, 38]. Эта модель построена на основе реальной картины финансирования субъектов хозяйствования в Украине, где многие предприятия не имеют долгосрочных финансовых обязательств, на основе которых можно профинансировать оборотные активы. Суть этой модели состоит в следующем.

Во-первых, собственный капитал может использоваться для финансирования необоротных и оборотных активов в любой пропорции.

Во-вторых, долгосрочные и текущие обязательства могут использоваться для финансирования необоротных активов.

В-третьих, долгосрочные и текущие обязательства могут использоваться для финансирования постоянной и переменной части оборотных активов в любой пропорции.

Такой подход позволяет предприятию более эффективно маневрировать финансовыми средствами в условиях финансово-экономической нестабильности, роста или сильных колебаний инфляции, недостатка объемов внешнего финансирования хозяйственной деятельности.

Основными формулами могут быть:

СК = НА + ПЧОА + ПЕРЧОА (в любой доле); (6.46)

ДО + ТО = ПЧОА + ПЕРЧОА (в любой доле); (6.47)

ДП + ТО = НА + ПЧОА +ПЕРЧОА (в любой доле), (6.48)

где ДП — долгосрочные пассивы (собственный капитал и долгосрочные обязательства);

НА — необоротные активы;

ПЧОА — постоянная часть оборотных активов;

ТО — текущие обязательства;

ПЕРЧОА — переменная часть оборотных активов;

СК — собственный капитал;

ДО — долгосрочные обязательства.

Схематично смешанная модель может быть представлена в виде следующей таблицы (табл. 6.6).

Таблица 6.6

Схема финансирования оборотных и необоротных активов в соответствии

со смешанной моделью

Виды активов	Источники финансирования
Необоротные активы	Собственный капитал Долгосрочные обязательства Текущие обязательства
Постоянная часть оборотных активов + переменная часть оборотных активов

Такая смешанная модель финансирования оборотных активов дает возможность обеспечить гибкое финансовое управление и создает условия для получения высокого уровня рентабельности как активов, так и собственного капитала. Но эта модель требует постоянного контроля, так как может способствовать формированию теневых схем финансирования в хозяйственной практике.

Теперь рассмотрим некоторые аспекты финансирования необоротных активов, которые не были затронуты в только что изложенном материале.

Стратегия финансирования необоротных активов построена на том, что основная часть необоротных активов формируется при создании предприятия. В этом случае финансирование осуществляется за счет внешних собственных источников, которые образуют собственный капитал предприятия. По мере функционирования предприятия происходит обновление части необоротных активов, за счет использования амортизационных отчислений и части прибыли, т.е. собственного капитала. При их недостатке предприятия могут использовать также долгосрочные и текущие обязательства, особенно если это касается отдельных незначительных по стоимости необоротных активов. Кроме того, за счет различных видов финансовой, оперативной и возвратной аренды предприятия могут обеспечить себя необходимыми необоротными активами большой стоимости.