ЭКОНОМИКА ЭНЕРГЕТИКИ

Приоритетным направлением энергетической политики государства является обеспечение на­ дежного и эффективного функционирования от­ раслей топливно-энергетического комплекса, сис­ темного решения проблемы рационального испо­ льзования ресурсов.

Состояние основных фондов энергетики Рос­ сии, ограниченность централизованных бюджетных инвестиционных ресурсов, а также особенно­ сти производства и потребления энергетической продукции обусловили тот факт, что дальнейшая стабилизация и развитие систем энергетики возможны лишь при условии реализации инвестиционных проектов. В то же время неотъемлемой ча­ стью развития инвестиционного процесса в энер­ гетике является совершенствование уровня мето­ дического обеспечения инвестиционных решений.

Таким образом, для рационального использо­ вания инвестиционных ресурсов необходимо совершенствование методов экономического анали­ за инвестиционных проектов в энергетике и их от­ бора для последующего финансирования.

Общий подход к формированию инвестици­ онного портфеля реальных проектов энергети­ ческого объединения. В соответствии с междуна­ родной практикой формирование портфеля производственных инвестиций осуществляется исходя из системы приоритетных целей, главной из которых является обеспечение реализации инвестици­ онной стратегии предприятия, и проектируемого объема инвестиционных ресурсов.

Конкретные управленческие решения по фор­ мированию инвестиционного портфеля и реализа­ ции инвестиционных программ и проектов явля­ ются одним из этапов управления инвестицион­ ной деятельностью предприятия (объединения). Основная цель управления инвестиционной деяте­ льностью предприятия – это обеспечение наибо­ лее эффективных путей реализации инвестицион­ ной стратегии на отдельных этапах ее развития [1]. Под инвестиционной стратегией понимают формирование системы долгосрочных целей инве­ стиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Разработка инвестиционной стратегии – первый этап процесса управления инвестиционной

деятельностью предприятия. Следующий этап за­ ключается в детализации инвестиционной страте­ гии компании в среднесрочном периоде посредст­ вом формирования инвестиционного портфеля.

В отличие от инвестиционной стратегии фор­ мирование инвестиционного портфеля осуществ­ ляется в рамках стратегических решений и теку­ щих финансовых возможностей компании. В свою очередь, управление инвестиционной деятельно­ стью в краткосрочном периоде реализуется в виде оперативного управления отдельными инвестиционными программами и проектами. Формы взаи­ мосвязи отдельных этапов процесса стратегиче­ ского управления инвестиционной деятельностью представлены на ðèñ. 1.

Портфель реальных инвестиционных проек­ тов, формируемых предприятиями, имеет ряд осо­ бенностей, отличающих его от портфеля других объектов инвестирования. Формирование и реали­ зация портфеля реальных инвестиционных проек­ тов обеспечивает:

высокие темпы развития предприятия; создание дополнительных рабочих мест; определенную государственную поддержку

инвестиционной деятельности.

К формированию инвестиционного портфеля реальных проектов энергетического объединения предъявляются высокие требования. По сравне­ нию с другими видами инвестиционных портфе­ лей он наиболее капиталоемкий, наименее ликвидный, более рисковый в связи с продолжитель­ ностью реализации, а также наиболее сложный и трудоемкий в управлении.

В соответствии с [2] для энергетической системы невозможно однозначно определить оптималь­ ное состояние. Следовательно, формирование оп­ тимального инвестиционного портфеля реальных проектов энергетического объединения можно рассматривать как решение проблемы в условиях неопределенности.

Надо полагать, планирование инвестиционно­ го портфеля является системой. Согласно [3] сис­ тема является множеством элементов, находящих­ ся в таких отношениях и связях между собой, которые создают определенную целостность и един­ ство. Система планирования инвестиционного

портфеля имеет назначение (сформировать такой портфель производственных инвестиций, который будет способствовать максимальному росту эконо­ мического потенциала предприятия), функции (ис­ следовать среду, ситуации, выбрать альтернативы и оценить действия), потоки (информации между специалистами по планированию и пользователя­ ми) и структуру (общий план, в пределах которо­ го сближаются наиболее вероятный и желаемый результаты). Считается, что системный подход наиболее точно учитывает сложную сеть взаимо­ зависимостей, составляющих проблему компо­ нент [4]. Логическая основа системного подхода строится на принципах дедуктивной логики на основе иерархии целей: делением проблемы на подпроблемы при переходе от одного иерархиче­ ского уровня к другому [5].

Для обеспечения иерархического структуриро­ вания проблемы формирования инвестиционного портфеля можно применить метод анализа иерар­ хий, который позволит выявить ценности и интер­ претировать имеющиеся данные с учетом интере­ сов лиц, участвующих в процессе планирования. Таким образом, можно рассчитать приоритеты отдельных мероприятий по обновлению, развитию энергообъектов и свертыванию инвестиционных проектов и программ [4].

В терминах проблемы принятия решения зада­ ча возникает, если заданы цель, возможные сред­ ства достижения цели, критерий, отражающий требование к достижению цели, и выражение, связывающее цель со средствами ее достижения (кри­ терий функционирования, критерий или показа­ тель эффективности, целевая или критериальная

функция). Цель формирования инвестиционного портфеля капиталовложений можно представить как обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия. В качестве критериев можно выбрать критерии, количественно выражающие следующие основные цели формирования инвестиционного портфеля капиталовложений:

рост капитала; рост дохода;

минимизация инвестиционных рисков; достаточная ликвидность инвестиционного

портфеля.

Методика формирования оптимального портфеля производственных инвестиций энер­ гетического объединения содержит рекоменда­ ции по следующим проблемам: принятие к рас­ смотрению инвестиционных проектов, определе­ ние приоритетов инвестиционных проектов и дальнейшее включение их в инвестиционный порт­ фель энергетического объединения.

Методика основана на многоцелевом анализе эффективности инвестиций в энергетические объекты в условиях неопределенности. Методика формирования оптимального портфеля производственных инвестиций энергетического объедине­ ния включает следующие этапы.

1.Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной реализации.

2.Рассмотрение бизнес-планов инвестицион-

ных проектов и формирование исходного множе­ ства инвестиционных проектов, рассматриваемых для включения в инвестиционный портфель энер­ гетического объединения:

анализ источников финансирования инвестиционных проектов и проверка на выполнение сле­ дующего ограничения: сальдо накопленных реальных денег B (t ) (последняя строка “Отчета о дви­ жении денежных средств”) в любом временном интервале деятельности участника проекта дол­ жно быть положительным

B (t ) 0,

ãäå B (t ) составляет свободные денежные средства на t-м шаге реализации инвестиционного проекта. В случае отрицательности величины сальдо накопленных реальных денег может потребоваться пере­ смотреть источники финансирования проекта;

отбор инвестиционных проектов, удовлетворя­ ющих ограничению, в исходное множество реальных проектов.

3. Декомпозиция проблемы формирования оп­ тимального портфеля производственных инвести­ ций в полную или неполную доминантную иерар­ хию следующим образом:

определение общей цели проблемы – распреде­ ление инвестиционных проектов в соответствии с важностью;

формирование уровня направлений инвестиро­ вания энергетического объединения (рекомендует­ ся формировать в соответствии с правилом семи: если объектов управления больше семи, то чело­ век теряет контроль над ними). С учетом воспро­ изводственной структуры капитальных вложений [6] можно выделить следующие направления ин­ вестирования энергетического объединения: новое

строительство; расширение действующих пред­ приятий; реконструкция; техническое перевоору­ жение; поддержание мощности; прочие направле­ ния капитальных вложений;

определение элементов уровня наиболее важных критериев в соответствии с правилом семи. Можно выбрать критерии, оценивающие инвестиционный проект с экономической, технической, экологической сторон и с точки зрения риска. В качестве критериев, оценивающих степень дости­ жения целей, поставленных энергообъединением, можно выбрать следующие: максимум чистого ди­ сконтированного дохода; максимум регулировоч­ ного диапазона; минимум расхода дефицитных энергоресурсов; минимум отрицательного воздей­ ствия на окружающую среду; максимум надежно­ сти энергоснабжения; максимум дополнительных рабочих мест; минимум риска неполучения дохода от реализации инвестиционного проекта;

включение в нижний уровень иерархии реальных инвестиционных проектов, возможных для отбора в инвестиционный портфель. В случае большого числа инвестиционных проектов (более семи) рекомендуется группировка альтернатив в соответствии с их относительной важностью по рассматриваемому критерию в следующие кластеры: кластер проектов, обладающих высокой степе­ нью превосходства; кластер проектов умеренной важности; кластер проектов малой важности. Иерархия проблемы формирования инвестицион­ ного портфеля реальных проектов представлена на ðèñ. 2.

4.Вычисление приоритетов, оценивающих эф­ фективность инвестиционных проектов для энер­ гетического объединения с экономической, техни­ ческой стороны, с точки зрения экологической бе­ зопасности и с учетом неопределенности. Под приоритетами понимается относительная важ­ ность реализации конкретного инвестиционного проекта для лица, принимающего решение (ЛПР). Приоритеты являются решением модели, рассмот­ ренной в п.3.

5.Определение согласованности каждой мат-

рицы суждений и всей иерархии. В случае, если отношение согласованности превышает 10%, ка­ чество суждений при проведении парных сравне­ ний может быть улучшено.

6. Реализация одной из следующих моделей в зависимости от проблемы распределения инвестиционных ресурсов энергетического объединения:

выбрать оптимальный относительно рассматриваемых критериев инвестиционный проект (проект, имеющий наибольший приоритет)

wi = max{w1, w2, …, wn },

ãäå i = [1, 2, …, n ] – порядковый номер инвестици­ онного проекта, обладающего максимальным при­ оритетом; w1, w2, …, wn – приоритеты сравниваемых инвестиционных проектов. В случае решения проблемы целесообразности размещения инвестиционных ресурсов в определенный инвестиционный проект можно выбрать из двух вариантов аль­ тернативу, обладающую большим приоритетом,

wi = max {w1, w2},

ãäå i = [1, 2] – порядковый номер варианта, обла­ дающего максимальным приоритетом; w1, w2 – приоритеты вариантов размещения инвестиционных ресурсов;

вычислить отношения приоритетов инвестиционных проектов к капиталовложениям на реализа­ цию этих проектов и распределить инвестиционные ресурсы в порядке убывания этих соотношений

wið wi , Ii

ãäå i = [1, 2, …, n ] – порядковый номер инвестици­ онного проекта; w1, w2, …, wn – приоритеты сравниваемых инвестиционных проектов; Ii – дисконтированные к текущему моменту времени инве­ стиции, направляемые на реализацию i-го инвестиционного проекта; wp1, wp2, …, wpn – приоритеты реализации инвестиционных проектов;

выбрать для финансирования инвестиционные проекты, которые являются решением следующей модели:

n

wi x i max,

i 1

при ограничениях по периодам реализации инвестиционных проектов

t = [1, 2, …, T ] – порядковый номер периода реа­ лизации i-го инвестиционного проекта; K – капи­ таловложения, направляемые в i-й инвестиционный проект; Â – бюджетные ограничения, накладываемые на капиталовложения в периоде t. Решаемая проблема иерархически представлена на ðèñ. 2 и является частным случаем задачи ли­ нейного целочисленного программирования – за­ дачей выбора вариантов. Рекомендуется решать экономико-математическую модель планирования оптимального инвестиционного портфеля реальных проектов методом фильтрующего ограниче­ ния. Можно бюджетные ограничения в модели де­ тализировать по периодам реализации инвестиционных проектов, каждый из которых не превышает год (например, по полугодиям, поквар­ тально или помесячно). При решении модели ме­ тодом сплошного перебора требуется произвести большое количество вычислительных операций

N = 2n (m + 1),

ãäå N – количество вычислительных операций; n – число переменных; m – число ограничений.

7. Формирование оптимального инвестицион­ ного портфеля реальных проектов энергетическо­ го объединения посредством отбора инвестиционных проектов в соответствии с решением одной из моделей, рассмотренных в п. 6.

Разработанная методика формирования опти­ мального портфеля производственных инвестиций обладает некоторыми достоинствами, так как по­ зволяет ЛПР:

оценивать приемлемость каждой альтернативы (рассматриваемого инвестиционного проекта) для включения в инвестиционный портфель предприя­ тия по каждому из выбранных критериев (с фи­ нансовой, технической, организационной сторон и с точки зрения риска);

осуществлять сравнение инвестиционных про­ ектов в условиях риска и неопределенности вне зависимости от качественного или количественно­ го выражения риска;

ранжировать инвестиционные проекты в соот­ ветствии с их относительной важностью и, таким образом, определить наиболее выгодный для ЛПР инвестиционный проект;

оценивать чувствительность структуры сфор­ мированного инвестиционного портфеля к изме­ нению суждений ЛПР;

проводить анализ инвестиционных возможно­ стей энергетического объединения, рассматривая конкретные инвестиционные проекты в совокуп­ ности с учетом их взаимодействия и вклада в раз­ витие энергосистемы.

Модель вычисления приоритетов инвестиционных проектов. Модель вычисления приори­ тетов принятых к рассмотрению инвестиционных проектов разработана на основании методики фор­ мирования оптимального портфеля производственных инвестиций энергетического объединения. Модель опирается на метод анализа иерархиче­ ских структур: принципы дискриминации, сравни­ тельного суждения и синтезирования. В качестве исследуемой системы принимается планирование оптимального инвестиционного портфеля производственных инвестиций.

Алгоритм вычисления приоритетов инвестиционных проектов в общем случае (для иерархии, изображенной на ðèñ. 2) включает следующие этапы.

1.Устанавливается независимость по предпоч­ тению элементов уровня направлений инвестиро­ вания энергетического объединения.

2.Устанавливается независимость по предпоч­

тению элементов уровня критериев.

3.Подготавливаются матрицы сравнений на­ правлений инвестирования относительно вклада в развитие энергетического объединения.

4.Заполняются элементы матрицы парных

сравнений направлений инвестирования в резуль­ тате сопоставления направлений инвестирования по их важности. Сравнения проводятся на основе экспертного анализа при фиксации экспертом своего предпочтения одного из объектов другому, определяемого по силе влияния направлений ин­ вестирования на развитие энергетического объе­ динения, используя шкалу выявления относитель­ ного превосходства сравниваемых элементов (см. òàáë. 1). Поэтому степень превосходства принима­ ет любые значения на полуинтервале [0; 9].

5.Подготавливаются матрицы парных сравне­ ний критериев по значимости относительно каж­ дого направления инвестирования.

6.Направления последовательно фиксируются

èна основе экспертного анализа заполняются элементы матрицы парных сравнений критериев по каждому направлению вложения инвестиций.

7.Подготавливаются матрицы парных сравне­

ний инвестиционных проектов по каждому из рассматриваемых критериев.

8.Последовательно фиксируя критерии, запол­ няют матрицы парных сравнений инвестиционных проектов относительно каждого критерия в соответствии со шкалой выявления относительной важности сравниваемых элементов.

9.Для каждой из полученных матриц парных

сравнений элементов всех уровней иерархии нахо­ дится решение уравнения

ãäå x1, x2, ..., xN – приоритеты сравниваемых эле­

ментов; max – максимальное собственное значе­ ние матрицы парных сравнений; À – матрица парных сравнений с элементом ars, отражающим сте­ пень превосходства сравниваемого элемента r над элементом s в соответствии со шкалой сравнения элементов. Индекс r è s относится соответственно к строке и столбцу. Причем, должно выполняться

условие 0 < ars 9.

Число составленных уравнений равно

= 1 + l + m,

где – число уравнений; l – число направлений инвестирования; m – число поставленных целей.

Решениями этих уравнений являются:

веса направлений инвестирования j (вклад j­ го направления инвестирования в развитие энерге­

тического объединения); веса критериев по каждому направлению инве­

стирования jk (âåñ k-го критерия относительно j­

го направления инвестирования); приоритеты инвестиционных проектов по каж­

дому критерию ik (приоритет инвестиционного проекта, отражающий вклад i-го проекта в дости­

жение k-é öåëè).

10. Полученные в результате решения уравне­ ний приоритеты критериев взвешиваются по каж­ дому направлению инвестирования

l

k j jk ,

j 1

ãäå j = [1, 2, …, l ] – порядковый номер направле­ ния вложения инвестиционных ресурсов; k = [1, 2, …, m ] – порядковый номер цели из совокупности

поставленных целей; k – âåñ k-го критерия по

всем направлениям инвестирования; jk – âåñ k-го критерия относительно j-го направления инвести­

рования; j – вклад j-го направления инвестирова­ ния в развитие энергетического объединения.

11. Полученные в результате решения уравне­ ний приоритеты инвестиционных проектов взве-

шиваются по весам критериев. Строится аддитивная свертка

m

i k ik , k 1

ãäå i = [1, 2, …, n ] – порядковый номер инвестици­ онного проекта; ( i – приоритет i-го инвестицион­ ного проекта, показывающий вклад проекта в до­

стижение совокупности поставленных целей; ( ik

– приоритет инвестиционного проекта, отражаю­ щий вклад i-го проекта в достижение k-é öåëè.

12.Проверяется согласованность всей иерар­ хии проблемы формирования оптимального инве­ стиционного портфеля реальных проектов энерге­ тического объединения. В случае несогласованно­ сти иерархии проблемы рекомендуется пересмот­ реть суждения о превосходстве сравниваемых эле­ ментов иерархии.

13.Приоритеты сравниваемых инвестиционных проектов взвешиваются по числу экспертов, принимавших участие в анализе влияния инвестиционных проектов на достижение совокупности целей, поставленных перед инвестиционными проектами,

i

где = [1, 2, …, ] – порядковый номер эксперта;i – приоритет i-го инвестиционного проекта,

вычисленный в соответствии с суждениями -го эксперта; – общее число экспертов.

Формирование оптимального портфеля реальных проектов энергетического объединения. Методика формирования оптимального портфеля производственных инвестиций энергетического объединения была реализована на примере ОАО Ленэнерго. В этом случае можно решать проблему вычисления приоритетов реализации инвестиционных проектов (ðèñ. 3).

Âкачестве альтернатив рассматриваются сле­ дующие инвестиционные проекты:

реконструкция ЭС-1; реконструкция ТЭЦ-2; строительство ТЭС в Шувалове.

Необходимо распределить инвестиционные проекты в соответствии с их важностью относите­ льно выбранных критериев.

Âпроцессе выявления превосходства сравниваемых элементов иерархии задачи формирования оптимального портфеля производственных инве­ стиций энергетического объединения составлены матрицы парных сравнений и выработаны приоритеты на примере Ленэнерго. В процедуре при­ нятия решения суждения о превосходстве были высказаны семью экспертами. Сравнения прово­ дились с использованием шкалы относительного превосходства, подробно рассмотренной в [7] и приведенной в òàáë. 1.

Величина отношений согласованности иерар­ хии для всех экспертов соответствует приемлемо­ му уровню, т.е. не превышает 10%. Выработанные по каждому эксперту глобальные приоритеты альтернативных инвестиционных проектов усредня­ лись по числу экспертов.

Вычислены приоритеты инвестиционных про­ ектов, рассмотренных по направлениям инвести­ рования (ðèñ. 3).

Âрезультате получены следующие глобальные приоритеты:

реконструкция ЭС-1 – 0,412; реконструкция ТЭЦ-2 – 0,329; строительство ТЭС в Шувалове – 0,258.