Глава 1. Теоретические основы выбора источников финансирования инвестиционного проекта

1.1 Инвестиционный проект. Основные понятия.

1. Основные понятия инвестиционного проекта и источники его финансирования

Инвестирование – это долгосрочные вложения вложение экономических ресурсов с целью получения доходов и прибыли в будущем периоде, которая превышала бы совокупный первоначальный капитал.

К субъектам инвестиционной деятельности относятся отечественные и иностранные инвесторы, это могут быть заказчики и подрядчики и различные другие лица.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных и (или) привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физические лица, а также субъекты предпринимательской деятельности других стран.

В роли заказчиков инвестиционных проектов могут быть как сами будущие инвесторы или лица, на которым предстоит реализовывать проект в жизнь. Подрядчиками являются физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или государственному контракту, заключаемому с заказчиком. У подрядчики должна быть лицензию на осуществление тех видов деятельности, которые подлежат обязательному лицензированию в соответствии с Российским законодательством.

Пользователями объектов капитальных вложений могут являтся юридические и физические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, так же представители органов местного самоуправления, некоторые иностранные государства и международные объединения и организации, для которых создаются эти объекты.

Прежде чем принять решение о б инвестиционном проектировании проходят этапы:

- это оценка инвестиционного предложения, в котором обосновывается идея проекта;

- это предварительное согласование с федеральными, региональными и местными органами управления,

- выбор предприятия (организации), которое способно реализовать проект реципиентом.

Определение инвестиционного проекта дается в Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ»Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»¹, а также в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (№ ВК 477, утверждены Минэкономики, Минфином и Госстроем РФ 21.06.99 г.). Следует учитывать, что в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов отдельно вводятся понятия проект и инвестиционный проект. Так, термин проект, можно трактовать в двух смысла [1]:

- это комплект документов, которые содержат сформулированные цели будущей деятельности и описание комплекса действий, необходимых для достижения целей;

- или это конкретный набор действий (услуг, работ, приобретений, управленческих операций, а также необходимых решений), которые должны быть направлены на достижение поставленных в проекте целей; то есть проект понимается как, документация, и конкретная деятельность. В дальнейшем во всех случаях, кроме оговоренных особо, термин проект будет применяться во втором смысле.

Инвестиционный проект в Методических рекомендациях определяется в соответствии с законом «Об инвестиционной деятельности», и под ним понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план).Иными словами, согласно данному определению, инвестиционный проект – это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (в смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим, под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами инвестиционного проекта (продолжительность, реализация, денежные потоки и т.п.) в Методических рекомендациях понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его проекта.

Интервал времени проходящий между началом реализации проекта и его ликвидацией называют жизненным циклом проекта.

Весь инвестиционный цикл делится на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи²:

-прединвестиционную–включает в себя предварительное исследование и окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;

-инвестиционную – которая включает в себя проектирование, а также заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.;

- операционную (производственную) – непосредственно стадию реализации проекта ;

-ликвидационную – когда происходит ликвидация последствий реализации инвестиционного проекта.

Прединвестиционная фаза включает несколько стадий:

а) определяются инвестиционные возможности;

б) анализируются с помощью специальных методов альтернативные варианты проектов и выбор конкретного проекта;

в) окончательное заключение по проекту;

г) принятие решения об инвестировании и величине инвестиций.

Каждая из стадия инвестиционного проекта должна способствовать предотвращению возможных неожиданностей и рисков на последующих стадиях, способствовать поиску экономичных путей достижения желательных результатов, оценке экономической и социальной эффективности ИП и разработке его бизнес-плана.

На прединвестиционной фазе формулируется инвестиционный замысел проекта (идентифицировать проект). Идеи для осуществления инвестиционных проектов появляются по причинам: в связи с неудовлетворительным спросом на товары и услуги или наличием временно свободных средств у потенциальных инвесторов, желанием реализовать предпринимательские способности и т.п. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес- идей и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость или чрезмерный риск, а также отсутствие надежных источников финансирования.

Инвестиционный замысел отражается в Декларации о намерениях³. В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местоположении будущего или существующего объекта, технических и/или технологических характеристиках инвестиционного проекта, потребности в разного рода ресурсах ( сырьевых, трудовых, водных, земельных, энергетических и т. д.), возможных источниках финансирования, воздействии будущего объекта на окружающую среду и экологию, сбыте готовой продукции или услуг.

Следующим шагом и необходимым документом является обоснование инвестиций. Этот документ разрабатывается с учетом требований государственных органов и обязательно должен пройти экспертизу. В документе по обоснованию инвестиций должна отражается общая характеристика отрасли, ее перспективы, характеристика предприятия, цели и задачи проекта, характеристика будущих объектов и сооружений, обеспечение необходимыми ресурсами, сегодняшнее состояние и прогноз рынка продукции, структура управления проектом и оценка разного рода эффективности инвестиционного проекта.

Данный документ служит основанием для оформления, в случае необходимости, акта выбора земельного участка.

В рамках обоснования инвестиций обязательно рассматривается вопрос о жизнеспособности инвестиционного проекта. Жизнеспособность проекта, прежде всего оценивается с точки зрения его стоимости, сроков реализации и возможной доходности. Такая оценка позволяет выявить надежность, окупаемость и результативность инвестиционного проекта. Жизнеспособность инвестиционного проекта означает его возможность и способность формировать денежные потоки для компенсации вложенных средств и риска и получения прибыли.

Данная оценка, как правило осуществляется с помощью методов анализа эффективности проектов (определенной совокупности показателей).

При принятии окончательного решения об инвестировании денежных средств в проект важную роль играет экспертиза проекта. Экспертиза – это оценка проекта в целях предотвращения создания таких объектов, использование которых нарушило бы интересы государства, а также права физических и юридических лиц или не отвечает установленным требованиям стандартов. Те инвестиционные проекты, которые предполагается осуществлять за счет или с участием бюджета (бюджетов) различного уровня, которые требуют поддержки со стороны государства или гарантии, подлежат государственной комплексной экспертизе.

Такие экспертизы проводят экспертные подразделения министерств и ведомств по вопросам целесообразности осуществления проекта, о его соответствии градостроительным, санитарным, экологическим, социальным и другим требованиям.

Работа по проведению экспертизы осуществляется группой экспертов, которая готовит заключение, в котором содержатся окончательные выводы о целесообразности реализации инвестиционного проекта, а также оценка, финансовых, экономических, технических, экологических, социальных и других аспектов проекта.

Завершающим этапом всех прединвестиционных исследований является разработка технико-экономического обоснования (ТЭО). Технико-экономическое обоснование – это комплект расчетно-аналитических документов, которые отражают исходные данные по проекту, а также основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные, природоохранные решения, на основе которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта.

ТЭО является обязательным документом при финансировании капитальных вложений из государственного бюджета (полностью или на долевых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, а также собственных ресурсов государственных предприятий или муниципальных проедприятий.

Разработка ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами, которые получили лицензию на выполнение соответствующих видов проектных работ.

В российской практике не существует единой, универсальной модели ТЭО. Но имеющийся зарубежный и отечественный опыт позволяет дать примерную структуру разделов ТЭО:

1. Предпосылки и основная идея проекта.

2. Анализ рынка и маркетинговая стратегия.

3. Обеспеченность разного рода ресурсами.

4. Место размещения будущего инвестиционного объекта и окружающая среда.

5. Проектирование и применяемая технология.

6. Организационная схема проекта и управление предприятием.

7. Трудовые ресурсы.

8. Реализация проекта.

9. Финансовый анализ и оценка инвестиций.

10. Резюме.

Инвестиционная фаза проекта заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны помочь потенциальным инвесторам а партнерам определить примерные объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и др.

Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту- это закупка сырья, производство и сбыт продукции (услуг), проведение маркетинговых исследований и мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), которые формируют денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза инвестиционного проекта связана с этапом его окончания, когда он (проект) выполнил поставленные цели, или исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений, как правило, определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, по которой их можно реализовать, продают или консервируют выбывающее оборудование, устраняют ,если это необходимо , последствия осуществления инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза может возникнуть также в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Такое решение может быть вызвано изменением планов инвесторов, недостатком необходимых средств на дальнейшее осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных, более прибыльных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления инвестиционного проекта, то процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.

Если проект все таки пришел к нормальному или преждевременному завершению, то проблему его закрытия стоит рассматривать как особого рода проект или одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.

Объекты инвестирования , как правило, различаются по:

- масштабам проекта;

- направленности проекта (коммерческая, общественная, связанная с государственными интересами и т.д.);

- характеру и содержанию инвестиционного цикла;

- характеру и степени участия государства, местных органов;

- эффективности использования вложенных средств.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла, который имеет следующие этапы⁴.

1. Формулировка проекта (иногда применяют термин «идентификация проекта»). На этом этапе высший руководство предприятия анализирует текущее положение и состояние предприятия, а также определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат такого анализа оформляется в виде некоторой бизнес-идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач. Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости данной идеи. На этом этапе может появиться еще несколько идей, касающиеся дальнейшего развития организации. Если все идеи в одинаковой степени полезные и осуществимые, то затем проводится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов для того, чтобы решение о наиболее приемлемых из них принять на завершающей стадии разработки проекта.

2. Разработка (или подготовка) инвестиционного проекта. После того, как бизнес идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение относительно ее дальнейшей реализации. Такое решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях – коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом особой важности на этапе разработки проекта является поиск и сбор необходимой информации для решения отдельных задач проекта. Важно понимать , что от того насколько достоверна исходной (начальная) информации и умение правильно ее интерпретировать ее данные, которые появляются в процессе проектного анализа, зависит успех реализации всего проекта.

3. Экспертиза проекта. Перед началом реализации инвестиционного проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным, если не обязательным этапом всего жизненного цикла проекта. Если при этом финансирование инвестиционного проекта будет проводится с существенной долей стратегического инвестора (кредитного или прямого), то он сам может провести эту экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, решая потратить некоторую сумму средств на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта.

4. Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и / или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.

5. Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов.

Для принятия инвестором решения о долгосрочных вложениях капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основополагающих правила⁵:

- вложенные средства должны быть полностью возмещены;

- прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточной, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств по другому альтернативному варианту. Здесь учитывается риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Критерии принятия инвестиционных решений.

Информация, рассматриваемая для принятия решения об инвестировании, должна включать следующие данные:

- цели проекта, его ориентацию и экономическое окружение (налоги, государственную поддержку, риск и т. п.);

- маркетинговую информацию (возможность сбыта, конкурентную среду, перспективную программу продаж и номенклатуру продукции, ценовую политику);

- материальные затраты (потребности, наличие сырьевых источников, цены и условия поставок сырья и комплектующих, вспомогательных материалов и энергоносителей);

- место размещения с учетом трудовых, природно-климатических, социальных и иных факторов;

- информацию проектно-строительную;

- организацию и управление производством (структуру предприятия, форму собственности, систему управления, сбыт и распределение и т. п.);

- кадры (потребность, обеспеченность, необходимость подготовки, условия оплаты и график работы);

- график осуществления проекта (подготовительные работы, строительно-монтажные и пусконаладочные работы, период эксплуатации);

- объемы финансирования по периодам реализации проекта;

- оценку эффективности проекта.⁶

Если фирма видит целесообразность осуществления ряда инвестиционных проектов, различаемых по направленности производства или по масштабности, то в этих случаях предварительная оценка эффективности проекта может излагаться в виде технико-экономического доклада (ТЭД) или технико-экономического расчета (ТЭР).

Указанная выше классификация инвестиций не исключает возможность существования и развития других видов инвестиционной деятельности, но для всех случаев инвестирования необходимы составление, анализ и оценка проекта.

Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

1. Нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

2. Ресурсные критерии, по видам:

- научно-технические критерии;

- технологические критерии;

- производственные критерии;

- объем и источники финансовых ресурсов.

Количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта⁷.

1. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

2. Риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

3. Степень устойчивости проекта;

4. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

Количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерии приемлемости):

- стоимость проекта;

- чистая текущая стоимость;

- прибыль;

- рентабельность;

- внутренняя норма прибыли;

- период окупаемости;

- чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

Инвестиционный проект – это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды.