Моделирование потребности в дополнительном финансировании. Модель Хиггинса.
Осуществляется в 2 этапа: 1. Выявление кассового разрыва (идентификация потребности в денежных средствах) и 2. Анализ использования различных альтернатив покрытия выявленного дефицита. Задачей 1 этапа является заблаговременное выявление размера дефицита денежных средств, даты его возникновения, а также периода его сохранения. Задачей 2 этапа является определение наиболее эффективного способа покрытия дефицита денежных средств.
Задача 1 этапа реализуется в рамках оперативного управления предприятием на основе системы бюджетирования - включает в себя иерархию финансовых планов, объединяющую основные бюджеты (бюджет движения денежных средств, бюджет доходов и расходов, бюджет по балансу) и операционные бюджеты, бюджеты деятельности, не связанные с основной. Инфо, необходимая для решения задачи выявления факта дефицита денежных средств, его величины, продолжительности находит непосредственное отражение в бюджете движения денежных средств (БДДС).
БДДС - финансовый документ, представляющий в систематизированной форме на заданном интервале времени ожидаемые и фактические значения поступлений и выбытий денежных средств предприятия. БДДС показывает прогнозные значения остатка денежных средств на конкретную дату и сигнализирует о плановой потребности в дополнительных ресурсах. Данные, используемые в качестве исходной информации в БДДС, сформированы выходными данными операционных бюджетов.
Операционные бюджеты представляют собой сметы плановых и фактических значений поступлений и выбытий денежных средств, сгруппированные по признаку совершения предприятием операций одного типа. Конкретная разбивка зависит от специфики предприятия, в качестве примера можно предложить следующую типологию: бюджет поступлений и отчислений (поступления от реализации в разрезе видов продукции, отчисления в виде прямых затрат на те или иные виды сырья), бюджет выплат заработной платы, бюджет выплат налоговых отчислений, бюджет обеспечивающих расходов (отчисления на постоянные затраты), бюджет финансовой деятельности, бюджет инвестиционной деятельности.
Часть информации, представленной в операционных бюджетах, носит постоянный характер, т.е. не зависит от деловой активности предприятия (постоянные затраты, часть заработной платы, части налоговых платежей). Значения прочих статей напрямую зависят от совершаемых предприятием операций.
После выявления размера дефицита денежных средств, даты его образования и периода функционирования необходимо принять меры к его ликвидации. Прежде всего, выясняется причина дефицита, первым вариантом покрытия дефицита может стать ликвидация его причины. Все имеющиеся альтернативы можно условно разделить на три группы. В 1 группу входят различные варианты модификации структуры движения денежных средств, связанные с изменением графиков запланированных платежей (рассмотрение вариантов задержки платежей, возможностей сокращения срока запланированных поступлений денежных средств). Во 2 группу входят варианты внесения изменений в производственную программу предприятия с целью перенесения во времени выполнения графика производства, требующего оттока денежных средств (приобретение сырья, комплектующих). В 3 группу способов покрытия дефицита денежных средств, входят инструменты привлечения внешнего финансирования, в частности банковский кредит.
Выбор конкретного способа покрытия дефицита денежных средств осуществляется в 2 этапа. На 1 этапе из имеющихся в распоряжении альтернатив выбирают способы, целесообразность которых подтверждаются расчеты стратегического характера. Например, просьба к контрагентам об ускорении расчетов может снизить уровень доверия к предприятию, поэтому использовать их нецелесообразно. На 2 этапе анализируются последствия использования каждого из вариантов. Критерием выбора является финансовое состояние предприятия, вызванное использованием конкретного способа покрытия дефицита. Последствия любой хозяйственной операции, совершаемой предприятием, отражаются на его финансовом состоянии, что может быть предварительно оценено с помощью системы имитационного моделирования. Используя связь «регистры внутреннего учета – операционные бюджеты – основные бюджеты: бюджет движения денежных средств и бюджет расходов и доходов», можно проанализировать последствия выбора каждого варианта покрытия дефицита денежных средств, отражающихся на структуре БДДС и структуре доходов и расходов. Учет последствий использования каждой из имеющихся в наличии альтернатив позволит осуществить оптимальный выбор.
Методы оптимизации дефицитного (отрицательного) денежного потока зависят от времени его возникновения - краткосрочного или долгосрочного периода. Сбалансированности дефицитного денежного потока в краткосрочном интервале времени достигают посредством ускорения привлечения денежных средств и замедления их расходования (выплат). Например, ускорить привлечение денежных средств в краткосрочном периоде можно за счет: полной предоплаты за реализуемую продукции, пользующуюся повышенным спросом у потребителей; снижения срока представления коммерческого кредита покупателям товаров; применения современных форм рефинансирования дебиторской задолженности (учета векселей, факторинга, форфейтинга) и др.
Замедление выплат денежных средств в краткосрочном периоде достигают путем: увеличения по согласованию с поставщиками сроков предоставления предприятию-изготовителю коммерческого (товарного) кредита; замены приобретения капитальных активов, требующих обновления, на их финансовую аренду (лизинг); реструктуризации кредитного портфеля предприятия посредством перевода краткосрочных кредитов в долгосрочные и т. д.
Увеличение объема положительного денежного потока в долгосрочном периоде может быть обеспечено с помощью: дополнительного выпуска акций; привлечения стратегических инвесторов с целью повышения объема акционерного капитала; привлечения долгосрочных банковских кредитов; продажи части (или всего объема) финансовых активов, входящих в инвестиционный портфель; реализации (или сдачи в аренду) неиспользуемых основных средств.
Снижение объема дефицитного денежного потока в долгосрочной перспективе можно обеспечить за счет: отказа от реализации новых проектов, включенных в инвестиционную программу предприятия; консервации объектов незавершенного строительства; отказа от долгосрочных финансовых вложений; снижения суммы постоянных издержек.
К основным методам и моделям долгосрочного финансового планирования относятся:
Аналитические (метод процентных изменений); Эконометрические (корреляционный и регрессионный анализ, прогнозирование временных рядов и др.); Математические (различные модели и методы оптимизации.
Наибольшее распространение получили аналитические методы планирования, основанные на процентных зависимостях. Сущность таких моделей заключается в анализе взаимосвязей между ожидаемым объемом продаж, а также активами и финансированием, необходимыми для его реализации. В результате такой модели разрабатывается прогнозный баланс, план прибылей и убытков и план движения денежных средств. Важным моментом данного метода является использование компенсирующей переменной – «клапана» («пробки»). Под ней понимается определенный источник или источник внешнего финансирования, к которым можно прибегнуть в случае недостатка финансовых ресурсов, либо направления использования средств в случае их избытка.
Например, предприятие с большим количеством инвестиционных возможностей и ограниченными денежными потоками может попытаться получить дополнительный собственный или заемный капитал. Другие предприятия с небольшими возможностями роста и значительными притоками денежных средств могут получить излишек и, например, выплатить дополнительные дивиденды. В первом случае компенсирующей переменной является внешнее финансирование, а во втором - дивидендные выплаты.
План должен учитывать состояние и прогноз внешней экономической среды для выбранного временного горизонта. К наиболее важным предположениям относятся прогнозы значений процентных и налоговых ставок, а также уровень инфляции.
При использовании метода процентной зависимости от объема продаж можно рассчитать потребность в дополнительном внешнем финансировании (EFN) по следующей формуле:
(3.1)
где AS- активы баланса, которые меняются в зависимости от объема продаж
LS – пассивы баланса, которые меняются в зависимости от объема продаж
S1 - прогнозируемый объем продаж
S0- фактический объем продаж
Int - ставка процентов к уплате
t – ставка налога на прибыль
PR – коэффициент дивидендных выплат (постоянная величина)
При этом коэффициент дивидендных выплат (PR), то есть доля дохода, расходуемая на выплату дивидендов, рассчитывается по формуле:
(3.2)
где EPS – доход на акцию,
DIV – дивиденд на акцию
RR - коэффициент реинвестирования
При прочих неизменных условиях, чем выше темпы роста продаж или активов, тем больше будет потребность во внешнем финансировании.
В моделях может использоваться предположение, что активы являются фиксированным процентом продаж. Однако данное допущение является во многих случаях неподходящим. Если оборудование предприятия загружено на 100% мощности, тогда наращивание объемов реализации требует увеличения внеоборотных активов. Но на практике часто существует избыток производственных мощностей, и производство может быть увеличено, например, за счет дозагрузки имеющегося оборудования.
Существует прямая связь между ростом предприятия и внешним финансированием. Эта взаимосвязь выражается с помощью специальных показателей, рассмотренных в модели Хиггинса:
коэффициента внутреннего роста,
коэффициента устойчивого роста.
Коэффициент внутреннего роста – это максимальный темп роста, который предприятие может достигнуть без внешнего финансирования. Другими словами, предприятие может обеспечить подобный рост, используя только внутренние источники финансирования.
Формула для определения коэффициента внутреннего роста имеет следующий вид:
где ROA - чистая рентабельность активов (Чистая прибыль / Активы),
RR - коэффициент реинвестирования (капитализации) прибыли
Коэффициент устойчивого роста показывает максимальный темп роста, который предприятие может поддерживать без увеличения финансового рычага. Его значение может быть вычислено по формуле:
где ROE – чистая рентабельность собственного капитала.
или
где ROS – чистая рентабельность продаж (Чистая прибыль/Выручка)
PR – коэффициент выплаты дивидендов
D/E – финансовый рычаг (Заемный капитал/Собственный капитал)
A/S – капиталоемкость (Актив/Выручка)
Тогда из модели Хиггинса следует, что все, что увеличивает ROE, будет оказывать аналогичное влияние на значение коэффициента устойчивого роста. Нетрудно заметить, что увеличение коэффициента реинвестирования будет давать такой же эффект.
В соответствии с формулой корпорации Дюпон рентабельность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты:
=
Эта формула устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и основными финансовыми показателями предприятия: чистой рентабельностью продаж (ROS), оборачиваемостью активов (TAT) и мультипликатором собственного капитала (equity multiplier, ЕМ).
Отсюда следует вывод, что способность предприятия к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:
1. Чистая рентабельность продаж (показывает производственную эффективность).
2. Дивидендная политика (измеряется коэффициентом реинвестирования).
3. Финансовая политика (измеряется финансовым рычагом).
4. Оборачиваемость активов (показывает эффективность использования активов)
При этом если предприятие не желает выпускать новых акций и ее чистая рентабельность продаж, политика выплаты дивидендов, финансовая политика и оборачиваемость активов неизменны, то существует только один возможный коэффициент роста.
Коэффициент устойчивого роста используется для:
расчета возможностей достижения согласованности различных целей предприятия,
определения осуществимости запланированного темпа роста.
Если объемы продаж растут большими темпами, чем рекомендует коэффициент устойчивого роста, то предприятие должно увеличить следующие показатели: чистую рентабельность продаж, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, коэффициент реинвестирования; либо выпустить новые акции.