15. Реструктуризация как способ управления стоимостью бизнеса: виды, законодательное регулирование.

Традиционная задача реструктуризации - максимизация стоимости бизнеса.

Под реструктуризацией обычно понимают процессы структурных изменений в сферах имущественного комплекса, накопившейся задолженности, системы управления, повышения эффективности производства, конкурентоспособности выпускаемой продукции, роста производительности труда, снижения издержек производства, улучшения финансово-экономических результатов деятельности. Проведение реструктуризации позволяет эффективно использовать производственные ресурсы предприятия, что приводит к увеличению стоимости бизнеса. Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между стоимостью, которой обладает компания в настоящее время, и потенциальной стоимостью существует разрыв.

Критерием эффективности реструктуризации является прирост рыночной стоимости собственного капитала как основное условие конкурентоспособности предприятия. Оценка инвестиционной привлекательности компании ведется с позиции потенциального инвестора, заинтересованного в расчете внутренней (фундаментальной) стоимости компании.

Внутренняя (фундаментальная) стоимость компании рассчитывается на основе доходного подхода как текущая стоимость будущих денежных потоков.

Однако необходимо учитывать, что управление стоимостью в процессе реструктуризации происходит в условиях повышенной неопреде­ленности, обусловленной рядом факторов, действующих на макроуровне, таких как:

нестабильная социально-экономическая политика;

нестабильное налогообложение;

относительно высокие (по сравнению с развитыми странами) тем­пы инфляции и высокие инфляционные ожидания;

высокие кредитные риски;

риск изменения процентных ставок;

бизнес-риск и инвестиционные риски и т.д.

Прежде чем выбрать направление реструктуризации необходимо изучить предприятие:

оценить его текущее состояние;

провести углубленный финансовый анализ;

выявить факторы, влияющие на изменение стоимости предприятия;

разработать план мероприятий по ее увеличению.

В процессе оценки выявляют различные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит ему максимальную эффективность, более высокую рыночную цену, что является основной задачей собственников и управляющих фирм.

Конечная цель оценки эффективности реструктуризации всегда заключается в том, чтобы обосновать принятие каких-либо управленческих или инвестиционных решений. Поскольку большинство из них предполагает некоторую степень неопределенности и риска, то оценка будет зависеть главным образом от понимания бизнеса, отрасли и общей экономической ситуации.

Существует два пути проведения реструктуризации:

реорганизация - слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование;

реструктуризация без признаков реорганизации.

Многие предприятия предпочитают второй вариант реструктуризации из-за трудностей, связанных с соблюдением обязательных условий реорганизации. Основные действия управленческого персонала должны быть ориентированы на прирост стоимости предприятия, что требует особого внимания к долгосрочным денежным потокам.

Воздействуя на важнейшие факторы, определяющие изменение стоимости, можно изменить величину денежного потока. К данным факторам относятся: время, объемы реализации, себестоимость реализованной продукции, соотношение постоянных и переменных затрат, маржа валовой прибыли, собственные оборотные средства, основные средства.

В качестве базового метода при расчете стоимости предприятия в целях реструктурирования применяется метод дисконтированных денежных потоков. Он позволяет учитывать будущие изменения в денежных потоках предприятия. При оценке предполагаемого проекта по реструктуризации необходимо составить прогноз чистых денежных потоков после уплаты налогов, связанных с текущей деятельностью компании, без учета финансовых издержек реорганизации. Таким образом, реструктуризацию можно рассматривать как вариант капиталовложений с первоначальными затратами и ожидаемой в будущем прибылью.

Первым элементом в структуре прогноза обычно становится комбинированный прогноз баланса и отчета о прибыли и убытках. На их основе можно определить поток свободных денежных средств и прочие носители стоимости. Прогноз должен основываться на тщательном анализе структуры отрасли и внутренних ресурсов компании. Заключительный шаг в составлении прогноза состоит в построении на основе отчета о прибыли и убытках, а также балансового отчета модели свободного потока денежных средств и моделей других носителей стоимости и оценке самого прогноза.

С учетом повышенной неопределенности условий функционирования российских предприятий целесообразно рассчитывать прогнозируемые денежные потоки на многовариантной основе. При этом оценка реструктуризации производится, как минимум, в трех вариантах: оптимистическом варианте развития макроэкономической ситуации, пессимистическом и усредненном.

Одним из популярных в настоящее время методов реструктуризации бизнеса является формирование единого корпоративного центра и комплекса бизнес-единиц различной специализации и различной степени подконтрольности. Такой подход предусматривает:

- определение текущих и перспективных зон хозяйствования и формирование соответствующих центров хозяйствования в виде юридически обособленных дочерних компаний, отвечающих за эффективное ведение бизнеса в своей зоне;

- формирование иерархической организационной структуры с единой технологией ведения бизнес-процессов, разграничение полномочий и ответственности отдельных ее участников, системой координирующих воздействий и связей.

Выделение самостоятельных бизнес-единиц в процессе реструктуризации бизнеса предприятия позволяет решить следующие задачи:

- вывести бизнес-единицы на внешний (по отношению к предприятию) рынок;

- отделить бесперспективные виды бизнеса от эффективных, снизив таким образом нерациональные затраты и долговые риски последних;

- создать условия для привлечения заинтересованных инвесторов.