14. Стоимость пакетов акций. Применение скидок и надбавок за контроль и ликвидность.

Методика расчета стоимости пакета акций:

1. Оценивается 100% акций предприятия (например, $5.000);

2. Находится стоимость пакета акций в стоимости компании (например, 10%ый пакет акций будет стоить $5.000*0,1= $500);

3. Стоимость корректируется с учетом скидок/надбавок за контроль и ликвидность.

Стоимость пакета акций зависит от:

1. Степени контроля, получаемой покупателем

• наименьший контроль – привилегированные;

• миноритарные (> 10% - право на созыв внеочередного собрания акционеров; блокировка решений, требующих квалифицированного большинства (кроме вопросов об изменении УК));

• 25% - право на собрании акционеров блокировать решения, которые требуют квалифицированного большинства;

• > 50% +право иметь больше половины представителей в Совете Директоров и контролировать всю его текущую деятельность

• 75% - принятие любых решений, при условии, что другие акции «распылены».

Мировая практика показывает, что надбавка за контрольный характер составляет в среднем от 25 до 70%, а скидка – от 25 до 50% от рыночной стоимости акции.

Для оценки пакетов акций приватизируемых предприятий рекомендованы следующие коэффициенты контроля:

• если пакет акций > 75%, К=1;

• от 50 до 75%, К=0,9;

• от 25 до 50%, К=0,8;

• от 10 до 25%, К=0,7;

• < 10%, К=0,6.

Для расчета величины скидки за контроль можно воспользоваться данными о сделках с сопоставимыми компаниями:

S = 1 – E/E_d ,

где Е – номинальная стоимость пакета акций;

E_d – продажная стоимость.

Пример. Скидка предприятия, проданного по цене, ниже рыночной в 1,4 раза = 1- 1/1,4 = 29%

Тогда величина надбавки за контроль:

B = E_r/E_n – 1,

где E_r – продажная стоимость пакета акций;

E_n – номинальная доля в рыночной стоимости.

2. Ликвидности акций

Большей ликвидностью обладают акции, обращающиеся на открытом рынке, поэтому к акциям закрытых АО применяется скидка за низкую ликвидность. В мировой практике эта скидка составляет 23-45% от рыночной стоимости акций.

Две скидки/надбавки не суммируются арифметически, т.е. если есть 40% скидка за неконтрольный характер и 40%ая скидка за неликвидность, то в сумме скидка не будет равна 80%ам!

3. Других факторов

Помимо держателей акций, в работе предприятия участвует множество заинтересованных групп. При этом собственник может быть или не быть участником.

Такими участниками могут быть: крупные поставщики, крупные покупатели, кредиторы. Все они влияют на финансовые показатели компании (могут навязывать ценообразование, определенную систему договоров), и, следовательно, на стоимость пакета акций этой компании. Поэтому не вся надбавка за контроль и ликвидность достается акционерам, но они и не несут все скидки.

Миноритарные акционеры могут увеличить стоимость своих акций за счет «green mail»: блокировка решений до выкупа акций по завышенной цене.

Среди других факторов, влияющих на стоимость компании, можно выделить следующие.

1. Спрос и предложение. Стоимость бизнеса напрямую зависит от количественного соотношения потенциальных покупателей и компаний, предложенных к продаже. Соотношение между спросом и предложением может увеличить или уменьшить цену компании на 15-20%.

2. Тип бизнеса. Компании, управление которыми не требует специализированной подготовки, продаются дороже, чем те, владение которыми предполагает наличие специализированных навыков и которые, следовательно, имеют ограниченный рынок покупателей.

3. Риск. Для многих покупателей прозрачность, т.е. отсутствие риска или темных сторон сделки оправдывает более высокую цену.

4. Наличие активов. При определении стоимости бизнеса ключевое значение имеет приносимый им доход.

5. Личные цели. Инвестор может изъявить желание уплатить больше за бизнес, который будет приносить ему удовлетворение, соответствуя определенным личным ценностям и идеалам.

6. Мотивация. Наличие вынуждающих личных обстоятельств, начиная с отсутствия работы и заканчивая болезнью и смертью, может серьезно повлиять на цену бизнеса. Покупателю всегда надо обращать особое внимание на причину продажи – Например, магазин продается из-за того, что рядом строится большой супермаркет.

7. Будущие конкуренты.

8. Рыночный спрос на продукцию.

9. «Мощность» клиентов и поставщиков.

10. Информация с рынков конкурентов: достижимая ставка отдачи по альтернативным инвестициям (необходима для определения правильности расчета ставки дисконтирования); сделки на фондовом рынке (аналоги, цена – используются в сравнительном подходе); процессы в отрасли, связанные со слияниями и поглощениями;

Среди прочих факторов большое значение имеют известность компании на рынке, возможность увеличения рыночной доли, гарантия сохранения клиентской базы при смене собственника, наличие слаженной команды и пр.