3. Проблемы формирования портфеля ценных бумаг

   1. Проблемы портфельного инвестирования в Росси

В России пока не сложились благоприятные условия для осуществления портфельного инвестирования: требуется соответствующее законодательство; определённое участие госу­дарства в регулировании рынка ценных бумаг.

Развитие портфельного инвестирования в России, таким образом, имеет свои закономерности и особенности. Проведённые теоретические ис­следования позволяют выдвинуть ряд предпо­ложений относительно современных тенденций формирования инвестиционного портфеля.

Во-первых, хозяйствующий субъект, осущест­вляя процесс формирования структуры инвести­ционного портфеля, имеет вероятность получе­ния «сверхдоходности», которая обусловлена сверхрискованностью российского фондового рынка. Во-вторых, диверсификация ценных бумаг труднореализуема в силу ограниченности лик­видных инструментов инвестиционного портфе­ля, а также наличия высокой степени корреля­ции между ними. Наибольшего эффекта можно добиться включе­нием в инвестиционный портфель слабокорре­лируемых ценных бумаг. В этом слу­чае диверсификация приводит к значительному снижению совокупного риска инвестиционного портфеля без особой потери ожидаемой доход­ности. Проблемой формирования инвестицион­ного портфеля является высокая концентрация сделок на малом количестве ликвидных ценных бумаг, что существенно ограничивает список по­тенциальных активов инвестора. В-третьих, в процессе формирования ожидае­мой доходности инвестиционного портфеля фак­тор систематического риска в целом доминирует. В течение большого промежутка времени ин­весторы структурировали инвестиционные порт­фели исходя из предположения о минимизации совокупного риска с помощью эффекта диверси­фикации и на протяжении большей части этого времени теория была адекватна реалиям — для мирового рынка акций период характеризуется направленным поступательным ростом, слабой волатильностью, достаточно низкими процент­ными ставками и общей стабильностью эконо­мической конъюнктуры. Любые попытки поста­вить под сомнение эффективность портфельной теории практически отсутствовали. Однако ми­ровой финансовый кризис, который проявился в виде «пузыря» на кредитных рынках, в исчез­новении ликвидности, существенном росте волатильности, появлении высокой корреляции между классами активов и т. д., стал серьёзной проверкой эффективности портфельной теории Г. Марковица. ¹⁶

Также еще одной проблемой портфельного инвестирования является то, что в реальности (на практике) поведение, цели инвесторов не удовлетворяют (не ориентированы) предпосылкам классической портфельной теории. В первую очередь можно сказать, что поведение инвестора иррационально, отношение к риску у каждого инвестора индивидуально и зависит от цели формирования портфеля ценных бумаг, величины начального капитала, экономической обстановки в стране и мире. Следовательно, цели инвестора, формирующего портфель ценных бумаг не одинаковы, и также зависят от множества факторов систематического и специфического характера. Важно также отметить, что современному рынку ценных бу­маг присущи некоторые черты, отлич­ные от изложенных в классической теории. Распределение доходности ценных бу­маг не является в большинстве случаев стати­стически нормальным, так как существуют неожи­данные процессы или так называемые «тяжёлые хвосты». Первоначальные данные модели имеют существенные колебания во вре­мени. Также разнообразие рисков инвести­ционных портфелей (например, риск доверия, кредитного рычага и т. д.) не позволяет учесть их все в процессе моделирования. Резонансная конъюнктура финансовых рынков встречается чаще практически, чем допускается теоретически.

Кроме того, существует и проблема оптимального достижения целей инвестирования. Для постановки задачи формирования портфеля инвестору необходимо дать четкое определение доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.